本文转自：场内交易型产品论坛
王帅 银华基金量化部基金经理
芦哲 德邦证券首席宏观经济学家
近期市场行情
上周（12.6-12.10），市场出现分化，大盘股相对小盘股表现更佳，沪深300上涨3.14%，创业板指下跌0.34%。消费者服务、食品饮料、家电、传媒和非银金融等行业涨幅居前，但今年以来收益表现相对一般。排名靠后的行业包括国防军工、煤炭、电力设备和新能源等。
截至12月10日，中信一级30个行业中有28个行业的收盘价处于20日均线以上，市场情绪偏乐观。根据量化轮动模型，本周推荐关注消费者服务、综合金融、食品饮料、计算机、综合等中信一级行业。
“双碳”目标对国家经济发展的影响
新兴市场国家可以比作一个人体，在人体的生长过程中，会经历青年期、壮年期、中年期、再到老年期，不同时期的经济增长速度不同。当财富水平达到一定高度，科技水平、人均GDP都比较强的时候，增长速度就会降下来。
究其根本原因，在于经济增长的动力。经济增长主要靠人力、技术、资本三个方面。
人力方面，美国、日本已是高度老龄化的国家，中国也慢慢进入了老龄化的过程，人口的红利明显降低。
技术方面也一样，人类再也没有经历过像前三次工业革命那样，改变人类生活生产方式那么大的科技进步。
所以短期看来，最重要的就是资本。当科技没有办法长期突破、人口红利趋于衰退的时期，对资本的运用效率就变得非常重要。地球上能用的矿产资源有限，所以全球范围内提出了“双碳”，即“碳达峰、碳中和”目标。
所以“双碳”不仅仅是一个环保政策，更重要的是21世纪宏观经济增长模式发展变化下的根本性政策，对应的行业、公司都会有比较强的增长动力。因此，银华推出了碳中和ETF基金（562300），它代表着未来科技和宏观经济的发展方向。
“双碳”目标的实现路径预期
从政策上看，“双碳”目标的实现路径节奏相对来说比较明确：2030年碳达峰，2060年争取实现碳中和。
具体来说，到了2030年，二氧化碳的排放量要比2005年下降65%，非化石能源消费占比将达到25%，森林的储积容量要比2005年增加60亿平方公里，太阳能、风能装机总量达到12万亿千瓦（数据来源：国务院《2030年前碳达峰行动方案》）。所以短期来看，未来10年“双碳”路线及具体标准制定比较明晰。
但是需要注意两点：
一、目标的制定是一个动态的过程，需要注意目标实现的程度和难度
今年八九月份的时候，能耗双控卡的比较紧，出现了“拉闸限电”的情形。不光企业部门，居民部门也出现同样现象，伤害了正常的家庭生活。
本次中央经济工作会议上点名提到，实现能耗双控目标，前提是产业结构政策的转型，不能影响到正常的居民生活。所以后面大的方向不会变，但具体的操作会更加温和，并且有长期规划。
二、“双碳”不仅是中国关心的问题，发达经济体走在更前面。受到其他国家目标和时间的影响，有出现加速的可能性。
从目前来看，我国碳中和压力不小，如何节约矿石能源的使用量、重构以新能源为主的能源体系，这既是我们自身的要求，也是配合全球双碳进程的要求。
所以，“双碳”既和民生相关，也和国际要求有关系，我们在结构调整状态下持续推进。当前情形有利于碳中和相关产业，企业得到财政支持、后续产能和利润也会有一定的提升，我们继续看好与此相关的投资机会。
“碳中和”产业链及投资赛道
可以分为以下三类：
一、能源供给侧－压缩旧的产能使用量
这一部分侧重传统能源行业的节能减排问题，控制化石能源的总量，提高利用效能。具体途径包括高效发电、制造发动机、储能和制造能源动力的设备更新，市场份额总量比较确定。主要涉及的行业包括高碳排放的钢铁、水泥、化工等。
这一类行业的“双碳”发展，一方面和PPI、利润情况高度相关，另一方面和国家政策指标要求相关。
因此，未来发展方向为降低这部分产业的利润率，推动上游产业提高自己的能耗利用率、降低成本，带来产业向新能源转型的动力。
二、核心产业链－扩大新的产能使用量
可再生能源包括光伏、风能、氢能等，是未来发展前景最广阔的部分。尤其以新型电力系统改造为核心，短期兜底新能源、长期辅助新能源发展。具体包括光伏、风能等可再生能源的清洁型改造、技术升级、科技赋能等。
这一部分有非常好的政策支撑，国家在税费、厂房、奖励方面都提供了非常有优势的支持政策，使得它们的整体成本得到下降。
三、需求侧－新能源下游
能耗双控会带动400亿左右规模的清洁能源投资，涉及行业包括交通、建筑、工业、负碳排放以及相关的数字技术，这些都是在新能源下游的赛道（数据来源：德邦证券，2021）。
目前它可能还没有像第二个赛道那样明显的政策支持和业绩表现，但随着第二个赛道的发展，下游行业也会逐渐得到发展和重视。
当前的产业政策和支持力度
新兴产业离不开国家政策的大力支持，比如减税和补贴。因为新兴产业的门槛较高，且面临海外技术比国内略为先进的情况，如果没有综合性政策支持，很难保证新兴产业能够实现弯道超车，碳中和相关产业亦是如此。
从去年9月以来，“双碳”政策已经有超过20项支持政策（数据来源：德邦证券，2021）。比如今年10月，党中央国务院印发的《做好碳达峰碳中和工作的意见》，《2030年前碳达峰行动方案》两个重磅文件，是对“双碳”问题进行顶层设计，证监会、银保监会、央行等相关部门均要提供资金支持。
今年下半年我们看到更多的是货币、央行层面的支持。央行10月创立了节能减排的绿色再贷款，规模在大几千亿，甚至万亿以上，专门支持绿色相关企业。随后，又推出了2000亿规模的清洁能源高效利用的再贷款资金来辅助新能源的发展（数据来源：德邦证券，2021）。更低的金融成本是在降低碳中和相关企业的融资困难，保障他们的金融条件，有利于他们有更多的资金用于研发。
从行政的角度来看，只要企业愿意去做新能源的开发，就可以在一定程度上获得能耗考核指标的放松。（信息来源：中央经济工作会议,2021）
未来来看，光伏、新能源等产业也会有利好政策的扶持，会带来新的增长动力的点。明年，新能源汽车会有相关的优惠政策表现，这也是支持碳中和相关产业（数据中心、5G、新基建）的体现。
所以，无论是财政政策，还是货币政策、信贷政策、补贴政策、科技相关信息政策，都有为了新能源和碳中和相关产业的发展提供全套保驾护航。
未来发展空间及具体受益行业
未来发展的想象空间非常大，因为中国是全世界最大的能耗国，也是消费国，碳排放80%用在能源领域（数据来源：人民日报，2021）。所以，要替换旧能源，新能源的生产、储运、消费、未来的体量都很难用具体数字来界定。
我们更看好光伏、风电、新能源发电。同时，配套的抽水储能、电池储能、特高压等相关产业也会获得发展。在消费端，电动汽车、氢燃料电池汽车，以及节能、固碳、循环利用等在“双碳”空间上都会有迅猛的增长。
重点关注光伏制造领域。从目前来看，光伏制造成本已经下降了90%，电池转换效率提高了25%，光伏制造领域我们领先全球，占到了70%的市场份额（数据来源：国家能源局，2021）。加上明年欧洲推动新基建、新能源设施，中国对欧洲的出口起到较大的作用，制造业、绿色低碳循环体系、相关的低碳新技术设施等也会不断的完善和发展。
因此，这些领域都是在今年底以及明年初值得继续关注的细分行业。
欢迎大家多多关注
银华碳中和ETF基金（交易代码：562300）
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