从市场整体来看，2021四季度年末开始，有一些小的风险事件慢慢出现。一方面是全球的流动性，边际上面有一些微妙的收紧趋势，另外俄乌局势在2月底3月份开始演绎，到3月中下旬开始疫情反复等等，各大事件不断冲击着全球的资产价格波动。A股也经历了全面显著的调整。
从流动性的角度来看，2021年12月16号，美联储一席会议中首次宣布了要缩表的信号，美联储流动性预期收紧的发酵，并且叠加当时整个市场估值在一个相对高位的情况下，所以不单单导致了A股，尤其是美国的纳斯达克为代表的科技股，都出现了比较大的波动，导致了A股并没有如市场所预期的开门红现象。
当市场处在徘徊期的时候，在2月底到3月初，俄乌局势爆发和升级，加大了投资者对未来全球经济和企业盈利的担忧，造成了A股市场第二波杀跌的走势。
3月下旬，上海由部分管控到全面管控的升级，第三波冲击A股市场，所以到4月底A股出现大幅调整。
之后由于国内政策及时发力，政治局会议等一系列稳增长，稳经济的会议，导致了资金链又重新回到A股市场， 所以从4月下旬到现在，A股市场又收复了大概16%的跌幅，相对来说我们今年的表现是比美股相对要好一些。（数据来源：Wind，万得全A涨跌幅为16.86%，统计时间 20220427-20220613）
从行业的角度来讲，主要的抗跌板块还是在低估值，如基建、资源品、包括银行。总体来讲，今年A股确实经历了一些波动，但是整体表现我们认为是好于全球欧洲市场、美国。这样的市场表现，体现出来它特有的韧性。
从4月27号到现在，到底是哪些因素出现了变化使得A股走强？
李立峰：4月27号到现在，A股有三个显著特征的表现。
第一个表现 A股走出来一轮比较罕见的独立行情。从4月27号我们的上证综指包括深成指,以及创业板越过了很多的整数关口，不断上涨。但与此同时我们知道在同时期内，我们看美股，像纳斯达克，道琼斯出现了一个加速的下跌。所以A股和美股出现这么鲜明的对比，我们称之为叫独立行情。
第二个表现 A股的成交量数量到了明显的抬升，到了最近的单位成交量是上万亿这样一个成交额度。就表明了市场正经历从将信将疑到逐步恢复信心，交易又慢慢地恢复到比较活跃的状态，现在单位的成交量又重新地回到了将近1万亿金额左右的成交量。
第三个表现 这一轮反弹的行业，从大小市值来看，或者是从市场风格来看，确实是以成长风格为主的，我们尤其关注到了科创50指数反弹的幅度应该在所有主流指数中最大的，成长板块中的光伏、新能源车，包括芯片等等出现了比较明显幅度的上涨。
我们觉得这个背后的原因跟几个会有关系。一个是稳经济大盘的会议，另外是4月底的政治局会议，它里面透露出来很多信号，包括对资本市场的重视，对稳经济的决心，包括一系列的具体布局，等等方面。这样一系列的信号出现到具体落实，导致了A股就出现了上述三个显著特征。总之我们认为盈利的修复加宽松的流动性共同推生A股超跌以后相对独立行情的出现。
从投资角度我们肯定是观察上涨的因素的持续性，您认为刚才讲到的这些因素，过去支撑市场风格发生转向的因素在后市可持续吗？
张凯：谈到这个问题，我们觉得还是应该去抓一下当前市场的主要矛盾。就中短期而言，其实现在的主要矛盾取决于两个方面，第一个方面就是国内的流动性，因为其实今年对于全球资本市场影响最大的也是流动性，以美联储的缩表和加息为代表，其实本质上是一个流动性的变化带来了这种对于高估值成长板块的一个影响，但是国内的经济周期跟外围不太同步，同时一季度有一些疫情的突发扰动，所以我们现在整个与经济金融相关的政策以及对应的流动性是要好于外围的，这是一方面。
另外一方面是来自于企业或者说企业所对应的这些上市公司板块，它本身内生性的这种业绩增速是否站得住，这个其实是在后面需要去验证的。所以目前来看，如果要支撑市场往成长性的方向做一个系统性转变，流动性上不能边际变差，成长性或者说业绩的增速确定性要能够经受得住二季报的考验。当然我们知道二季度在季度初的时候肯定是受到影响的，大家关注的是边际的变化，是能否超预期。所以我觉得支撑能否转向主要看流动性和财报对于成长性的验证。
说到未来的市场哪里有机会，大家喜欢聊市值大小，比如说在去年大家会讲中证500强，沪深300，也会聊市场风格，有一段时间大家会讲成长好于价值，市值大小和市场风格，这两个因素之下后市孰强孰弱？
张凯：我觉得还是从我们更客观的角度来回答。还是得区分短期和中长期这两个不同的视角。因为只是聚焦于季度或者半年维度的短期，刚才我也提到了，从整个量化模型的构建，以及我们对于整个用量化的方法对历史上的风格做了一个复盘，在成长和价值风格方面短期我们还是会偏向于价值一些，这个不是说成长我们就不配了，因为我们的模型里面其实成长、价值，还有其他很多这种风格都是我们的一些阿尔法的因子。但是就目前这个时间点上来说，有别于过去三年整个风格往成长一边倒的这么一个状态。现在的状态更倾向于成长和价值相对均衡的状态，这个也是取决于我们的投资目标尽可能把收益做得更稳定的角度。所以从短期来看我们觉得必须要重视价值类的风格。但是我们自己如果从长期的投资收益率角度，还是会选择偏向于成长风格，为什么呢？像A股的市场是一个很典型的，想要在A股市场挣到钱，不光只是挣盈利的钱，你还得挣估值的钱。只有成长类板块或者成长类公司才同时能够提供它自身的业绩增速带来的盈利的钱，以及二级市场对它这种高盈利的追捧，或者对高景气的追捧带来的估值提升的钱。这个是长期来看价值风格所不能提供的，所以我们觉得比较倾向于从成长上面去赚钱。
李立峰：从市场风格的角度来讲，我觉得从中长期角度来讲，其实在国内投资，两个主线还是非常值得重视的。一个是消费的主线，尤其是以白酒为代表的消费主线，其次就是我们所说的高端制造业和硬科技为代表的成长主线，这两个主线我觉得是咱们中国未来经济结构转型非常重要的，也是必然会发生得这样两条非常重要的主线。所以我觉得一个基金经理把他的聚焦点放在消费和成长，从五年和十年这样一个长周期角度来讲，他会获得不错的这样预期回报率。这个是我觉得从长期角度来。
但是我们投消费包括科技，因为科技这个方向大家都认可。关键是很多的人当资金放在科技这样一个领域，包括我们短期内，比如说大家看到的新能源，包括新能源车。当它的资金流得太快过了，或者有一些细分赛道太过拥挤了，这个时候它会出现一些估值的泡沫。泡沫之后它会导致这个股价出现一个比较大的波动。所以我们想说的一个结论，中长期来看我们认为消费和成长，硬科技，它的魅力确实很大。但是我们在投的过程中我们要承担它的波动比较大的这样一个折腾过程。方向我觉得很明确，或者预期回报率相对明确，但是这个过程我想对于投资者来讲，能不能实现这么大的波动，心理能不能承受得住，这是一个考验。
从价值角度来讲它有它的弊端，就是它的长期回报率可能相对没有那么高。但是它由此带来的一个优势就是它的平稳性，稳定性会相对高一点。
所以其实对于我们这个市场里面来讲我觉得是百花齐放，价值、成长、消费我觉得都是值得有它自己的一些特性。所以我觉得我们的结论是说中长期来看，预期回报率高的是在消费和成长这样一些赛道里面。但与此同时我们要伴随着经历一些股价的大幅波动这样一个情况。
从市值角度来讲，我觉得可能跟行业的属性还是有一些关系的。如果是一些还没有特别成熟的行业。我认为去配一些这种在行业里面相对的市值比较大的，可能它跑出最终成为龙头公司的这样的概率会大一些。如果对于一些成熟性的行业，特别成熟的一些行业，龙头公司的盈利只能维持一个较低增速的盈利——因为整个行业它该抢的市场份额已经抢了，所以这个时候我可能会选择一些这个成熟行业中的中小市值的公司来配置。所以我认为当下像有的人推崇中证1000为代表的一些指数，有的人就推崇科创50，也相对是一些大市值的指数，我觉得都是可以的。结论就是说我觉得还是需要投资经理根据他自己擅长投资的行业和赛道。这些行业和赛道所处的一个生命周期的位置中来去选择相对的一个大市值或者相对的中小市值来做配置。最终落到地的，一定是未来的一个收益率的情况。
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