银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨1.63%，上证综指下跌0.40%，医药大幅跑赢上证综指。（来源：wind，20250328）上周A股缩量横盘，小幅波动。
国内宏观政策方面，2025年1-2月规模以上工业企业利润同比-0.3%，延续2024年9月以来的负增趋势、但降幅有所收窄。拆分来看，生产、销售数量偏强仍是营收改善的主要支撑，价格仍是拖累。1-2月财政支出增速明显高于收入增速。同时公共预算支出表现亦强于往年，体现财政政策靠前发力的特征。（数据来源：国家统计局，20250327）
海外方面，美股的变量是关税及衰退预期，近期美股弱反弹主要由特朗普在关税问题上的态度软化推动，上周五大幅下跌可能主要也来自于特朗普再度展现关税强硬立场，除关税催化外，近期美国经济数据也持续引发经济衰退预期担忧。
上周医药先横盘后上涨，大幅跑赢大盘，主要的上涨来自于创新药板块。从子行业来看，上周药品、化学原料药、医美大幅跑赢全指医药卫生指数。而纵观3月份整体来看，全指医药卫生指数上涨2.51%，大幅跑赢全指医药卫生指数的子行业有：药店、化学原料药、医美、药品、CXO等。
上周创新药药剂公司持续公布业绩及BD利好，国产创新药药企一周内发布三个授权海外龙头药企的大BD：港股创新药企与海外龙头MNC达成协议共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的第一代多特异性抗体疗法；港股药品及化学原料药公司将GLP-1三靶点产品管线授权海外龙头MNC，解锁公司创新转型里程碑事件。
国内仿创龙头药企与另一家海外MNC达成协议，将其降脂药脂蛋白口服小分子项目有偿许可给海外MNC。三个BD交易合计首付款近6亿美金及近80亿美金总金额。上市公司BD交易不断，MNC扫货中国资产，背后是中国创新药质量好且价格相对更优惠的竞争力优势。
在全产业链支持创新药的背景下国内创新药逐步进入批量盈利，创新药BD出海显现出跨越式发展的研发能力，国际竞争力持续提升。同时周中港股创新药龙头企业披露年报，业绩超预期，产品销售增长及BD授权收入均好于预期，中国创新药整体迈进创新实力国际化下的成果加速兑现阶段。
3月26日国家医保局召开优化医药集采工作研发会，市场预期会议可能推进药品集采优化细则，次日，在25年有集采大品种的仿创药企股价大幅上涨，接连的药企产品管线出海及年报超预期叠加集采优化预期，再次提升市场对创新药的关注，港股创新药药剂个股及科创板有BD预期的创新药药剂个股涨幅较大。
创新药定价一直是国内讨论较为激烈的问题，相较于国际市场较低的定价无法对创新药研发形成很好的激励正循环，这从长期角度对作为新质生产力的创新药板块有着一定估值压制影响。集采优化也许预示着未来创新药的定价机制有望更为灵活，对于高风险高回报的创新药研发有着非常积极的正向贡献。
仿制药集采制度优化的倾向早在年初初见端倪。截至2024年底集采已经进行了十轮，第十轮集采出现的价格较低的仿制药报价引发过市场关注。
2025年2月19日，商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》的通知，首次提到优化药品带量集采。
3月13日，两会政府工作报告明确提出优化药品集采。
3月20日，国务院办公厅发文《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》明确提到优化中成药集采。
优化药品集采有望稳定制药公司预期，有助于行业长远健康发展，同时有望提升医药板块整体估值水平。
2024-2025年多个文件出台支持创新药产业发展，2024年、2025年政府工作报告支持创新药；创新药支付端出现积极变化，丙类医保目录有望年内发布，逐步建立多元化支付体系，全链条支持创新药发展政策逐步落地，支付端对估值束缚有望解除。
3月28日，2025年全国药政工作会议在京召开，总结2024年药政工作，安排部署2025年重点任务。媒体经济观察报道，中国保险行业协会就商业健康保险药品目录-A系初稿向各健康险专委会常委单位征求意见。产业层面的变革逐步推进，股价是产业变化的放大器，对中长期保持乐观的同时，短期的风险也需要关注，定投、网格交易可能是更稳妥的方案。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250328）
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