银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨0.51%，上证综指上涨1.13%，医药跑输上证综指。端午节后中美经贸谈判释放积极信号，市场小幅反弹，热点快速切换，日均成交额较节前一周提升一千多亿，两融余额小幅回升。
风格上来说，上周AI主题活跃，小市值风格领涨。中美关系稳定带来市场情绪偏暖的窗口期，关税问题或已不再是市场的主要矛盾，短期看整体仍是震荡格局。
国内宏观政策方面，6月6日央行宣布开展1万亿买断式逆回购操作，期限3个月，本次招标公告有助于起到稳定市场预期的效果。
海外方面，美国劳动力市场温和走弱，5月新增非农就业小幅超预期，短期美国就业韧性指向美联储仍可“按兵不动”，而中期“对等关税”暂停期满后，实质的关税落地规模，及其对经济的影响仍是决定后续货币政策的关键。
上周全指医药卫生指数医药跑输大盘，但医药行业指数跑赢沪深300，主要原因是医药行业指数中小市值股票更多。上周创新药依旧是医药的重心，但是先涨后跌波动较大，个股表现分化较大，全周看，港股创新药依旧坚挺，A股创新药板块受CXO调整影响，非药板块相对较好，体现出短暂的板块轮动效应。
从细分子行业来看，上周药店、血制品、疫苗、医药流通、化学原料药、医疗器械等跑赢全指医药卫生指数。
上周ASCO会议最受瞩目的是港股龙头创新药企PD-（L）1/IL2双抗药物临床数据大超预期，作为后线用药做出了媲美一线在售明星药物的效果，引发华尔街广泛关注和讨论。继之前PD-（L）1/VEGF产品管线授权出惊人的价格后，PD-L1/IL2再次成为行业瞩目的靶点。
受此消息影响，对应股票及港股创新药ETF大幅上涨，A股相关映射标的也大幅上涨。次日，A股将创新药行情延伸到原料药中有类似创新管线转型的个股，以及中药中创新管线较多或创新管线市场规模较大的个股，二级市场投资者对创新药的关注度愈发升高。
如果按照目前已出的基本面信息，股价反应相对比较充分，所以上周后两个交易日创新药调整，尤其是一些非创新药公司因为个别创新药管线短期受资金关注，外溢扩散发散而带来交易性调整，也会有投资者认为ASCO结束后短期无清晰确定的大BD而选择获利了结，但实际上我们看到上周的行情中，只有前期涨幅过大过急的标的以及非实质创新药公司调整较大，核心创新药标的即使在调整期也相对稳健，甚至有BD预期或者PD-（L）1plus逻辑的公司表现更具独立性。
我们依旧看好创新药产业厚积薄发、已经开始并将长达数年的产业景气度，创新药的研发和销售放量是个长期的过程，当研发实力得到越来越多认可之后，可以对产业持长期乐观的态度。
上周举行的2025美国临床肿瘤学会（ASCO 2025）年会中，由中国学者主导并入选的研究摘要口头报告超过70多项，其中包括11项最新突破摘要（Late Breaking Abstract），覆盖癌种广泛，涉及疗法前沿，再次在国际舞台上刷新了“中国高度”，展现了中国在肿瘤研究领域的强劲实力。
对比10年前，ASCO上仅有一项来自中国的口头报告，而备受国际市场关注的LBA项目更是为0。从事件催化角度来讲，糖尿病大会ADA2025将于6月20-23日举办，在ASCO期间双抗药物临床数据大放异彩，ADA会议期间也许可以期待一下GLP-1方向的更多数据催化。
在新质生产力和高质量发展的大背景下，结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发会是市场关注的重要方向，“研发进展、商业化盈利、国际化（License out）”大概率依旧会是我们关注的主线。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250606）
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