银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨3.73%，上证综指上涨0.69%，医药大幅跑赢上证综指。上周指数先抑后扬，大盘再次站稳3500点，银行回调，创新药、人工智能、机器人、国防军工等表现出色，最近半个多月的行情有种金融搭台科技唱戏的感觉。
国内宏观政策方面，6月经济数据显示生产和出口高于预期，而消费和投资低于预期。7月15日国家统计局发布二季度GDP增速数据，同比增长5.3%，基本符合预期，但价格水平仍处低位，名义GDP增速仍有待改善。
海外方面，海外龙头半导体公司宣布对华出口H20芯片，而后又宣布库存有限，目前并无计划重启生产。美股Q2财报开局良好。
上周全指医药卫生指数跑赢大盘，主要涨幅依旧来自于创新药产业链，港股创新药指数单周上涨13.75%，再次刷新2025年以来周涨幅记录，CS创新药指数也有6.14%的涨幅，强势突破前期平台位。
从细分子行业来看，上周全指医药卫生指数中化学原料药、医美、药品、CXO等大幅跑赢全指医药卫生指数。在金融板块带动大盘站稳2500点之后，横盘已久的AI板块和景气度向上的创新药板块再度演绎，景气度向上逻辑被反复确认，螺旋向上也许是未来几年行情的主旋律。
近期也有Biotech大额收购案例发生,该收购案例是国内药企首次对初创型生物科技公司实施完整并购，标志着本土创新药生态正加速向欧美成熟模式靠拢。该模式为Biotech企业开辟了除跨国药企授权合作（BD）外的重要价值实现通道，大幅优化早期创新资产的退出路径。国际资本对该交易也密切关注，侧面印证了全球市场对中国创新药产业成熟度的认可度提升。
临床数据方面也有亮点，上周GLP-1/GIP双重受体激动剂注射液治疗中国肥胖或超重受试者的三期临床试验获得积极顶线结果。结果显示，治疗48周后，6mg剂量组平均体重降低19.2%（未达平台期），安慰剂调整后减重17.7%（来源：新华网，20250715）。
而从整个减重板块看，除了比拼减重效果外，未来口服小分子，多靶点、复方联用，减脂不减肌，长效，慢病适应症是下一代减肥药的五大方向。从目前 MNC Pharma在减重领域的管线布局来看，口服GLP-1小分子和减脂增肌的竞争较为温和，且具备差异化竞争优势。在GLP-1口服小分子布局上，国内企业当前布局较多。口服GLP-1和减脂增肌领域的中国创新药资产跟进快速，仍然具备很强的海外授权机会。
7月15日第十一批国家药品集采信息填报工作启动，医保局明确表态"新药不集采，集采非新药"的政策立场，再次夯实了全产业链支持创新药政策的各种细节落地，往后看，支付端商业医疗保险与医保双轨制也在各种筹备中，丙类目录年内有望发布，政策鼓励创新走出国际化一直在进行中。
医药产业链价值符合微笑曲线，价值最丰厚的区域集中在研发和销售两端，制药强国从附加值较高的两端攫取利益，中国企业通过创新实现产业升级，从生产、研发走向销售分成。未来一众创新药公司或将实现利润非线性释放。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250718）
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