银华基金基金经理 马君
9月29日至10月10日期间，全指医药卫生指数微涨0.25%，上证综指上涨1.80%，医药大幅跑输上证综指。从行业板块看，上周中信一级行业中，有色金属、钢铁、基础化工、国防军工、电力及公用事业、建筑、石油石化、建材、非银行金融等行业跑赢上证综指。
假期前后A股单边上涨，成交量维持节前平均水平，风格上红利价值风格更强，但周末特朗普关于关税的政策预期大概率会给市场带来波动。
10月9日，中国商务部连发六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、锂电池等实施出口管制。特朗普10月10日连续发贴，宣布以“对中国产品征收100%关税+所有关键软件实施出口管制”，中美贸易战再生波澜，超出市场预期，但随着周末双方沟通，周一早间口吻又有所缓和，后续还需持续关注事态发展。美国政府自假期期间即开始停摆，假期后停摆状态继续，特朗普政府已开始对联邦雇员实施永久性裁员。黄金大涨。
国内方面，工信部等七部门发布政策力推服务型制造业价值跃升，国庆中秋假期我国交通出行人数创历史新高，消费恢复虽较缓慢，但依旧值得期待。
医药方面，假期前后四个交易日子行业的涨幅更多体现了大盘红利价值和消费提振的风格。沉寂已久估值较低的消费医疗、医药流通、疫苗和血制品、中药等伴随大盘风格跑赢全指医药卫生指数，医疗器械也在人工智能脑机接口带动下有所上涨。
整个9月份来看，依旧是创新药产业链更能得到市场的认可，CXO和药品均大幅跑赢全指医药卫生指数，创新药的基本面景气度依旧是市场的共识，而医疗器械中，设备估值较低基本面较稳健，人工智能相关的医疗器械股票受AI板块强势拉动也有估值修复的行情。总体来看9月份医药基本面没有太大变化，在8月份创新药回调后，产业链基本面景气度向上逻辑再次被关注。
假期前后国内外均有些值得关注的BD或并购。2025年10月9日，美股龙头减肥药企以最高52亿美元收购某Biotech公司，核心产品为FGF21类似物，处于临床三期阶段。FGF21靶点相关的并购今年以来已发生三起。
2025年5月14日，一家美股MNC以20亿美元现金对价收购一种每月皮下注射一次的长效FGF21类似物，具有调节代谢、减少肝脂、改善炎症和逆转纤维化的多重潜力。
2025年9月18日，另一家美股MNC以24亿美元收购核心产品为FGF21类似物的Biotech，用于中度和重度纤维化患者（F2和F3期）以及肝硬化患者（F4期）的 MASH治疗。
国内也有相关药企在此靶点有所布局且排序靠前，后续可持续关注。
国内药企的BD方面，A股科创板某Biotech企业和海外一生物医药科技公司就奥布替尼等三款自免管线达成授权许可合作。该交易需支付达1亿美元的首付款和近期里程碑付款，包括2026年达成的里程碑付款，以及向国内公司发行达700万股股票，加上其他达成临床开发、注册和商业化里程碑的付款，总交易金额超过20亿美元。此外，国内公司有权就授权产品的年度净销售额收取最高达高百分之十几的分级特许权使用费。
除创新药制药公司外，医疗设备公司在欧美市场也取得了重大授权。10月12日，A股龙头基因测序设备公司发布公告，拟将CoolMPS测序技术有偿授权给海外企业在欧美区域进行产品开发及商业化活动。正常履约至独占授权期满公司合计可获得不低于1.2亿美元的授权许可费，包括首付款2000万美元、里程碑付款2000万美元以及按许可产品净销售额阶梯制一定百分比的特许权使用费。此举有效盘活欧美市场，扩大公司欧美地区的收入空间。中国测序技术走向全球，丰富上游测序平台，利好测序行业发展。
2025年ESMO大会将于当地时间10月17日至21日在德国柏林举行，中国学者主导的重磅摘要（LBA）总计有23项，涵盖肺癌、乳腺癌等多个瘤种，囊括康方依沃西单抗、科伦博泰芦康沙妥珠单抗等多项重磅药物，有望进一步催化行情。上周ESMO部分摘要披露，港股创新部分药企临床数据亮眼，后续预计会得到市场持续关注。
节前国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》。总体要求到2030年，健康保险在国家健康保障体系中的重要作用进一步发挥。团体健康保险和个人健康保险协同发展，满足全人群和全生命周期多样化需求的多层次健康保险市场格局基本形成。商业医疗保险是健全创新药支付体系的重要政策补充，去年底开始由医保局着手，国家金融总局的推动为商保体系建设再次提供了重要保障。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20251010）
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