银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数下跌0.73%，上证综指上涨1.52%，医药跑输上证综指。继上上周市场回调之后，上周A股反弹上涨。
国内宏观政策方面，8月社融增速略有回落但仍处于高位。8月CPI与PPI回落，反内卷政策效果初步显现。
海外方面，美国CPI延续温和趋势，关税传导仍较温和。经中美双方商定，国务院副总理于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。此外，除美联储外，全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债。这宣告了黄金正式登顶全球央行储备资产。
医药方面上周市场先扬后抑，对市场造成较大波动的是特朗普拟出台政策的新闻报道。据《纽约时报》2025年9月10日报道，特朗普政府拟议行政令对中国药品实施更严格的限制。核心内容包括：
对美国制药公司从中国制药商手中购买实验性药物权利的交易进行更严格的审查；
美国FDA将对中国患者的临床试验数据进行更严格的审查，并征收更高的监管费用；
加强抗生素、止痛药等品种的本土生产，政府优先采购。
目前该草案在游说阶段。草案的支持方多为在美国Biotech及亏损的投资者，另一方为美国的跨国药企MNC，他们购买质优价廉的中国资产，是创新药管线BD的受益者。当前海外大药企正面临专利悬崖、通胀削减法案以及医疗保险改革等因素的挑战，且早期研发布局落后，迫切需要补充自身的产品线以维持竞争力。
中国创新药产业十年磨一剑厚积薄发，产品管线丰富、质优价廉速度快，对于美国大药企来说合作将是最佳路径。同时，在2024年中国药企对外授权交易中欧洲公司占比超过50%，欧洲等非美国大药企的资金和研发实力亦很雄厚，不仅再次构成对美国的威胁，也是中国很好的合作对象。
从市场表现来看，该新闻再次指向中国生物制药威胁论，但无论是美国市场还是中国市场更加看重中国创新药产业向上的逻辑，此新闻之后创新药板块低开高走，全周微跌。
医药子行业方面，上周受低估值市场风格和AI科技板块影响，医疗器械、药店和疫苗略有上涨，与创新药形成跷跷板效应。
9月12日国务院常务会审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》，推动加快生物医学技术研发和成果转化应用。WCLC（世界肺癌大会）结束后，展望后续ESMO更值得期待，此外12月还有ASH、圣安东尼奥乳腺癌大会等行业会议值得关注。BD方面，预计可能仍有较多优质国产创新药品种潜在有出海机会，潜在授权交易值得期待。同时，下半年医保目录调整和商保政策推进及美国降息预期提升亦是行业重要催化剂。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250912）
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