鹏华资产2018新年献词：乘长风以济沧海

新年好！

2018年，注定是债权投资者的嘉年华。

在2017年的献词中，我们开宗明义地预告了债券大熊市的到来，果不其然。然则，这只熊体型巨大，2018年将会继续呆在各位的苞米地里，流连忘返。

首先当然是因为去杠杆，而这其中首当其冲的又是金融业。我们在2016年见证了资管行业的严苛新政，2017年大力整顿保险业，元旦之际，又接连传出统一资管业务监管标准、银行表外理财表内化、以及清理整顿信托业的消息，财政部也宣布从2018年起征收资管产品的增值税，可谓环环相扣，欲将金融业的杠杆去之而后快。在这样的压力下，宏观货币、信贷的增量必然进一步受到压缩，没有最紧只有更紧。债务人将不得不以更高的利率向市场融资，债权投资者可以享受一下近几年来难得的嘉年华。所以对我司的FOF基金而言，是一个投资布局的好年份。

当然市场永远不会是单线条的，波动是永远的主旋律。当市场利率到了一定的程度，开始伤害实体经济，甚至可能引发“区域性、系统性”金融风险的时候，央妈是责无旁贷应当出手的。投资者自应当把握火候、该出手时就出手。目前，美国和欧洲的经济看来相当不错，美国联储加息三次已然是板上钉钉的了。吊诡的是，特朗普的减税法案居然获得通过，这一方面摆明了要使用税率来竞争全球投资，另一方面对游离在美国之外的约2万亿美元的留存利润“诱之以优惠”吸引资金回美国。这种压迫性的竞争策略短期内是十分有效的，目前我们的形势是税率高企，又有大约6000-9000亿美元的跨国公司留存利润等待回美国，导致中期而言人民币币值的压力山大，为了捍卫币值，央妈恐怕即使想要救市也投鼠忌器。债务融资人应当丢掉幻想准备战斗。

当然，世事如棋，中国政府也断不会坐视不理，但财政支出的刚性、外币保底的刚需、国内自2009年以来的巨额债务积累，将会毫无疑问地削弱我们还手的空间。因此，2018年的人民币汇率将再一次经受严峻的考验。加强管制扭曲市场只会把问题拖后，不是解决问题的根本方法。

还有一个经济问题也不得不说了，就是2018年的通胀。“狼来了”喊了很多年，这回恐怕是真要来了。原因有几点，一是全球经济融合已然被特朗普一手拆散了，各自为政、以邻为壑的策略必然导致要素流动的阻滞，降低全球生产要素的边际效率；二是中国国内的去产能、去杠杆和加大环保力度以实现“有质量的增长”必会引发产能集中、寡头垄断和环保成本显性化，煤炭、钢铁、造纸价格的反弹，天然气价格的膨胀已经证明了这一点。

全球供应链可能不得不接受这样一个结局：中国从加入WTO以后的通缩输出者，悄然变为全球通胀的发源地。

有一些敏感的信号已经出现。铜博士吹响了通胀的集结号，金甲虫在岁末站稳了1300美元的高台，油价爬上了60美元/桶等等，所有的投资者不得不高度警惕，再加上美联储加息的步伐，以行政流程等因素考虑，必然是滞后的，如果再加上地缘政治的不稳定性，金价在2018年应当有相当好的表现。

基于上述简要的分析，国内股市不可能出现牛市。最大的可能是继续分化，严重而可怕的分化，从“2-8”分化进入到“1-9”分化，甚至更严重，也即只有10%不到的股价在上涨，绝大部分下跌。即使日本90年泡沫破裂，到2017年年底，依然有不少企业的股票价格4倍于90年！推动上涨的因素有几个：行业集中后的寡头垄断；并购带来新机会；新技术新经济受到大量资本的追捧，现金流好的行业龙头借通胀之势超额加价，政策鼓励下的军民融合等等。所以散户炒股的难度毫无疑问将进一步加大。如果你不希望陷入这种无成就感的寻宝游戏，也承受不起高波动给心脏带来的压力，则完全可以投资我司的中证500指数增强型产品。2017年的9个月间，它给投资者带来了超过9%的收益，超越了市场10个百分点！虽然与最牛的股票基金比收益相形失色，但它最大的美德是低波动，让你赚钱踏实！

每年砖头都是不得不说的事。2018年房价不可能再有疯狂的机会，房市大概率是稳定，所以各位不必为手中的存货紧张。但资产流动性下降是必然的，相对而言房地产公司的报表一定会比较难看。一方面，融资规模下降、成本上升；另一方面，销售进度减缓，甚至被限价。所以，请不必要惊慌出售手中的房源，但必须远离房地产股票。2017年以前，我们还经常谈论房地产100强，2018年以后，估计大家更多的是谈论20强、30强。当然，房地产永远是微观因素比宏观因素更重要，所以有些地产基金可能会抓住难得的并购机会而有所表现。

依靠最近几年我司在宏观与中观环境预测的准确度，我们安然度过了15年的股灾和17年的债灾。我们在FOF基金的投资策略，在短期投资工具如供应链金融、保理和ABS上的布局与投资，都获得了不错的表现，赢得了投资者的认同，在此谨以致谢，并希望2018年给各位继续带来实实在在的回报。

最近，QDIE额度又重新分配，代表了国家继续改革开放的决心和信心。我们会继续用好这些额度，努力创造价值。虽然短期有这样那样的困难，但中长期而言，中国崛起之势已然无可阻挡，愿与大家一起乘长风以济沧海。

祝各位新年快乐，万事如意。