概述
2017.11.27-12.03
A股下跌，创业板反弹。
商品分化。
债市回暖。
一周资产表现综述
▲周六美国参议院通过特朗普政府税改法案，税改获得实质性进展。周五特朗普“通俄门”再生变数，前美国国家安全顾问证词对特朗普不利。
▲美股、美元下跌。欧元区11月通胀水平回落，11月CPI同比初值1.5%，核心CPI同比初值0.9%，均较预期要低。OPEC及俄罗斯等产油国达成延长减产协议，油价高位震荡。
▲国内11月份官方制造业PMI回升，但财新制造业PMI回落。A股下跌，商品分化，债券反弹。
股票市场
A股下跌，创业板反弹。上周A股延续弱势，上证综指下跌超过1%。但市场分化，风格偏向中小板块。家电、非银、食品饮料等板块继续下挫。上证50大跌超过3%，沪深300下跌2.58%。中证500上涨0.61%，创业板上涨1.23%。市场成交量缩减，中证全指日均成交额略超3600亿元。两融余额维持在万亿以上，沪港通北向资金继续流入。指数日内波动率有所回落。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，钢铁、化工、采掘等周期板块表现较好。家电、非银、银行、食品饮料等权重板块大跌。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，轮动指标有所下降，市场板块轮动较弱。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周风格偏向中小，权重大跌。市场整体成交较弱，权重板块换手率大幅下降。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体仍流出，但流出量较前两周缩小。融资融券余额继续保持万亿元以上，沪港通北向资金上周继续流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值保持稳定。中证500PE在29附近，沪深300降至14。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场波动较大，指数日内波动率仍在高位。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标下降，市场个股分化度降低。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标大幅抬升，表明个股表现强于指数，市场涨跌结构均匀。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度稳中有升。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货贴水率有所抬升。IC远季合约年化贴水率上升至6%以上。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场结构均匀，个股表现强于指数，贴水率加大。上周阿尔法景气指标大幅抬升。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
商品分化。OPEC及俄罗斯等产油国延长减产协议，油价高位震荡，黄金下跌。国内商品大幅分化，黑色系继续大涨，有色、化工、农产品等大多下跌。南华商品指数上周微涨0.24%。在限产、低库存等因素影响下，焦炭、焦煤、螺纹钢等涨幅居前。但镍、铝、铜等金属品种下跌，使得整个工业品指数涨幅较小，南华工业品指数上涨0.51%。农产品价格回落，农产品指数下跌0.88%。国内贵金属跌幅较大，贵金属指数下跌超过2%。上周商品期货成交量略有降低，成交持仓比下降。指数日内波动率降低。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，焦煤、焦炭、螺纹、动力煤、铁矿等黑色能源品种大涨，镍、铜、铝等金属品种下跌。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
商品市场分化震荡，商品期货指数日内波动率回落。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标高位回落，品种间轮动节奏变慢。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量继续下降，持仓量保持稳定，成交持仓比回落。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性保持稳定，略有抬升。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债市回暖。上周央行小幅回笼，逆回购投放9100亿，逆回购到期9500亿，公开市场净回笼400亿。货币利率先升后降，R007均值下降1BP至3.68%，R001均值下降14BP至2.83%。DR007下降1bp至2.9%，DR001下降10bp至2.72%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
利率债反弹，1年期国债收于3.63%，较前一周下行3BP；10年期国债收于3.89%，较前一周下行6BP。1年期国开债收于4.50%，较前一周上行9BP；10年期国开债收于4.81%，较前一周下行1BP。期限利差缩窄。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
但信用债小跌，信用利差扩大，AAA级企业债收益率平均上行4BP、AA级企业债收益率平均上行5BP，城投债收益率平均上行3BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货止跌上涨，10年国债期货主力合约上涨0.54%，波动率降低。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，上证债券指数成交金额回落，国债期货成交额亦回落，持仓量下降。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率先升后跌。国内债券收益率下降，中美利差略有降低，10年期国债利差约为150BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债比降到均值偏下水平，债券配置价值体现。但当前债市情绪仍弱，面临去杠杆继续、监管政策靴子逐步落地、海内外经济增速较高等不利因素影响。同时最近油价升至年内高位，市场通胀预期加大，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击，趋势性机会需要等待确认。
在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截止2017年11月30日，组合单位净值为1.0115。
图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
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