概述
2017.11.13-11.19
A股两级分化。
黄金反弹，商品转跌。
债券延续弱势。
一周资产表现综述
▲美国10月份CPI同比2%，核心CPI同比增1.8%，连续回升，10月零售销售环比增速放缓。美元下跌，欧美股市继续下挫，黄金上涨，原油下跌。
▲10月份国内经济指标大多下滑，工业增速降至6.2%，10月份金融数据大幅下滑，M2增速大幅低于预期。国内股市两级分化，债市走弱震荡，商品转为下跌。
股票市场
A股两级分化。
上周A股上演两级行情，以上证50为代表的大蓝筹大涨，其余个股则大跌。市场整体下跌，上证指数下跌1.45%。仅有银行、非银、房地产等少数板块上涨。上证50大涨接近2.7%，但创业板大跌3.51%，中证500重挫超过4%。市场放量下跌，中证全指日均成交额接近5000亿元。两融余额保持在万亿元以上，资金大幅流出，陆股通亦有所流出。指数日内波动大幅增加。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从行业板块来看，只有银行、非银、房地产等少数板块上涨。有色、国防军工、电子等板块大幅下挫。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标回落，市场板块涨跌分化持续。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周风格严重偏离，市场成交集中于大蓝筹个股。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金整体大幅流出。融资融券余额继续保持万亿元以上，沪港通北向资金流出。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值有所下降。中证500降至29以下，沪深300估值相对稳定。从历史来看，当前市场整体估值处在平均水平附近。中证500估值水平处在均值偏下位置。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场大幅震荡，指数日内波动率大幅上升。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标有所上升，市场个股分化度提高。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场集中度指标继续在低位，市场个股表现分化，个股表现较指数弱，热门板块占据市场较大流动性。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度维持稳定。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周为期指结算周，主力合约初始贴水率较低。IC远季合约年化贴水率降到5%附近。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场整体偏弱，个股大幅分化，个股表现极弱。贴水率回复对阿尔法不利，上周阿尔法景气指标仍在低位。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
黄金反弹，商品转跌。
上周美元走弱，黄金反弹，原油高位震荡走弱。国内商品大多下跌，南华商品指数下跌0.91%。螺纹钢、焦煤、热卷等黑色品种转而下跌，能化品种亦大多下跌，南华工业品指数下跌1.36%。农产品涨跌互现，指数波动不大。国内贵金属下跌。市场整体成交量继续上升，成交持仓比上升。指数整体波动率回升。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，PVC、螺纹、焦煤、铅、镍等工业品大跌，油脂油粕等农产品品种上涨。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
商品市场转跌，商品期货指数日内波动率有所回升。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标保持在高位，品种间轮动节奏较快。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，上周成交量继续上升，持仓量保持稳定，成交持仓比上升。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，上周观测的品种相关性保持稳定，但油粕等农产品相关性大降。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
债券延续弱势。
上周央行加大资金投放力度，公开市场净投放7275亿，其中逆回购投放11500亿，逆回购到期3400亿，国库现金定存净投放400亿，MLF净回笼1225亿。但市场资金面仍紧， R007均值上升37BP至3.5%，R001均值上升24BP至2.91%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
利率债下跌。1年期国债收于3.62%，较前一周上行2BP；10年期国债收于3.92%，较前一周上行2BP。1年期国开债收于4.23%，较前一周上行9BP；10年期国开债收于4.70%，较前一周上行11BP。国债收益率曲线保持稳定。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债大幅调整，信用利差走扩。AAA级企业债收益率平均上行13BP、AA级企业债收益率平均上行13BP，城投债收益率平均上行13BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货续跌。十年国债主力合约上周下跌近0.06%，波动率抬升。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，上证债券指数成交金额放缓，但期货成交额上升。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
美长债收益率回落。国内债券收益率上行，中美利差拉大，10年期国债利差大约在157BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
市场展望
从估值角度讲，债券收益率处于历史相对高位，股债性价比降到均值偏下水平，配置价值体现。但债市情绪脆弱，面临去杠杆继续、监管政策靴子未落地、海内外经济增速较高等不利因素影响。同时最近油价升至年内高位，市场通胀预期加大。海外债券收益率亦大幅上行，对当前债市脆弱情绪造成负面冲击。交易机会仍需等待。上周末发布的资管新规对未来资管行业进行了约束，后续还将有细化规定陆续出台，监管在路上。
在盈利增速较高及市场情绪共同推动下，海内外权益类市场呈现“慢牛”特征，国内A股市场结构性机会仍存在。商品受制于投资增速下降，市场关注点从供给侧因素转向供需两端，波动率将下降，同时性价比降低。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将30%资产配置中证500指数增强FOF，其余20%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截止2017年10月20日，组合单位净值为1.0102。
图25 鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
图26 鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注： 鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
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