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一周资产表现综述
▲美国9月份消费者信心指数达到100.8，为年内次高点。欧央行于周内重申QE将于12月底结束，维持利率及购债规模不变。全球股市普遍反弹，欧日股市涨幅居前。美元指数小幅回落，原油上涨，铜等金属价格微涨，黄金等微跌。统计局披露中国8月份经济金融数据，8月份新增社融1.52万亿元，其中贷款增加1.31万亿元，委托贷款、信托贷款、承兑票据等非标合计减少2700亿元，债券融资增加3400亿元。社融存量增速降至10.1%。M2增速回落至8.2%，M1增速回落至3.9%。8月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，高于前值的6%。8月份社会消费品零售总额同比增长9%，较上月回升0.2%。固定资产投资增速下滑，前8月固定资产同比增长5.3%，比前7月回落0.2%，其中基建投资延续下滑，制造业小幅回升，房地产投资增速略有回落。商品房销售面积增速放缓。A股继续下跌，商品微涨，债市微跌。
A股继续下跌。上周A股延续跌势，上证指数下跌0.76%。市场因子中低波与动量表现较好。行业板块基本都下跌，医药生物、TMT等成长板块普遍下挫，中小创遭遇黑色一周，创业板下跌超过4%，中证500下跌2.54%。家电、汽车、采掘、银行等少数权重板块撑盘，上证50下跌0.5%，沪深300下跌超过1%。市场成交量继续萎缩，中证全指日均成交额略超2700亿元。融资融券余额继续回落，融资余额不足8400亿元，市场资金处于净流出状态，陆港通资金转为流入，周度流入38.55亿元。市场波动率略抬升。
商品微涨。上周美元指数小幅回落，原油、铜等大宗商品反弹，国际黄金等仍弱。国内商品弱势震荡，南华商品指数微涨0.16%。各品种内部均有分化，工业品中有色金属低位超跌反弹，黑色系分化，原材料上涨，成品下跌，能化品种整体较弱，南华工业品指数微涨。农产品中大豆、白糖等较强，玉米、油粕等价格回落，农产品指数略收平。国内黄金白银上涨，南华贵金属指数上涨0.56%。国内商品市场成交量略有回升，成交持仓比微升。指数波动率较低。
债市微跌。上周央行重启逆回购，净投放2300亿元。市场资金利率略有回升，R007均值上行14BP至2.69%，R001均值上行20BP至2.57%。利率债小幅震荡，1年期国债上行2BP，10年期国债与上周持平。1年期国开债下行4BP，10年期国开债上行2BP。信用债收益率跟随上行， AAA级企业债、AA级企业债收益率平均上行4BP，城投债收益率平均上行4BP。国债期货下跌，十年国债期货主力合约上周下跌超过2%，成交及持仓量回落，日内波动率略降低。
市场展望
今年上半年在流动性宽松背景及市场情绪影响下，国内债市大涨，债券收益率回落。近来央行窗口指导商业银行购买信用债，对债券市场偏好造成重大影响。货币政策从“宽货币、紧信用”向“宽货币、宽信用”转变，有利于信用利差缩窄。长期看，市场面临通胀压力，9月份美联储大概率加息对国内货币政策形成制约，利率债面临潜在压力。但当前债券市场仍处在牛市中。票息策略占优，通过对非标等优质固定收益类产品配置能够获取当前稳定的高收益率。
在“贸易战”及通胀回升等因素影响下，新兴市场股市皆大幅波动，市场充满了不确定性。这种不确定性带来市场的大幅波动。当前市场估值较低，不利因素影响较弱，同时市场波动率提升，有利于阿尔法获取，指数增强产品能够稳中取进。当前中证500等指数目前估值处在历史低位，其配置价值及交易价值逐渐体现。
财政政策及货币政策的边际变动使得经济基本面发生变化，悲观的需求预期得以改善。一段时间以来，受益于供给侧改革及房地产需求的韧性，工业品表现较农产品好，但未来随着资金向房地产传导受阻，资金的溢出效应显现，农产品价格面临上涨压力。在此环境下，商品以多头为主，并逐渐验证稳增长的逻辑。黄金具有对冲货币信用风险功能，可以作为配置品种。
鹏华资产作为专业的资产管理和财富管理机构，平台上聚集了优秀的固定收益及权益类产品。我们根据宏观判断，利用平台上丰富的产品线构建了模拟组合，供投资者参考。
当下非标理财产品收益率较高，年化收益率超过7%，性价比突出，在组合中50%资产配置该类产品（鹏华固收系列产品）。权益类资产结构机会较大，下半年市场活跃，阿尔法及贝塔机会都存在，将40%资产配置中证500指数增强FOF，其余10%资产投向黄金ETF、现金类资产。本组合开始于2017年9月29日，截至2018年9月7日，组合单位净值为1.003，周最大回撤6%。
▲鹏华宏观视野（模拟）净值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
▲鹏华宏观视野（模拟）配置情况
▲ 模拟组合
注：鹏华固收产品为鹏华资产发行的非标类理财产品，中证500指数增强FOF为以中证500为基准的增强型产品。组合仅供参考。
股票市场
上周A股继续走弱，上证指数下跌0.76%。中小创遭遇黑色一周，创业板下跌超过4%，中证500下跌2.54%。家电、汽车、采掘、银行等少数权重板块撑盘，上证50下跌0.5%，沪深300下跌超过1%。
图1 A股主要指数一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周申万行业板块大多下跌，家电、汽车、银行等少数板块上涨，医药、TMT等成长板块大跌。市场因子低波及动量表现较好，其余外均表现较差。
图2 申万一级行业一周涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从轮动上来看，上周轮动指标走高，市场板块轮动加快。
图3 行业轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场换手率继续处于历史低位，以沪深300为代表的蓝筹价值个股换手率相对成长板块（以中证500为代表）继续回落。
图4 沪深300/中证500 比值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
据wind统计，上周市场资金继续流出，融资融券余额继续小幅回落。陆港通北向资金则转为流入。
图5 资金流入额（wind）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场估值水平降低，沪深300PE值约为10.99，中证500PE约为19.23，均接近或者低于2008年的极端低位。市场估值水平处于历史较低水平。中证500与沪深300PE比处在近10年来低位。
图6 A股指数估值
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场小幅回落，指数日内波动率较前一周小幅回升。
图7 指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场个股间分化指标小幅回落，个股分化度继续在低位。
图8 个股分化指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周集中度指标回升，市场涨跌结构较为均匀，但上周中小创跌幅更大。
图9 A股集中度指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从市场个股表现偏度来看，上周全市场偏度小幅回落至0附近，市场呈普跌。
图10 市场偏度指数
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周股指期货合约贴水率大幅回复。IC远季合约年化贴水率略降至8%左右。
图11 IC远季年化贴水率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周市场基本呈普跌状态，但分化程度保持低位，市场波动率降低，换手率较低，阿尔法策略仍较艰难。
图12 鹏华阿尔法景气指标
▲ 数据来源：鹏华资产
商品市场
上周美元指数小幅回落，原油、铜等大宗商品反弹，国际黄金等仍弱。国内商品弱势震荡，南华商品指数微涨0.16%。各品种内部均有分化，南华工业品指数微涨。农产品指数略收平。国内黄金白银上涨，南华贵金属指数上涨0.56%。
图13 商品主要指数涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
具体品种看，工业品中有色金属低位超跌反弹，黑色系分化，原材料上涨，成品下跌，能化品种整体较弱，农产品中大豆、白糖等较强，玉米、油粕等价格回落。
图14 期货主要合约涨跌幅
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周商品分化震荡，南华商品指数整体波动率稳定。
图15 南华商品指数日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
期货品种轮动指标小幅回升，品种轮动较上周提升。
图16 期货品种轮动指标
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从全市场成交及持仓情况来看，期货市场成交量小幅回升，成交持仓比回升。
图17 商品期货成交持仓比
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
从品种相关性上来看，近期农产品及黑色品种内部分化，相关性降低。
图18 几种品种间相关系数变化
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场
上周央行重启逆回购，净投放2300亿元。市场资金利率略有回升，R007均值上行14BP至2.69%，R001均值上行20BP至2.57%。
图19 货币市场利率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
利率债小幅震荡，1年期国债上行2BP，10年期国债与上周持平。1年期国开债下行4BP，10年期国开债上行2BP 。
图20 国债及国开债期限利差（10-1）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
信用债收益率跟随上行， AAA级企业债、AA级企业债收益率平均上行4BP，城投债收益率平均上行4BP。
图21 信用利差（3年AA中票-3年国开）
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
国债期货下跌，十年国债期货主力合约上周下跌超过2%，成交及持仓量回落，日内波动率。
图22 10年国债期货日内波动率
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
债券市场成交量有所降低，国债期货持仓量亦有所降低。
图23 国债期货成交额及上证债券成交额
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
上周中国十年国债收益率微升，美十年国债收益率亦有所回升，中美利差缩窄，10年期国债利差缩至65BP。
图24 10年中美利差及美德利差
▲ 数据来源：鹏华资产 wind
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