鹏华资产投资周报 | 0629-0705

股票市场综述：A股持续走牛并且放量，本周上证50、沪深300以及中证500分别上涨7.33%、6.78%以及4.53%，前期涨幅较大的创业板本周表现相对弱势，涨3.36%。行业方面，休闲服务、非银金融、房地产以及采掘行业涨幅居前；钢铁、医药生物、纺织服装以及家用电器等行业表现略弱，所有行业指数均上涨。风格因子方面，低波、动量以及大市值因子表现较优。周五成交额突破万亿，券商行业指数持续涨停，市场呈现牛市特征。

从历史PE角度分析，食品饮料、医药生物、休闲服务以及家用电器等行业估值处于历史分位数的高位。房地产、农林牧渔、采掘等行业处于历史估值分位数的低位。

▲数据来源：统计2013年以来数据，数据来源鹏华资产、wind

从历史PB角度分析，食品饮料、电子行业处于历史估值分位数的高位，采掘、房地产、公共事业、建筑材料以及银行等行业处于历史估值的底部。

▲数据来源：统计2013年以来数据，数据来源鹏华资产、wind

行业PE与ROE同比在2015年以来历史分位对比分析，房地产、银行、农林牧渔、国防军工以及采掘等行业在相同历史估值分位下ROE增速处于历史高位。

▲数据来源：本图为2015年以来数据，数据源为鹏华资产、Wind

全球市场观察。全球主要经济体股市大部分上涨，美国纳斯达克、标普500分别上涨了4.62%、4.02%。欧洲主要股市大部分上涨，其中德国DAX、法国CAC40分别上涨了3.63%、1.99%，富士100表现持平。亚洲市场，日本日经225指数下跌了0.91%，香港恒生指数上涨了3.35%。

商品市场综述：商品市场涨跌不一。南华商品指数持平，南华工业品指数略涨0.07%，农产品指数涨1.37%。WTI原油涨4.4%，同时COMEX黄金微涨0.38%。

1、货币市场走势

（1）公开市场操作周度统计

上周央行公开市场共有4900亿元7天、14天逆回购资金到期，因月初资金回归充裕，央行上周无公开市场投放操作，全周累计净回笼4900亿元。

（2）货币市场利率变化

7月初银行间资金面充裕，上周银行间、交易所7天、14天资金利率均在2%以下区间。R001加权收报1.41%，R007加权收报1.86%。

2、债券市场走势

（1）债券指数走势

上周债市表现较为平稳。

（2）收益率曲线变动和期限利差

上周各期限国债收益率变动分化，1-3年期短端国债收益率小幅下行，10年期和30年期长端国债收益率小幅上行，10年期国债收益率收报2.8974%。

▲数据来源：鹏华资产 wind

▲数据来源：鹏华资产 wind

上周国债和国开债收益率期限利差小幅走扩。

▲数据来源：鹏华资产 wind

▲数据来源：鹏华资产 wind

（3）信用债的收益率变动和信用利差变动（信用债-同期国债利差）

上周各期限、等级信用债收益率小幅下行。

▲数据来源：鹏华资产 wind

上周各期限、等级信用利差变动不大。

▲数据来源：鹏华资产 wind

（4）美债期限利差与中美利差

上周美债期限利差仍维持在历史低位水平；中美10年期国债利差保持在220BP的历史高位水平。

▲数据来源：鹏华资产 wind

▲数据来源：鹏华资产 wind

债券市场综述：上周央行公开市场共有4900亿元7天、14天逆回购资金到期，因月初资金回归充裕，央行上周无公开市场投放操作，全周累计净回笼4900亿元。7月初银行间资金面充裕，上周银行间、交易所7天、14天资金利率均在2%以下区间。R001加权收报1.41%，R007加权收报1.86%。上周债市表现较为平稳。各期限国债收益率变动分化，1-3年期短端国债收益率小幅下行，10年期和30年期长端国债收益率小幅上行，10年期国债收益率收报2.8974%。上周国债和国开债收益率期限利差小幅走扩。各期限、等级信用债收益率小幅下行。上周美债期限利差仍维持在历史低位水平；中美10年期国债利差保持在220BP的历史高位水平。

市场中性策略。近期中证1000与中证800成分股相对于中证500指数胜率维持在40%左右，股票业绩分布整体为正偏、普涨行情，抱团较为明显。与此同时，股指期货IC、IF、IH年化贴水率大幅改善，尤其IF、IH回复较大，对股票市场中性策略带来负贡献。贴水有修复并且有转向升水的趋势。市场成交额明显回暖日成交突破万亿，高频交易策略得到有效施展。综合分析，目前已经是股票市场中性策略的较好布局时机。

股指期货跨期套利策略受到远期合约贴水率持续回复影响，统计规律出现小概率事件容易造成策略回撤。

▲数据来源：鹏华资产 wind

▲数据来源：鹏华资产 wind

商品策略。商品市场有所调整，趋势效应减弱明显，但由于股指期货持续上涨，股票牛市给商品趋势策略带来了更多机遇。总体而言，全球货币宽松，经济持续复苏，目前PPI处于低位，往上仍有空间，中长期看商品趋势策略仍具有差异化的配置价值。

▲数据来源：鹏华资产 wind

1、数据：

2、要闻：

（1）央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%；再贴现利率为2%。央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

（2）国务院常务会议决定，着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；通过《保障中小企业款项支付条例（草案）》，维护其合法权益；部署进一步促进国家高新技术产业开发区深化改革、扩大开放，推动高质量发展。

（3）资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台，自8月3日起施行。与征求意见稿相比，《认定规则》仅对一些技术细节的表述进行调整，并没有方向性的变化——没有放松也没有收紧，并用列举法明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。央行指出，市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照有关非标资产监管要求处理。

（4）工业企业效益状况持续改善。5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长6.0%，为今年以来首次转正。成本上升压力明显缓解，石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业利润改善明显。1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比降19.3%，为连续第三个月收窄。国家统计局称，疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。

（5）央行工作论文提出M2/GDP不可能无限发散，未来我国M2/GDP也将趋向收敛。珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标，坚持稳健货币政策；加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。

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