启富大成2019下半年投资策略报告
前言
一、市场已经转向，我们处于股市上升周期的过程中。
2019年上半年即将结束，上证股指有望收盘3000点，我们是从2018年十一月份、十二月份连续发出关于牛熊转换的报告，并坚定指出2500点是大的市场循环周期的起点，是一个买股票捡便宜的地方。倘若这一结论成立，2019年上半年股市涨幅大概率在20%左右，这是一个比较好的起点。其中论点与逻辑可以再回首参考相关文章。
我认为当前遇到的问题，无论是贸易战、还是经济下滑，其影响更多都是市场情绪问题，也是股市长周期循环过程中的技术性表现。本次反弹后自3288点调整最低2822点，调整幅度为14%。调整时间截止目前也刚刚只有50个交易日。无论幅度还是周期都在正常的市场循环的范围之类，在技术表现上并没有明显超越历史上市场运行的规律。
因此，我们认为当前市场的调整与担忧，是市场正常的运行节奏，并无过激之处。关于这一点，我们在2019年4月29日文章《牛市是一个巨大的阿尔法，我们尽可能去寻找贝塔》中有详细的分析。可以回头参阅。尤其是关于牛市运行周期和幅度的统计和分析，有着详尽的数据，我们认为即便是超级大牛市，市场60%的时间都是在震荡反复中度过，投资者必须保持耐心和信心。
技术上看，几乎每一次牛市二浪调整过程都比较长，目的是打破在一浪反弹过程中形成的一致性乐观，毕竟牛市的底部属于少数人，让多数人在犹豫与悲观中失去低位持股的机会，然后才会在追涨中抬高成本，这样才能将牛市延长并进行下去。
二、“这一次不一样了”，是我们投资中最大的成本
全球投资之父 、史上最成功的基金经理约翰.邓普顿有一个观点，投资中最危险的几个字叫做“这一次不一样了”。当股票见顶和见底时，投资者用这句话来证明自己通过情绪驱动的决策是理性的。尤其适合当前A股市场的普遍心态。
当前最大的情绪担忧是什么？一是中美贸易纠纷、二是宏观转经济型中增长率下滑。这种担忧自2018年中美摩擦以来，已经导致中国资本市场估值来到底部，使得熊市的周期达四年之久，俨然已是史上最长的熊市。
这种担忧到底和历史每一次底部的担忧有何不一样？换一个角度看，如果回到历史上每一次底部，你是否会产生和当下一样的心态？我们看看历史上相同情景下股市的真相。
2005年，股市从2245点顶部调整到最低998点，市场担忧：A股上市公司股权分置，存在天生的设计缺陷。市场悲观论点：推到重来，700点也不一定是底部。最终是结果股市从998到6124点，成为史上最大牛市。
2008年，股市从6124点顶部调整到最低1664点，市场担忧：美国金融危机将引爆全球。市场悲观论点：经济崩溃，股市要到1200点。最终结果股市从1664点涨到3478点。那一年巴菲特大势抄底美股，半年赚了百亿美金。
2013年，股市从3478点顶部调整到最低1849点，市场担忧：欧债危机将蔓延、国内权力机构刚刚交接、宏观经济增长下滑。 悲观论点：股市要到1500点。
2019年，股市从5178点调整四年之久，最低见2440点。市场担忧：中美贸易摩擦久决不下、中国经济转型中失速下滑。悲观论点：股市继续熊市。
我们简单对比就发现当前的担忧和历史上每一次股市底部的担忧，几乎没有任何特别之处。你也可以这样问自己，你若是巴菲特，你敢于在2008年史无前例的巨大金融危机形势下抄底美股吗？同样要反复问自己，“这一次不一样吗？”
三、中美贸易纠纷：美国“人设”崩塌，先输一城，中国知耻后勇。
长期看，中美之间国际地位竞争，是一项明确的事实，两国的摩擦具有长期性。对此，我们必须认清这个事实并接受。中国已经成为世界第二大国，经济体量占美国经济体量的60%，中国的经济增长在国际上仍然属于较快的速度，并远超美国。在产业分工领域，中国在科技创新对美国的技术优势形成挑战。随之而来的国际上影响力也和美国形成竞争，关于这一点，我们必须接受并做好长期准备。
短期看，中美两国首脑已经定下基调，不管分歧有多大，但必须还是要谈，并在谈判中寻找解决办法。因为对于中美两国都要考虑长期利益，也要照顾短期社会承受力。所以双方打打谈谈是常态。
中美建交对维护世界和平，促进人类发展是一个伟大的决定，这是中美两国领导人做出的历史性的决定。中国入世，是世界产业分工的必然结果，也是欧美发达国家产业升级的需要。在此期间，美国政府对中国发展采取“奶头”政策，即控制科技创新制高点，弱化中国科技发展进程。然而当中国产业升级拐点到来，中国对科技创新产业的雄心，无疑对美国人形成巨大的压力。鉴于此，中美贸易纠纷不请自来，它不是特朗普政府特有产物。
中国还未赢，但美国先输一城。特朗普政府的疯狂举动，虽然对中国短期发展造成压力，但是美国政府却在长远利益上先失一城。美国一直以来标榜的普世价值、美国引以为傲的法制精神、卓越的自由资本主义，这些原本帮助美国长期称霸世界的人文精神，全部在当前美国政府的短视之下显现了虚伪的一面。同时更加刺激了中国人办好自己的事情、大力发展科技创新经济模式的决心。
四、正确认识宏观经济与股市
几乎所有的参与者把获得的资讯经过分析之后，对股市做一个判断，其中尤其明显的是对宏观经济的分析预判，从而得出股市的结论。显然这是不完整的，结果也往往是错的。认识股市的难点在于股市的表现和所有的事情都有关系，但不是某一些或某一项事情能决定的，用哲学的观点看，它是一个缘起，不受人们的主观控制，也不是某一件事情单独决定的。
第一、宏观经济增速和股市牛熊并无线性直接关系，我们统计对比中国30年的宏观经济走势和股市运行轨迹，在过去多次牛熊转换中，宏观经济增速变化与牛熊节奏一致性的很少，甚至2013-2015年的牛市中，与GDP增速截然相反。宏观经济总量的持续发展才是支撑股市长期走势的基础性均线。
第二、“树不可能涨到天上去”。今天宏观经济发展的现状，既在预期之中，也是有意而为之。早在2016年5月，“权威人士”已经对此做了清晰的描述。现在的退一步是为了未来进两步。
第三、新经济增长是亮点，代表中国经济未来希望。粗放型经济发展，以高信贷高投资高增长为特征；而高质量发展不可能保持过去那样的超高速增长率，在新旧动能转换的过程中，稳住传统的经济增长模式，提升创新经济增长模式的比重。以固定投资、房地产为代表的旧经济增长停滞或慢增长才是正常的，我们应该看到新经济新消费其实在不断的扩大和增长，这才符合我们客观研究经济现象。
2018年11月1日，艾瑞发布最新《2018年中国网络经济年度洞察报告》显示：代表中国新经济领域的网络媒体、文化娱乐、消费生活、互联网金融、在线教育、在线医疗、交通服务、企业服务等八大赛道，以及其下的数十个细分领域的市场规模、收入总量均出现超高速增长。这些领域的高速发展，才代表我们经济发展的未来和希望。
以上的认识，也并非股市的决定力量，但是让我们明确自身情绪变化，切勿影响正确的思考方式。
假如这是第八次改变命运的机遇
自媒体上有一篇颇为热捧的文章---《大江大河40年：改变命运的七次机遇》。
第一次：高考归来，通过教育和考试改变命运，在中国历史悠久，这是朝堂和民间之间长达千年的默契。
第二次： 乡镇企业，这是中国历史上，农民群体唯一的一次大规模“由农入商”，有相当一部分人摆脱了土地的束缚，完成了阶层跃迁。
第三次： 双轨生意，因为价格双轨制倒爷阶层赚取的暴利高达几百亿。这是一笔惊人的财富转移，让一整批人完成了原始积累和阶层跃迁。
第四次： 九二下海，1992年南巡讲话结束后， “市场经济”被写进党章，直接引爆了下海经商的热潮。“92派”直到今天仍然担当市场企业家主流大咖名单包括：陈东升、王梓木、毛振华、冯军、朱新礼、史玉柱、长田源、黄怒波……
第五次： 资源巨潮，我很怀念煤老板做投资人的日子，他们特别好，除了要求找女演员以外，没有别的任何要求。 ——汪海林，著名编剧
第六次： 楼市疯狂，2001年，《温州晚报》选了8月18号这个吉利的日子，组织了150多个温州人，挤满三节火车车厢来到上海，花了时间三天狂扫100多套房子，豪掷5000万元。
政策的松动始于1998年，国务院决定将房地产作为经济发展的支柱产业，，房地产开启了“黄金二十年”。
第七次：网络红利，信息技术革命带来社会阶层的明显变化，就是IT精英的崛起。早在2005年，在纳斯达克上市的百度一夜之间造就240多个百万富翁，那时候百度只有750人。2014年阿里巴巴上市是当时全球第一大IPO，号称史上最大规模的互联网上市造富运动，不仅让马云荣登首富宝座，还创造了上万名的百万富翁。2015年后，赴美赴港上市的互联网公司更是如过江之鲫，众安保险、爱奇艺、B站、映客·、搜狗、阅文、拼多多·····还有排上日程的头条、滴滴、蚂蚁金服……
我们总结40年来前7次改变命运的大机会具有以下特征：
1、提供社会稀缺的产品。每一次大风口都对应庞大的社会需求；
2、顶层设计政策先行。顶层设计指明政策方向是中国大机遇的先行指标；
3、行业体量巨大能够吸纳主流社会资源。
中国资本市场有没有希望成为改变命运的第八次机会？
极有可能中国资本市场面临历史性的发展机遇。
1、中国资本市场规模与体量急需快速提升。
在和综合国力匹配、和国民经济发展速度和规模匹配方面，与国际主要资本市场比较严重落后于国民经济增长的速度和总量。
美国股市总市值占GDP总量160%、日本占120%、中国仅占60%。
2018年底世界各国股市总市值排名
2、中国资本市场在金融体系内存在急需提升权重的必要性。
目前中国银行业以260万亿元人民币资产居世界第一位。房地产市场市值高达65万亿美金，是美国的2倍，欧盟的3倍、日本的6倍。而作为重要金融资产组合之一的资本市场在国内金融权重偏低，直接融资的重要功能没有发挥出来，目前A股总市值只有50万亿人民币左右，对宏观经济发展创新没有起到应有的引领和支撑作用。
3、中国家庭财产配置对资本市场有巨大的提升需求。
按最新机构调研报告，2018年财产排名前20%中国家庭房产配置高达77.7%，而股票配置不到1%，同美国、欧洲、日本成熟金融国家相比有非常大的差距。
①我国城市家庭的户均总资产规模161.7万元，户均可投资资产规模55.7万元。
②中国前1/5有钱的家庭，平均资产总规模为454.5万元。
③家庭总资产配置中，房产占比高达77.7%。金融资产配置仅占11.8%。
④家庭总资产配置中，股票占比不到1%。
⑤31-40岁的家庭总资产超300万，年轻和年老家庭房产配置过多。
⑥学历与房产配置负相关，学历为初中及以下的家庭，房产占比高达80.9%；高于本科及以上的学历家庭，房产占比76.2%。
4、资本市场的顶层设计与政策指向信号强烈。
超高定位：金融核心功能的政策新定位，2018年12月中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。对资本市场的超高定位，应该说超越了当年对房地产“支柱产业”定位，具有鲜明的时代特征。
法制化、市场化手段夯实资本市场中长期发展基础。科创板的上市架设了引进优质上市公司、依法治理市场、以市场手段为主导的健康发展道路。
国际化进程加快：中国A股的国际化进程开始了，截止目前中国A股的外国人持股总量不到3%，这个比例在未来10至15年内升到15%至20%。按当前市值总量计算，未来流入A股外资将达到6到10万亿人民币。放宽准入条件，香港交易所推出“沪港通”、“深港通”，允许通过香港的券商（在一定限制下）买卖A股。2019年“沪伦通”落地；明晟（MSCI）指数、富时罗素指数将中国A股纳入其全球基准指数，使中国国内市场成为全世界投资经理的关注对象，也让那些以明晟及其他相关指数为基准的交易所交易基金必然投资中国股票。
推动长期资本入市：养老金入市，截止2018年底，养老金入市步伐越来越快，并真金白银投入证券市场运作。
鼓励银行设立理财子公司：各大银行斥巨资出手设立理财子公司的背后，主要影响有两方面：一方面其实是银行为了优化银行的业务结构，设立专门的子公司来负责专业的投资理财业务，有利于银行进一步向专业的国际投行的发展模型靠拢，另一方面在一定程度上也是为了抢占A股市场的机会。
行政管理推动市场效率提升：不干预市场交易、松绑股指期货两融业务、松绑并购重组；放松外国人持股条件，放松党政机关工作人员投资股市条件。政策寓意不言自明，对普通投资者具有极强的指导意义。
综上所述，我们认为资本市场有望开展一次有别于历史上任何一次上升周期的长牛之旅，这是因为时代变化的选择，也是我们这个国家和社会赋予资本市场担当大任的历史时刻，作为投资者，唯有顺势而为拥抱时代。机会从来不缺乏，但回首大江大河40年前7次改变命运的机会，终究还是属于少数人，此时此刻你准备好了吗？
股市好像一列高速前进的火车，只有买到票上了车的人，才有机会到达理想的彼岸。重要的是上车上车上车！
投资策略：既要阿尔法也要贝塔
目前市场在整理过程中，在市场悲观和谨慎的状态下，有一种观点认为市场没有系统性的机会，只有结构性的机会，分化是主基调，也就是少数白马绩优股才能跑赢大盘。我们并不同意这种观点，这种思路是延续熊市思维的表现。我们的投资思维框架建立在以下几个方面：
第一，市场涨跌的周期性牛熊循环是基本规律；
第二，流动性与风险偏好是形成风格的决定因素，并非基本面；
第三，市场无论在何种氛围中，市场的参与者是互相博弈的；
第四，对股市而言，正在表现的已经不是未来的重点。
因此，我们认为市场既然牛熊转换，新一轮牛市周期形成，市场将形成水涨船高的系统性机会，也是流动性带来的溢价机会，我们称之为阿尔法机会；同时我们认为分化存在不同的投资主题中，正如上一轮牛市中，大盘系统性的涨幅只有180%，但创业板涨幅接近6倍，这是我们应该重点寻找的贝塔机会。
关于这一观点的详细论述，可以回头参考启富大成文章《牛市是一个巨大的阿尔法，我们尽可能去寻找贝塔》。
第一积极上车、耐心持股，坐享牛市系统性的机会；
第二集中仓位、重点出击，把握领涨牛市的领先板块。
1、券商股投资策略
逻辑一：券商是股市的风向标、温度计
证券这个行业，在A股30年的历史中，历来被定义周期之王，靠市场景气度来吃饭。市场好券商行业好，反之亦然。2005--2007年中信证券涨幅12倍，2013-2015年东方财富涨幅30倍。其中的逻辑都是来源于证券市场的景气攀升；
逻辑二：券商行业面临历史性发展机遇。截止目前，代表中国新经济发展的优秀互联网公司，阿里、腾讯、京东、百度、小米等巨头无一不是在海外（含香港）资本市场上市。这其中有政策管理上的原因，最根本的原因就是这些公司都是国际投行在负责辅导承销，国际资本市场是国际投行定价落地的主要场所。
刘鹤副总理在第十一届陆家嘴论坛上表示，要提升资本市场中介结构的能力。这表态的内涵非常大，因为过去中国的券商行业靠天吃饭，并没有创新和创造价值的能力，原因之一就是投资银行业务能力薄弱，也导致中国的券商和国际市场同行相比，缺乏竞争力。
中国经济要创新发展，需要资本市场配合科技创新企业融资，加大直接融资的金融国策核心内容。科创板很快就上市了，但是我们惊讶的发现，我们缺少可以权威定价科技创新产业的中介机构。因此资本市场要大力发展，富有竞争力的中介机构是必不可少的标配。按中国金融的发展态势，未来几年在中国涌现三五家比肩高盛、大摩这样的证券公司，应该是大概率事件。
券商板块选股与组合：
大市值券商，也即第一梯队的头部券商，基本面过硬，市占率高。但涨跌的弹性也相对小。如**证券、**证券、**证券等。
中型市值券商，业绩分化大，转向业务优势各有不同。其中业绩增速大、投行业务、资管业务突出的公司，具有较好的投资弹性。如**证券、**证券、**证券等。
小市值券商业绩差，但业绩增速受市场景气影响变化非常快，另外由于券商牌照的价值，小市值券商并购重组的预期非常大，并且券商板块性的联动非常明显。如**股份、**创业等。
流量型证券企业，这类企业作为券商业务的优势不明显，但是其拥有大量中小散户线上流量，在咨询、资讯、科技信息等个人服务上具有很高的市占率。也拥有非常好的业绩弹性。如**财富、**顺等。
投资组合股票池（详见《启富大成券商板块投资攻略》）
2、科技股投资策略
科技股的投资逻辑分为两个部分。
逻辑一：经济转型，产业升级中长期发展机会。重点从产业链上游优先受益、行业龙头市场定位、国产替代、基本面优势等方面入手。在《启富大成2019一季度投资策略》中有详细分析。
股票池（详见《启富大成科技股投资攻略》）
逻辑二：科创板时代开启，科技股成为主题热点将贯穿市场上升周期；
我们认为科创板将带科技股动交易性机会，随着不同科创板企业上市，市场将从参股控股的上市公司、创投上市公司、相关行业龙头时点共振、上市炒新等角度进行反复炒作。关于这一主题，详见《启富大成科创板投资系列手册》。
逻辑三：苹果产业链启示，苹果手机的成功，曾经带动其供应链中A股上市公司走出一批大牛股。如002475立讯精密、300115长盈精密等，都是近几年熊市中的超级大牛股。
按照同样逻辑，结合科技产业主题热点，目前A股最适合同样逻辑的有通信领域的华为产业链、新能源汽车领域特斯拉产业链、半导体领域大基金产业链，可以选出非常不错的一大批行业翘楚。
股票池（详见《启富大成科技股投资攻略》）
3、消费型成长股，细分行业隐形冠军
与消费相关的大白马股，因为股价高企、市值庞大，已经失去成长优势。在上升周期中，并无业绩弹性的优势。在交易层面也失去了择时的优势。尤其是在茅台突破1000元的历史背景下，已经发生或正在发生的事情都不是投资的重点。但我们认为和消费相关、具有技术含量、在其细分行业中具有领先优势和成长空间公司将会成为牛市黑马。
举例如002690美亚光电作为光电识别技术领军企业， 全力打造数字化口腔医疗生态链，其市占率、业绩增速持续性都具有独特的亮点。股价表现也稳中向上。公司未来的空间具有很大的想象力。类似的公司在健康、医药行业数量虽然不多，但也能找出部分值得做中长线投资持有的好公司。
股票池（见启富大成《基金日报》系列研究）
