基本要点：
1. 自2018年2500点开始的股市向上大周期继续演进
2. 注册制改革标志着A股进入长牛慢牛新时代新周期
3. 支撑股市长牛慢牛的基础逻辑是大国崛起、国运昌隆
4. 投资步入权益时代，资本市场是财产保值与增值首选
5. 长期投资主线集中在科技和服务对应的生产与消费
6. 预期2021年市场收涨在4000点左右
7. 中短期市场最大的不确定是一致性预期
大成君：又是一年春来到，请问您如何看待A股市场的中长期走向？
姜叶枫：自2018年2500点以来，我就认为A股处于新一轮上升周期，目前市场虽然指数徘徊不前，那也是突破前的震荡蓄势。对明年乃至十四五中长期的市场预期，有以下预判：
1. “十四五”时期经济发展取得新成效---这是中长期股市向好的基础条件。按社科院发布2021年《经济蓝皮书》预测，中长期来看中国股票市场具备在“十四五”时期冲击5000 点的可能性。其次，蓝皮书中多次提到长期投资的必要性。
2. 2021年中央经济工作基调：“宏观经济稳中有进”、“货币政策不急转弯”“确保十四五开好局，以优异成绩庆祝建党100周年”---这是明年市场整体向上拓展空间的宏观基础。如果用加强型指数沪深300指数来看，距离2015年牛市高点只有7%的空间、距离2007年牛市高点只有17%左右的幅度。
2021年中国GDP增速有望达到8%左右，货币供应增长如果与今年持平约为8%，通胀率约为2%，人民币对应美元仍大概率略有升值，其他条件具备情形下，证券资产价格上涨20%应属合理现象，对应沪指收盘在4000点上方是大概率事情。
大成君：自2018年十月低点以来，以沪深300指数为例，市场整体涨幅达到70%，但为什么大多数人感觉不明显，甚至亏钱？
姜叶枫：因为这一轮牛市和历史上任何一次牛市都不相同。牛市的性质变化了，大多数人还停留在过去牛市惯性思维中。以注册制为标志的改革措施，促使A股市场发生了脱胎换骨的本质变化，A股进入一个全新的时代、全新的牛市周期。
大成君：什么是股市的新时代新周期？
姜叶枫：所谓新时代新周期，意味着市场有以下新变化。
1. 市场的价值观变化了。真正具有长期价值与成长空间的公司才会获得资本的青睐，而其他公司则被边缘化，甚至在牛市中走熊，这和历史上齐涨齐跌的牛市规律截然不同。
2. 市场的运行机制变化了。注册制目的是由市场本身来决定供给与需求双方相匹配。股票会越来越多，投资者只能择优而投。从而在股市上形成马太效应，好的公司越来越好，获得更多的资本追捧，甚至给予价值溢价、龙头溢价的机会，而差的公司越来越差。
3. 市场的投资主体变化了。机构投资者的数量与规模历史性的增长，已经成为市场定价的主体，你觉得有些股价涨的很高，但机构着眼中长期空间，反而觉得便宜。这是专业性的区别。
4. 市场的监管力度变化了。管理层对市场违规违法现象采取零容忍态度。一批兴风作浪的逆流者被清理出去，很多上市公司退市、投资机构受罚，打击了违规投资的不良风气。让资本市场内的主体踏踏实实做事、清清白白投资，净化后的市场环境有利于长期健康发展。
5. 有了以上新变化，市场自然就出现了新的风格和特点：
（1）行情结构化：不同行业或板块展现冰火不同的局面。从大板块来看，代表科技成长的创业板指数两年涨幅140%，代表传统周期行业的沪综指两年涨幅40%，背后个股表现差别更大；
（2）个股龙头化：行业龙头地位的公司具有价值溢价的机会，市场愿意把资本投入到好的公司中去，从而形成马太效应，龙头股与边缘股即便同处一个行业或板块，但走势有天壤之别。
（3）长牛慢牛化：市场化的定价与博弈，使得上市公司的价值更高效更精确的被挖掘。重个股轻指数的环境中，齐涨齐跌的短期投机行为失去了生存的土壤，市场整体走势将在价值创造与增加的过程中缓慢抬升，坚实的基础也能让市场长期向好。
大成君：为什么您认为A股十年长牛应可期，真的会有长牛慢牛吗？
姜叶枫：十年长牛应可期，是一个长期概念，并不一定指的是时间量化上的十年，而是重在强调中国股市长期向好的大方向和大环境。长牛慢牛是A股努力发展的方向，股市已经成为国之重器、民意所向。
首先，这是由股市在经济领域中的核心定位决定的。“资本市场牵一发而动全身”这种核心定位，标志着资本市场在国家经济转型、科技创新的可持续发展中长期担任主角。深度锚定了宏观经济发展速度与规模，只要经济向前蓬勃发展。只要中国坚持市场化、科技化的高质量发展趋势，资本市场就具备长期向好的客观条件。
其次，资本市场长牛慢牛是金融供给侧改革的需要。中国现在的房地产总市值65万亿美金，相当于450万亿人民币。我们一年的GDP是90万亿，所以我们的房地产现有的市值相当于GDP的5倍。现在中国的房子的总市值，相当于美国+欧盟+日本。
现银保监会主席说房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。那是我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%, 还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。房地产拉高整个社会的信用杠杆。
中国过去20年积累的高信用杠杆，以及与房地产高度相关的信用业务，已经成为金融风险防范的最大“灰犀牛”，大力发展直接融资，以降低间接融资的比重，是调整金融结构的必选之路；
第三，资本市场长牛慢牛是建设中国国际金融中心的任务决定的。从全球来看，从历史的纵深来看，世界上没有一个全球性的大国它的金融不是开放的、它的市场不是国际金融中心。中国现在是全球进出口贸易最大的国家，外汇储备最大的国家，也是工业体系最完整的国家。我们要构建一个国际化的金融体系，这其中非常重要的目标，那就是我们要构建一个国际化的金融中心，新的国际金融中心，或者说二十一世纪的国际金融中心。正如美国的华尔街一样，强大繁盛的资本市场是国际化金融中心的核心要素。
第四，资本市场长牛慢牛是国民财富增值保值的重要保障，提升人民福祉的有效途径。截止到2019年末期，我国的居民储蓄存款余额就已经达到了82.14万亿元。这也就意味着，我国依然是全球居民储蓄率最高的一个国家。这是一道两难的问题，一边是高储蓄形成的资金堰塞湖，另一边是金融领域的最大灰犀牛，要化解这个难题，最好的方式就是让资金进入资本市场，提高直接融资比重，支持实体经济，同时居民财富能够增值保值。所以最近证监会刚刚重磅释放信号：促进引导居民储蓄进入资本市场。我们必须清楚的认识到，从居民投资财富增值的角度，我们进入了权益时代。
大成君：站在投资人的角度，长期看好股市重仓投资中国的基础逻辑是什么？
姜叶枫：“大国崛起、国运昌隆”是我们投资人长期看好重仓投资中国股市的底层逻辑。
1.中国新的奋斗目标：从全面建成小康到社会主义现代化强国
新的奋斗目标跨度“从现在到本世纪中叶”，可分为三个目标、两个阶段、两步走，将“近期、中期、远期”目标进行了有机结合。“两个阶段”和“两步走”是指从２０２０年到本世纪中叶分为两个奋斗十五年来安排。
“三个目标”分别是：
（1）到２０２０年的全面建成小康社会，实现第一个百年奋斗目标；
（2）到２０３５年基本实现社会主义现代化；
（3）到本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
2.打铁还得自身硬，实现新的奋斗目标，我们必须具备以下几个硬条件：
（1）军事力量过硬
（2）核心科技自主
（3）人民币国际化
（4）资本市场国际化
（5）实业制造业立国
在一个大国家崛起的过程中，因为天时地利人和，一切偶然的因素形成了必然的结果，可以称之为“国运”，它背后映射的是一个伟大国家崛起的征程。世界百年不遇之重大变局，不是一朝一夕，而是一个历史过程。我们有幸将经历这一过程，做投资而言，这个重大变局中酝酿的机遇是历史性的，是千载难逢的。因此，我们要坚持看好中国、敢于做到中国，其底层的支撑逻辑来自对这个国家即将创造的历史机遇。
从投资的角度，资本市场是一个最好的领域，因为我们进入了权益时代。在城市化尾声以及人口红利消失的时期，房地产承载财富的历史重任已经完成，权益时代的家庭资产组合主要股票、基金等证券资产为主，否则难以实现财富增值与保值的目标，甚至远远跑不赢通胀。
大成君：从中长期的角度看好中国重仓投资，那么我们重点投资的主线是什么呢？
姜叶枫：现在资本市场投资主线，越来越趋向一张明牌。投资主线非常明确，这是因为管理层越来越趋向增加市场预期的明朗化，也体现了政策层面对市场投资方向的引导。之所以说是明牌，因为市场上大多数人都知道未来市场投资主线无外乎两类。从产业层面分为科技与消费；从行业周期的层面分为非周期与顺周期；从投资风格上分为价值与成长；但这样的分类并不十分科学，比如科技与消费也是交叉重叠的，价值与成长也不是独立的。因此我更倾向于把市场的投资机会放在生产、分配、流通、消费四大领域中进行综合分析。
生产与消费位于经济领域两端，资本市场对应的主要资产也集中在这两端。就目前而言，生产端中长期主线是科技研发、高端制造。消费端有可选消费与必选消费之分，诗与远方属于可选消费，如休闲旅游、家电汽车等。牛奶面包属于必选消费，如食品饮料等。
有了以上简单的分类，我们就可以很清晰的把未来投资主线划分出来，如果再结合国家政策指引，就能更具体的对应投资板块与标的选出来。
大成君：具体而言，是哪些板块更具有吸引力呢？
姜叶枫：整体上看，我把未来投资组合定义为“三剑客”，这三剑客即科技、消费、周期三大类别。科技类指的是军工、电子信息半导体、新能源；消费类重点在必选消费健康医疗及医药、可选消费汽车家电、休闲娱乐。周期重点把握大金融与有色资源。
以下是结合政策关键词对明年或更远时期内的市场走向和投资风口进行分析。
1.“强化国家战略科技力量”---军工行业较好发展机遇。新国防是大国博弈的硬赛道：不仅是国防安全的战略高地，更是经济发展的重要支柱。核心技术尤其是国防科技核心技术掌握在自己手中，才能真正掌握竞争和发展的主动权，才能从根本上保障国家经济 安全、国防安全和其他安全。在涉及重大国防安全的领域，要解决卡脖子的核心国防科技技术。这也是举国家政策、资金、人才之合力要解决的技术瓶颈，一旦技术突破，随之牵引的是万亿级别的产业。
2. “注重需求侧管理”---扩大消费，引导消费。今年是必选消费的大年，酒水饮料调味品股价与估值均创出了历史新高。但医药医疗仍然是具有长期增长空间的必选消费。2021年更注重向可选消费引导和刺激扩大。可选消费如汽车家电、电子信息、休闲旅游等消费。
3. “碳中和”---新能源汽车与光伏等新能源。2020年9月22日，中国宣布将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，并提出各国要树立创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史性机遇，推动疫情后世界经济“绿色复苏”，汇聚起可持续发展的强大合力。新能源汽车与光伏能源都是中国在改变能源结构、实现碳中和目标方面取得领先地位的领域，从行业规模的角度，仍然还有非常大的成长机遇。
4. “实现产业链和供应链自主可控”---科创板、电子信息半导体。增强产业链、供应链的自主可控是强化国家战略科技力量的重要目标，面对近年来日益错综复杂的国际环境和未来仍然存在的诸多不确定性，扭住供给侧结构性改革这条主线，强化产业链供应链优势，加大自主创新投入，加快建立现代化产业体系，从供给方保障形成国内循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，确保明年开局之年为“十四五”及中长期规划奠定坚实基础。
5. 美元贬值与大宗商品顺周期---有色资源。高盛发布了2021年的十大投资主题，认为大宗商品将在明年迎来新一轮牛市，非能源类商品短期内就会上涨，能源类商品在冬季过后将迎来上涨。看涨大宗商品的三个宏观趋势因素为：更大规模的刺激措施、美元疲软和通胀风险。其中有色资源类，无论是全球复苏回暖，还是高端制造，有色资源属于半导体科技、新能源汽车、航天航空、计算机等行业上游基础材料。
6. 资本市场改革开放与金融供给侧改革---大金融中的券商与保险。券商属于强周期，股市整体市场景气度的风向标，打造航母级券商目标将推动业内兼并重组，提升风险偏好。保险属于长周期绩优品种，以中国人口基数来看，保险产品普及率仍然很低，保险行业规模也仍然有较大上升空间。
大成君：今年下半年，新能源汽车板块在全球范围内都是投资的宠儿，特斯拉市值一度达到5678.30亿美元，成为全球市值最高的车企。国内车企比亚迪市值跃升至全球排名第五位，国内电动车电池巨头宁德时代全年涨幅200%，市值牌创业板第一名。但丰田汽车掌门人丰田章男先生一度吐槽电动汽车技术，甚至认为特斯拉股价虚高。您认为新能源汽车板块还有机会吗？
姜叶枫：风物长宜放眼量，新能源汽车短期内的确涨势较猛，但新能源汽车行业的爆发才刚刚开始。
1.新能源汽车普及甚至完全替代燃油车是大势所趋。大家都知道目前新能源汽车以电动车为主的技术还有许多提升的空间，电动车电池也存在污染。但是电动车的巨大意义在于改变世界能源结构，我们将极大减少对石油的依赖。
2.石油美元挂钩的计算体系，是美元称霸世界的武器，是向全世界薅羊毛的工具。减少石油依赖，就从根本上打破美元霸权，是除美国之外世界的福音。
3.世界各国都争相推出燃油车禁售时间表，尤其是中国这样的人口大国，能源消耗全球第一，石油储备并不丰富，但光伏能源、风电、核电都发展的非常好，而且我们有世界上最发达的特高压电网，发展新能源汽车一定是举国之力，没有任何可以怀疑的。按中国新能源发展规划，2025年渗透率达20%，2035年渗透率达50%，而目前只有7.5%左右渗透率，行业上升空间巨大。有人说中国车企龙头比亚迪的股价高，但如果从新能源汽车的前景考虑，也许它才是那个真正build your dream的白马王子。
4.另外我们要注意新能源汽车行业不能简单的从短期股价涨多少来看。新能源汽车涉及到工业原材料如有色、中游产业配套如电池产业链、下游整车使用配套如智能化。每一层的产业规模都十分庞大，有些环节短期涨幅较大，但有些环节又才刚刚开始。所以我认为新能源汽车产业是未来重点发力的行业，但也要分清产业内部的关系以及市场节奏。
综上所述，新能源汽车行业不单单改变的是汽车，也不单单改变的是能源，最终可能改变的是整个世界。
大成君：您认为中短期市场最大的不确定性是什么？
姜叶枫：中短期市场最大的不确定性是来自市场一致性预期。
1.一致性预期容易扰动博弈参与者的节奏。对资产价格形成一致预期，往往意味着推动趋势进一步发展的力量正在衰竭，预示着趋势即将面临反转。而当一致预期出现的时候，市场又往往有一个特征，任何新出现的信息，都会被市场解读成有利于一致预期实现的信息，另一方的声音则被淹没。
2.对A股的市场环境与方向上的总体预期、投资主线的聚焦点预期，市场保持了较为整体化的一致性。这种一致性预期往往会使得现在看好的，未来并不一定如期表现，反之亦然。
3.一致性预期造成的困惑大多停留在择时的环节上，并不改变投资的底层逻辑以及基本面逻辑。比如这两年我们提出的三大赛道，电子信息半导体新能源汽车，表现的节奏并不一致。上半年电子信息半导体狂热表现的时候，新能源汽车走势却不温不火，当下半年市场认为电子信息半导体板块要走疯牛行情的时候，恰恰相反，电子信息半导体板块全线震荡调整，新能源汽车板块超预期上涨。但终究他们的底层逻辑没有改变，中长期的预期仍然会兑现。
4.如何应对一致性预期带来的扰动呢？
（1）不忘初心，回归底层逻辑；
（2）少择时，精选核心资产；
（3）长线思维，忽略波动。
去年底的时候，我认为2020年“君子终日乾乾，夕惕若厉，无咎。”有才德的君子整天勤勉努力，夜里也要提防危险，但最终不会有灾难。庚子之年，大灾突现。春节后A股几乎以跌停开盘，预计A股沪综指全年涨约15%左右、沪深300指数全年涨幅约25%左右、创业板涨幅约60%左右。中国果然以君子之风，勤勉努力，终无咎的姿态向世界交出了优秀的答卷。
如果顺着乾卦的思路，2021年应该是“或跃在渊，无咎。”龙或跃上天空，或停留在深渊，只要根据形势的需要而进退，就不会有错误。天空与深渊在空间上有显著的差别，但龙已成形，或高或低，完全根据形势需要而变化，这是主动性的有掌控力的动作。不管新的一年里，抑或疫情反复，抑或国际摩擦，以今日中国之风范、大国崛起之势头，些许扰动或无咎。
