PMI点评：经济下行压力卷土重来，货币政策再度宽松？
2016年7月1日，国家统计局发布了中国制造业采购经理指数。6月份，制造业PMI为50.0%，比上月份微降0.1个百分点，位于临界点。与此同时，据财新网数据，中国6月财新制造业PMI48.6，差于49.2的预期，前值49.2。两个制造业PMI呈现连续下滑之势。
不同规模企业出现分化，大型企业PMI为51.0，比上月上升0.7个百分点；中型企业PMI为49.1，比上月下降1.4个百分点；小型企业PMI为47.4，比上月下降1.2个百分点。方正宏观认为，由于大企业中国企比例较大，而中小企业以民营为主，这与近期民间投资大幅下滑相符。
从分项数据可以看出，我国生产稳中有升，行业分化更趋明显。6月生产指数为52.5%，较上月回升0.2个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，供给侧改革对制造业影响逐步明显。高技术制造业、装备制造业增长加快，一些产能过剩的传统行业明显回落。高耗能行业PMI为48.2%，比上月下降0.9个百分点，连续两个月大幅回落。
国内外市场需求持续偏弱，不利经济稳定增长。6月新订单指数为50.5%，环比下降0.2个百分点，自4月以来连续3个月回落。新出口订单为49.6%，环比下降0.4个百分点，3月以来首度跌至萎缩区间，外部需求水平加速放缓。招商宏观张一平认为，受英国脱欧、西方国家贸易保护倾向更加明显等负面因素的影响，近期外贸走势偏弱。
通胀有望继续降温，原材料购进价格大幅降至51.3，前值55.3，连续2个月回落。民生宏观表示，生产资料价格经历上月的大幅回调后，整体仍保持下滑趋势，但内部存在分化；海通宏观姜超认为，6月以来菜价跌幅超预期，猪价上行趋势出现逆转，预测3季度CPI有望稳定在2%左右，通胀压力有望缓解，但6月下旬以来钢铁、棉花等大宗商品价格大幅反弹，意味着通胀预期依然未消。
库存去化步伐加快，企业主动补库意愿不足，原材料库存降至47，前值47.6；产成品库存降至46.5，前值46.8。民生宏观认为，原材料和产成品库存的双降表明库存去化仍在继续，步伐加快。全行业库存水平目前已处于较低水平，但经济复苏动能减弱，仍在探底，企业缺乏信心，主动补库意愿不足。
对于下半年货币政策和财政政策的走势，多数机构认为财政政策有望更加积极，而对于货币政策的取向，市场观点稍有差异。
清华大学国家与世界经济研究中心主任李稻葵预计，货币政策方面会基本保持稳健。李稻葵指出，目前的经济运行风险可控，不需要重大宏观政策调整，降息降准将作为后备工具，目前使用的概率不大。而财政政策方面，今年下半年有望“更加积极”。
邓海清发表观点认为，“宽货币”的概率最小，“宽财政”的概率最大，信贷在经历过度“宽信贷”和过度“紧信贷”之后，维持合理适度较为可能。主要理由是，目前经济整体平稳，结构优化，政府刺激意愿不强，同时“宽货币”导致资产价格泡沫的副作用大，权威人士也反复强调“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”，因此仍然维持“财政、货币攻防互换”，“宽财政”取代“宽货币”稳增长的观点。对于信贷，过高的信贷属于加杠杆，显然与“去杠杆”违背，但是过低的信贷严重影响经济稳定和企业信心，维持合理适度较为可行。
面对国内经济下行压力的增加，部分机构对宽松货币政策的呼声再起。民生宏观表示，下半年考虑到房地产逐步回落、通胀回落、去产能力度加大、外需不确定性加大等因素，经济可能再次向底限靠拢，届时一定还会有新的宽松。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌同样表示，在外需萎靡，私人部门信心低迷的背景下，三季度政策宽松需加大力度，扭转预期，防止经济下滑失速。
股指：震荡蓄势，结构性行情可期
上周Ａ股经过底部反复震荡蓄势之后，冲击2950点阻力位。因量能未能有效配合，未能实现有效突破，收于2929点。虽然本周A股经受住了外围股市下挫，人民币暴跌的冲击，但是在重要阻力位市场情绪仍然较谨慎，做多力量不足。
针对当前行情，多方分析师主要观点有：（中信证券）虽然中长期而言，经济仍在下行通道，各类不确定性仍然较大，但是短期内市场的风险偏好明显提升，7月份行情可能会出现板块分化较大的结构性行情。（东北证券）短期内国内经济数据有继续小幅下滑可能，但不会对市场有较大影响，而随着退欧尘埃落定，外围市场不确定性减小，全球市场企稳可期。随着外部环境的改善，风险逐步减小，可以积极布局前期滞涨股，绩优股。
空方分析师主要观点有：（国海证券）7月份的消息面尚显平静，暂时未有可见的风险。从筹码分析认为，空头当前力量不足。但是6月末反弹板块以前期滞涨股为主，强势股回调幅度较大，显示出做多资金亦较为谨慎。所以宜谨慎操作，不宜追高。（平安证券）7月份需要把更多的目光投向国内经济形势，特别指出当前流动性预期存在分歧，既经济下行要求更多的流动性，但是当前民间对流动性需求不足，另外过于宽松的货币政策对去杠杆有副作用。并得出下半年难出现流动性宽松的局面。并且从去杠杆角度认为难有大量增量资金入市，所以对风险偏好不能有过高的预期。
综上各方观点，我们认为当前宏观面而言，长期经济下行对A股有较大的压制，但是从短期而言7月份并未有显性利空出现，同时市场风险偏好明显回升，股指可能在军工国企等权重板块带领下走出结构行情。
国债：余温渐退，债市不宜过度炒作
上周，受利好因素延续发酵，国债期货收中阳。五年期单周收涨0.36%，十年期涨幅0.68%。
对于后期债市走势，华创证券认为，今年债券市场有交易机会，没有趋势行情，利率在低位呈现出高波动性的特点，实际情况如我们的预期。下半年债券市场会延续上半年的走势。半年末时点过去，对7月资金面仍不可掉以轻心，特别需要警惕资金面在市场预期宽松的情况下反而收紧的可能性。股、债、商品分歧加剧，未来债券市场向股票和期货市场表现趋近的概率相对更高。债券市场多空分歧仍大，交易情绪降温，6月PMI可能难以对收益率进一步下行形成支撑。三季度国债供给整体变化不大，供给压力较二季度并未有所缓和。
银河证券发布报道称，受英国退欧公投结果出炉影响,世界市场对美元需求急速上升，拖累人民币汇率走贬。当前人民币汇率仍然处于合理区间内双向波动,短期内料不会面临过大的贬值压力。英国退欧的短期冲击已过,美元短期内直线走强的可能性较小,央行管理汇率预期的政策实践愈发成熟,汇率波动预计仍然处于较为平稳可控的状态之中。当前及未来一个时期,央行仍然会着力做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理,为经济金融的平稳运行提供适度的货币金融环境。基于经济基本形势与资金供需格局,我们认为债券市场利率品种收益率仍将箱体波动,如未出现超预期情况,收益率都呈现小幅波动。
综合来看，近期利好基本兑现，英国退欧等消息余温减退。虽然短期国债期货存在交易性机会，但需谨慎不要过度炒作。中期趋势仍需关注6月及半年宏观数据，判断经济走势，目前尚无趋势性可言。
黄金：偏强震荡
英国公投一方面推升市场避险情绪，另一方面也大幅降低了市场对美联储年内加息的预期。受避险情绪推动，国际金价上周经历了四天的震荡后再度上涨。纽约COMEX黄金主力8月合约价格全周收涨25.8美元/盎司，涨幅达1.96%。上海期货交易所黄金期货主力合约截至周五日盘收盘上涨4.9元/克，全周涨幅达1.74%；周五夜盘则高开0.9元/克，最终上涨1.4元/克，涨0.49%。此外国际现货黄金上周累计上涨26.30美元，涨幅约2%，收于1341.40美元/盎司，最高上探1344.10美元/盎司，最低下探1305.23美元/盎司。本周为现货黄金连续第五周收涨。
受价格上涨影响，市场看涨情绪再度升温。据彭博社上周五公布的行情调查显示，黄金交易员及分析师看多本周金价走势，是近四周以来的第三次。在接受调查的23位黄金交易员及分析师中，12人看涨(52%)，7人看空(31%)，4人看平(17%)。
盛宝银行商品研究主管在采访中称：市场不会很快就稳定下来，不确定性所带来的风险会继续支撑金价。他预计英国脱欧将使得黄金市场形成新的交易通道，下行支撑将在1275美元/盎司，上行阻力则在1375美元/盎司。此外他还补充称，由于目前黄金市场有大量交易量，金价或许能够超过上行1400美元/盎司的目标价位。
持有类似观点的还有汇丰银行，改行在上周的报告中称：英国公投引发的避险买盘可能推动金价达到1400美元/盎司，而一旦公投造成欧盟更广泛担忧，金价甚至可能在长期内进一步上行。从目前的形式看来，英国脱欧后英国央行、日本央行和欧洲央行将进一步实施宽松政策，黄金也因此将迎来新一轮的上涨空间。
瑞信集团预计黄金在宏观经济不确定性的推动下可能在明年早期冲击1500美元/盎司。瑞信认为黄金在英国脱欧后已经达到了该行此前的预期。瑞信曾在4月预测黄金将在2017第一季度会站上1350。瑞信在其6月29日的报告中称，目前金市最普遍的观点认为黄金上涨受益于对脱欧后的恐惧，这可能导致更加持久的避险交易，因为英国脱欧已经确定而这将加剧宏观政治的不确定性并将延长美国和其他国家的负实际利率持续时间。
沪铜：短线反弹
上周铜价延续反弹走势，受美元加息预期转淡以及全球央行注入流动性预期的推动，商品市场继续全线反弹，铜价也不例外。短线上或将继续反弹。
尽管英国退欧公投已经过去，但上周全球关注焦点仍围绕退欧进行，关注的焦点主要集中在两方面，其一是可能带来的全球经济震荡，影响到全球经济的复苏。
欧洲领导人上周二要求英国尽快采取行动，解决上周公投引发的政治和经济动荡。此前国际货币基金组织(IMF)称，不确定性可能给全球经济成长带来压力。
美银美林在一份研究报告中称：“全球贸易和GDP模式更为疲弱，加之衰退风险更高，可能对能源、工业金属和矿业大宗商品造成非常不利的影响。” “贸易更少以及人员流动下降，自然会导致对石油和铜的需求减弱。” 美银美林指出，其2017年每磅2.15美元的铜价预期存在下行风险。
渣打银行在一份研究报告中指出：“英国脱欧公投结果对基本金属的影响相对短暂...从基本面角度来看，英国脱欧对全球GDP的影响相对偏小，意味着对需求趋势的影响料将有限。” “随着投资人在一个厌恶风险环境下平仓，就如同过去一周情况，我们认为在相对比较上短期内铜料将持续表现较佳。”
其二是全球主要央行都相继表态可能会向市场注入流动性。
英国财政大臣奥斯上周一表示，英国公投退欧的决定可能会导致金融市场进一步波动，但英国经济稳健强劲，可以应对将来的挑战。 英国央行总裁卡尼周四表示，在上周英国公投结果为令人震惊的退出欧盟后，央行可能需要在夏季向英国经济挹注更多刺激措施。
Argonaut Securities的一份报告称：“主要央行已做好采取进一步宽松举措以稳定市场的准备。” “在这种背景下，中国国内市场的钢铁、煤炭及铜库存下降，或支撑多数大宗商品价格进一步攀升，尽管面临需求季节性低迷的局面。”
新加坡大华银行的Alan Liew称：“英国退欧，市场预期利率将维持在低位。这对包括铜及锌在内的商品市场有利。” 英国及中国可能放宽货币政策，扶助市场人气。
瑞银驻悉尼的分析师Daniel Morgan表示，空头回补帮助支撑包括铜在内的金属价格。“短期的波动后，今年剩余时间里铜价仍趋向于从目前的水准下滑。需求是正面的，不过达不到惊喜的程度，而且许多信号也显示铜市的供给充足。”
澳新银行一份报告指出，铜价获得支撑，因传出中国监管当局将支撑人民币的消息后，中国买家身影浮现。
我们的观点认为，目前消费进入淡季，供给保持旺盛，基本面上看淡铜价。宏观面上，英国脱欧公投过后，利空预期转变为利多预期，短期内利多市场。期价走势上，不易过分过长时间看高，关注前期高位38500一线压力。
螺纹：利好难寻，反弹空间有限
上周螺纹钢期货主力1610合约在低位走出大幅震荡反弹的走势，一周大幅上涨223元/吨，涨幅10.49%。
西本新干线认为，全国钢材市场库存近期连降下降，低库存对钢价走势支撑明显。而宝武重组、发改委明确今年煤炭钢铁去产能目标、河北省政府人民日报刊文加快去产能，显示钢铁行业供给侧改革正在加快推进，行业产能有望加速出清，对钢铁行业将形成明显利好推动。预计短期国内钢价仍将偏强运行。
我的钢铁网认为，在大宗商品市场整体拉升的刺激下，螺纹钢期货亦跟随上涨，但持仓量却大幅缩减，显示市场对于这种消费淡季下的连续大涨的谨慎心态。螺纹近期上涨源于近期的火爆的大宗商品上涨以及行业整合加速，供给侧改革去产能的乐观预期，出现了淡季不淡，目前短期来看，在商品市场整体上行的大背景下，短期走出独立的下跌行情概率也不大，预计短期仍可能会维持略偏强的震荡小涨走势居多。
中钢网资讯研究院，今年钢市呈现淡季不淡，市场表现较去年稍好，当前国内钢市仍处于供需双弱的局面，钢价变化更多是受宏观及行业消息面的影响。英国脱欧增强了欧美短期货币政策宽松、近期人民币贬值刺激大宗商品上扬，宝钢武钢重组提升了行业去产能加速的预期，市场整体预期有所向好，预计短期钢价仍有震荡上涨空间。
综合各大机构观点，市场对于钢价未来短期的走势均表示了乐观。我们认为，处于淡季背景下，虽然近期钢市呈现出强反弹，但需求端短期难有大突破，近期的大涨主要是跟涨于宏观宽松及行业消息面的刺激。短期来看，钢市反弹或仍将会延续，中期来看，若这波反弹过高，钢市后期仍将面临行业调整的压力。
黑色原料：淡季以震荡为主
6月份煤焦钢产业量反弹，出现淡季上涨的情况。本轮反弹主要原因在于前期跌幅过大，出现修复期现价差的行情，螺纹从大幅贴水变成大幅升水，铁矿和焦煤、焦炭贴水减少，市场对未来预期改善。对7月的基本面判断主要有以下几点：
一、6月份由于受到唐山环保限产的影响，粗钢产量出现下降。由于7月、8月唐山地区仍然有会议或者活动要开展，因此未来几个月粗钢的产量可能维持在226万吨~230万吨，较5月份的产量有所下降。库存方面，全国钢材市场库存连续第五周下降，目前的全国钢材库存水平较去年同期下降30.23%。值得注意的是，6月底螺纹钢库存量降幅超过了五大品种总量的库存降幅，当前螺纹钢库存量较去年同期降幅达37.88%
螺纹钢是整个产业链的核心，价格走势为领先指标。目前螺纹钢主力合约较现货出现150元的升水，为近两年少见。由于7月份面临淡季，现货跟涨力度不足也会影响期货价格，我们判断继续上涨可能难以持续，7月份维持震荡的可能性较大。
二、铁矿石港口库存维持高位，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存为10036万吨。由于价格走高，外矿加大了发货力度，6月中旬，澳洲、巴西铁矿石发货整体提升且增幅较大，澳巴发货总量为2234.86万吨，环比增加228.78万吨，澳洲铁矿石发货量环比增62.6万吨，发往中国环比增176.5万吨。巴西发货总量为692.96万吨，环比上涨166.1万吨，其中中小矿山发货量恢复正常水平，巴西港口渡过了月初例行检修后，铁矿石发运能力逐渐回升。据了解，近期BHPB的确计划提高整体运量来完成16财年目标，其他矿山近期也没少供应的趋势。
整体看铁矿石由于供应增加，价格缺乏持续上涨的动力，我们判断在期现价差缩小后期价可能会走弱。
三、焦炭、焦煤现货价格6月下跌，与期价缩水减少。由于目前焦企定价话语权较小，期价涨跌主要由钢厂利润决定，并且具有一定的滞后性。月底河北、山东地区大钢厂都有出台采购焦炭价格下调的政策，其中日钢二级焦炭采购价下调30元。据悉降价之后到货仍然充足，库存较前期小幅上升，目前限制发货。焦煤方面，主产区除部分高价煤有所回落外，个别地区炼焦煤价格开始有所松动。在下游行情弱势的情况下，用户采购积极性放缓，部分地区、个别煤种已经开始降价，焦企打压煤价初现成效。但目前来看，276政策尚未有松动迹象，多地仍然严格执行，煤矿库存仍维持在低位，短期内炼焦煤价格难涨难跌。但是随着下游进一步的强烈打压，加之多地精煤价格已有松动现象，长期来看炼焦煤价格难保。
总体看，7月份煤焦的价格可能继续跟随钢材价格出现震荡，并且弱于钢材价格的走势。
原油：涨势重拾可持续否？
尽管受到英国退欧影响，国际油价暴跌，但是随后对英国退欧的影响消退，油价重拾失地而强劲反弹。过去的一周，WTI原油期货8月合约净涨2.71美元，涨幅5.69%，每桶结算均价48.55美元。Brent原油8月期货净涨0.58美元，涨幅1.20%，每桶结算均价49.00美元。
英国退欧风暴过后，其后续风险似乎正在被市场忽视，目前国际原油市场重归对基本面的考量。上周消息面仍是多空交织，利多方面主要来自挪威石油气田工人罢工，美国原油库存的继续减少以及美国石油活跃钻井总数的减少。
而利空方面，一是被武装破坏的尼日利亚原油产量部分恢复，高盛表示，尼日利亚供应恢复将令油价承压，且加拿大野火造成停产也会在9月前基本结束。
二是伊朗在波斯湾的石油产量激增。随着伊朗在后制裁时代推出提高产量与出口的政策后，该国通过不断修井和钻探新井，使波斯湾的产能增量达到6000桶/天。伊朗对波斯湾的产能提升制定了三个阶段计划，而第一阶段当务之急是将该区域的原油日产量提升至3.2万桶/天。此外，伊朗海洋石油公司（IOOC）分别将日产量达到13万桶与80万桶作为中、长期目标，并将于第二、第三阶段提上日程。
三是，摩根大通周四(6月30日)在研究报告中称，中国充填战略石油储备库的进程可能正接近结束。此前由于油价暴跌，中国今年为储备目的进行的石油采购量增加了一倍。
国际市场暗流涌动，目前市场主流机构对油价后市判断却并不悲观。投资银行高盛认为，国际油价的反弹势头尚未丧失支撑，即使英国脱欧带来的巨大溢出效应也只可能令石油需求减少13万桶，仅占全球总需求的0.1%。高盛集团在分析报告中说，从需求角度看，英国脱欧对工业用大宗商品基本面的影响非常小。从供应层面看，美元走强将降低生产成本，这或许已经被市场上的下跌所消化。不过英国脱欧确实带来了新的风险。较大的一个风险就是中国的需求，由于投资者涌向美元和日圆避险，中国将努力防范汇率再度突然贬值。
尽管英国退欧投票后市场面临更广泛的宏观风险，但是鉴于市场基本面改善，咨询机构加拿大皇家资本市场仍然相信原油价格有上涨趋势。市场抛盘将限制在一定的时期内，美国原油产量大幅度下降，非计划停工增加以及需求坚挺都将支撑石油市场。未来几天，对美元增强打压油价的担忧可能达到白热化，但是最终我们相信供应和需求基本面仍然是影响市场的主导因素。
美林银行认为，经合组织石油库存非常高，但是市场可能很快转向供应紧缺。库存并不需求正常到5年预期平均水平。2015年全球石油日均需求增长190万桶，而2016年第一季度日均需求增长160万桶，而在此前10年平均每年日均需求增长100万桶。如果需求增长如此持续下去，库存抵消需求的天数很快就会急剧减少。此外，沙特阿拉伯备用生产能力在下降，市场需要较高水平库存来理顺未来的不平衡。美林银行认为，未来六个季度到八个季度全球石油产量年同比增长将转为负值。
国内卓创资讯认为，目前全球对于原油供需基本面的争论出现一定的分歧，导致各大机构对原油走势出现一定的分化。这恰恰说明，长期的低油价令部分高成本原油产能被挤出市场，全球供应过剩的问题已经得到明显好转。整个6月市场持续围绕50美元/桶的关口上下波动，说明全球市场正在形成并适应这一新的平衡。但目前来看，这种平衡短期内很难被打破，国际油价仍将围绕50美元/桶的关口持续争夺。
天胶：反弹延续，存整固需求
上周，天然橡胶期货价格走出大幅上涨行情，全周收盘较前周上涨605元/吨。现货市场价格跟随期货上涨，幅度略小，市场采购热情不高，观望情绪浓厚。
消息面上，美国商务部当天发表声明说，初步认定中国出口到美国的上述产品存在补贴行为，补贴幅度从17.06％至23.38％。基于补贴幅度的初裁结果，美国商务部将通知美国海关对中国出口的上述产品征收相应的保证金。
据悉，泰国农合社部发言人素拉蓬称，由于难以维持每月2300万铢的库存橡胶的仓管支出，农合部将在近期向提交31万吨库存橡胶解决方案以供内阁审议。
青岛保税区橡胶库存下滑，截止6月底库存为21.88万吨，较中旬下滑11%，对市场构成一定利好。上期所仓单日报显示301270吨，逢高卖盘套保再次增加。
机构依然保持谨慎。中国橡胶网称，国内产区虽进入割胶期，因受天气影响，原料供应相对紧张，东南亚产区原料正值增产期，原料供应陆续增加。终端工厂轮胎企业即将进入到产销淡季，橡胶市场基本面表现出是弱势震荡的格局，市场整体观望情绪浓厚，市场下游整体需求依然低迷，市场买气缺乏，国内天然橡胶现货市场报价持稳。预计：近期天然橡胶市场行情将维持震荡格局。
生意社认为，近期主产区东南亚等国家部分地区天胶开割，7月份海南地区将全面开割，供应方面将是一定的利空影响。6月底全钢胎开工率为70%左右，半钢胎开工率为72%上下，下游轮胎开工率的小幅走低对于天胶市场带来一定的利空影响。预计7月份橡胶市场价格或将小幅下滑。
综合来看，上游供应持续增加，不过多地出现暴雨影响短期割胶。下游工厂开率保持稳定，采购意愿不强，观望情绪浓厚。青岛保税区库存的大幅下降，带来一定人气。技术形态上，沪胶价格震荡上涨，已突破各主要均线压力。MACD指标继续向上运行，红柱温和放大，支撑反弹。周K线同样向上突破，但仍面临前期平台阻力，有震荡整固需求。
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