投资要点
4月国内锌锭现货再度收紧，库存走低伴随基差走强，二季度供应释放预期落实前仍需保持耐心；内强外弱格局较为明显，境外隐形库存交仓或成5月市场最大变量。
冶炼加工费继续低位徘徊，但已出现小幅回升趋势。3至4月检修与价格下跌导致炼厂生产积极性降低导致国内冶炼开工率继续下降，5月按计划检修明显减少，重点关注炼厂复产以及开工情况。
淡季后下游复产节奏加快，后期消费情况需持续关注，进口下滑以及贸易战或将导致需求以外走弱。
结论：在二季度供应拐点来临前，期现市场已出现明显分化，期价下跌的同时现货供应仍稍显紧俏。5月随着检修的减少以及增值税下调影响，市场或有小幅下行的空间；从中长期看，供应拐点仍需市场验证，短期期价遭打压明显，预计未来价格震荡为主，如供应切实提升则将继续回落。潜在风险:矿山复产不及预期，中美贸易谈判取得突破性进展。
一、 国内锌供应短期继续偏紧
4月，国内锌锭现货供应依旧偏紧，上海地区现货升水整体呈现不断上升的趋势，截至4月26日现货升水在160元/吨左右。库存端，4月全球锌锭库存整体继续呈现震荡走势，外弱内强格局继续。4月，国内交易所锌锭库存自3月底的15万吨下降至10.7万吨，环比下降4.3万吨，社会库存自月初的25.2万吨下降至16.39万吨，环比下降接近9万吨。相比之下境外库存整体呈先降后升态势，由月初的21.17万吨攀升至月末的23.76万吨，环比增长2.61万吨。值得注意的是4月25日当日LME库存出现2.8万吨的增长，市场传闻是由于托克（Trafigura）交仓所致。未来随着供应增加的预期不断增大以及市场此前预计的供需拐点不断临近，可能有更多此前的隐性库存进入流通，对市场的影响值得关注。
政策端，5月1日起国内的金属行业增值税税率将由17%小幅下降至16%，增值税的下调将从一定程度上提升下游盈利能力；在进口端，目前价格水平上的税率调整约节约进口成本在200元/吨左右，总体看减税短期对下游影响或不甚明显。
二、 加工费逐渐回升，重点关注开工率变化
4月，国内锌精矿加工费有所回升，南北及进口加工费均有不同程度回升，其中进口加工费已连续4个月回升。尽管加工费逐步回升，我们认为市场的整体供应依然趋紧，短期加工费上行更多的是冶炼厂与矿山博弈的结果。此前由于加工费的持续走低叠加价格的回落，冶炼厂原本就微薄的利润遭到进一步挤压。目前有消息称由于现金流紧张，一些中国南部的冶炼厂已经表示要求提前停产维护。据SMM调查，3月全国锌冶炼厂开工率较2月环比下降2.14%，如果价格持续走弱冶炼开工率将有进一步下降趋势，加工费或将被动回升，在冶炼厂已无退路的情况下，矿山的议价能力预计下降。
矿山方面，国内的环保问题此前一直制约着境内矿山产量。预计随着天气转暖以及春节后的返工，境内矿山的产量或将逐步增加。据 SMM 调研数据显示：3月国内锌精矿开工率预计为61.9%，环比2月增长 18.9%。
境外方面，根据 ILZSG最新数据显示：2018 年 2 月份全球矿山产量 105.4 万吨，同比小幅增加0.92%。市场普遍预计二季度后境外锌精矿产量将有明显提升。据报道由于价格高位徘徊，嘉能可旗下矿山也有潜在的复产可能，或将加速全球锌精矿供应的平衡。
三、 四月下游继续回升，未来需求仍存隐忧
消费端，据中国钢铁工业协会统计，3月我国镀锌板库存较2月大幅增加8.77万吨；而据我的有色网统计，截至4月20日，镀锌社会库存为100.64万吨，较上周明显下滑；目前镀锌产能利用率73.93%，较二月的70.13%有明显提升。与此同时，数据显示国内镀锌板带出口数据明显走弱，据国家统计局数据显示，2018年2月，中国出口镀锌板带57.55万吨；2018年1-2月，中国累计出口镀锌板带115.75万吨，较去年同期减少约46万吨，同比下降28.45%。
消费之外，中美贸易战对锌市也有潜在的影响。据报道，5月3日中美新一轮贸易谈判即将开启，而根据目前的美国谈判团名单分析，本次美国谈判团以鹰派为主，双方目前存有较大分歧，预计谈判阻碍较大；而考虑到中国的国家利益已经被逼到墙角，谈判取得突破性进展的可能性有限。现阶段中美的贸易战对锌市场影响相对有限，但是如果贸易战呈扩大态势并持续蔓延，对最为工业金属的锌价格将有较大的利空。
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