投资要点
进入6月份之后，环保政策整体呈现趋严的态势，继江苏地区大范围限产之后，预计限产在秋冬季将进一步强化。因此，我们认为年内的产量峰值已过，后期供应将逐步回落。环保限产重点区域将由华东转向华北，因此对于热卷的影响将大于螺纹。
1-5月，国内房地产行业表现好于预期，但资金紧张态势叠加棚改政策收紧，可能会使后期投资增长持续性存疑。基建投资总体弱势下行，中期存在边际改善空间。制造业4-5月连续反弹，对板材需求利好。不过后期中美贸易战成为影响制造业的最大不确定因素。微观指标看，库存连续两月回升，成交量走弱，7月份需求季节性走弱态势仍将持续。
进入二季度之后，铁矿石处于下有成本支撑，上有高库存压制的格局，故波动性明显收窄，下半年在环保限产的作用下，存在结构性的需求机会，建议可考虑1901合约在430-440附近逢低介入多单。
结论：短期来看，高温和雨季将至，钢材需求后期季节性走弱概率较大；钢厂在高利润刺激下，生产积极性较高，供给短期仍将维持高位；因此，价格仍有进一步下行空间。中周期看，下半年钢材市场将继续呈现供需双降格局，环保限产政策将成为下半年供给最大的扰动因素，故市场关注焦点可能会由需求再度转向供给。由于2017年采暖季限产呈现8月炒作，10月落地，11月实行的特点，所以从7月下旬开始，需关注环保对价格所带来的影响，总的来说，中期市场可能不会有单边趋势性的行情，而更多以区间震荡为主。
风险因素：贸易战发酵，制造业需求大幅萎缩；环保政策力度低于预期
1.行情回顾
6月份，国内钢材市场呈现冲高回落走势，月初在环保限产政策刺激下，延续了5月下旬以来的涨势，且价格一度接近3月初的高点；月中在中美贸易战再度发酵以及需求走弱的影响下，价格自高位明显下跌。截止到6月27日，螺纹钢主力合约1810报3672元/吨，全月下跌0.65%；铁矿石主力合约报461元/吨，跌0.32%。
2.供给：环保高压态势延续，供应将逐步回落
采暖季限产结束后，在高利润的刺激下，华北地区主要钢厂陆续复产，全国高炉产能利用率自3月中旬的71.1%上升至79.9%，5月份粗钢日均产量也创出了261万吨的历史高位，供给压力整体较大。不过，进入6月份之后，环保政策整体呈现趋严的态势，继江苏地区大范围限产之后，在全国范围内又开展了环保回头看行动，对重污染行业去年以来的停产、整改等情况进行检查，清理地条钢等违规产能。6月24日，新华社全文播发了《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，明确要求打好三大保卫战和七大标志性战役，预计限产在秋冬季将进一步强化。
从限产区域方面看，二季度环保限产主要集中于华东地区，对螺纹钢产量影响较大。进入下半年之后，特别是秋冬季之后，限产核心区域将会逐步移到北方，因此对于卷板的供给的影响将更为明显。而从周度产量数据看，截止到月末，热卷产量为336.78万吨，较月初下跌4.2万吨，而螺纹钢周度产量310.98万吨，较月初上涨0.4万吨，二者差值较月初收窄4.52万吨。因此，我们认为年内的产量峰值已过，后期供应将逐步回落，而下半年环保政策对热卷的影响将大于螺纹。
对于下半年环保政策需重点关注以下几方面：（1）特定时段、特定区域的临时性限产将更加频繁。（2）采暖季限产范围会否扩大。目前陕西、河南公布了采暖季限产计划，限产比例均为30%。2018年采暖季限产范围将一部扩大，很可能不再有“2+26”的概念。（3）根据环保部年初发布的 《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》的要求，10月1日起将执行这一标准，剩余时间已经不足5个月，据了解目前企业的达标率尚不到20%-30%，若这一标准严格执行将会对下半年的供应产生较为明显的影响。
3.需求：季节性需求淡季到来，钢材需求延续下行
1-5月份，国内房地产投资同比增长10.2%，增速较1-4月回落0.1个百分点，销售、新开工及施工面积增速均不同程度回升。不过，今年以来房地产投资增速整体超出预期，主要是由于房地产企业资金紧张，故而加快开工回笼资金以及土地购置费用延后计入所致。剔除土地购置费用后前5个月房地产投资增速为-2.91%，而剩余部分则更能反映出钢材的需求状况。房企资金方面，尽管1-5月份房地产企业资金来源增速较1-4月回升3个百分点，但增加的部分主要为自筹资金和定金及预收款，国内贷款增速持续下行，1-5月房地产行业国内贷款累计同比下降2.8%，降幅较1-4月扩大1.2个百分点，银行对房地产行业贷款的收紧，导致部分上市融资困难，且从近期政策看，限售政策已经开始下沉至3-4线城市，若后期销售继续走弱，则房地产投资增长持续性存疑。
另一方面，近期媒体报道棚改项目全面叫停，国开行给出了回应称只是新项目基本暂停审批，已经在放款的存量项目还是照常，但棚改项目收紧预期依然强烈。据了解，后期棚改项目可能从两方面进行控制，一是将项目审批权收归国开行总行，二是对棚改项目规定一定的实物安置比例。事实上，我们从PSL贷款投放上也能够看出，棚改政策确有收紧迹象。具体来看，今年1-3月，PSL增量为3038亿元，相比去年同期几乎翻倍。而4-5月份的PSL增量仅有1330亿元。后期PSL贷款一旦收缩，作为房地产开发重要组成部分的棚改就失去根本的资金来源，进而对整个房地产市场的开发投资以及施工建设都会产生不利的影响。
不过，下半年房地产投资也存在一定的支撑，主要是在过去一年土地购置面积较高的情况下，存量施工将保持一定增速，前5个月房地产施工面积同比增长2%，较1-4月回升0.4个百分点。故预计房地产投资下半年可能呈现平稳回落的态势。
基建方面，前5个月广义基建投资同比增速回落至5.02%成为拖累钢材需求的一个主要因素，财政支出的缩减是基建投资回落的主要原因。不过，我们认为基建投资下半年可能逐步筑底。一方面，近几个月财政收入支出高于财政支出增速为下半年财政政策提供空间。另一方面，地方政府债券发行量的回升以及PPP项目清库接近尾声也预示着下半年基建投资可能会有所回升。同时，若中美贸易战继续发酵，则不排除政府可能会通过加快基建投资对冲房地产下滑的可能。因此，尽管中期看，基建投资仍将低位运行，但存在边际改善的空间。
制造业投资数据是今年的一大亮点，前5个月制造业投资增速同比增长5.2%，较前4个月回升0.4个百分点，单月同比增速连续两个月超过6%。由于工业企业利润自2017年以来持续回升，这将会带来固定资产的更新和资本支出的增加，进而会带动板材类需求的增加。不过，我们也要看到，6月15日，美国公布的对华进口商品征税清单中，机电产品占据很大一部分，而根据2017年相关数据，2017年中国对美国出口的机电、音像设备及其零件、附件总额为1985.39亿美元，占当年对美出口总额的46%，占中国机电产品出口总额的20%，占当年中国出口总额的8.77%。一旦后期贸易战情势恶化，可能会对制造业产生不利影响，这成为下半年制造业投资的一个最大不确定因素。
微观指标看，Mysteel统计的5大品种社会库存量本周为1025。66万吨，较前一周下降37.32万吨，较前一周增加14万吨；钢厂库存463.65万吨，环比增加18万吨，特别是螺纹钢厂库环比增幅达到11万吨，库存阶段性拐点已经出现。而全国237家钢贸商建材成交量6月份均值为17.69万吨，较5月份下降1.8万吨，为连续第二个月下滑，需求季节性走弱仍将持续。
4原料端： 关注结构性需求机会
原料方面，进入二季度之后，铁矿石处于下有成本支撑，上有高库存压制的格局，故波动性明显收窄，现货价格基本在60-70美元的区间波动，期货主力合约基本在420-480元/吨之间波动，主力合约对现货的贴水幅度基本在10%附近。我们认为，后期铁矿石价格将继续呈现区间震荡格局，下方支撑力度较强，上方的上涨空间则更多的取决于钢材价格走势。
需求方面看，2018年下半年环保政策将继续趋严，但在高利润的刺激下，钢厂仍有较强的生产意愿，故钢厂只能通过使用高品位矿和转炉环节添加废钢两种方式增加产量。相较铁水成本，目前废钢价格并不具备成本优势，且部分民营企业转炉环节废钢添加比例较高，继续增长空间极为有限。同时，今年以来，受到国产矿产量减少以及巴西发货量不及预期影响，导致市场上低铝矿种出现结构性短缺。而盘面定价的主要标的澳洲PB粉和金布巴粉等矿种的供应则持续增加。5月中旬以来，PB矿和混矿价差持续收窄，最低降至-17.5。若下半年在环保的影响下国内矿继续减产，且巴西矿发货不及预期，则会导致PB粉和金布巴粉的性价比提升，进而提升其需求并抬升期货盘面价格。
成本方面，从上半年情况看，FMG在4大矿山中经营压力最大，可以看作是四大矿山中的边际供应，因此其成本线在下半年格外值得关注。根据其一季度财报，C1成本为13.14美元/吨，考虑运费、水分及品位等因素，到岸成本为52.56美元/吨，折合盘面为428元/吨。下半年除非钢铁行业基本面出现重大变化，否则这一价位预计很难跌破。
5. 结论与投资建议
短期来看，高温和雨季将至，钢材需求后期季节性走弱概率较大；钢厂在高利润刺激下，生产积极性较高，供给短期仍将维持高位；因此，价格仍有进一步下行空间。中周期看，下半年钢材市场将继续呈现供需双降格局，环保限产政策将成为下半年供给最大的扰动因素，故市场关注焦点可能会由需求再度转向供给。由于2017年采暖季限产呈现8月炒作，10月落地，11月实行的特点，所以从7月下旬开始，需关注环保对价格所带来的影响，总的来说，中期市场可能不会有单边趋势性的行情，而更多以区间震荡为主。
单边策略上，成材建议以波段操作思路对待。预计7月份螺纹钢运行区间3500-3900；热卷运行区间3700-4100。铁矿石1901合约对应采暖季限产，届时高品矿需求或回升，可考虑在430-440附近逢低介入多单，上方压力位在500-520之间。
套利策略可考虑1901合约买卷抛螺和成品材的买1抛5跨期正套策略（复合策略可考虑买热卷1901空螺纹1905）。
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