一、宏观聚集
中美贸易战打响第一枪，对经济短期影响有限
美国7月6日开始对340亿美元中国产品加征25%的关税。随后，商务部表示，美国违反世贸规则，发动了迄今为止经济史上规模最大的贸易战。中方承诺不打第一枪，但为了捍卫国家核心利益和人民群众利益，不得不被迫作出必要反击。根据海关总署关税征管有关负责人的表态，中国对美部分进口商品加征关税措施已于6日12:01开始正式实施。
多位经济学专家表示贸易战对中国经济短期影响有限，对金融稳定影响可控。中国央行货币政策委员会委员马骏称，500亿美元规模的贸易战已经被市场讨论了两个多月，对经济、行业和企业的影响基本上已经被消化，有些甚至被过度解读了。另外，对某些受到影响相对较大的行业，有关方面还会考虑必要的对冲措施来降低贸易战带来的冲击。500亿美元规模的贸易战对中国GDP增速拖累在0.2个百分点，且对经济、行业和企业的影响基本上已被消化，正式开打未必会对资本市场和汇率有多大的影响。
华泰证券点评中美互征关税称，未来美国加征关税升级的可能性仍然存在，但过程预计漫长：6月16日，美国政府发布了加征关税的商品清单，称将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起正式实施，同时对约160亿美元商品加征关税征求公众意见。但剩余160亿元美元商品加征关税仍需较多程序，未来举措可能视中国对外开放进程而定。特朗普此前威胁要向中国价值2000亿美元商品征收10%的关税，开征可能性仍大。且通过分析认为，500亿美元商品的征税规模将会抑制中国的出口增长近0.6个百分点，考虑外溢效应，将令中国GDP增长率下降0.16个百分点，加征关税预计对整体经济增速影响有限。
国泰君安宏观团队在报告中指出，关税贸易战对中国经济影响可控，无须过于悲观，政府一方面应该灵活务实地与美国谈判，缓解经贸领域不平衡问题，另一方面要联合其他经济体捍卫自由贸易体系。更为重要的是，应该坚持高质量发展路线，坚持改革开放与扩大内需，注重国内消费升级需求，切忌手忙脚乱地大力放松货币政策来刺激房地产等需求。
恒大研究院的最新报告对中美贸易战进行了沙盘推演：短期边打边谈拉剧战，以“升级-接触试探-再升级-再接触试探-双方妥协”结束的可能性较大。以战止战，打是为了在谈判桌上要个好价钱。长期来看，中美贸易战具有长期性和日益严峻性。
招商宏观在最新报告中指出，当前的影响还是可控的。随着外部环境更加严峻，国内政策进一步微调的必要性上升。7月末召开的中央政治局会议是观察政策下一步动向的关键事件。历来这一次政治局会议主题都包含对经济形势分析研究和部署下半年经济工作的内容。政治局会议定调之后，政策何时实施呢？金融危机以来三轮政策发生重大调整的时间点，大多数出现在下半年，特别是9月之后。综合央行和金融监管部门、财政和发展改革部门、以及决策咨询机构近期的表态来看，现在政策全面转向的可能性很低，防范化解重大风险的总目标不会松动，可以期待的只能是一些结构性的宽松和政策灵活性的提升，但凡有可能引发债务扩张的措施都很难出现。
中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员哈继铭表示，在贸易冲突之下，首先中国出口的增长速度会受到一定的影响，外汇储备的增长速度也会受到影响，从这个角度来看，人民币汇率会被动出现一定的贬值压力，这个可能在一定程度上影响中国金融稳定。但也指出，中国外汇储备存量还是比较大的，而且中国的出口当中对美国出口占20%，并不是整个世界出口市场只有美国一家，中国对美国的出口下降以后，中国对一些中间产品的进口也会下降，所以对整个外贸顺差的影响也不会像出口数量看起来那么大。
中金公司点评第一批340亿美元商品额外关税生效称，美国贸易代表处7月6日宣布了一项考虑排除特定商品的申请程序。公众须在10月9日之前提交将商品排除在301条款之外的请求，贸易代表处将具体评估每项商品的排除请求，并考虑排除是否会损害301调查的目标。如果某项产品允许排除在外，将追溯到7月6日征收额外关税之日。这项程序是美国实行征税措施的既定程序，最终可能将部分商品排除在额外关税范围之外，但是对于缓解中美贸易摩擦作用有限。
综上所述，随着贸易战的正式打响，以后中美之间“边打边谈”将会成为常态。目前的500亿美元规模的贸易战水平对中国经济短期影响有限，而贸易冲突的风险将会长期存在。从7月6日商品期货的反应来看，在没有增量的情况下，贸易战对商品市场的影响也逐步减弱。
二、热门品种剖析
大豆豆粕：贸易战正式开始，豆粕会否出现供应紧张局面？
随着7月6日中午12:00的过去，美国特朗普政府方面并未公开提出妥善解决中美贸易问题，对中国出口到美国价值340亿美元的商品加征25%关税，中国政府方面也默认了相关对美国进口商品加征25%关税。美盘大豆在创出新低之后出现大幅反弹，那如此下去对美国大豆加征25%关税后国内大豆供应是否会紧张而引发豆粕价格上涨？
美豆反弹在情理之中
自清明贸易战预期开始至今贸易战终于正式开打，理性客观来说，贸易战开打意味着长期持久性，美豆下跌这么久，确定开打后是不是还继续下跌，取决于其大豆销售情况。中国占全球大豆贸易量的60%左右，2017年采购了9000万吨，也就是2017年全球大豆贸易量1.5亿吨左右。贸易战开打后，来自中国的订单必将下降，不过另一方面，不确定性也消失了，且美豆价格对中国之外的买家是非常具有诱惑力的，出口商可以安排后期的销售，那么美豆反弹也在情理之中。
大豆到港数量迎来高峰
在7月6日中午之前中国大豆进口关税大部分为3%，而从7月1日起对原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的大豆等作物进口关税将降至零。据海关总署公布的数据显示，2017年进口大豆9554万吨；2018年1-5月累计进口3617万吨，同比下降2.4%。不过从月度进口数量来看，2018年月度进口数量为近年来偏高的数值，只有2-4月月度进口量略低于上年同期数值，并且从装船数量来看，预计6月进口数量在800万吨左右，大豆进口数量还是比较高。
港口大豆库存高居不下
近期由于国内迎来进口大豆高峰，使得港口大豆库存高居不下。据相关数据显示，自6月初以来国内港口大豆库存在680-700万吨之间波动，特别是在6月下半月港口大豆库存攀升至690万吨以上，并且没有明显的下降迹象，上线波动数量都在10万吨以内，不过随着后期对进口美国大豆加征25%关税之后，成本增加使得国内大豆买家对美国大豆装船数量减少最终可能导致到港大豆数量减少。
油厂豆粕库存仍然高企
国内大豆需求数量主要用于压榨产生豆粕和豆油，而豆粕是国内动物饲料的主要蛋白质来源，而用于压榨的大豆主要来源于进口大豆，国产大豆主要用于食品加工等。据相关的数据统计显示，自4月下半月开始，国内豆粕库存就处于攀升的阶段，直至到达120万吨以上的高位后才有减少的迹象，但下游的饲料厂家、养殖场和贸易商观望现象比较突出，很多都看好远期的合同，对现货提货不积极。从6月中旬开始豆粕库存再度反弹，至6月底仍处于120万吨左右，并且由于国内油厂目前开机率较高，预计后期豆粕库存将处于高位并且没有明显的降低迹象。
综上所述，贸易战的加征关税必然会导致大豆的进口成本增加，但是后期可能出现国内进口南美大豆，同时南美地区购买美国的大豆用于加工生产的情况，总体的供应需求很难引起大豆市场价格剧烈上涨的情况。伴随着美盘豆价下行、大豆生长情况较好、进口大豆数量较多且库存高企、养殖端有改善但并未出现实质性好转，这些方面都会压制豆粕的上涨幅度。
钢材市场：环保政策趋严，钢材供给顶部或已出现
7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上，并将重点区域范围从原有的京津冀扩展至长三角以及汾渭平原地区。随后，唐山地区公布了《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》提出“2018年10月底前,全市所有钢铁企业全部达到超低排放水平，未达标企业全部停产整顿。
我们在之前的报告中多次提到，2018年市场的焦点将从需求转向供给，而环保限产则是扰动行业供给的重要因素。从本次公布的蓝天保卫战三年计划来看，并不像2017年那样仅在采暖季采取严格限产政策，这意味着后期环保政策将更加趋于常态化。从限产区域来看，去年2+26城市涵盖2城和4省，而2018年则包括了3城和8省，其中产钢大省河北、江苏均包含在内，涉及的产能也由2017年的3.1亿吨增加至5.1亿吨左右，因此今年环保影响的时间和范围均有扩大。目前，环保限产最先影响到的是徐州地区钢厂的复产进度，只有2-3家通过环保改造的钢厂计划于7月第二周复产，其余钢厂复产均延后。
另外，根据唐山地区公布的减排方案，到10月底前，要求钢厂颗粒物、二氧化硫和氮氧化物的排放达到10、35、50mg/m3，但根据我们了解，当前，唐山地区仅少量钢厂能够达到标准，尽管一些大型的钢厂会积极进行升级改造，不过考虑到距离10月底仅4个月时间，因此必然会有大批企业无法完成升级改造。今年1-5月，唐山地区粗钢产量为5182万吨，月均1036.4万吨，假设30%企业无法完成改造，则每个月影响产量月319万吨，接近旺季一个月去库存量。
综合来看，我们认为下半年环保限产政策将贯穿始终，而5月份261万吨的粗钢日均产量或称为年内供应的顶部。
其他机构观点：
华创证券认为，徐州和唐山地区自下而上的环保趋严只是一个开始，在国务院不断提高“蓝天保卫战”战略高度的情况下，其他被划入重点区域的政府必然也会从严执行特殊排放限值的验收，减少钢企对空气的污染。后续其他区域的钢厂也将面临巨大的环保压力，供给持续承压。
兰格钢铁网认为，以河北带头，钢铁重镇唐山为试点，率先出台“地区限值”，也可能对其他地区起到指导和带动作用，不排除推动和加速其他重点区域乃至全国进一步提高收紧排放标准的可能。从供给侧的角度考虑，一方面将提高钢铁产能利用率，另一方面，也将影响未来钢铁产量释放。
我的钢铁网认为，近期环保部门针对企业在生产过程中产生的污染问题发了相当多的通告。从过去大气污染治理到水污染治理、固态废物污染治理等等工作的开展，意味着环保将成为政府全方位、常态化常抓不懈的工作，尤其对钢铁行业提出了进一步的要求
原油：市场继续关注美国施压制裁伊朗原油出口
近期，市场关注的焦点依旧在美伊的紧张关系以及中东其他国家的出口上。国际能源署在5月份《石油市场月度报告》中说，美国退出伊朗核协议后，石油市场分析的重点从市场基本面转向地缘政治。国际能源署认为，客户有180天的时间来调整他们的采购策略，对制裁的豁免和其他方面的实施还有待观察。此外，伊朗核协议其他签订方也表示要继续履行协议。国际能源署指出，2012年对伊朗实施制裁的时候，伊朗原油出口量下降至每天120万桶。这次美国退出核协议对伊朗出口影响评估为时尚早，要评估其他产油国是否介入来抵消对伊朗制裁的影响。2015年7月，伊朗与伊朗核问题六国达成全面协议。根据协议，伊朗承诺限制其核计划，国际社会解除对伊朗制裁。2016年开始，伊朗原油产量逐步恢复正常，2017年恢复到每日380万桶，石油出口量维持在每日240万桶。今年5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊朗核协议，当天特朗普称，他计划对伊朗实施“最高级别的经济制裁”，并称美国还将制裁任何帮助伊朗发展核武器的国家。美国财政部随后表示，在90天和180天的缓冲期过后，美方将重新全面执行对伊朗的经济制裁。
5月份普氏分析公司副董事Paul Sheldon曾经表示，遵守特朗普的单边制裁措施的力度比以前的多边制裁困难得多。当时分析师普遍估计美国制裁伊朗以后，伊朗原油出口量每日将减少60万桶左右。但是，美6月26日美国国务院一位官员说，美国正在推动各国从11月份起停止进口伊朗原油，并说不会放弃对伊朗制裁。美国的决定几近疯狂。在原先的制裁中，一些亚洲国家曾经获得豁免，允许进口伊朗原油，但是周二这位美国国务院官员表示，美国不打算对任何国家提供几个月的临时豁免，即便他们表现出逐步减少购买伊朗石油的努力。这名官员指出，美国希望伊朗的石油发货量在11月4日前降为零。路透社报道说，这位美国官员还特别指出，印度和中国也被列入必须停止接受伊朗原油进口的国家，尽管这位官员尚未与这些国家对话。伊朗出口原油每日约200万桶左右，如果各国迫于美国的压力停止进口伊朗原油，全球市场将面临每日200万桶的原油供应短缺。伊朗主要的客户包括日本、印度和韩国已经表示如果美国实施制裁，可能会停止进口伊朗原油。
知名投行摩根士丹利表示正在对供给预测做出有意义的调整。下调伊朗、利比亚和安哥拉的产出预期，上调沙特的产出预期。并将2018年下半年布伦特原油预期上调至85美元/桶，此前为77.5美元/桶。
美银美林分析师在接受采访时表示，美国总统特朗普限制伊朗原油出口的措施可能会将油价推升至90美元高位。油价目前交投于3年半高位附近，美原油升破73美元关口，而布伦特原油也逼近78美元。美银美林分析师Hootan Yazhari指出，当前的环境非常有利于油价，预计至2019年第二季度末，油价将达到90美元/桶。全球的原油供应问题随处可见，尤其是特朗普正在试图阻止其盟友不要购买伊朗的原油从而将伊朗原油出口降至零。
从当前美国的态度来看，制裁伊朗势在必行。但影响的原油供应量暂时无法确定，主要是由于中东以沙特为代表的国家正在美国的鼓励下发出了增产信号。需要关注事件进一步发酵的具体走向。策略上，近期建议观望为主，同时做缩Brent-WTI价差。
动力煤：环保限产预期再起
2018年7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。
对此安信证券表示：本次《行动计划》主要涉及的重点范围包括京津冀及周边地区(11个市/地区)，山西省(4个市)，山东省(7个市)，河南省(7个市);长三角地区，包含上海市、江苏省、浙江省、安徽省;汾渭平原，包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。较此前环保的“2+26”城市相比，长三角、以及汾渭平原都在内，涉及范围大幅扩大京津冀是当前我国PM2.5浓度最高的区域。汾渭平原仅次于京津冀区域，是我国PM2.5浓度第二高的区域，同时又是二氧化硫浓度最高的区域，因此成为环保新重点。
“蓝天保卫战中”也提出要集中资源推进京津冀及周边地区、汾渭平原等区域散煤治理。2020年采暖季前，在保障能源供应的前提下，京津冀及周边地区、汾渭平原的平原地区基本完成生活和冬季取暖散煤替代；重点支持京津冀及周边地区和汾渭平原，实现“增气减煤”。
对此信达证券表示：从整体消费规模上看，2017年，由于“煤改气”而带来的煤炭消费减少量大约是3542万吨，也就是不足3600万吨原煤减少量，这对于煤炭整体消费量的冲击并不是非常明显，今年随着“煤改气”工程的继续推进，以及若在气源放量的基础上，去年已经进行“煤改气”但并未使用上天然气的用户顺利使用上天然气的情况下，“煤改气”的天然气消费增量还将继续明显提升，那么对煤炭的消费总量也会有所冲击，但冲击幅度并不大。
从煤炭消费领域上看，“煤改气”最受影响的是散煤，其中主要包括工业小窑炉、工业小锅炉以及居民生活和服务业分散使用的燃煤。未来关于散煤的替代将不止停留下京津冀地区，散煤的替代规模将逐步扩大，我们预计，2018年，散煤的替代规模将达到4000万吨以上。
前5个月上游产量释放总体不及预期，并且受环保限产以及安全督查政策的影响，7月释放大规模产量的可能性不大。与此同时，进口煤政策的调整将在旺季减轻电厂补库压力，同时也将平抑煤价波动幅度。需求方面，我们认为火电仍将总体保持强势，但在梅雨季节水电边际走强预期下，短期内对火电的替代作用或将边际增强。与此同时，电厂及港口库存高位，高日耗和高库存的博弈将是影响旺季煤价走势的关键因素。
总体而言，我们预计期货盘面短期内或将呈现震荡走弱的格局。港口平仓价或将回落至贸易商成本线660元/吨附近，并且09合约维持小幅贴水的走势。后期随着梅雨季节结束，气温进一步回升，以及电厂库存的逐步消化，在供给端产量释放有限的背景下，动力煤或将进一步走出推涨行情。操作上短期内建议以区间操作为主，等待电厂库存去化后的做多机会。
聚烯烃：拉丝与共聚走势背离，未来有望逐渐回归
近期拉丝级PP价格明显下跌，而共聚走势相反，价格呈现上涨态势。从数据上就可以看出，6月份开始共聚PP的价格就保持上涨态势，上个月共聚主流报价在10000-10400元/吨。其中油制低熔共聚涨幅维持在100-400元/吨；煤制低熔共聚涨幅维持在100-300元/吨。其中华北地区涨幅最小，维持在100-150元/吨，华东其次，涨幅在150-300元/吨，华南地区涨幅在300-400元/吨。对于低熔共聚上涨的背后原因，具体分析如下。
首先，最主要原因是装置检修集中，导致供应减少，6月装置检修集中，包括宁夏宝丰、燕山三聚、福建联合二线、中海壳二期、辽通化工、中天合创、中海壳二期及中油呼和浩特的PP装置，其中检修时间较长的装置是延长榆能化、宝丰、辽通化工、中油呼和浩特PP装置，还有重启时间一再推迟的有宁波富德、大唐多伦PP装置，导致共聚的市场供应明显减少，推动价格上涨。
另外，从大的趋势来看，近几年国内新产能投放以煤化工以及PDH装置为主，炼油企业的新增产能较少，PDH配套PP工厂受限于乙烯的供应，共聚难以生产，而煤化工目前均聚生产比例较高，因此从供应端角度而言，均聚的供应压力明显大于共聚，在PP整体行情上涨或下跌过程中，供应格局的明显变化会带动共聚与均聚的价差回归。
综合以上分析，近期共聚PP的价格走势与拉丝级PP出现了背离，但考虑到7月份镇海炼化及扬子石化、茂名石化排产均有低熔共聚的量，低熔共聚的供应量将逐渐恢复，预计低熔共聚货源将逐渐增多，未来与拉丝级PP的价差有望收窄。
股指：“贸易战”利空兑现 ，等待底部信号确认
上周三大期指主力合约均出现明显下跌，IC1807由5176.6下跌至4948.0，跌幅为237.4个点位，IF1807由3470.0下跌至3328.2，下跌149.0个点位，IH1807合约由2450.0下跌至2382.0，下跌75.2个点位。
成交持仓方面，上周沪深300期指总持仓持续走高并维持在高位。7月3日，沪深300期指总持仓52030手，创今年以来新高，总成交量33321手，达到近60个交易日最高。
市场热点方面，贸易冲突继续升级。美国此前声明对华商品加征关税7月6日起生效，而昨日商务部新闻发言人则在新闻发布会上表示，“如果美方实施征税措施，中方将被迫进行反制。”节奏与3-4月份美中第一回合的对抗很一致，差异只在于从口号进入到实际落地阶段。而一旦中美贸易冲突进入实质阶段，未来一周美国的相关表态值得重点关注，一旦超市场预期，避险情绪将会迅速升温。信用风险加速暴露。永泰能源发行的规模15亿的短融未能按时将付息兑付资金划转至清算所，已经构成实质性违约。可以看到，2018-2020年，发行人需要偿还的公开债务分别为76.94亿，83.39亿和68.37亿，而该公司近年净利润和净现金增加额均不足10亿。考虑到三季度信用债回售到期压力巨大，永泰能源违约可能只是拉开了新一轮信用违约潮的“序幕”。
从我们对于本周市场的观察来看，宏观政策上，去杠杆、信用收缩、地产泡沫、产业转型等因素依然会持续压制市场，特朗普亦威胁或将扩大对中方的贸易壁垒规模，贸易摩擦可能陷入持久战，这些不确定因素，将会持续抑制市场的风险偏好，后期行情必然还有反复。但近期政策层面释放利好信号，有望引导市场中期预期向好，减轻市场担忧，我们认为，往后看这有利于市场构筑中期底部。5月底以来，部分上市公司债务风险发酵，消费、投资增速等经济数据出现下滑，引发了市场担忧。从估值看，沪深300、上证50、中证500最新市盈率分别为11倍、10倍、22倍，分别低于各自历史上77%、79%、98%的时间。6月27日，央行货币政策委员会的二季度例会指出，货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕；7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究了维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度等重点工作，以上信号将有利于引导市场中期预期向好。目前来看，期指经过前期的大幅回调，已经处于震荡寻底的过程中，但是反弹信号尚不明显，建议投资者谨慎观望。
本周IF、IH、 IC均表现相对弱势,仍然处于震荡探底趋势，对于股指后期走势研究机构发布了一些观点。
方正中期期货研究所研究员相阳称，从消息面上看，当前利空逻辑主要集中在地产和金融板块，两者出现大幅回落，且权重股多有机构资金持仓，对冲需求显著提升。
东证期货研究所研究员李智祥表示，前20席会员的空头持仓大幅增加，其中虽然有部分投机仓，但做空多数还是以套保为主。
展望后市， 国泰君安期货金融衍生品研究所研究员毛磊表示：一方面利空因素的持续发酵，各方面政策的实施需要时间调整，行情波动可能会持续；另一方面，待各方面不确定因素落地，7月中旬有望企稳回升。
国债：市场避险情绪有所消退
国债期货价格先上后下。上周十年期国债期货主力合约T1809由95.9下行至95.6，五年期国债期货主力合约TF1809由98.4下行至98.2，整体呈现下行走势，和现券走势一致。周一受PMI数据放缓、基本面走弱影响期债收涨。此后期债连阴四日，其中周二和周五跌幅较大。近期股债跷跷板效应显著，期债收跌都对应了股市翻红。周二和周五分别因汇率和贸易战导致的避险情绪缓解，股市收涨，期债收跌。成交量来看，T1809整体下降，其中周二和周五市场交易情绪较为热烈，TF1809成交量较上周大幅下降。持仓方面，T1809和TF1809均出现下降。
资金面宽松。跨过半年度时点资金面转为十分宽松的状态，叠加定向降准于7月5日正式实施，银行间流动性总量进一步充裕。从季节性来看，DR007和R007均下探突破今年以来的底部，资金利率中枢显著下移。本周Shibor和存单利率大幅下行，银行负债端压力大幅缓解。央行本周累计净回笼5000亿对冲月初和降准后释放的多余流动性。
运行逻辑上，我们认为当前影响债市的主要因素集中在资金面和市场风险偏好两方面。上周定向降准正式实施后，资金面显得十分宽松。风险偏好方面，近期股债跷跷板效应显著，期债收跌都对应了股市翻红。周二和周五分别因汇率和贸易战导致的避险情绪缓解，股市收涨，期债收跌，但目前来看，中美贸易战担忧仍在，信用债违约案例频发，市场情绪稍显脆弱。我们认为，近期期债走势波动加大，但基本面、资金面及市场情绪上均仍全面利好国债期货，期债或仍处于上行期内，但前期涨幅较大，近期多方机构集中获利了结的操作下或有一定回调压力，建议投资者后期重点关注央行货币政策信号变化、半年度宏观经济数据表现及中美贸易战最新进展。
本周研究机构针对贸易战走势、人民币汇率、央行货币政策、财政政策能否托底经济发布了相关点评，大部分机构认为债牛或仍将延续。
中金固定收益团队认为，在中美经济周期分化以及贸易纷争加剧的情况下，利率和汇率如果依然锚定在美国身上会使得内部的压力和矛盾无法转移，如果没有中央政府加杠杆的保驾护航，这种锚定会趋于减弱，导致最终的分化。从货币条件的框架来理解，经济中压力和矛盾的缓解最终需要看到货币条件的放松。而放松只有三种途径：货币增速、实际利率、实际汇率。如前面所分析，货币增速只有重新加杠杆才能改善，而中国目前只有中央政府具备加杠杆的潜力和空间。如果不是走这条路，那么最终货币条件的放松一定是落在利率和汇率层面。尽管目前汇率有一定程度的贬值，也不排除未来还可能有一定贬值空间，但从观察境外机构的买债情况来看，尚未出现恐慌性的撤离，只是阶段性购买量减少。毕竟人民币汇率仍相对于大部分其他货币比较坚挺。从企业层面来看，对汇率的贬值预期和恐慌程度也没有811汇改那么高，毕竟目前不是政府引导的。而汇率压力的释放，加上中国资产价格的调整，可能会成为未来境外机构重新进入的诱因，因为调整之后，人民币资产的吸引力也会重新上升。
国君固定收益团队认为，本轮结构性牛市，呈现出较为明显的长端利率“阶梯式”下行特征，主要原因为交易盘占优，配置力量相对缺失。利率出现“阶梯型”走势的原因在于，从3月中旬开始就是交易盘在主导行情，配置盘则相对缺失。在这样的微观结构下，行情走势对于事件、消息变得极其敏感。配置价值弱，交易价值强，长端利率持续下行的背后，反映的是“确定性”的炒作逻辑。一旦趋势形成，最佳策略就是顺势。从过去的经验来看，即便是主流认可的趋势之中也会频繁出现质疑声，这反而意味着趋势仍将延续。好不容易等到的行情，一定要决战到底，不要轻易交出筹码。投资交易的核心在于顺势而为，因此关键是怎么发现和确认“势”。长端利率行情演绎到目前，很明显，下行就是“势”。作为普通投资者，我们很难去预测趋势会持续多长时间，因此现阶段顺势而为仍然是胜率最高的策略。
中信固定收益明明团队认为，今年以来，国家减税的力度不断加大，积极的财政政策不断发力。2018年7月1日起，又有大量减税政策正式实施。下半年财政支出发力空间值得关注。当前财政政策基调为积极财政政策取向不变。上半年财政收入大增，2018年1-5月财政收入累计同比增长12.2%，高于去年；上半年财政支出增速低于去年而进度不弱。支出预算低估与收入高增意味着今年下半年积极的财政政策加码仍有余地。6-12月财政收入预计在9.76~10.41万亿区间，财政支出预计在12.71~14.20万亿区间内，乐观情形下半年财政力度加大空间为1.49万亿。7月为传统财政支出淡季，当前流动性影响不大，未来应关注季度末（9月、12月）财政支出引发财政存款下降对流动性的影响，策略方面我们坚持10年期国债收益率目标区间3.4%-3.6%的观点不变。
