投资要点：
1、基差走弱库存回升，铜短期供应压力较小，4月消费回升关注基差走势。
2、冶炼产能增速较快叠加废铜进口下滑，4月加工费或继续走低；精矿供应关注进口数据为主。
3、4月劳资谈判炒作空间不高，矿山提前应对或进一步降低年内罢工干扰，提升整体产量。
4、下游消费持续偏弱仍是目前铜价的最大隐忧，关注4月消费情况以及中美贸易谈判进程。
5、操作方面，4月建议重点关注基差和库存变化情况，如短期下游需求回升造成基差走强库存回落，可跟随行情少量做多；如下游消费恢复不足，在目前的基本面情况下建议仍以逢高抛空为主
3月，国内铜价大幅滑落，截止3月29日收盘，上海期货交易所沪铜指数下跌幅度超过5%，创15年12月以来最大跌幅。本轮下跌主要是受节后消费恢复缓慢叠加中美“贸易战”事件带动，预计4月伴随着消费的逐步恢复以及风险事件的逐步平息，铜价再次震荡的概率较大。
一、 短期精铜供应无虞
3月国内市场电解铜现货销售持续低迷，上海地区电解铜现货对期货继续保持不小的贴水，基本保持在贴水200元/吨水平之下。境外端尽管价格下行，但受库存增加拖累，LME铜品种的基差同样维持低位，目前现货相对期货价格贴水在40美元/吨左右，自2013年以来LME铜基差仅两次跌至该水平。
库存方面，3月全球范围内电解铜库存继续攀升，截至3月28日，LME全球铜库存全月增加53,175吨，环比增长16.07%，纽约COMEX铜库存全月增加2917吨，环比增长1.4%，上海期货交易所铜库存全月增加88,903吨，环比增幅达40.68%。上海保税区铜库存3月出现下滑，较2月末下降约4.1万吨。总体看来，全球铜的短期供求关系相对宽松，下游复工以及未来供应不足的预期尚未体现。
二、 冶炼产能充足，原料仍是最主要矛盾
据我的有色网数据显示：2月国内铜冶炼企业开工率和产量较一月继续走低，环比下降7万吨，开工率由一月的 89.03%走低至80.38%，主要受季节性影响。进口端，今年以来国内的铜精矿进口继续稳步增长。数据显示，2018年2月中国铜矿砂及其精矿进口量为145万吨，同比增长1.5%。2018年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为307.4万吨，与去年同期相比增长12.7%。
进口的增长伴随的是加工费的持续下行。据上海有色网统计，2018年2月进口铜精矿的粗炼费用为76美元/吨，较一月下降约4美元/吨；3月进口铜精矿价格粗炼费用继续走低，截至3月23日已下降至73.5美元/吨，接近6年来的新低。我们认为加工费的持续走低主要由两方面原因造成，一是国外铜精矿供应减缓，二是国内冶炼产能持续增加，预计在未来一段时间内，铜精矿加工费仍将进一步走低。
此外，由于废铜进口政策趋紧，2018年以来国内的废铜进口下降明显。3月23日海关总署公布数据显示：2月我国进口废铜13万吨，环比下降35%，同比下降超过50%；1-2月累计进口达33万吨，累计同比下降40%。受废铜供应收紧影响，今年以来精废价差持续低位。废铜进口的减少将从客观上增加对冶炼产能的需求，未来或进一步压制加工费的走势。后续随着国外废铜处理能力的提升，国内进口量也将逐步复苏，需持续保持关注。
原料端，公开数据显示：全球矿山产能自2010年至2016年增速不断提高，2017年达到峰值后逐步走低。2016年全球铜矿山产能为2352.4万吨，其中铜精矿为1857.8万吨，占比79%，湿法冶炼铜为494.6万吨。预计2017-2019年全球矿山总产能分别为2494.4万吨、2561.6万吨和2648.1万吨。2018年智利和厄瓜多尔分别有两个项目投产，新增产能分别为27.5万吨/年和10万吨/年。2019年有新建年产能共38.5万吨的两个项目投产。现阶段市场仍将接受精矿供应保持稳定的局面。
三、 全年罢工影响降低，4月风险有限
2017年大幅干扰铜矿供应的罢工活动2018年仍将有一定的持续，但预计总体影响将远不及去年。据上海有色网3月27日消息，包括Escondida、Los Pelambres、Ministro Hales等多家世界顶级矿山工会同意或即将签署新的劳资协议。智利Escondida矿山的工会主席上周表示，工会已经接受必和必拓公司管理层的邀请，共同商讨新的劳资协议。Antofagasta矿业工会也在近期一份声明中表示，最终有82%的工人都投票赞成了新的劳资协议，成功避免了在Los Pelambres铜矿山可能爆发的罢工。智利国有铜矿公司Codelco也于早些时候称，在与智利北部的Ministro Hales矿区工会达成协议后，双方已经就矿工新的集体劳动合同进行了初步的谈判。Codelco在声明中表示，这份协议的效用期将维持36个月。该协议目前已得到工会75％的人的支持与批准。主要矿山的提前应对大大降低了再现类似去年Escondida持续44天罢工的风险。从4月来看，离主要矿山的合同期满尚有时日，市场面临的罢工风险有限。
四、 宏观环境压制，系统风险或成最大变量
2018年全球市场波动加剧，尤其自3月以来，美联储加息、中美“贸易战”以及随之而来的全球股市大跌相继发生，导致工业品不断承压下跌。从国内数据来看，目前的下游数据并不利于工业品的上涨。在整体去杠杆的大背景下，影响工业品价格的主要指标均呈现持续走弱的态势。数据显示，去年12月我国新增固定资产投资完成额累计达到38.2万亿元，同比增长8.13%，增幅较11月继续走低，为全年最低增速；12月我国基础设施建设投资17.3万亿元，同比增长13.86%，增速同样为年内新低。房地产方面，今年2月我国房屋施工面积累计632,001万平方米，同比增速1.45%，2月我国商品房累计销售面积14,633万平方米，同比增长4.12%，增速双双为2015年以来的新低。
此外，受大环境以及房地产走弱影响，汽车和家电的消费同样不太乐观。2月，中国汽车销量增速创自去年一月以来的新低，至1.72%；家电方面，2月家用空调销售同比下降7.2%至952万台，增速为近两年新低。冰箱销售1月同比持续下滑，为-7.2%，洗衣机消费稍好。
四、 结论及操作
根据前述分析，我们认为电解铜短期供应充足，近期价格炒作热点不足，利多因素有限。目前精矿供应收紧对价格的支撑尚不明显，库存的攀升与宏观面偏弱会加大铜价进一步下行的风险，此外中美贸易战如果扩大将从整体上影响工业品需求，为潜在的重大利空。4月建议重点关注基差和库存变化情况，如短期下游需求回升造成基差走强库存回落，可跟随行情少量做多；如下游消费恢复不足，在目前的基本面情况下建议仍以逢高抛空为主。
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