一、宏观聚焦
专项债加速发行，政策再提西部基建补短板
在上半年基建增速持续下滑的背景下，补短板作为当前基建政策的发力方向更加明确。资金支持方面的政策正逐步传导，地方专项债发行加速，基建资金面或将逐步改善。
招商建筑团队分析称，政策逐步传导，专项债融资加速。8月14日，财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快地方专项债发行，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。带有扶贫功能的西部基建、乡村振兴以及具有重要价值的重大工程成为基建发力的重点。Wind统计显示专项债发行明显加速，本周完成新增专项债融资达587亿元。在紧信用改善的背景下，建筑行业信用利差持续收窄，行业融资环境明显改善。
华泰宏观分析称，需求侧仍存在下行压力，稳增长看好财政基建发力。积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用，加快地方政府专项债发行进度将是重要政策信号，基建投资增速下半年有望显著反弹。下半年货币政策工作重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开。
部分分析师对基建的企稳回升预期较为谨慎：
莫尼塔宏观研究通过分析，回答了关于财政基建的三个争议问题。其一，市场争议的财政支出放缓，实则因为全年预算支出的扩张放缓。这与调入资金安排濒临枯竭、财政歉收风险不容忽视等有关，狭义财政的发力空间不大。其二，市场争议的地方债发行迟滞，主要因为到期及置换压力较大、地方政府平衡增长与债务的过程比较胶着。而后续政策推动地方债发行提速，8月置换债供给安排与今年限额内发债空间会否启用值得关注。其三，广义财政在城投融资、卖地收入、PPP落地等方面都呈现边际改善，
其潜在的经济效应没有更多发挥出来，更多在于银行信贷与监管环境偏紧，令广义财政的“基建乘数”收缩风险较大。近期政策在这一层面的疏导已经比较具体，或能起到一些缓解基建失速下滑风险的作用。
西南证券分析称，宽松政策力度有限，而且存在滞后，在实体经济中尚未体现。虽然从7月开始，政策出现明显调整。特别是在货币政策层面，宽松力度加大。央行着力引导资金进入实体经济。但是，限制实体经济资金扩张的关键问题并未解决。一方面，实体经济中地方政府和房地产两个关键部门的融资依然受到限制，近日，财政部再度发问严控地方政府隐形债务，因而实体经济融资需求较弱；另一方面，在资本金不足和监管约束之下，金融机构向实体经济资金投放能力不足，其中资管新规对表外业务形成约束，而资本金不足对表内信贷投放形成约束。因而宽松的货币政策难以有效传导到实体经济。虽然政策要求财政政策发力，加快专项地方债发行速度，这将一定程度上改善实体经济资金供给，特别是基建投资的资金供给，但缺乏信用投放配合的情况下，财政政策乘数效应将大幅下降，因而财政政策效果将大打折扣。即使9月末前完成大部分专项债发行工作，如果继续严控地方政府债务规模，基建投资只能是小幅改善，难以出现明显回升。
上海半夏投资创始人李蓓分析称，目前基建投资面临着财政纪律的困局。通过测算，去年基建投资一共17万亿，地方政府负债约10万亿，其中6万亿为隐性债务。在财政部开始整顿财政纪律后，今年上半年地方政府隐性负债增量只有2.3万亿，比去年同期低1.4万亿。为了财政的长期可持续性，不得不放弃大幅提高隐性负债的手段以后，基建回升将面临无米之炊的格局。
综上所述，此前由于金融严监管，表外非标及委托贷款急剧萎缩，信托通道类业务继续收缩，非标投向基建的资金降低，地方政府、城投公司资金来源紧张，导致基建投资萎靡不振。从自筹资金看，目前政策边际回暖，预计下半年城投债发行规模将增加；另外，地方政府专项债也是基建资金的重要来源，下半年专项债将加快发行为地方基建筹集资金。但目前由于信用传导并不通畅，若地方政府债务监控仍严，基建投资或只能小幅改善，难以出现明显回升。
二、热门品种剖析
豆粕：丰产与贸易战之间的博弈
今年美豆产量大概率创历史新高，巴西雷亚尔汇率贬值，贸易战都给美豆构成利空，且市场非洲猪瘟蔓延造成饲料需求下滑，令豆粕期现价格承压。虽然目前豆粕整体库存压力仍存，但随着巴西豆供应减少，市场担忧第四季度我国进口豆供应有缺口，下游担心后期供应，油厂挺价，豆粕现货价表现抗跌。
美豆产量有望创记录
8月USDA报告显示：美新豆播种面积维持8960万英亩不变，单产51.6蒲，上月48.5，上年49.1；产量45.86亿蒲，上月43.10，上年43.92；出口20.60亿蒲，上月20.40，上年21.10；压榨20.60亿蒲，上月20.45，上年20.40；期末7.85亿蒲，上月5.80，上年4.30。本次报告如期利空，令CBOT大豆期价遭遇重挫，跌幅近5%，创下三年来的最大单日跌幅，回吐了自7月中旬以来积攒的大部分涨幅。此前上涨，主要是受于欧盟等一些国家采购低价美豆带动。
美国ProFarmer公司上周组织人员对美国中西部的玉米以及大豆主产区进行为期四天的年度实地考察，考察结束后ProFarmer分析师预计2018年美国大豆单产为53蒲式耳/英亩，比USDA8月份预测的51.6蒲式耳/英亩高1.4蒲式耳/英亩；预计此次大豆单产预测的误差为正负2%，大豆单产位于51.9～54.1蒲式耳/英亩之间。作物巡查团在巡查中发现，本周调查的所有生产州的大豆结荚数昰都高于预期，而且多数地区的土壤墒債充足，料能帮助大豆作物在未来几周丰满豆粒。
福斯通公司本周将2018年美国大豆单产预测数据从8月1日预测的51.5蒲式耳上调到53.8蒲式耳/英亩，这将是历史最高纪录。
贸易战难有改观，四季度到港存忧
上周中国大豆出口商代表团在美国大豆出口商会（USSEC）举行的全球贸易交易年会上与美国农户、行业代表以及贸易商举行会谈。但是尽管此次年会有农场考察以及与大豆供应商的会谈计划，但是缺少了一项主要活动。组织者称，和前几年不同的是，今年中国代表团不会签订数十亿美元的采购协定。今年也没有任何仪式，因为美中两国关税战升级。迄今为止，大豆成为两国贸易战最大的牺牲品。去年中国从美国进口了120多亿美元的大豆，占到美国大豆出口总量的60%，但是自从中国7月6日对美国产品加征25%关税后，中国买家基本已经退出美国大豆市场，仅进口3船约18万吨前期采购的美国大豆，进口总量远低于去年7-8月份的11船68万吨。从美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2018年8月23日的一周，美国没有对中国（大陆地区）装运大豆。此前一周美国也没有对中国大陆装运吨，上上周装运了62,999吨。据最新调查，2018年8月份国内各港口进口大豆预报到港133船847.9万吨。9月份大豆到港最新预期在800万吨，较上周预期降50万吨，10月份初步预期维持760万吨。11月大豆到港初步预估维持700万吨。11-12月大豆供应仍不足，但远期仍可能继续买入大豆。德国汉堡的行业刊物《油世界》发布报告称，今年剩下四个月里，即2018年9月到12月期间，中国大豆进口将会大幅减少约600万吨。
可能存在的变数
近期美豆产区天气理想，美豆丰收已是大概率事件，贸易战方面，市场预计美国将于本周对中国2000亿美元商品加征关税，贸易战形势愈演愈烈，似乎短期也难有转机。目前市场可能存在的变数主要在于：由于中国油厂仍持续采购10月-明年3月巴西大豆船货，令巴西大豆升贴水报价上涨，随着巴西大豆价格反弹，与美西大豆到港成本价差也逐步收窄，即使加上关税，10月船期美西大豆仅比巴西大豆高出35多元/吨，即使算上巴西大豆质量升水，两者价差也已经不足100元/吨，目前美西大豆加税之后也已经出现了加工利润，如果巴西大豆继续回升，后面美西大豆进口可能恢复，且从美西过来仅需20天左右，比较便利，理论上来说，随着美西大豆出现压榨利润，后期大豆供应不足的担忧将迎刃而解，这将利多美豆市场而利空国内豆粕市场。
钢材市场：环保限产预期透支，需求端或需密切关注
在经历近一个月的快速上涨之后，上周在唐山提前限产预期落空以及需求走弱的影响下，钢材市场整体呈现高位回落态势，我们认为，随着市场利好的逐步释放，市场已经消化的大部分利好，单凭环保刺激的上行动能正在逐渐减弱。
一方面，目前螺纹钢主力合约的盘面贴水已经由7月初的10%最低收窄至5.7%，表明盘面已经兑现了部分利好预期。另一方面，在价格上涨的过程中，成交量持续萎缩，至周四下降至12.78万吨新低。这表明下游对涨价的接受度不高，导致高位成交遇阻。鉴于9月份为传统的需求旺季，因此后期市场关注焦点可能会转向需求旺季预期是否兑现以及国家稳增长政策的落实情况。
从统计局公布的7月份各项经济数据来看，目前整体需求依然相对疲弱，1-7月份广义基建投资增速仅为1.8%，较上半年回落1.5个百分点。但近期的一些信号显示，这一趋势或在下半年缓解，目前各地相继出台加快基建投资的计划，广东、青海等省市发布了固定资产投资目标，基建投资大幅增加。山西、山东、贵州、江西、云南等省也开会研究加大基础设施领域补短板力度。财政部8月发文，要求加快近万亿专项债券的发行进度，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。随着财政政策转向和一批项目的推进，基建投资增速有望回稳，但政策落地尚需时日。
从目前情况看，未来一段时间可能处于利好政策的空档期，一旦9月份需求恢复不及预期，则钢材价格可能会出现回调。
其他机构观点：
兰格钢铁网认为，近一段时间，钢材市场的持续拉涨已经出现疲态，尤其是在期货市场掉头调整的影响下，现货市场的出货不畅，使得商家有意高位出货心态加重。下周钢材市场将在“扩大内需”没有真正落地前进入高位盘整
中信证券认为，当钢价下跌带来黑色系整体利润蛋糕收缩的过程中，焦炭前期已经利润占比较高了，在分得利润的难度会急剧增大。这也是核心矛盾切换的一个重点，后续需要紧跟钢价变化，黑色系资产均会受到钢价下跌的影响而在9月份窗口期出现一定程度的回调。
招商证券认为，过去两个月在环保限产加码的持续催化下，钢价已累积了一定涨幅。随着9月旺季需求来临，旺季需求强度将进入验证期，若如期启动，库存拐点信号确立后，钢价有望延续前期强势；而即使旺季需求不达预期，在库存总体低位、环保趋严背景下，回调幅度也有限。
聚乙烯：装置利润率不断下滑
随着油价的不断推涨，国内油头制聚乙烯的利润持续下滑，目前已处于近年来的相对低点。纵观全球，其实不止是油头装置，就连美国的乙烷制聚乙烯装置利润率也出现大幅下降。整个二季度，美国以乙烷为原料的高密度聚乙烯利润率环比大幅下挫50.6%，低密度聚乙烯生产利润率环比大幅下挫48.2%，与去年同期相比，利润率大幅下挫50%以上。究其原因，除了原料价格上涨的因素之外，聚乙烯装置的利润率还受到产能扩张和价格战的影响，具体来说：
首先，聚乙烯产能的爆发增长已经超出了市场的消化能力。根据我们的统计，2018年全球将新增聚乙烯产能600万吨以上。其中大部分来自于美国。ICIS监测数据表明，2019年底之前美国将新建9套乙烯裂解装置，新增乙烯生产能力920万吨/年，现有乙烯装置扩能改造还将再增加乙烯产能110万吨/年，两方面总计占到美国乙烯产能的34％，这些新增乙烯大部分将转化为聚乙烯。预计到2019年，美国将新增PE产能650万吨/年，占美国PE产能的40％，由于美国本土聚乙烯消费能力接近饱和，未来新增的剩余产能只能推向国际市场。Petral Consulting公司最近表示，美国和世界其他地区大量建设的聚乙烯产能将超过需求增长，可能至少需要5年时间才能使市场供需平衡。
另外，价格战对聚乙烯装置利润率的影响也不容小觑。作为对美国发起贸易战的反击，近期中国宣布对美国聚乙烯等相关产品征收25%的关税，这将为原本具有巨大成本优势的美国聚乙烯出口中国蒙上阴影，部分厂商可能选择以打价格战的形式出口欧洲市场。全球知名咨询公司InternationaleChem公司董事长保罗·霍奇斯认为，价格战或全面打响是导致聚乙烯生产商盈利能力降低的一个因素，因为美国与中国之间加征关税可能会引发一场全球性的聚乙烯价格战，届时美国新一轮聚乙烯扩能潮所生产的产品将出口新的市场，最有可能是欧洲市场。
综合以上分析，原料价格不断上涨，全球产能持续扩张叠加全球价格战的影响引发了聚乙烯利润率的持续走低。对于国内占主导地位的油头装置而言，需要继续节能增效，不断提升自身竞争力，对于异军突起的煤头装置而言，利润后来居上，有望实现弯道超车。
