2021年大类资产配置展望
刘洋洋 东海期货宏观策略研究员
从全球的角度来看，去年影响资本市场最重要的因素就是新冠疫情。而2021年的第一条主线将会是疫苗。疫苗的有效性及接种进展将会决定全球经济的复苏节奏。在中性预期的假设下，美国将在今年6月底完成群体免疫，而近期美元指数走势与疫苗接种进度相关度较高。美元或将提前于6月筑底反弹，同时美债上行压力加大。
第二条主线就是海外经济复苏高度。大家也感受到了去年下半年以来，大宗商品出现了比较明显的上涨。这部分涨幅主要得益于美国耐用品消费及房地产投资的刺激。
那么这条主线在2021年会如何演绎呢？
我们需要关注到的是去年11月份，美国的耐用品消费已经开始出现回落的迹象。但并不是我们看到一系列的消费品见顶回落，整个资产价格就跟着立刻回落，因为中间还有一个供需缺口的存在。目前美国工业生产产能利用率大致恢复到疫情前八成的水平，仍在修复途中。也就是说目前仍处在需大于供的状态，当供需缺口闭合后，或将看到资产价格或者说商品终端需求的真正的顶。所以说，长期来看，2021年或见到一个较大的资产价格顶部。
那么这个顶部，我们可以通过一些指标，例如BDI指数(波罗的海干散货指数），我国出口变动及出口集装箱运价指数及日本机床订单等指标来进行观测。目前来看的话，仍处在一个上升期，也就是说，短期内，1-2个月资产价格仍然处于上行的周期。
在这个大环境之下，我国国内经济优势如何影响大类资产配置的呢？
大家知道，我国去年四季度GDP同比增速录得6.5%，其实已经是从复苏走向阶段性过热，那么今年经济是从过热走向潜在增速的阶段。为什么说我国经济增速会出现边际下降，最后回归潜在增速这么一个过程。不仅仅是因为基数效应，我们可以看一下另外一个具有领先作用的指标，债务周期。
其中一个指标，社融的拐点的出现，意味着国内真正终端需求的拐点，往往代表着国内需求的下滑。所以我们可以看到内需这方面，在9月份最迟到10月份已经到达了最高点了，现在需求的带动是要靠外需来弥补。
那如何从国内的角度来看大类资产配置呢？
2021年上半年经济大概率在投资和出口的推动下，加速赶顶。其中，出口、制造业投资将强于基建、地产投资，预计大宗商品价格大概率会走向分化而非共振，有色和能化品种偏强；股市一季度有较确定的上涨机会。
下半年随着海外补库周期的结束，地产和基建投资受制于债务周期，大宗商品价格走势偏弱，股市转化为结构性上涨机会，而债市的配置价值逐步显现。
我们可以再看一下，财富管理中之前很受追捧的一些资产，目前如何了呢？
过去20年，买啥都不如买房子，而如今“房住不炒”的政策导向深入人心，近期上海房市上涨在经历一番上涨后，调控政策紧急出台，也看出来房地产投资收益将会是被按住的。
这几年，有另外一个东西，叫非标，全国高峰时大约5000家P2P运营公司，走到现在的团灭，这个资产配置的选手直接被消灭了。
有段时间，美元成了投资的新趋势，出海并购，而如今随着美元的下跌，这个选项也被重伤。
那么，等到最后的赢家是谁，毫无疑问是股市和大宗商品。无论是从鼓励居民储蓄搬家入市的政策导向，还是疫情放水后代来的结构牛，使得股市集齐了天时地利人和，是今年或是未来一段时间里比较确定的风口。
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