数据要点：
中国5月规模以上工业增加值同比增8.8%，预期增8.6%，前值增9.8%；5月社会消费品零售总额同比增12.4%，预期增12.8%，前值增17.7%；1-5月固定资产投资同比增15.4%，前值增19.9%。
基数效应下5月经济持续放缓，其中的亮点在制造业投资和基建投资；弱势部分是消费；地产投资和工业中性。一季度国内实体经济债务周期已见顶下行，二季度国内外补库周期逐步接近尾声，二季度国内经济已基本确认见顶。6月国内结构性“类滞胀”背景下，叠加政策调控，商品价格走势分化严重，贵金属、能源板块表现相对坚挺，其他板块或以阶段性调整为主。
5月规模以上工业增加值同比增8.8%，两年平均增速为6.6%，高于3月工业增加值两年复合增速6.23%的水平，处于历史均值水平。2020年全年工业增加值增速为2.8%，排除2020年的特殊情况，2018、2019年两年增速分别为6.2%和5.7%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.2%；制造业增长9.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.0%。5月低基数效应消退，工业增速边际放缓。6月份，华东地区进入梅雨季节，建筑业步入施工淡季。4月下旬到5月下游补库周期来源于1-2月社融的高速投放，6-7月或将重新步入去库阶段，工业生产仍将持续下行。
5月社会消费品零售总额同比12.4%，两年平均增速小幅回升至4.5%，高于3月消费两年符合增速4.34%的水平，消费修复不及预期。去年同期2、3月份在疫情影响下的低基数效应消退后，4月各项消费情况均出现不同程度的回落。5月在五一假期等因素影响下，消费得到提振，其中受益于出行强度的增加，石油相关制品消费走强。而汽车、地产后周期的消费高位回落。除去基数效应的影响，目前来看，消费复苏方向不变，但疫情反复扰动复苏节奏。随着疫情厚尾效应逐步消退，部分商品消费有望出现回补，或带动整体消费回暖；特别关注服务类消费的改善，但预计整体上行空间有限，需关注收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。
1-5月固定资产投资（不含农户）同比增15.4%，两年平均增速为4.2%，略高于1-4月的复合增速水平。除去2020年1-5月的特殊情况，相较于2018、2019年固定资产投资全年6.1%、5.4%的增速，以及2018、2019年1-5月固定资产投资累计增速的6.1%、5.6%，两年复合增速4.2%的水平表明投资仍未修复至潜在水平。其中，地产投资延续高景气，制造业投资持续修复，基建投资仍有支撑。
房地产投资延续高增，1-5月两年平均增速攀升至9%，高于1-4月8.4%的水平，地产投资持续超预期。1-5月销售增速两年复合增速为9.1%，表明房地产销售仍然较好；且在房地产开发资金来源方面，1-5月复合增速大约在10%的水平，恢复至疫情前较高水平。而在房地产新开工和竣工的复合增速均出现小幅回落，新开工复合增速为负，单月修复放缓，但在销售良好和资金充沛的提振下有望进一步改善。竣工增速低于前值，主要受疫情影响出现延后，竣工面积的短期走弱或将拉长地产投资韧性。
在基建投资方面，1-5月基建增速两年复合增速小幅修复至2.4%。两会确定3.65万亿的专项债新增规模后，各地基建逐步推进项目落地。政策调控地方政府有序推进项目，有必要控制债务，基建投资整体存在后移现象，预计二季度基建投资将维持上涨。但考虑到2021年经济回归常态后，财政政策不会比20年更加积极，基建的需求将有所下降，预计2021全年基建投资将实现3%-4%左右的增长速度。
在制造业投资方面，1-5月两年平均增速较1-4月的0.26%回升1个百分点至1.3%。随着经济内生动力修复叠加需求改善、库存去化，一季度制造业投资持续修复。叠加美国财政刺激和欧洲疫情缓解下，需求持续改善，而资源供给国的疫情反复，造成供给端迟迟不能恢复，在供需缺口走扩的拉动下，预计二季度制造业投资仍将持续走强，但上行动能或边际放缓。
图1 工业增加值当月同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图2 固定资产投资（房地产、制造业、基建投资）数据
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图3 房屋新开工/施工/竣工数据
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图4 土地购置面积及资金来源
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图5 社会消费零售总额同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图6 汽车消费数据
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
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