一、行情回顾
上个交易日（01.20），国债期货主力合约TF1503震荡走高，涨0.17%，报收97.510。
二、走势研判
1、背景分析：
上个交易日（1.20）统计局公布2014年四季度实际GDP同比增长7.3%，符合市场预期7.3%，季调环比折年率6.1%。去年全年实际GDP增长7.4%，处于7.5%偏左一点，为1991年以来最低值，受房地产持续下行拖累，实际经济增速持续下降。去年全年名义GDP增长8.2%，低于2009年的8.6%，为2000年以来最低值，名义经济增速下行制约居民收入增长，对居民消费和服务业形成不利影响。
12月工业增加值同比增速回升至7.9%，高于一致预期7.5%。虽经济内生下行压力较大，继续受房地产和制造业和私营部门投资拖累，但外需反弹带动出口交货值和整体工业增加值反弹。
2014年固定资产投资回落至15.7%。分项看，房地产投资同比增速大幅回落至10.5%。虽然房地产销售数据转暖，但可持续性还有待观察，高企的存量在建和待售面积意味着房地产投资短期还难见底，最快也得等到今年下半年。经济总需求不足，产能过剩的制造业投资在13.5%低位徘徊。经济政策转向稳增长，但基建投资力度虽维持高位（20%以上），但尚不够抵消房地产、制造业投资回落的合力。
2014年社会消费品零售总额名义同比继续回落至11.7%。“三公”消费和反腐的政策冲击仍在继续，但边际弱化，限额以上单位餐饮收入同比回暖至3.8%。地产销售相关消费，建筑装潢外，家电、家具消费增速均随着房地产销售转好有所回暖。汽车消费同比增长6.1%，较上月回暖但继续低位徘徊，经济增长仍在后周期影响居民消费。
总体来看，虽然12月份宏观经济数据与市场预期偏离不大，但存在较大隐忧。12月份基建单月增速的下滑显示12月份地方政府融资并没有进入实体经济，只是一个冲量的行为。而房地产投资出现负增长，历史上首次，显示2015年房地产投资增速仍将惯性下滑，保增长压力较大。消费的回升与电商促销相关，但如果往年季节性，收入放缓将推动一季度消费从新回落。而外部经济的动荡也导致外需具有不确定性。我们预计一季度经济数据仍将继续恶化。经济最差的时候还没到来。后续货币政策和财政政策都需要进一步加码来稳定经济。对于债券而言，仍将受益于经济基本面和政策面，收益率可能突破去年11月份低位，可以持券待涨或者适度延长久期。
上个交易日（01.20）银行间资金利率上涨。隔夜品种加权平均利率为2.7471%，涨10个基点；7天期品种加权平均利率3.7657%，涨4个基点；14天期品种加权平均利率为5.0747%，涨45个基点，21天期品种加权平均利率为5.1941%，涨33个基点。资金面小幅偏紧，央行加量续作MLF，缓解流动性紧张，浦发到期200亿，注入400亿，兴业到期300亿，注入500亿。今日有500亿国库现金定存招标，注入流动性。另上周央行公开市场仍未进行任何操作，关注央行操作。
周二利率债整体走势平稳，波动不大。国开五福娃增发招标较前一日估值整体接近。二级市场全天较为活跃，但收益率波动较小。具体来看，国债7年期在140024的带动下下行1BP至3.43%。10年期140021全天成交活跃，日终曲线对应期限在成交的带动下小幅下行至3.47%。国开债今日整体波动较小，3年期在140225的带动下下行至3.77%，7年期140228成交在3.97%，10年期受140222及140229的市场价格的带动下行1BP至3.95%。曲线中长端出现小幅倒挂。非国开债今日波动不大，5年期下行1BP至3.93%。
关注如下消息：
【国开债招标结果】
1Y 14国开30(增4), 中标利率3.6878%, 全场4.8倍, 边际1.86倍;
3Y 15国开01(增2), 中标利率3.7393%, 全场3.65倍, 边际12.56倍;
5Y 14国开27(增6), 中标利率3.788%, 全场2.97倍, 边际1.49倍;
中国国开行七年期固息增发债中标收益率为3.9236%
中国国开行10年期固息增发债中标收益率为3.9403%
2、持仓分析：
上个交易日（01.20），主力合约TF1503前20大多头席位持仓13898手，增仓217手，前20大空头席位持仓16949手，加仓332手，TF1503合约前20名主力持仓的多空比为0.819，前值0.824。
3、走势预测：
四季度经济数据发布，基本面数据仍然给债市较强支撑。另短期受瑞士法郎大幅升值影响，避险情绪推高期债。股市由于受到两融业务整治影响，大幅下挫，资金大幅撤出，受此影响，期债或震荡走强。
三、操作建议
短线谨慎操作，轻仓滚动。中线可择机多单入场。
风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。更多信息请登录东海期货官网：http://www.qh168.com.cn/
