人民币汇率：离岸人民币硝烟弥漫
2016年第三周，人民币的主战场转向香港离岸市场。1月11日和12日，香港离岸人民币流动性骤然紧张，多个品种的人民币同业拆借利率创出历史新高。1月12日，香港隔夜离岸人民币银行同业拆借利率（Hibor）由11日的13.4%飙升至66.8%，创有统计数据以来最高位。7天期、14天期Hibor也升至33.79%、28.34%的历史新高，其余品种均有不同程度上涨。在资金成本攀升的同时，离岸人民币（CNH）汇率亦大幅升值，较1月7日创出的历史新低反弹近2000个基点。目前CNH和CNY均有所反弹；汇差明显收窄，1月12日、13日白天盘中CNH一度贵于CNY，出现两个半月未见的“倒挂”。
对此各主要机构观点纷纷发表自己的观点：
澳新银行驻香港高级经济学家杨宇霆认为，Hibor飙升至如此高的水平闻所未闻，这凸显离岸人民币流动性已处于“极度干涸”的状态。他分析，两天内离岸人民币流动性突然收紧，背后是央行入市主动干预已经启动。“中资银行收紧人民币的离岸供应，旨在大幅拉高做空人民币成本，稳定汇价。”
中金公司首席经济学家梁红表示，离岸市场为人民币走向国际舞台提供了通道，这在中国金融市场还不发达的情况下显得非常重要。从某种程度上讲，离岸市场诞生于监管套利，必然会对国内宏观政策的实施构成一定挑战。随着市场规模扩大，这种挑战越来越不容小觑。例如，跨市场套利显著提升了央行稳定汇率的成本。“代价”则是前几年快速壮大的离岸人民币市场受到打击，规模萎缩。这是对人民币国际化进程中离岸市场之角色进行反思的一个契机。随着中间价回升，这些措施似乎暂时稳定了市场，近期马上出现较大贬值的可能性应很低。或多或少，央行近期在离岸市场较大动静的干预措施会抵消之前为培育离岸市场发展所做的努力，应该反思是否值得。
申万宏源首席宏观分析师李慧勇则认为，Hibor是香港银行间市场人民币资金价格，短期飙升说明人民币流动性紧张。究其根本，在于套利资金回流和央行干预引起的离岸人民币供给不足。
海通证券首席宏观分析师姜超发表评述认为，央行本次离岸市场干预措施包括：一是央行或在外汇市场大举买入离岸人民币，降低CNH和CNY汇差；二是通过中资行回收离岸人民币后，并未投放到拆借市场上，甚至要求部分境内银行做好资本项下的净流出管理，减少短期内人民币集中跨境流出，彻底收紧离岸流动性。从干预角度看，预计央行将在汇率和外汇储备间纠结：干预意味着要消耗外汇储备，所以干预的力量会受到限制。
中信证券债券研究首席分析师明明则表示，此次香港遭遇“钱荒”，或许是央行对空头“反将一军”、与市场博弈的结果。离岸人民币拆借利率猛涨，一方面抬升了投资者对人民币的偏好，引发投资者增持人民币；另一方面抬高了投机者套利活动的成本，导致人民币继续做空空间骤然缩窄，从而双向缓解了离岸人民币汇率进而贬值的趋势，可谓央行的“逼空策略”。
综上所述，市场研究针对本次离岸人民币之战的短暂稳定结果表示满意，主要解读为通过收紧流动性而成功逼空；但也有研究者表示对于央行近期在离岸市场较大动静的干预措施会抵消之前为培育离岸市场发展所做的努力；且消耗外储不能长期进行、力量会受限。我们认为，此次离岸人民币之战，央行干预具有短暂性，且通过流动性进行干预会造成市场的巨大波动，对香港本地人民币贷款市场造成影响；倒挂价差的剧烈扩张会出现新的套利机会。
股指：股权质押警报是否已拉响？
尽管1月8日取消熔断机制，但并未能挽回市场信心，上周市场延续调整走势，上证指数周跌幅达8.96%。自进入 2016年以来，沪指10个交易日大跌18.03%，创出了单月跌幅的历史新高。同时，沪指较2015年12月最高收盘价跌幅超过20%，跌入技术性熊市，市场对已经局部暴露的股权质押风险愈加警惕。
中金公司分析师王汉峰表示，股权质押是当前A股面临的三大主要风险之一（其余两个分别为融资风险和大股东减持），据其计算，截至1月13日收盘，两市189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已跌破理论警戒，涉及质押市值1625.36亿元。
而长江证券分析师武丹则认为股权质押对整个A股冲击有限。根据他们的研究，A股历史上共10361笔质押，6114笔解质押，涉及到1300多只个股，累计的融资额超过1万亿。通过对每一笔融资进行筛查，并简单统计股价的跌幅与对应的会被平仓、或者警戒的单笔融资额度。假设质押融资率35%，则理论警戒线为60%，理论平仓线为50%。
官方已经表态安抚市场。证监会在15日表示，目前融资融券业务整体维持担保比例远高于平仓线，风险整体可控。截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体履约保证比例为280%。尚未出现大股东因股票质押回购业务而平仓的情况。按照证监会的说法，股权质押的违约处置一般通过协议转让、大宗交易或司法过户等方式进行，因此对市场影响有限。
部分金融机构已经采取了相应的控风险措施。《人民日报》主办的《国际金融报》15日报道称，面对大规模质押风险潮，上海部分银行已经停止接收中小创股权质押，而且沪深300的质押率也由常规的50%，下调到了35%至40%。目前银行执行制度非常坚决，如果出现违约，第二天10点前一定要补齐，否则就强行平仓。
从各机构观点来看，目前股权质押遭遇强平的并不多，有些跌破警戒线的可能又追加了保证金或者质押物，但若再普跌，则会面临较大的风险。我们认为，对于股权质押的风险，无论是上市公司本身，还是证券公司，都会有较为成熟和严格的控制，出现大风险概率极低。在存量资金博弈下，国家队托底以及场内自救带动大盘反弹，短期市场逐步回归理性，再次走低是对探底有效性的确认，这里指数还有反复，但指数短期继续向下的空间已经不大，不过由于增量资金有限，未来预计指数或继续震荡。
国债期货：资金面偏暖支撑债市
国债期货在经历一波5连阴后，上周小幅反弹，在前期高点附近呈现高位震荡态势，但整体上升趋势并未遭到破坏。
国债期货能够重整旗鼓，主因是上周汇率有所反弹，机构预期普遍趋于稳定，减缓了资本外流对于国内资金面的压力。央行研究局首席经济学家马骏表示，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。
安信证券首席经济学家高善文称，虽然市场对于人民币汇率的中期预判并未完全扭转，但美元短期回调以及中国央行中间价连升的指引，可能带动市场情绪略微回暖。市场似乎已经吸收了人民币将逐步温和贬值的预期。
上周，央行为呵护资金面，除进行巨量逆回购外，还在1月15日对9家金融机构开展中期借贷便利（下称MLF）操作共1000亿元，期限6个月，长短期结合维稳流动性。但MLF仍旧无法替代降准，部分机构认为当期已具备降准条件。摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日表示，降准靴子迟迟不能落地，或许是顾虑到人民币贬值预期，但考虑到外汇市场恐慌情绪本周已明显缓和，我们认为下一轮降准的时机已经成熟。
总体来看，随着外汇市场情绪趋于稳定，央行可能会进一步通过降准等手段来解决国内社会融资总量萎缩、外汇占款减少等问题，资金面宽松预期增强，有利于债市资本流通。国债期货后市上涨趋势不变，但短期有技术性回调风险。
黄金：空头观望待机
上周国际金价逐步走稳，尽管周中下探至1070美元/盎司一线，但随后再度企稳，周五收于1088.6美元/盎司。彭博社的最新调查显示，黄金交易员、分析师连续第二周看多下周金价走势。在接受调查的22位黄金交易员及分析师中，13人看涨(59%)，5人看空(23%)，4人看平(18%)。
市场主流机构对长期金价走势产生分歧。CMC市场高级策略师Colin Cieszynski称：“我仍认为黄金正从底部攀升，而美元在顶部，黄金仍有潜力上涨。市场仍将保持震荡，黄金下周也可能会下跌，但总体而言，是向高处上升的。”
瑞讯银行则表示，黄金继昨日暴跌后本交易日再度反弹拉升，金价上穿1080初步阻力后继续挑战测试1090，目前上方阻力位于1112(1月8日高点)，稍远阻力位于1130水平。长线看来，主要趋势继续倾向于看空。
对于短期走势，加拿大皇家银行(RBC)资本市场部的George Gero认为，“金价又重新回到1100美元/盎司附近，因为走低的股市和收益率吸引了资产配置转向黄金。但现在基金也面临能量不足和保证金的问题，因此金价仍在1100美元/盎司附近。黄金获得关注有太多的理由，包括地缘政治，货币的动荡及寻求避险的投资者等。然而，对黄金来说，空头机会仍在。”
而InvestingHaven的首席分析师Taki Tsaklanos则表示，“2016年至今为止，黄金充当了避险资产的角色。资金从股市、原油和铜期货中流出，流到了黄金市场里。即使是在股市和原油市场的恐慌情绪达到了极致，并且在严重超卖的情况下，相信黄金的这一短期趋势还能够再持续一周左右的时间。”
随着价格的回落，市场对黄金未来走势的判断回归理智，但分歧依旧存在。从基本面角度分析，由于依然不能切实证伪美国经济的复苏，我们对黄金的上涨始终存有疑虑，考虑一旦美股逐步站稳，恐慌情绪必将得到缓解。尽管期间黄金价格仍有可能上涨，但趋势向下难以转变。
沪铜：节前弱势回落
上周铜价继续回落，期价形态再度转入下跌模式。
经济数据方面，上周公布的中美数据整体亦不太理想。国内方面，2015年12月制造业活动连续第10个月萎缩，服务业活动降至17个月低位。货币供给上，12月M2货币供应、新增人民币贷款都不及预期。但铜材进口数据相对乐观，中国12月份进口未锻造的铜及铜材53万吨，环比增长15.2%，2015全年进口为481万吨，较2014年纪录高位仅低0.3%。美国方面，2015年12月零售销售意外下滑，工业生产连续第三个月下降，而企业库存录得2011年来最大降幅，所有指标都显示去年第四季经济成长严重放缓。
基于近期中美不太理想的经济数据，数据麦格理分析师Vivienne Lloyd表示，期铜市场目前并不是对实货市场信号作出反应，而是因应中国、全球宏观数据和股市交易。
花旗对此表示认同，花旗分析师David Wilson称，“中国铜需求要比宏观经济数据显示出的要好，但金属市场是依据宏观指引交投，担心中国股市、制造业和工业生产数据等。从12个月前景来看，我对铜市相对乐观，因我认为供应增长将乏力，而中国进口会不错，但短期宏观面不利因素将继续带来挑战。”
除此以外，基于供大于求基本面而看空铜价的观点仍有不少。
智利国家铜业委员会(Cochilco)上周四预计，2016年铜均价为每磅2.15美元，2017年均价为每磅2.20美元。 该委员会称，其价格预估是基于头号消费国中国需求疲弱，“人民币新一轮贬值或导致价格被进一步修正”。 另外 全球铜供应预期增加，也是Cochilco下修铜价预估的原因之一。
法国兴业银行也下调2016年铜价预期12%，至4400美元/吨，主因是受到中国经济增速放缓和铜生产国货币走软的打压，之前料为5000美元/吨。
国际资产控股公司INTL FCSTONE驻美国分析师Ed Meir表示：“我们预计价格在2016年会更加疲软，但今年下半年可能进入触底的过程，”。 Meir在全球基本金属论坛中表示，INTL预计2016年铜价低点为每吨3,850美元，高点为5,200美元，均价约为4,600美元。
就短期走势而言，铜市目前仍无新的利多因素和预期出现，在经历过2015年12月份的反弹调整后，短期内铜价仍有继续下跌的动能。由于临近春节，市场可能会因春节休市前出于备货预期而看多铜价，因此下跌空间不宜过分看大。
螺纹钢：短线反弹，上档仍承压
上周螺纹钢期价继续呈现震荡态势，下半周小幅反弹。对于当前期价走势，各机构纷纷发表观点。
钢网资讯研究院认为，短期春节前社会活动减弱，钢市将面临一定回调压力。但同时，环保部进驻河北，推动钢铁减产，钢坯原料走强，为市场带来利好，钢价下周有望稳中偏强运行。
永安期货发表文章称，当前钢厂库存不断走低，螺纹目前供需矛盾并不大，短期来看，从下旬开始传统的冬储将会开始，关注投机需求对于价格的影响，目前趋势性不明显，震荡对待。中期来看，二季度之前钢材供给端难以快速释放，春季开工释放或有较好预期，钢材整体仍处于反弹趋势之中。
而方正中期则认为，河北、山东等地逐步明确去产能政策，钢铁行业今年去产能将开始密集发力。短期现货部分上调挺价，做多资金大幅集中增仓支撑挺价、强势，做空资金压盘力度不足，盘面续涨；短期或有上冲承压波动，注意1800区域上方多空资金主动性，防范资金集中增减大幅波动。
从各机构观点来看，螺纹钢期价中期上普遍还是谨慎看多为主，但短线存在一定分岐。我们认同各机构对螺纹钢期价中期走势的判断，但短期来看，目前仍处钢材消费淡季，虽短期反弹势头不错，但仍需要注意上档压力，但若市场反弹过高，仍需要注意防范市场震荡回调压力。
焦煤焦炭：焦化利润回升
上周焦炭、焦煤1605合约探底回升，焦炭期价表现偏强，焦炭在上周二大跌后连续收阳，而焦煤上周二大跌后处于低位强势震荡的格局，截止上周五收盘二者比值1.18左右。
从消息面来看，上周初焦炭、焦煤价格大跌受到河钢下调焦炭价格的影响。太原某焦化厂表示受河钢调价影响，一级焦下调10-20元，目前出厂含税价560-570元/吨，自1月1日起执行，开工率依然维持在60%，库存不到1万。
而唐山某钢厂表示河钢降价影响不大。目前唐山地区没听说谁家焦炭降价了，焦炭价格都是稳，现在钢厂焦炭库存是10天，表示库存已经起来，春节储备库存量已经到位，后期保持现有库存就行。另外，也提到春节期间也有运输车队，就是比较少而已，春节期间反而焦炭比较好运输，路上没车，也没有交警，因此目前也没必要补太多的库存。最后，表示后期焦炭价格主要看钢材市场了，不过感觉降价也没啥空间了。
我们认为，从目前的唐山普方坯出厂现金含税价来看，已有最低点的1460元/吨上涨到到目前的1630元/吨，累计上涨170元/吨，钢厂盈利状况稍有趋好，甚至部分钢厂毛利润已经过百，因此在目前钢厂利润趋好的情况再要求焦炭降价略显的不尽情谊，钢厂也纷纷表示目前钢坯价格还不错，没有充分理由让焦炭降价，年前基本以稳为主。
对于焦煤，市场情绪更多的受到环保政策的影响。某贸易商表示，近日河北省委领导班子被中央环保督察组约谈，河北地区尤其是唐山环保政策持续发力，唐山将成为环保治理的重灾区。唐山世园会期间，唐山及周边地方或将采取不同程度的限产措施，进一步利空原料。
二者价差拉大，焦炭在本周走势明显强于焦煤。对于这一点，某焦炭生产企业表示，这主要受到焦炭、焦煤不同的生产成本影响。目前煤矿、焦化厂都处于亏损中，减产积极性较高，而焦炭减产的成本高于焦煤，焦炭在停炉后重启的成本较大。在部分焦化企业停产后，再次重启的积极性低于煤矿企业，产量对价格的弹性低。
综上所述，我们认为目前市场受到唐山世园会减产预期的影响，随着钢价反弹，钢厂已经有一定的利润，再次打压焦炭、焦煤价格的积极性不高，二者价格跟随钢材价格处于低位反弹中。而焦炭受到供应缺乏弹性的影响走势强于焦煤，可以关注做多焦炭的机会，在回调过程中可选择卖出焦煤建立保护头寸；或者进行做多焦化利润的套利，目前二者比值1.18，历史平均比值1.3~1.4，有一定拓展空间。
原油：继续探底，涅槃仍需时日
中国股市及汇市的大幅下跌导致全球金融市场悲观情绪弥漫，加之伊朗将解除制裁，上周国际原油价格暴跌，欧美原油期货12年来结算价首次跌破每桶30美元；WTI原油期货创下一年多以来最大单周跌幅，BRENT原油期货则创下2008年12月以来最大单周跌幅。
消息面方面，目前市场焦点主要集中于伊朗解除制裁，这一决定于上周六晚间由国际原子能机构（IAEA）公布确认，欧盟、联合国和美国对伊朗的制裁同时解除。伊朗官员表示，在制裁解除后几周内，伊朗计划将原油出口量提高50万桶/日。
而对于油价后期走势，市场普遍较为悲观。美银林上周一发布报告称，受累于石油输出国组织（OPEC）内部市场争夺、反常暖冬以及人民币贬值，原油价格还将在更长时间内困陷于低位，并2016 年美国 WTI 原油的平均预期价格从每桶 48 美元下调为 45 美元，将布伦特原油的预期平均价格从每桶 50 美元下调为46 美元。
高盛则认为，油价跌至20美元/桶的可能性是存在的，但目前仍不是基线预测。维持2016年WTI原油平均价格在40美元/桶的预期。地缘政治风险非常大，油市供应则创下有史以来最高水平。
普利策经济学奖得主Yergin预测原油市场将于今年下半年再平衡。预计全年油价均价位于40美元/桶水平。
法巴银行下调油价预期，将2016年WTI平均油价预期下修14美元/桶至36美元/桶；将2017年预期下修17美元/桶至44美元/桶。将2016年布伦特平均油价预期下修17美元/桶至37美元/桶；将2017年预期下修19美元/桶至46美元/桶。预计2016年油价将在30美元/桶-40美元/桶之间的范围内波动。
综合各方观点来看，近期油价依旧存在较大的抛压，短期存在继续下探的可能，主流观点认为转折或在下半年出现，但仍需密切关注经济形势变化。
天胶：泰国维稳胶农，沪胶短线震荡
上周天然橡胶现货价格小幅下滑，期货走势与前一周走势如出一辙，周一大幅跳水后，周二至周五窄幅震荡整理。全周运行在万元关口下方。弱势尽显。
消息面方面，海关总署最新数据显示，2015年12月我国天然及合成橡胶进口59万吨，同比增加43.9%；1-12月我国天然及合成橡胶累计进口472万吨，同比增15.3%。另一个吸引市场眼球的消息则是据泰国1月12日内阁批准了由副总理Prawit Wongsuwon提出的缓解胶农压力的原则框架。在此框架下，政府拨款120亿泰铢，可能购买高达20万吨橡胶。
对于后期的胶价，马来西亚橡胶局近日称，受欧洲、美国及日本等国家轮胎需求增长的推动，预计2016年橡胶价格或略有回升。据分析，2016年上半年橡胶价格将有小幅增长，但SMR20橡胶FOB价格不会超过每公斤5.5RM(林吉特)/kg。目前，SMR20橡胶的FOB价格为每公斤4.81RM。
而史密瑟斯•拉普纳公司新近发布的研究报告显示，全球非轮胎用天然橡胶和合成橡胶市场呈现出稳步上升的趋势。该研究报告指出，全球非轮胎用弹性体市场总消费量2012年约为1280万吨，2013年增长至1320万吨，较2012年增长2.8%;2014年增长2.9%，达到1350万吨。2013年-2020年的年均增长率预计为3.1%。由于这一趋势的延续，该产品2020年总消费量最终或将冲高至1630万吨。
对于短期天然相较价格走势，生意社网站认为，受到国内天胶主产区停止割胶、泰国政府收购天胶以稳定泰国天胶市场价格以及缅甸天胶停止出口影响，胶价短期出现反弹走势，但由于国内开工率下滑至6成以下，接近年底轮胎厂家陆续放假，加之部分企业备货不积极，橡胶行业行情不容乐观。
综合来看，临近春节工厂陆续放假加剧供需矛盾更为突出，令本就疲弱的市场雪上加霜。在原油价格未能企稳前，天胶价格仍难有较好表现，震荡整理为主。
豆粕：节前震荡偏强
上周豆粕震荡偏强，豆油震荡偏弱，USDA月度供需报告偏多以及节前备货行情给予底部支撑。
上周USDA公布了1月供需报告，美国2015年大豆产量预估下调至39.3亿蒲式耳，并将大豆结转库存预估从上个月的4.65亿蒲式耳下调至4.4亿蒲式耳。两组数字均低于行业预估。对此，河北某资深豆粕经销商认为：对于美豆不能看太高，可能895美分见顶，900美分突破难度较大。USDA报告看似利多，但本质上是个利空，这个时候去调低美豆单产似乎有点欲盖弥彰了，如果10月、11月调低美豆单产那是利多。这次美国农业部调低美豆单产、降库存的目的很可能是为了提振美豆出口。
美豆乃至全球供应仍然充足，是制约CBOT大豆上升空间的主要因素。荷兰合作银行报告称，由于全球大豆和谷物库存充足，预计大豆的每日价格波动继续处于相对偏低的水平。从供应和需求面来看，大豆价格依然面临风险。由于2015年美国大豆产量庞大，而且2016年南美大豆产量有望创下历史新高，意味着全球大豆供应将保持充足。
美国伊利诺伊大学香槟分校农经学家达勒尔·古德教授表示，2016/17年度大豆价格预计和上年持平，接近8.90美元/蒲式耳。古德指出，2015年大豆价格下跌近2美元/蒲式耳，因为2014年和2015年南美和美国大豆产量创下历史最高纪录，2016年南美大豆预计再度创下历史最高水平。
目前市场比较关注南美大豆生长情况，巴西马托格罗索州和东北地区天气高温干燥，引起市场担心，促使多家分析机构调低大豆产量预测数据。目前大豆播种工作已经完成，高温天气可能对大豆作物造成一定的损害。马托格罗索州农业及经济形研究所（IMEA）12报告显示，马托格罗索州大豆差劣率为43%。IMEA把大豆单产数据从3.16吨下调到3.05吨/公顷。不过近来马托格罗索州和巴西东北地区出现降雨，可能缓解干燥状况。
结合各方面观点，USDA报告利好稍微拉动了近期行情，但也缺乏进一步的利好刺激，全球大豆供应宽松，春节前美豆依然在850-900区间震荡，另外宏观经济担忧显现，对来年养殖业市场信心依然不足，对饲料企业豆粕节前备货心理有影响，备货量存疑，预计豆粕春节前小幅震荡走高。
