中国企业或已陷入流动性陷阱，降税效果好于降息
7月16日，央行调查统计司司长盛松成在2016年中国资产管理年会上表示，M1增速与经济增长相背离的最主要原因是企业缺乏投资意愿。目前企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，说明企业陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”。7月22日，央行盛松成再谈“流动性陷阱”表示，企业税费负担更高，降税效果好于降息。
所谓流动性陷阱，是凯恩斯提出的一种假说，是指利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。在流动性陷阱中，传统货币政策失效。
国泰君安宏观团队解读认为，中国已出现流动性陷阱迹象。一方面经济不断下滑，另一方面，短端利率已降至最低水平附近，而短端利率的下降无法传导到长端利率和贷款利率，降准降息的边际效应正在递减。光大证券首席经济学家徐高则认为，中国金融市场已经进入了“流动性陷阱”状态，不过，目前中国的状况与凯恩斯所说的经典流动性陷阱状况有所差距。
目前，分析师们主要关注以下两个问题：中国应该采取怎样的措施，以及流动性陷阱会对大类资产价格产生怎样的影响？
1．中国应该如何应对“流动性陷阱”？
盛松成分析指出，首先，企业投资意愿主要受投资回报率影响。目前我国边际资本利润率快速下降，制约了自主投资增长。预计2016年边际资本产量进一步降至16.1%，若不考虑边际成本的变动，边际资本利润将降至4.5%。投资回报连续下降，将进一步抑制投资需求的释放。
他还表示，目前固定资产投资价格指数已经连续七个季度负增长，PPI连续52个月负增长，GDP平减指数已经开始负增长，企业产品销售价格下降预期仍然较浓，即使不考虑资金成本，由于固定资产投资价格下降，固定资产在购置之初就会面临损失。
光大证券首席经济学家徐高同样表示，这次阻塞货币政策传导路径的是实体经济投资者低迷的投资意愿，这是最核心的。因此，在“流动性陷阱“的情况之下，若想从根本上促进企业投资意愿回升、带动经济增长，无疑要切实提高企业投资回报率。
盛松成表示，一方面要通过开放垄断行业、放松服务业管制等改革，扩大企业投资领域，增强企业投资意愿。另一方面要切实降低企业经营成本。实际上，去年以来，央行多次降息、降准以降低企业融资成本。不少分析人士认为，经济压力（包括外汇风险、资本流动风险、经济下行风险）不断累积，2016年下半年仍有降息的空间。盛松成则表示，不仅要降低利率，还要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本。
盛松成最后指出，比较而言，由于企业税费负担高于利息负担，降税效果好于降息。而且目前我国政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，可适当提高财政赤字率。他还强调，本轮经济下行本质上是有效需求不足、供给结构失衡两大问题的叠加，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。社会主义市场经济下的调控体系在摆脱危机方面优于西方。中国政府无论在财政政策方面，还是在货币政策方面，都有较大的决定权，我国可以在财政政策和货币政策中选择更优的组合。
恒丰银行研究院研究员蔡浩则表示，从经济学角度来说，大幅度降税属于扩张性财政政策，在普通经济周期中的低谷期，具有降低企业成本、增加企业效益、提高经济活力的作用。但其副作用也很明显，如果降税幅度过大，经济复苏进程却不如预期，就可能导致财政收支上的不平衡，给财政造成较大的压力。
总体来看，目前我国财政收支总体平衡，赤字率较低，存在一定降税空间，但能否承担大面积减税的影响尚不得而知。而从另一个角度来说，今年的中央经济工作任务是“三去一降一补”，这本身就蕴含着市场逐渐出清、经济结构调整的目标，如此一来，如若真要降税，也不应该是大幅度的，而应该是结构性的，既做到调结构，又完成降成本和补短板的任务。
2．流动性陷阱会对大类资产价格产生怎样的影响？
光大证券首席经济学家徐高认为，流动性陷阱产生的时候，货币政策传导机制受阻，货币无法向实体经济总需求转化。此时，实体经济增长会面临较大压力。但另一方面，在货币传导受阻所形成的“流动性堰塞湖”处，资产价格则被大幅推高。
2015年上半年，货币政策传导机制阻塞于金融与实体之间，因此形成了金融资产价格的“疯牛”行情。今年，资金已经大量流入实体经济，只是阻塞于投资意愿之前。所以今年是实体经济中的资产，尤其是房产，价格涨得最多。总而言之，在流动性陷阱中，资金积压在哪里，哪里的资产价格就会大幅走高。
展望未来，如果我国政府能够通过稳增长政策有效提升实体经济的投资意愿。那么将疏通货币传导机制，经济增长将会复苏，而资产价格泡沫将会得到抑制。而如果稳增长政策推进不力，那么资产价格泡沫和实体经济疲弱并存的现象又会重演。
综上所述，中国企业目前陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”，应采取定向的量化宽松政策，用货币政策引导地方财政政策投向国民经济重点领域和薄弱环节；目前投资回报率是制约实体经济投资的重要因素，应切实提高企业的投资回报率，促进企业投资意愿的回升。
股指：A股温和调整，行情震荡加固
上周，沪指连续震荡下挫，收跌1.36%，连续三周涨势被终结，量能萎缩至前两周的8成。盘中热点匮乏，次新股，新能源跌幅较大，其他热点亦几未有突出表现，涨停板数量较前周大幅下降，显示出市场人气仍然不足。本周3006附近的支撑将是重要看点，回调幅度将很大程度取决于该点位的得失。但是总体而言，上升趋势仍未改变，仍可以对上升空间保持乐观。
针对当前行情，兴业证券认为短期调整不会对当前“吃饭”行情产生实质性影响，本轮行情本质是风险偏好提升所带动的，与基本面关联度不高，且多数板块积累了一定涨幅，难免出现一定的波折；但是当前而言，整体做多环境仍然较适宜，特别是货币政策方面有宽松预期，中报盈利持续改善，整体宏观环境稳定；另外，近期改革措施持续落地，也为市场提供了更多的做多标的。长江证券则认为，短期向下阻力更小，需要保持谨慎。他们认为市场整体表现要弱于市场一致预期的“吃饭行情”，总体仍显示出震荡的特征；短期来看，9月加息预期上升，国内的货币宽松门槛将提高，同时热点散乱，持续性差，赚钱效应持续弱化，给市场情绪带来了负面影响，而究其本质是本轮行情缺乏核心逻辑与主线，补涨之后市场缺乏目标。
海通证券认为对于当前市场无需过度担心，因当前不存在自上而下的利空逻辑链条，而这样的逻辑链条在之前的每次下跌中都会存在，短期因经济形势较弱，政策面的宽松格局，给市场带来了良好的上涨逻辑；并且上周回调幅度较大的均为前期涨幅较大的板块，特别是有色，白酒，食品等，反应出本轮回调只是获利的回吐；而旧热点降温之后，新的热点国企改革正在持续升温，有望为市场带来新的活力；另外，有业绩支撑且涨幅较小的的成长股亦有望走强。东吴证券认为，宏观方面，大环境有所改善，多项指标超预期，下半年回升态势可期；基本面方面，7-8月的中报公布期，创业板利润增速将环比下降，特别是重组并购的趋严遏制了并购带来的利润增长，而中小板利润将有望上升，超出市场预期；中期来看，政策的宽松，改革的推进是市场的动力所在，但全球经济普遍乏力，可能会影响固执的突破。对此，他们认为，市场将继续维持震荡，择机突破。
我们认为，当前市场仍处于难得的做多时机，虽然从基本面而言没有出现较大的改善，但是在整体宏观经济背景下而言，当前的做多环境已经可谓上乘，特别国家层面各项改革措施不断出台，为新的热点提供了助力。故总体判断为，短期回调不改上升趋势，并且适当的洗盘有利于整固，为市场打开上升空间。建议投资者不必对短期调整过分担心。
黄金：震荡回调，机构由多转空
上周美国经济数据继续改善，房地产方面6月新屋开工118.9万户，预期116.6万户，6月营建许可115.3万户，预期115万户。此外，美国7月16日当周首次申请失业救济人数25.3万人，也好于预期的26.5万人。再此背景下，纽约COMEX 8月黄金期货上周继续下行，全周下跌15.5美元/盎司，收于1322.1美元/盎司，跌幅1.16%。上海期货交易所黄金期货主力合约截至周五日盘收盘下跌2.65元/克，全周跌幅为0.92%。
黄金转头下行后，多数机构再度翻空。据彭博社上周五(7月22日) 公布的最新调查显示，随着股市上涨导致避险需求骤降，黄金交易员及分析师转而看空下周金价走势，为四周以来首次。在接受调查的20位黄金交易员及分析师中，6人看涨(30%)，9人看空(45%)，5人看平(25%)。
荷兰银行(ABN Amro)外汇与贵金属分析师Georgette Boele上周发布报告认为，近期特朗普撕毁贸易协定的言论以及美国政策前景的不确定性将削弱美国经济，黄金需求在未来将因此受到提振。该分析师认为在特朗普当选美国总统的情况下，金价可能将表现强劲。而在未来数年，疲弱的美国经济增长或将黄金价格推升至1850美元/盎司。这意味着其将自当前水平进一步上涨40%。
法国巴黎银行(BNP Paribas)周五同样撰文指出，称其在2月的时候曾提到：美元在今年二季度会见底，然后在下半年走高。他们认为目前这一底部已经完成了，预计美元后市将逐步走高。而在美国经济数据近期好转后，该行经济学家预计美联储9月会升息25个基点，美元仍有进一步走高的空间。
布朗兄弟哈里曼银行(BBH)分析师团队上周报告认为，基于经济走势分歧，美元看涨前景依然完好。该行分析师们表示：美元潜在的看涨前景依然完好。这在很大程度上是基于美国与其他主要经济体的分歧。美元率先并积极采取行动应对金融危机。美联储先于欧洲央行和日本央行数年采取了量化宽松(QE)等非正统政策，因此产生了不同的结果。美国经济增速或许尚不及危机前水准，但其看起来并不是特别脆弱。分析师在报告中认为，目前市场完全忽视了这一分歧，因此新高未再出现，但他们认为美元指数在今后将进一步上涨。
沪铜：宽幅震荡
上周铜价在高位保持横盘走势，围绕在压力38500一线上下来回拉锯震荡。短期内38500一线压力作用明显，铜价继续上涨面临较大的压力。
世界金属统计局（WBMS）官网20日发布的月报显示，2016年1-5月，全球铜市供应短缺4.8万吨，2015年全年供应过剩3.73万吨。 5月铜库存下降，月末时库存较去年底少3.7万吨。
国家统计局20日公布的数据显示，国内上半年精炼铜产量增至402.8万吨，同比增幅达7.6%。6月中国铜出口与上年同期持稳，不过上半年出口总量较上年同期增长7.6%至403万吨。
新加坡一家金属交易商称，铜价在高位上的大幅下跌可能与采矿成本下降以及中国出口消息有关。
英国商品研究所(CRU)分析师上周表示，上周高位上频繁的冲高回落更多是与投资者获利了结，及美元走强导致，基本面情况没有多大变化，当前正值夏季需求淡季。
巴克莱19日在报告中表示，今年迄今期铜在大宗商品中表现最差，并称由于供应过剩料持续至2020年，没有什么理由预期铜价会有改变。 报告称：“这主要是因为最后一批大型增产项目开始有成果，加上需求疲弱，造成2016-17年强劲供应增长。”
瑞银分析师Lachlan Shaw指出，基本金属今年以来普涨，从铜价上涨6%到锌价大涨40%不等，受油价回升、以及英国公投脱欧后美国升息步伐更加温和提振。但他表示，金属价格涨势可能不会持久。“我们可以看到这支撑起价格。但至于需求前景，我们认为将在下半年减弱。”
针对目前在高位上的铜价，国外机构大多不看好后期走势，尤其认为在基本上中长期内仍将面对供需矛盾突出的问题。我们继续维持前期观点不变，目前消费进入淡季，供给保持旺盛，基本面上看淡铜价。宏观面上，全球宽松货币政策和国内出台更多经济刺激方案这两项预期是目前支持铜价走强的主要原因，但在基本面偏空背景仍未扭转之前，铜价上涨能否持续值得怀疑，尤其是目前铜价已经到了年内高点附近，后期技术性买盘或将减少，或将出现更多的卖盘。预计短期内铜价将维持38500以下的宽幅震荡走势。
螺纹：价格重回基本面驱动
上周螺纹钢期货主力1610合约在走出大幅震荡回调的走势，一周大跌－217元/吨，跌幅－8.59%。
中钢网认为，由于价格的回暖，此前停产的钢铁企业开始了大规模的复产,6月粗钢产量创历史新高。目前处于消费淡季中，需求还是相对比较弱，现货跟涨的速度不及期货。同时，6月投资数据较弱，资产投资增速继续下行，民间投资增速和占比双降，房地产销售和新开工增速全面放缓，预示着经济下行压力仍存。预估螺纹钢短期仍将延续震荡调整的走势。
我的钢铁网认为，尽管市场低库存、但钢厂复产压力增加，以及在房地产降温等形势下，市场缺乏连续性反弹条件。但同时市场大幅下跌动力也不充分，供给侧改革的推进，铁路大建设时代的来临，基建等投资仍会发力，去产能预期与稳增长政策仍然还在。因此，预估短期内钢价仍延续供需双弱的震荡调整走势，中长期仍然不用太悲观。
西本新干线认为，2季度经济阶段性企稳，但与钢铁密切相关的房地产和制造业两大领域并不乐观，制造业投资首次出现负增长，地产投资由增转降，随着房地产销售继续降温、土地成交再度回落、房地产销售面积增速下滑等影响，下半年经济依然存较大下行压力，相应的钢铁需求面临一定压缩。在此背景下，钢价难以再次大幅上涨。目前钢铁企业盈利水平提高，钢厂及市场库存有所上升，而当前消费却在减弱，螺纹钢期货多头面临较大压力，未来螺纹钢小级别的空头走势或将延续，短期国内钢价弱势震荡的局面依然难改。
综合各大机构观点，市场对于钢价后期的走势均相对谨慎。我们认为，下半年宏观经济依然存在较大的下行压力，房地产行业及制造业投资均面临下滑压力，这些都给予钢市压力。短期来看，近期钢厂及市场库存有所上升，当前仍处于消费淡季中，前期钢市大涨后的调整压力依然较大，预计短期国内钢价弱势震荡调整的局面依然难改，但短期内大涨大跌概率均不大。
动力煤：现货短期偏紧，仍有向上调价预期
7月份以来主产地动力煤坑口价格大幅上涨，陕西榆林5800大卡动力煤210元，涨幅15元；山西大同5500大卡动力煤255元，涨幅25元；内蒙古鄂尔多斯5000大卡动力煤145元，涨幅15元。煤价大幅上涨的同时，产地销售情况依然呈现着供不应求的状态。煤价大幅上涨后，部分负担轻的煤矿盈利，陕西和内蒙古地区的一些小煤矿开始复产，有消息说山西晋北地区由于矿难停产的整合矿也会在8月份复产，这部分产量进入市场也会造成一定的影响。港口方面，煤炭供应继续紧缺，市场煤报价持续上涨。5500大卡低硫煤报价445元左右。国内价格大幅拉涨的同时，进口煤价格也出现大幅跟涨，其中澳洲5500大卡煤到岸价56-56.5美金。市场预期上涨，国外矿方也在捂货惜售。
山西某贸易商表示，热量5500大卡低硫资源成交价417元，天津暴雨短时间存在滞期，但是影响时间不长，近期市场煤多捂货惜售，暂未听闻过高报价。
广东某贸易商表示，低硫蒙煤相对不算缺，所以报价太高个人感觉比较虚，热量5500大卡硫0.8的主流平仓425元左右。
另有广东贸易商表示，近期没有北上采购，个人预期市场上440元的价格多因资源紧张，有现货的报价抬高报价所致。
北京某贸易商表示，我们暂时没有新增国内市场煤的计划，都是7月初按神华价格招标来的煤，最近只是加紧采购9月到货的市场煤，市场上确实价格很乱，5500有报450 的，5000据说都有报410的，但都是市场零散行为，下游大型企业还没到需去市场追高买煤的地步。
北京某进口商表示，澳洲5500大卡煤，现货资源偏少，个人认为9月份装船的离岸价格在52美金左右比较合理，后期具体价格走向还需看主流煤企国内煤价格如何调整，个人预期国内煤会提涨15-20元左右，不一定会有太快的调价节奏。
原油：多空交织，供给改善何时有？
过去的一周，国际油价连续下行，土耳其政变事件并未对油市形成提振，至周五WTI原油9月期货结算价在每桶44.191美元；Brent原油9月期货结算价每桶45.69美元。诚如国际能源署（IEA）所述，尽管石油需求增长强劲，且石油输出国组织(OPEC)以外的产量大幅下滑，但全球石油过剩现象顽固不退，对原油价格构成重大压抑。
近期油市基本面依旧多空交织。
利比亚阿拉伯海湾石油公司(AGOCO)发言人Omran al-Zwai周二(7月19日)表示，由于哈里加港抗议事件，利比亚Sarir油田暂停原油产出；若港口继续关闭，Messla油田产出也将面临风险。该事件已经导致利比亚原油产量减少10万桶/日，不过数小时后，当地官员表示哈里加港已经恢复原油出口，但油田停产影响依然存在。
此外，英国联合工会称，将有400名北海油田工人在7月26日举行罢工；为期24小时的罢工将影响壳牌公司的8个石油与天然气平台的作业。而武装分子在7月18日对尼日尔三角洲瓦里郊区的尼日利亚国家石油公司石油管道进行了新一轮的武装袭击，导致当地原油产量再度下滑。
美国原油库存数据下滑也为此市场提供利多刺激。美国能源信息署(EIA)最新数据显示，截至7月15日当周美国原油减少234.2万桶，为连续第九周下滑，市场预估为减少210.0万桶。同时美国精炼油库存减少21.4万桶，市场预估为增加60.0万桶。此外，美国国内原油日产量连续15周维持在900万桶关口。
市场的利空消息显然风头更盛。美国官方数据显示，全球炼油厂生产更多的更多的柴油、汽油和航空燃料，超过了车辆消耗需求以及夏季旅游季节高峰需求以及装船量。供大于求趋势依旧。同时有分析师认为，油价下跌刺激欧洲购买更多的美国油品，抵消了尼日利亚每日70万桶的损失。上周美国、欧洲和亚洲成品油库存增加了235万桶，为连续第二周增长。
中国最新的原油进口数据也引发了更多的担忧情绪，原因是这项数据显示6月份中国的原油进口量下降到了五个月以来的最低水平。
俄罗斯能源部部长诺瓦克在周三(7月20日)接受采访时表示，在今年早期试图与OPEC维持产量水平失败后，俄罗斯将不再讨论与OPEC协调减产的问题。同时，诺瓦克称全球石油库存已达到30亿桶，他认为其中5亿桶为所谓的超额库存，并警告称这5亿库存需要很长时间才会退出市场。
对于油价后市走势，基本面供给和库存的改善依旧是机构分析判断的核心。
荷兰ING 银行大宗商品策略主管Hamza Khan 指出，“原油需求旺季期间，库存量却居高不下。当我们在8 月及9 月下旬进入处于构建库存期时，事情会变得更糟”，并且他预计布伦特原油在第三和第四季度的平均价格将为40 美元/桶。
纽约能源管理高级分析师Dominick Chirichella认为，石油市场上仍存在对于长期和短期基本面的对立观点。短期观点更为看跌，因预计成品油供应量将增加。而长期观点更为看涨，认为市场已顺利进入恢复供需平衡模式的过程中。由于短期观点仍认为存在供应过剩问题，油价可能继续维持大幅波动走势。
国内卓创资讯认为，市场目前更为关注原油基本面，虽然美国原油库存录得连续9周下滑，但依然位于历史高位。驾车高峰期即将进入尾声，需求面的下滑或将令市场更为担忧。短期来看，油价震荡下行仍是大的趋势。
天胶：降雨暂缓供应增加，市场延续震荡
上周，天然橡胶期货价格周一下探后回升反弹，经过三日上涨后，周五再次下行，全周震荡为主，收盘较前周上涨15元/吨。现货市场价格小幅走高，市场买盘谨慎，观望情绪浓厚。
消息面上，IMF预计全球经济活动回升将更为缓慢，今年、明年全球经济增长分别为3.1%、3.4%，均较今年4月预测下调了0.1个百分点。IMF对中国今年经济增长预测上调了0.1个百分点，升至6.6%，明年经济增长预测保持在6.2%不变。柬埔寨天然胶2016上半年出口量6万吨左右，同比增长20%。6月份越南橡胶出口总量为82839吨，同比下滑7.4%，1-6月越南橡胶累计出口量为444200吨，同比增加7.3%。泰国中心市场USS3橡胶现货报价每公斤上涨至60泰铢以上，但成交量较少。
机构观点依然谨慎。
中国商务网称，降雨对割胶进度的影响减弱，国内产区新胶供应量缓慢增加，产区挂单量有限，全乳胶成交改善。青岛保税区橡胶库存大幅减少、外盘价格持续上涨都对国内现货形成利好支撑。中国汽车和轮胎销售市场预期增速放缓，6月产销率达到101.1%，企业库存继续下降，但是6月中国汽车经销商库存预警指数攀升至60％，去库存压力依然较大。国内轮胎企业开工率稳定。目前橡胶基本面平稳，上期所期货库存较高，抛盘压力较大。预计下周沪胶区间震荡趋涨，总体仍处于属箱体震荡。
生意社认为：近期由于东南亚地区暴雨影响，天胶现货增加十分缓慢，泰国原料价格上涨，对于国内天胶市场形成一定的利好影响。国内轮胎行业中全钢胎开工率为71.5%左右，半钢胎开工率为72.5%左右，下游轮胎市场开工较为平稳，实际需求没有明显改善，国内外天胶开割面积处于高位，预计下周天胶市场价格仍将维持震荡。
综合来看，近期宏观事件影响趋淡，台风和暴雨成为主要关注因素，对上游原料供应带来影响，下游需求继续保持稳定，工厂依然随用随买，采购谨慎。技术形态上，沪胶周K线各均线正趋于粘合，震荡趋势不变。日K线逢反弹遇阻明显，上方压力重重，MACD指标继续走平，红绿柱胶着，仍未形成明显趋势性指引。预计天胶价格仍将弱势震荡为主。
本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。想了解更多期货咨询或研究信息请点击左下方“阅读全文”登录东海期货官网查看。
