投资要点：
1、2017年原油主产国执行并延长减产协议，全球油市再平衡进程不断推进，国际油价重心攀升。伴随全球经济回暖，新年度原油市场需求值得期待，然油价抬升将带来的供给增加同样不可忽视，尤其主产国减产能否延续、美页岩油市场增产力度等，使得油价走势面临诸多不确定性。预计新年度布伦特原油运行区间将保持在50-70美金，上半年油市表现或强于下半年。
2、2017年亚洲PX市场表现相对温和，PX价格在年初上探高位受阻后，开启缓慢箱体震荡的走势，整体重心2016年有所走高，但盈利水平受到压缩，产业利润向上游石脑油及下游PTA发生转移。
3、伴随供需格局的扭转，2017年PTA市场转向供需面主导，成本引导作用相对弱化。自4月份起，PTA开启去库存进程，社会库存量一降再降。虽蓬威石化、华彬石化、翔鹭石化装置重启，但由于其他装置频繁停车，同时下游聚酯年内维持高负荷运行、叠加新产能投放因素，PTA一度供不应求，市场货源偏紧成为常态。需求驱动也直接促使PTA-聚酯—纺织产业链景气度全面回升。
4、2017年末-2018年初桐昆石化二期装置投产后，国内PTA产能投放进入空档期，供应端压力十分有限，而聚酯产能则继续扩张。因此，新年度PTA供需格局有望继续好转，价格重心或将继续抬升，行业盈利前景进一步明朗。市场的风险因素主要来自于宏观经济弱势导致的大宗商品走跌、聚酯产能投放不及预期、终端需求特别是纺织服装等出口出现大幅下滑等。
第一部分 行情回顾
2017年国内PTA价格冲高回落后维持偏强震荡，价格重心较2016年整体抬升，郑州商品交易所PTA期货主力合约运行区间在4730-5920元/吨。
一季度，PTA期货价格冲高回落，演绎“过山车”行情。
1月份市场大幅拉涨，虽临近春节，但在主力供应商高价买盘的支撑下，现货价格居高不下，并支撑期价不断走高。2月份PTA价格见顶回落。春节一周后主力合约攀至5912元/吨的年内高点，随后在国家调控政策抑制期市投机热情、商品市场整体回调、聚酯终端需求恢复不佳等利空影响下，期价自高位快速回落。3月份市场缺乏利好引导下，PTA价格弱势难挡，跌幅一再扩大，同时库存出现大幅累积。
二季度期价弱势盘整。
4月份由于原油价格上涨，PX价格提升以及下游产销较好，PTA价格探涨，但随后大宗商品市场整体走弱，加上市场对仓单压力的担忧，多头平仓离场，PTA价格重归跌势并回吐前期所有涨幅。虽期价走势疲弱，但在装置轮停检修影响下，现货市场开始去库存化。5月份市场震荡探底。虽现货供应面继续收缩，但宏观资金面偏紧、商品市场整体弱势背景下，PTA期价走势并未完全反映现货市场供应端利好。6月PTA维持区间震荡，整体小幅上涨。经过4、5月份的去库存化，6月中旬现货市场开始出现货源紧张局面，支撑PTA价格重心逐步抬升。
三季度PTA价格自低位开启反弹。
7月PTA价格涨势开启，整体涨幅超过6%，市场货紧延续加之商品市场回暖，点燃资金做多热情。8月中上旬在市场预期环保因素将对聚酯需求产生利空、PTA供需或将转弱，同时黑色系出现大幅回调等影响下，PTA价格出现回调，但随着装置故障频发、货源紧张加剧，PTA价格重拾涨势。9月份商品市场整体走弱，PTA涨势中断，月内维持偏强震荡走势。
四季度震荡盘整后重心继续走高。
四季度新老装置投复产计划明确后，市场给予过度利空解读，因此，虽库存不断降至低位、10月份PTA价格却维持低位震荡。11月随着供应端利空消散，PTA装置检修增多、翔鹭推迟投料，下游聚酯维持高负荷运转、且新产能投放等一系列利好刺激，期价再度飙升。年内市场货源将维持偏紧的供需结构日益明朗，PTA价格重心震荡走高。
第二部分 产业链运行分析及展望
一、上游成本端整体走高
（一）原油供需再平衡进程加快，油价回升
2017年国际原油价格先抑后扬，重心明显抬升。年内油价波动主要围绕围绕产油国减产协议、美国原油产量变动以及地缘政治因素等展开。在油市供需再平衡进程加快支撑下，油价摆脱低位盘整区间，逐渐走强。
2016年底以沙特为首的OPEC国家和以俄罗斯为首的非OPEC国家达成减产协议，并于2017年初正式执行。年内虽各月份执行情况略有不同，但180万桶/天的减产目标基本实现；在全球经济缓慢复苏背景下，油市供应压力的缓解，直接加快了油市再平衡进程。此外，原定于减产6个月的减产协议，在5月25日和11月30日的OPEC会议上，均获延长延长，目前减产协议已延长至2018年年底，这将对全球原油供需格局继续起到强烈支撑。
美国方面，伴随油市供需再平衡的推进，美国原油市场也进入去库存通道，其商业原油库存已经从3月份的峰值一路下降，库存压力相比较2016年有所减轻。不过油价的坚挺令美国原油产商不断增加投资，活跃钻井数连续增加下，原油产量出现连续上升，这在一定程度上直接冲抵了减产协议带来的供应端利好，因此美国原油产量成为影响油价走势的重要因素。
2018年全球原油供需格局相对平衡，OPEC再次延长减产对全球原油供需格局起到强烈支撑。减产协议的执行力度以及美原油产量仍将是市场关注焦点。市场面临的压力依然是页岩油的压力，根据钻井数和WTI对比来看，油价在43美元/桶钻井数并未上升，50美元/桶时钻井投资开始增加，但是从相关财报来看，50美元/桶油价并未给所有油企投资带来正的现金流，因此50美元/桶并不会给油价带来巨大压力；而如果油价升至60美元/桶，将刺激钻井投资出现井喷，进而对油价产生一定的压力，因此除非需求大幅改善，否则60美元/桶将成为中期油价上行的天花板。
目前主流投行对于2018年价格预期并不高，Brent价格区间预估在52-60美元/桶上下，中枢价格在57-58美元/桶上下，相比较去年预估的55美元/桶中枢价格上移2美金左右。WTI价格中枢在52-53美元/桶上下。
（二）PX 价格重心整体抬升，盈利收缩
1、PX价格波动不大，重心走高
2017年亚洲PX价格在年初上探高位受阻后，开启缓慢箱体震荡的走势，整体较2016年有所走高。截至12月中旬，震荡区间为763.6-931.5美元/吨CFR中国，2017年年均价为850.73美元/吨CFR中国（2016年年均价为795.17美元/吨CFR中国）。
2、PX盈利空间受挤压，利润向上下游转移
2017年PX整体盈利空间表现尚可，但较2016年小幅回落。2017年截止至10月份PX平均盈利为66.88美元/吨。
1-4月份，因成本端强劲，PX整体盈利空间维持在偏高水平，达到年内高点127.08美元/吨，利润主要震荡区间为100美元/吨上下。5-9月份，因国内PX及PTA装置变动事件集中，亚洲PX供需格局矛盾逐渐显现，施压于其价格运行轨迹，因此整体盈利空间维持在次高位箱体震荡，利润主要震荡区间为60-80美元/吨。进入10月份以后，受运输问题以及天气转冷影响，亚洲石脑油需求表现旺盛，加以裂解价差居高不下，且西方套利船货水平较去年同期有所减少，以致石脑油价格受到提振而强势上涨，从而导致PX与石脑油价差快速收缩，PX盈利空间持续走低，现金流大幅外流，至10月末亚洲PX利润达到年内低位-4.94美元/吨，也是时隔两年半的时间后，PX首次出现负盈利情况。之后伴随着PX市场供需预期改善，PX现金流水平逐渐回归至理性，PX盈利水平逐渐恢复，主要运行区间基本在30-60美元/吨震荡。
3、国内PX进口依存度依旧高位、进口量再度攀升
目前全球PX产能5385万吨，其中亚洲占比约为77%。而亚洲地区中，中国、韩国、日本占比分别为36%、25%、10%。虽然中国是亚洲地区的产能大国，但由于其PTA产能较大，仍存在加大的缺口需要进口来补充。2017年我国PX进口依存度约为60%，进口稳步增长中。
4、新年度展望
2018年亚洲PX工厂涉及检修产能总计1369.9万吨，其中主要集中于第二季度及第四季度。而2018年亚洲初步预期新增产能为930万吨，其中仅越南一套70万吨国外新装置，其余均为中国企业，占到了全球新增的92.47%。国内新投产计划中，恒力石化300万吨/年装置、浙江石化舟山项目一期400万吨/年装置，为国内现存及新增企业中单套产出能力最强的前两位，但投产时间均在第四季度。另外腾龙芳烃160万吨/年装置也已经完成了股权转移，重启计划暂定于2018年第二季度。整体来看，年内PX市场供应能力提升或并不显著，或将于2018年年末方才出现明显改观。
结合供需面来看，2018年由于国内PTA新投产能逐步落实（翔鹭、华彬、桐昆新产能如果开满，预计新增536万吨PX需求），而短期内国内又无新PX产能来补充（腾龙二季度计划重启，但存在不确定性；新增产能集中在四季度，对2018年影响有限），因此上半年国内PX进口量预计仍将稳步提升，且PX整体供需面或不会太宽松，相应的PX加工价差有望得到修复。
二、PTA市场供需面分析
（一）产能投放将进空档期，PTA供给端阴霾渐消
1、2017年去库存、供应偏紧成为PTA行业关键词。
2017年国内新投产的PTA装置，仅有桐昆石化二期一套，涉及产能220万吨/年，其中一条生产线于2017年12月中旬试车运行，另一条将于2018年1月份开车，对2017年PTA市场供应几无影响。
年内供给侧的变化，主要来自于几套长停装置的复产，包括蓬威石化、华彬石化以及翔鹭石化等，合计产能680万吨。其中，蓬威石化90万吨装置于2014年初停车，已于2017年2月16日投料生产。华彬石化（原远东石化）140万吨装置，在停车两年半多之后，其中70万吨产能于2017年10月31日投料，另外70万吨装置于11月14日投料。翔鹭石化（漳州）450万吨停车装置中，一、二线已于2017年9月27日点火，11月10日试运行，并于11月20日正式出料。截止2017年12月，国内仍处长停状态的PTA产能还有778.5万吨。
经过新的一轮重组，目前PTA行业集中度不断提升，生产商对开工节奏把控力较强。2017年PTA装置停车检修仍较为频繁，根据已知数据测算，年内我国PTA行业平均负荷水平在75%附近，而聚酯负荷平均则运行在88%附近高位，市场整体呈现供给紧平衡状态，尤其三、四季度伴随聚酯产能扩张，PTA供不应求较为突出，社会库存不断下降。
卓创资讯数据显示，截止2017年3月底，国内PTA社会库存在190万吨左右，4月份开始PTA开始去库存化，且库存下降趋势明显；截止11月底，PTA社会库存量已降至50万吨左右。对于目前阶段的PTA市场而言，新投产或复产项目的影响已不再是对供给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。
2、进出口格局发生变化，对供给端影响有限
2016年国内PTA市场整体供大于求压力下，PT A出口数量显著增长，进出口格局明显扭转，年度进出口总量为出口22万吨（2015年为净进口6万余吨）。2017年上半年，国内PTA仍表现为净出口，但自7月份开始，随着国内PTA库存大幅下降、供给紧缩及行业盈利空间的抬升，PTA由净出口转变为净进口。据海关数据显示，2017年8-10月份，PTA净进口量分别为4.43万吨，4.8万吨和3.53万吨。整体来看，PTA进出口量占比较小，对PTA供给端影响并不显著。
3、PTA行业利润明显改善
2017年PTA行业加工利润明显好转，成为行业运行的另一主要特点。
由于因大宗辅料以及人力运输等成本上升，PTA加工费提升100元/吨左右。而受益于生产商频繁检修、控制开工节奏，需求端居高不下，PTA社会库存一降再降，现货供应持续偏紧，现货价格表现坚挺，从而助推行业盈利空间显著改善。2017年1-10月行业平均加工价差为687.13元/吨，较2016年年度平均加工价差536.35元/吨增长28.11%，2017年3季度加工价差稳定保持在900元/吨左右。2017年目前的价差水平已经处于近五年行业的最好水平。
4、2018年产能投放将进入空档期
桐昆装置二期开车后，国内PTA总产能将达到5129万吨。但随后2018-2019年国内PTA市场将进入装置投产的空挡期，产能增速将明显放缓，供给端压力十分有限。而伴随着下游聚酯产能的投放扩张，PTA产能过剩的阴霾似已逐渐消散。
（二）聚酯产能扩张加速，PTA需求支撑太给力
2017年聚酯市场景气度明显回升，各聚酯产品基本呈现量价齐升走势，行业盈利能力整体增强。2017年前三季度涤纶长丝、涤纶短纤以及聚酯切片产品价格较2016年同期提升明显，价格增幅在20%以上。聚酯效益较高，1-10聚酯各产品月均现金流均处于盈利状态，并且整体盈利水平明显高于去年同期，更是近6年以来的最高位。
伴随国内PTA库存低位，下游聚酯行业近五年库存规模也呈现不断下降趋势。年内聚酯行业开工水平维持高位，淡季不淡，但库存水平逐渐降至低位，这也成为现金流维持高位的主要因素。
2017年聚酯行业产能呈现较快增长。据资讯网站统计，预计2017-2018年初聚酯新增产能300-400万吨左右，主要集中在三、四季度。而根据已知的厂商投产计划，2018-2018年及以后聚酯新增产能将达到700万吨-1000万吨左右。未来三年达产后累计新增对PTA的需求在900-1200万吨左右。
聚酯产能及产量的增加既反映了聚酯厂商对未来下游需求产业的看好，也相应提升了对上游PTA原材料的需求；同时废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都成为2018年PTA行业强有力的下游支撑。
（三）纺织服装行业运行良好
纺织服装行业作为聚酯下游主要行业之一，其运行状况直接影响江浙织机等聚酯下游行业。目前我国纺织服装行业运行良好， 2017年初以来，纺织服装行业主营业务收入同比增速升至8%，利润总额增速达到12%，行业景气度明显回升。
出口方面，根据海关统计数据，2017年1-10月份我国纺织品服装累计出口2201.56亿美元，同比微增0.94%。其中，纺织品出口898.28亿美元，同比增长3.3%，服装及其附件出口1311.41亿美元，同比下跌0.62%。以人民币计，今年1-10月份我国纺织品服装出口保持4.92%的较高增速，其中，纺织品出口增长7.5%，服装及其附件出口增长3.2%。另外，2017年1-10月我国鞋类产品累计出口400.66亿美元，同比增长4.4%，数量同比增长8.7%。
此外，第122届广交会成交金额继今年春季广交会后，再次突破300亿美元大关，实际成交达301.6亿美元，同比增长8.2%，增势显著。其中纺织服装成交17.4亿美元，增长6.8%，占总成交额的5.8%，整体看中国出口恢复的动向趋稳。随着全球经济逐步回暖，纺织服装传统市场与新兴市场在年末将会进一步好转，加上去年同期出口基数低的因素，预计四季度纺服出口将保持向好态势。新年度若全球经济延续缓慢复苏走势，我国纺织服装行业有望继续维持平稳向好发展。
第三部分 总结
基于以上分析和研究，我们认为，笼罩在PTA市场上的供给过剩阴霾已逐渐消散，市场情绪逐渐转向乐观。2018年度在PTA产能投放空档、生产商把控开工节奏，同时下游聚酯产能继续扩张等利好支撑下，PTA供需格局有望继续好转。供需主导下，PTA价格重心有望继续上移，PTA行业盈利前景进一步明朗。
但从节奏上来看，供给端由于PTA新老产能的投放都集中在2017年四季度，对供给形成的冲击或将在2018年一季度显现。而需求端，由于春节的季节性影响一季度聚酯开工将出现回落，另一方面聚酯新产能大概率会集中在下半年投放，因此需求端整体或像2017年一样，表现为前低后高走势，从而导致PTA供需景气度演绎为前弱后强格局。
2018年度，我们将重点关注国内PTA生产厂商检修节奏、聚酯产能投放进程等供需因素的变动。市场面临的风险因素主要存在于：宏观经济弱势致使大宗商品走跌；聚酯产能投放不及预期；终端需求特别是纺织服装出口出现大幅下滑等方面。
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本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。
