投资要点：
1、随着春节临近，节前备货支撑豆油行情自低位反弹，豆油成交量较前期明显好转，库存亦有所下降。
2、不过，整体行情走势不及预期那般乐观，仍然充裕的供应以及买家相对谨慎的采购策略是导致豆油行情“旺季不旺”现象的主要原因。
3、马来西亚棕榈油下跌亦对豆油形成拖累。欧盟和印度相继出台政策或将进一步对棕榈油消费构成压力。
4、节前豆油上下两难，出现单边行情的机会不大。套利方面，建议关注买豆油抛棕榈油套利机会，因目前价差处于低位且棕榈油基本面更弱。
自进入1月以来，国内豆油行情仅在元旦后第一周出现上涨，之后开始出现涨势乏力的迹象，按照往年经验来说，春节假期前一个月的油脂市场应是消费旺季，但今年下游市场的节前备货行情却迟迟看不到显著的增长。现货价格方面也远不及市场预期，价格远低于去年同期的7300元/吨。豆油行情不及此前预期，出现了“旺季不旺”的现象。
一、外围市场缺乏利多指引
随着近期油价的节节攀升，外媒预测，由于美国原油价格已超过每桶60美元，美国生产商纷纷锁定未来收入，使得他们可能投资新一轮的钻探潮，这引发了市场的担忧。分析师和交易商认为油价持续走高将促使美国页岩油产商增加资本支出，从而推动页岩油产量继续上升。美国原油产量将在未来几个月内大幅攀升，页岩油大幅增产将有望实现美国原油产能在下个月上破1000万桶/日大关，2019年年底甚至还将达到1100万桶/日。
上周国际原油期货走低，买豆油卖豆粕的套利解锁，令豆油价格承压下行，美豆油滞涨下跌，截止上周五，CBOT豆油3月合约收至32.29美分，较前一周跌0.9美分。而据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，过去一周基金在芝加哥豆油期市上多翻空，这也是过去9周里第8次增持净空单。截至2018年1月16日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权部位持有净空单5,832手，作为对比，一周前持有净多单11,912手。
二、豆油库存有所下降，但仍处高位
目前仍处于包装油备货旺季，中下游经销商还有逢低补库的需求，上周部分价位相对较低的油厂成交普遍良好，山东及广西地区尤为突出，据Cofeed统计，全国主要工厂成交豆油12.4万吨，日均成交量2.49万吨，相比之下，前一周成交总量为10.5万吨，日均成交量至2.09万吨。截止1月18日，国内豆油商业库存总量155万吨，较去年同期的96.5万吨增60.6%。豆油库存虽处于历史高位，但也还在下滑，目前的库存量较前期的历史高点降了13万多吨。增添了油厂的挺价意愿，也限制了豆油现货的跌幅。
不过，由于近几个月以来，大豆压榨利润良好，使得油厂源源不断的进口国外大豆，使得大豆到港量持续较大，据Cofeed统计，2018年1月份国内各港口进口大豆预报到港124船809万吨，原料供应十分充裕，油厂积极开机，上周大豆压榨产能利用率为55.8%，较上周增加2.6个百分点。未来两周将进入豆粕的节前备货期，油厂开机率保持在高水平，周度压榨量分别在195万吨、198万吨。加上，国内豆油成交量逐渐减少，购销放缓令豆油库存的压力并未有明显的改善。棕榈油方面，截止上周五，全国港口食用棕榈油库存总量63.01万吨，而根据最新调查，2018年1月棕榈油进口量预计40-43万吨，2月棕榈油进口量预计27-32万吨，在需求仍未明显启动的情况下，预计棕榈油库存进一步增加的可能性仍较大。
据部分厂商反映，国内多数地区油厂、经销商及终端市场的豆油库存均相对充裕，且近段时间豆油行情以震荡为主，行情趋势性的不稳定性令部分买家改变了往年在此时期的大量囤货策略，且因库存相对充裕的原因，也使得今年春节前出现豆油提货紧张的概率降低。因此多数贸易商仍以小单成交随用随补为主，虽有部分贸易商看好节前需求而适当增加备货量，但也低于往年同期水平。
三、棕榈油利空频出，拖累豆油
上周马盘继续下跌，截止周五，马盘棕榈油4月合约收 报2441林吉特/吨，较前一周2535跌94林吉特。下跌的主要原因是利空频出，市场担忧马来西亚棕榈油出口前景将受到较大冲击。
（一）欧盟议会通过棕榈油禁令
1月17日，欧盟议会此次投票通过的2021-2030年可再生能源立法修正草案，其中值得关注的要点主要包括以下几个：一是到2030年将可再生能源在总能源消费中的占比增加至35%以上，而去年提出的目标则是27%；二是限制以粮食为原料的生物燃料消费在不超过2017年的水平，并保证其在总运输燃料中的占比不超过7%；三是2021年起完全取消棕榈油在生物燃料原料中的使用。
早在2015年的可再生能源修正法案中，欧盟就已经通过立法的形式，将以粮食为原料的生物燃料的消费占比控制在7%以内，其中就包括与植物油市场息息相关的生物柴油。立法的限制使得欧盟的生物柴油产量增长缓慢，对原料的需求亦停滞不前，而在投料结构上，当前欧盟生柴的粮食原料主要为菜油、棕榈油、豆油，三者投料占比超过60%。从近些年的趋势很容易看到，植物油在生柴生产中的投料占比呈现逐年下滑的趋势，取而代之的则是废弃餐饮油与动物油投料占比的增长。
在新的可再生能源法案将进一步限制以粮食为原料的生物燃料消费的情况下，植物油投料占比仍有继续下滑的倾向，对植物油的总需求亦将随之下滑。此外，取消棕榈油的生柴原料资格将较大改变2021年后的全球棕榈油平衡表，利空远期棕榈油需求及价格，从历年欧盟生物柴油原料投料情况来看，棕榈油在生柴原料投料中占比20%左右，用量达到二百多万吨，总量虽然看起来不大，但对比历年全球棕榈油期末库存却不少，截至2017年底，全球棕榈油期末库存不到1100万吨，若无其他消费弥补，二百多万吨的欧盟生柴需求缺失将直接导致全球棕榈油库存的大幅增加，将对其价格产生利空影响。
（二）印度或继续上调棕榈油进口关税
据印度行业人士最新表示，政府可能自2017年8月份以来第三次上调精炼棕榈油、葵花油和棉籽油等植物油的进口关税，而且政府也希望保护国内农户的利益。
2017年11月中旬，印度上调各类油脂的进口关税，誓将农民利益保护到底。此次调整料将毛棕榈油进口关税从15%上调至30%，将精炼棕榈油进口关税从25%上调至40%，这样的政策体现印度想保护国内精炼行业，使得印度国内油籽价格得到提振，鼓励农民出售油籽。因为食用油进口关税提高，国内供应增加，进口商减少采购。自从去年11月进口关税上调过一次后，印度从马来西亚进口的棕榈油数量已经减少。据马来西亚棕榈油局的数据显示，去年8月、9月和10月印度从马来西亚进口了棕榈油分别达到18.3万吨、18.9万吨和16.6万吨。11月份进口关税上调后，11月份印度的毛棕榈油进口量降至10万吨，12月份的进口量也仅为10.7万吨。
马棕油未来三个月棕榈油出口关税为0，意在降低库存，但令吉走强，使得棕榈油对于海外买家更加昂贵。此外，欧盟和印度的进口政策变化令人担忧，引发市场对出口不及预期的担忧。而马棕油1月产量虽说料将下滑，但大概率仍将高于去年同期，预计马来西亚1月库存或仍高企，施压于马盘市场。
四、节前豆油单边观望，关注豆棕差走扩套利机会
综上所述，外围油脂市场未有较为强势的利好提振，国内豆油供需基本面暂时偏弱，综合因素使得本该是需求旺季的油脂涨势受到限制，且下游市场买家相对谨慎的采购策略也令当前豆油购销及提货速度不尽人意。当前节前小包装备货已进入尾声，小包装备货需求将基本结束，虽然后面还有一波节前散油备货，但备货量难比小包装，缺乏新利多消息提振，预计短线豆油震荡为主，出现单边行情的概率不高。
套利方面，由于豆油尚且有节前备货支撑，而棕榈油基本面相对更弱，加之当前豆棕价差仍处于低位，建议关注豆油-棕榈油价差走扩投资机会。
05合约豆棕价差建议入场区间：500元，目标区间：700元，止损：450元。
风险点：马来西亚棕榈油减产超预期。
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