□美国制裁俄铝引发全球铝价上涨，叠加巴西氧化铝减产，短期供应收紧预期加大，价格震荡预计加剧。
□市场炒作俄铝与中国谈判，从经济效益以及国内铝产业分析，电解铝进入国内可能性低，氧化铝消费需综合考虑成本及中国消费情况，总体看对市场影响极其有限。
□价格持续上行后，国内氧化铝中长期有不断增加的趋势；生态环境部2019年期正式禁止七类废铝进口，市场预计对供应影响不大。
□操作方面，建议重点关注买境内抛境外的跨境反套操作。主要风险：俄铝和中国政府达成一致，产品大量进入国内市场；贸易战加剧，中国铝材出口受阻。
受美国制裁俄铝影响，国际铝价乘风而起，带动国内铝价持续走高。自4月6日美国宣布对俄铝实施制裁后，LME电子盘铝价由当日开盘的2010美元/吨最高攀升至4月18日盘中的2718美元/吨，短短两周时间涨幅高达35%，价格直逼2011年高点。相比之下，上期所铝价走势相对平淡，制裁至今涨幅约为11%。
一、 制裁俄铝引发外盘铝价大涨
俄铝是全球市场的第二大铝供应商，其2017年电解铝产量超过370万吨，产能390万吨/年，氧化铝产量约777万吨，产能1070万吨/年。其原铝供应占境外铝市场供应的17%左右。2017年4季度，俄铝电解铝销售欧洲市场占比45%，亚洲占比19%，美洲占比18%，俄罗斯及独联体占比18%。
据媒体报道，受制裁影响，目前俄铝美元账户已经无法使用。而嘉能可以及日本、韩国的大宗商品贸易商也于制裁消息公布后表示不再交易俄铝的铝锭以规避受到美国制裁的波及。4月11日，伦敦金属交易所发表通告称，自4月17日起俄铝的原铝锭将暂时不得列为LME获批品牌名单上。此前一天的4月10日，美国芝加哥商业交易所(CME)旗下的纽约商品期货交易所(COMEX)也发布声明称将立即限制俄铝公司的铝产品交割，立即撤销COMEX铝期货合约的俄铝产品担保，COMEX的俄铝产品将不再处于可交割状态。值得注意的是，伦敦金属交易所表示将依然允许接受在制裁之前生产的俄铝。根据交易所早些公布的数据显示，在LME批准的仓库的铝库存中，原产东欧的铝占总量的40%，消息人士称，这些绝大部分产自俄铝。而在LME公布俄铝库存处理政策后，LME铝库存自12日起大幅上涨。上周全球铝库存大增16.4万吨左右至140.4万吨，主要集中在欧洲地区，其原因在于欧洲贸易商将手中的俄铝集中交仓所致，预计后期难以持续增长。
考虑到俄铝的氧化铝产能等比例折算后仍显著高于其电解铝产能，因此预计美国对俄铝的制裁将在收紧海外市场电解铝供应的同时推高现有电解铝的生产成本，从而造成原铝价格的上涨。不仅如此，短期境外氧化铝市场还叠加巴西Alunorte氧化铝厂受原料供应影响进一步减产的消息。预计影响产量约80万吨/年。
受美国制裁俄铝以及巴西海德鲁氧化铝减产影响，上周巴西的氧化铝成交价格已经达到800美元/吨，澳大利亚氧化铝FOB价格也达到710美元/吨，创历史新高的同时也比去年11月份高点的482美元/吨上涨了228美元/吨。
二、 国内价格被动跟涨，俄铝事件影响存在“中国变数”
回到国内市场，在全球铝价大幅飙升的背景下，国内铝价涨势相对温和。主要原因有两点：一是进出口受关税制约，二是国内供应压力仍在。出口方面，2018年的电解铝出口依旧存在关税限制，截至4月20日，上期所连续三月合约与LME3月电子盘铝价比价已接近历史最低水平，即便如此，在不考虑运输成本和境外关税的情况下，目前的价格水平仍然不能让国内电解铝直接实现出口盈利。据统计，上海期货交易所库存较上周增加2.15万吨至99.18万吨，国内社会库存下降1000吨至214.9万吨，较周初基本持平。因此除非境外铝价进一步上涨，国内铝价已经位于短期高点。进口端，预计被制裁俄铝产品潜在的进口可能性对于国内铝价的影响有限。首先在价格基本倒挂的情况下，进口原铝在国内的竞争力不足。据我的有色网统计，2014-2017年间，国内自俄铝进口的数量大幅下降，最新数据为15000吨，目前国内俄铝的进口需求主要来自中国北方部分企业在高端铝材生产中对俄铝的需求，这部分需求较为稳定，但绝对数量不足以影响整体。未来俄铝对境内市场无疑是潜在的压力，其结果主要取决于：
1.俄铝愿意在中国降价销售
2.中俄企业使用卢布或者人民币对双边贸易结算以规避美国制裁影响
3.中国下游加工企业保持出口通道畅通
电解铝端，以目前俄铝成本的12000-12500元/吨计算，仅仅考虑进口关税附加增值税的情况下，目前的进口勉强盈利，当考虑停槽成本后，预计国内价格在15000元/吨之上的情况下，俄铝的进口动力将会提升。但同样值得注意的是随着价格的不断抬升，中国境内的部分置换和停产产能也将在价格的刺激下投产或加速重启，其生产成本预计大部分低于俄铝的进口成本，对于俄铝的需求将排在国内产能之后，因此现阶段俄铝产电解铝直接进口的数量不会太高。
相比之下，氧化铝的进口面临局面稍有不同。此前受限产影响的氧化铝产能复工不及预计， 2018年以来现有产能基本稳定，采暖季后复产产能逐步回升。据阿拉丁，截至今年2月，全国氧化铝总产能8162万吨，在产6792万吨，产能利用率83.21%，较一月的82.53%进一步回升。由于近两年氧化铝价格的不断攀升，目前国内主要企业的氧化铝自供率也在不断提升，目前我国氧化铝对外依赖度不足10%，考虑到运输、使用等问题，主要企业转而采购俄铝制氧化铝的可能性也相对有限。值得注意的是，近期由于俄铝和巴西减产，目前境外氧化铝价格已经出现大幅走高，据SMM消息中国氧化铝已经出口3万吨，预计后续还将增加，预计一个月最多可达10万吨。巴西减产的恢复预计需要3个月左右的时间，在此期间内如果境外价格持续高位，不排除会出现适量进口俄铝产氧化铝适当弥补全球供应缺口的情况。
其三从俄铝自身需求来看，首先现阶段其面临较大的营运压力，销售货物的意愿毋庸质疑。据外媒报道，俄铝上周已经在与中国的贸易商会面，共同讨论在美国实施制裁的情况下，在亚洲国家交易氧化铝的可能性，但结果上存在较大的不确定性。其次，俄铝目前超过70%的资产负债率不仅使其难以接受停产带来的损失，即便是将现有产品转以人民币结算面向中国销售，可能也因难以解决其大量的外币计价债务问题而无法令俄铝接受。一旦制裁持续，可能最终会再次由俄罗斯央行出面救助的情况。
最后一点则在于中国是否有能力消化如此规模的俄铝产品。我们认为从中国目前的电解铝基本面以及整体经济状况看，仅仅国内自己的电解铝产能都需要供给侧改革来出清，指望国内市场来消化俄铝遭禁的产品明显是强人所难。出口方面，数据显示今年1-2月中国铝材出口同比增速大幅增加至26.5%，1-2月累计出口铝材73万吨。尽管出口形势有所好转，一方面国内电解铝库存居高不下另人担忧，另一方面国际贸易环境的恶化也使得我们对今年的出口保持谨慎。2018年以来，中美贸易纠纷不断，尤其在国内钢铁和铝的领域双方多有龃龉。美国总统特朗普3月宣布对美国进口的铝加征15%的关税，尽管中国对美直接出口铝的数量有限，但美国的政策导致国内铝材的出口环境有潜在恶化的可能。据财新网报道，4月16日至今，中国钢铁、铝及相关钢铁制品接连遭遇中国台湾、美国和澳大利亚的反倾销反补贴调查。一旦中国铝材出口大幅增加，相信未来还会有诸如此类的美国实施全球性钢铝关税造成的“后遗症”还会不断出现。
三、 氧化铝产能长期有增加趋势，禁止废铝进口影响有限
受近年来氧化铝价格的大幅波动以及国内铝土矿供应的收紧，越来越多的氧化铝拟建项目集中到了港口地区。根据阿拉丁统计的中国港口拟建氧化铝项目，近期共有五个项目合计规划产能高达2610万吨，规模基本接近整个山东省的氧化铝产能，一旦这些项目开工，必将对国内氧化铝市场产生重大冲击，改变国内氧化铝供应格局。
从目前的统计来看，锦州港1000万吨氧化铝项目现已开工，预计2023年建成；丹东港600万吨氧化铝项目仍处于可行性研究阶段，其余项目均处于新开工与未开工状态，预计最快将逐步于2019年开始投产。
废铝方面，除了本月初商务部拟针对美国进口废铝增加25%关税外，4月19日，生态环境部联合商务部、发改委和海关总署对现行的《限制进口类可用作原料的固体废物目录》《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》和《禁止进口固体废物目录》进行了调整，2018年年底为止将禁止七类废铝的进口。我们认为该消息对市场影响有限，首先自去年7月起基本市场已经对政策的到来有充分的预期。其次公开数据显示，我国再生铝企业多使用的是第六类废铝，七类废铝生产再生铝锭的产能占再生铝市场比例不足10%，因此预计整体影响有限。
四、 结论及操作
根据前述分析，我们认为国内铝价近期的上涨主要受境外铝价上涨带动，一方面电解铝供应的减少和LME取消俄铝交割资格直接导致未来境外供应大幅收窄；另一方面俄铝产氧化铝遭禁叠加海德鲁旗下的巴西氧化铝厂关停，从成本端大幅抬高了氧化铝的价格，支撑了本轮电解铝的上涨，国内市场在外部推涨因素的带动下也不断上涨。
展望后市，境外铝价的上涨以及内外比价的不断走低预计将加速我国铝材的出口，间接拉动境内铝价回升；成本方面，依据2月开工情况计算，境内氧化铝产能仍有进一步释放空间，具体数量将由铝土矿的供应以及价格的高低来决定，此外海德鲁巴西产能后期也存在复产可能，氧化铝价格中期或呈现先涨后跌的态势。综合以上，我们预计后期境内外比价或无法持续保持在目前的范围内，主要原因在于巨大的利润空间将激发境内加工企业的开工热情，进一步刺激下游生产的增加，增加国内电解铝需求并缓解境外需求，操作上建议进行买境内抛境外的跨境反套操作。
主要风险：俄铝和中国政府达成一致，产品大量进入国内市场；贸易战加剧，中国铝材出口受阻。
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