投资要点：
1、从需求端来看，春节错位扰动经济数据，需求端缓步下滑趋势难改。1月车市表现疲软，基建投资速度稳中有降，地产受调控及房地产金融监管影响维持弱势，未来地产后产业链商品消费放缓趋势不改，而出口受到春季错位影响部分贸易提前到春节前进行，叠加基数效应，1月出口增速放缓是大概率事件。
2、从供给端来看，取暖季环保限产使得工业生产降温，与采暖季限产相关的工业品产量仍在收缩，采暖季限产方案执行力度将继续影响工业品产量。随着供给侧改革对工业生产的边际效应减少，上游行业的价格及利润将回归常态增长，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
3、流动性方面，2月仍将延续紧平衡的格局，但流动性整体有保障。一方面央行提前布局节期间流动性整体无忧，另一方面12月底超储率有所回升，货币乘数明显降低，加上开年以来人民币汇率意外强劲升值，在强汇率下企业主动结汇意愿增强、境外资金流入国内市场，流动性有望得到改善。但货币政策和宏观审慎政策“双支柱，双审慎”格局将持续，随着资管新规持续发酵和央行货币政策继续保持偏紧态势，资金面仍将延续紧平衡格局。
4、操作方面，我们认为一季度由于去产能和环保限产叠加天气因素，周期品价格将继续处于高位，周期性工业品将在需求端和供给端的博弈中进一步分化；随着供给侧结构性改革、环保限产等政策效应边际逐步放缓，供需面对大宗市场的支撑弱化，但需要时间来证伪，投资者需耐心等待市场预期与实际经济数据之间的差异带来的趋势性操作机会。具体品种方面，可逢低介入黄金、玉米和PTA中线多单，或逢高沽空铁矿石。套利方面，可考虑逢低做多卷螺价差，或关注铁矿石反套（卖5买9）、买粕抛油、买豆油抛棕榈油的操作机会。
在研究所2018年大宗商品市场年度报告中我们指出，来自供应层面的利好逐步弱化，在需求端逐步走弱的情况下，2018年整个工业品的供需面偏紧局面将得到较大改善，不排除周期品阶段性出现供应压力的情形。从金融环境来看，无论是美联储加息缩表和税改带来的资金外流压力，还是货币政策继续中性偏紧，加上金融严监管力度不减，对整个大宗市场都难言利好。我们并不看好2018年大宗市场的整体表现，不排除在某个时段出现中线级别调整的可能。就2018年全年而言，一季度由于去产能和环保限产叠加天气因素，周期品价格将继续处于高位，大宗商品表现有望呈现黑色>有色>能化的格局；随着下半年产能的逐步出清，黑色系品种价格将出现修复性回落，而在国内需求韧性及海外经济逐步复苏的支撑下，预计有色品种价格仍有支撑，大宗商品将出现有色>能化>黑色的格局。但农产品2018年的整体的投资主线并不明显。
临近春节，2月份国内大宗期货市场该如何操作呢？
从需求端来看，春节错位扰动经济数据，需求端缓步下滑趋势难改。1月车市表现疲软，基建投资速度稳中有降，地产受调控及房地产金融监管影响维持弱势，未来地产后产业链商品消费放缓趋势不改，而出口受到春季错位影响部分贸易提前到春节前进行，叠加基数效应，1月出口增速放缓是大概率事件。
供给端方面，取暖季环保限产使得工业生产降温，产量上与采暖季限产相关的工业品产量仍在收缩，需密切关注采暖季限产方案执行力度对工业品产量的影响。随着供给侧改革对工业生产的边际效应减少，上游行业的价格及利润将回归常态增长，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
流动性方面，2月仍将延续紧平衡的格局，但流动性整体有保障。一方面央行提前布局，春节期间流动性整体无忧，另一方面12月底超储率有所回升，货币乘数明显降低，加上开年以来人民币汇率意外强劲升值，在强汇率下企业主动结汇意愿增强、境外资金流入国内市场，流动性有望得到改善。但货币政策和宏观审慎政策“双支柱，双审慎”格局将持续，随着资管新规持续发酵和央行货币政策继续保持偏紧态势，资金面仍将延续紧平衡格局。
就外围市场而言，欧美日主要经济体维持缓步复苏态势，但市场依旧存在中期潜在风险，FOMC的动向继续挑动市场神经，需进一步关注美联储加息缩表和税改带来的资金外流压力。
总体而言，一季度由于去产能和环保限产叠加天气因素，周期品价格将继续处于高位，周期性工业品将在需求端和供给端的博弈中进一步分化；随着供给侧结构性改革、环保限产等政策效应或面临边际放缓，供需面对大宗市场的支撑弱化，但需要时间来证伪，投资者需耐心等待市场预期与实际经济数据之间的差异带来的趋势性操作机会。具体品种方面，可逢低介入黄金、玉米和PTA中线多单，或逢高沽空铁矿石。套利方面，可考虑逢低做多卷螺价差，或关注铁矿石反套（卖5买9）、买粕抛油、买豆油抛棕榈油的操作机会。
一、宏观：春节错位扰动经济数据，环保限产效应或边际放缓
2017年四季度经济呈现出较强韧性，需求的回落慢于供给端的收缩，部分周期性商品受益于供给侧结构性改革呈现缓步上行态势。步入1月份，需要关注春节错位带来的经济数据扰动，或出现的需求面短期走弱，另一方面，需密切关注采暖季限产方案执行力度对工业品产量的影响。
在需求方面，春节错位扰动经济数据，短期内需走弱。1月官方制造业PMI录得51.3，略低于市场预期，反映需求状况的分项都出现回落，其中新订单指数和新出口订单指数都有所下行。在消费方面，1、2月均为汽车销售疲弱期，据乘联会数据显示，1月车市表现仍弱，2月春节期零售有望同比转正。受房地产调控影响，未来地产后产业链商品消费放缓的趋势不改。在固定资产投资方面，整体仍趋下降。12月房地产投资累计增速较上月回落，其中购地面积增速在过去一年首次出现放缓，虽然销售面积和新开工面积增速在2017年底有小幅反弹，但基于房地产调控的基调不变以及房地产金融监管的趋严，将会进一步遏制投机炒房，整体楼市将维持弱势。另一方面，棚改政策的实施或将推动三四线城市的需求释放，“因城施策”将实现一二三线城市错期调整，整体投资增速下滑压力不大。在基建投资方面，12月基建大幅下滑，财政部和国资委相继发文规范PPP审批和融资，PPP入库速度预计放缓，基建投资速度稳中有降。在进出口增速方面，虽然全球经济持续复苏，有助于我国外贸形势的改善。但不排除个别月份数据的波动，1月新出口订单指数录得49.5，比上期大幅回落2.4个百分点，可能受到春季错位因素影响，部分贸易提到春节前进行，对去年1月贸易量有一定的抬升作用，叠加基数较高，预计1月进出口增速稳步放缓。整体来看，1月份需求端缓步下滑的趋势难改。
在生产方面，取暖季环保限产使得工业生产降温，钢铁水泥等价格回调。从高频数据来看，1月发电耗煤增速相比2017年11、12月低位有所回升，部分与降温降雪天气有关。1月钢价有所下滑，毛利小幅回落，粗钢产量进一步收缩，而进入1月份后库存持续积累，钢铁供需紧平衡栺局有所缓解。产量上与采暖季限产相关的工业品产量仍在收缩，但增速边际放缓，需密切关注采暖季限产方案执行力度对工业品产量的影响。往后看随着供给侧改革对工业生产的边际效应减少，上游行业的价格及利润将回归常态增长，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
在资金层面，2月仍将延续紧平衡的格局，但流动性整体有保障。一方面央行提前布局，1月25日普惠金融定向降准如期正式实施，叠加此前的临时准备金动用安排，预计春节期间流动性整体无忧。另一方面，12月底超储率有所回升，货币乘数明显降低，主因年末银行提高超额准备金，短期利好流动性；同时，开年以来人民币汇率意外强劲升值，在强汇率下企业主动结汇意愿增强、境外资金流入国内市场，将有助于改善流动性。但2017年底和2018年初，一行三会连续发布监管文件。货币政策和宏观审慎政策“双支柱，双审慎”格局将持续，随着资管新规持续发酵和央行货币政策继续保持偏紧态势，资金面仍将延续紧平衡格局。
综上所述，1月份经济数据将受到春节错位的扰动，供给侧结构性改革、环保限产等政策效应或面临边际放缓，流动性整体中性稍有宽松，对周期类工业品应谨慎操作。
二、配置策略：
1、国债：适度乐观
近期，期债市场整体震荡走升，shibor利率和银银间FDR利率多数下行，债市微观交投情绪有所修复，十年期国债到期收益率在距离4.0%关口一步之遥之际获得正向支撑。
目前来看，债市运行逻辑依然基于两个维度，首先排在第一位的是监管政策面，其次是以资金面、经济通胀面和外围经济体利率波动为核心的纯粹基本面。我们认为，当前乃至2月份大部分时间债市运行逻辑存边际改善动能：首先，监管政策面在年初重拳连击后开始步入春节前夕阶段性真空期，市场对资管新规落地松于征求意见稿的美好预期开始生成（第一个预期差）；基本面逻辑维度，普惠金融定向降准、央行临时准备金动用安排、自动质押融资业务新规实施、1月中近万亿OMO净投放，月末财政支出下放，央行多角度维稳使得春节资金面大概率好于此前预期（第二个预期差），1月份超储率估算或达1.6%，远高于去年平均水平，近期国债等利率债一级市场招标情况较好，春节前债市供给压力显著缩小，乃至人民币汇率由贬转升（外汇占款有望转正，同时也缓解了外围利率波动对国内的影响），使得期债市场呈现阶段性的修复行情。但同时我们还是要清醒地认识到，修复并不是反转，波段性的中性偏强震荡也并不代表趋势性的行情延续，市场中长期逻辑受制于通胀预期共识性抬升，去杠杆强监管防风险仍在路上且压力山大，全球去量化宽松并陷入利率上行共振周期以及企业利润改善背景下有限的资金倾向权益类投资和信用债市场（即风险偏好抬升）等因素。综合来看，我们对2月份期债市场表现适度乐观。
2、股指：关注中期做多机会
1月三大期指走势分化，IH、IF先扬后抑，近期出现回调；IC则呈现宽幅震荡格局。
目前股指回调主要受两方面原因影响，一是监管趋严。2018年以来，IPO审核通过率不断走低，目前IPO通过率降至36%。新一届发审委上任之后，对发行审核考虑更全面，期待新上市公司质量得到提升。同时，证监会共对20宗案件作出行政处罚，监管力度加强，股市下跌部分放映了监管加强对股市的利空影响，但这部分利空已经释放，利空预期已经在价格中得到反映，并不会产生持续的、长久的负面影响。
二是获利盘有止盈需求。对于 A 股而言，阶段性行情亢奋之后， 目前超大权重蓝筹已经存在技术性休整的需要，但本轮调整不会是白马蓝筹股由牛转熊的转折点，白马蓝筹股将继续成为资金的蓄水池，市场对中国经济下滑的担忧随着2017年GDP增幅回升而弱化，中国经济逐步向高质量增长转换，优质的上市公司将受益于规模优势进一步增强其盈利能力。当前房地产市场受限，债券市场步入熊市，这两大资金蓄水池功能明显削弱，资金逐利的本质决定了一些具有高股息率的上市公司优质资产会成为资金追逐对象，如果这部分资产调整幅度过大就会吸引场外资金接盘，从而锁定了蓝筹股的下跌空间。
流动性方面，近期受缴税期扰动和强监管的持续影响，货币市场利率出现小幅上行。央行在公开市场上资金投放也在加大，在月末才有所收敛。普惠金融定向降准全面实施，加上“临时准备金动用安排”补充作用，可以有效对冲春节前资金需求上升影响，近期市场流动性对股市不会产生明显压力。
从市场情绪角度看，短期来看，指数延续了调整的态势，市场权重股筹码出现一定 松动，但是两融重拾升势，北向资金再次实现资金净流入，再加上近一阶段债券出现明显调整，资金持续流入到股票市场。预计此次的大幅回调并不影响整体市场震荡上行格局，大盘下行空间有限，获得较强支撑。
因此，尽管目前股指处于调整阶段，但目前市场大多数机构认为中长期A股仍值得看好。当前国内外整体经济仍处在复苏进程当中，稳定向好的大环境刺激市场风险偏好上升。经济结构内部优化成为2018年经济发展方向，经济发展将从原来的粗放式转为集约式发展，产品升级创新是关键，这对有研发能力的大公司和细分领域龙头公司继续利好。因此，我们认为，蓝筹股依旧会主导未来的市场行情，IH、IF的中长期表现大概率相对较好，可关注多IH、IF的中期策略。IC则呈现宽幅震荡格局，高抛低吸操作为主。
3、黄金：中期仍将上行
1月，随着美元指数不断走低，国际黄金价格大幅走强。截至1月31日盘中，当月美元指数下跌超过3.4%，为2016年3月以来的最大跌幅。截至1月31日，Comex黄金指数全月上涨约38美元/盎司，涨幅2.9%。相比之下，国内上海期货交易所的黄金期货合约价格相对弱势，截至1月31日盘中当月走势呈现下行，较月初价格下跌0.60元/克，跌幅0.22%。
此外，在本轮国际金价的上涨过程中，原油价格的持续走高也是国际金价上行的主要推力之一，受全球经济回暖和减产协议影响，国际油价1月走势继续向上，加大了市场对美国CPI回升的预期。
数据方面，美国12月非农就业人口增加14.8万人，预期增加19万，前值增加22万；美国12月失业率维持在4.1%，劳动参与率62.7%，同样与上月持平。通胀端，美国12月CPI环比增长0.1%，核心CPI环比增长0.3%，总体略好于预期，1月随着油价的同比上升幅度的抬升可能会较12月进一步提升。此外，美国四季度实际GDP年化季环比初值增长2.6%，预期增速3%，前值为3.2%，增速的放缓也是对金价的利好因素之一。
2月1日凌晨，市场迎来2018年美联储的首个利率决议，最终美联储1月利率会议维持利率不变，符合市场预期。美联储预计今年通胀走高，但在近期仍将在2%左右。美联储对通胀的预期被视为3月将加息的信号。在此之外，本周五市场又将迎来2月的非农就业数据，主要关注新增就业是否能够出现较大反弹以及对早先数据的修正情况。
政策端的变量在未来可能对金价施加重大影响。首先是特朗普的基建投资计划可能将要加快。1月31日上午，美国总统特朗普在国会联席会议上发表2018年国情咨文演讲，演讲中，特朗普要求国会产生一份“至少1.5万亿美元”的基础设施投资法案，其中还将引入私人投资。基建对商品的需求会推升通胀，此外美国联邦政府开支的增加可能改变金融危机以来的负债比例走低趋势，使得其负债比例回升，压制美元。其次，近期特朗普政府的种种表态使得市场对于美国将在贸易中采取保护主义的猜测加重，短期来看贸易保护必然导致通胀上升以及经济增长受损，同样有利于美元金的上涨。
具体走势方面，考虑到国际金价目前正处于强压力区间，短期不排除进一步回调的可能，但考虑油价短期高位徘徊以及种种政策的推动，中期仍然看好黄金价格走势，推荐逢低配置。
4、沪铜：铜价保持回落态势
2017年沪铜涨势其一来自消费端的增长的推动，汽车、家用电器、房地产市场继续保持增长态势；其二来自供应端的收缩预期的刺激，年初铜矿罢工事件发生较多引燃市场对供应减少的预期，年尾市场对未来几年内铜矿供应转入低谷的预期广泛接受。
当前供应方面，四季度是国内精铜冶炼高峰期，2017年也不例外，国家统计局1月22日公布的数据显示，中国12月铜产量同比增长16.7%，至历史高位86.5万吨，2017年全年产量达到889万吨。进口方面，海关总署23日公布的数据显示，12月份废铜进口量45万吨，创2017年第二高位水平，因冬季限产提升对海外供应的需求，不过同比则是下滑19.8%，因政府继续对废金属进口实施严格打击。
国际铜业研究组织(ICSG)1月份在最新的月报中称，2017年10月全球精炼铜市场供应短缺2,000吨，9月为短缺11.3万吨。2017年前10个月，全球精炼铜市场供应短缺17.5万吨，上年同期为短缺14.3万吨。
世界金属统计局（WBMS）17日在其网站上公布的数据显示，2017年前11个月全球铜市供应短缺11.87万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。截至11月底可报告库存较2016年底减少12.7万吨。
上游铜矿方面，数据显示开年铜矿并购交易量创至少12年来的最高水平，预计今年更多资金将涌向该行业。1月以来超过5亿美元交易正在等待或已经完成，创12年来最高纪录。并购兴趣升温，多年的投资欠缺限制了矿企满足不断增长的铜需求的能力。2017年铜价创七年来最大涨幅，导致对铜开采资产的胃口加大。去年生产中断事件使供应缺口进一步扩大。自从去年12月底铜价爬升至三年高点之后，涨势有所放缓，但高盛分析师依然积极看好铜金属的前景。全球经济共振复苏的信号也在推升需求前景，凸显了推动新铜矿项目投产的必要性。
综合来看，在消费淡季叠加精铜供应高峰期，同时铜矿投资有了明显增长，三因素共同推动了铜价的回落整理。利好方面，关注铜市中下游往年在农历新年之前备货行情。预计2月初铜价仍将保持回落走势，留意下周能否实现止跌反弹。
5、黑色：春节后钢价有望重新走强
元旦之后，由于终端需求转弱，冬储迟迟不能释放，螺纹钢现货价格继续延续12月份以来的下行态势，上海三级螺纹钢价格最低下探至3760元/吨；螺纹钢主力合约也呈现高位震荡走势，连续15个交易日在3750-3850的区间内运行。月中之后，受冬储需求启动影响，螺纹钢期现货同涨，截止到1月30日，螺纹钢主力合约收3921元/吨，全月上涨3.35%；上海三级螺纹钢报3890元/吨，全月下跌10%。
1月中旬以来的钢材价格上涨伴随着社会库存的上涨和钢厂库存的下降，属于典型的冬储行情特点。不过，随着本轮价格的反弹，成材库存的资金占用明显提升，在价格反弹后，钢贸商及终端用户追涨热情下降，故最近两周社会库存尽管仍在继续增加，但环比增幅已经开始放缓（总库存环比增长4.3%,较高点下降2.3个百分点；螺纹钢库存环比增7.6%，较高点回落3.2个百分点）。另一方面，在需求整体低迷，以及钢厂出厂价格普遍偏高的情况下，钢厂不敢贸然提价，整体以顺势降库存套现为主；如在1月中旬华东螺纹价格反弹180元/吨的情况下，沙钢对1月下旬螺纹出厂价仍下调300元/吨，这在一定程度上也抑制了钢材价格的上涨。
同时，传统的需求淡季叠加大范围的雨雪天气也抑制了钢材的需求。自1月中旬以来，全国、特别是华东地区出现了大范围的雨雪天气，对运输以及施工均带来了较大的影响。1月下旬全国主流钢贸商建材成交量为11.42万吨，较中旬的16.96万吨下降32%；1月26日当周上海线螺终端采购量为18625吨，较前一周下降31.98%，为连续3周回升之后的首度下降，成交量的回落相比往年春节时间点早1-2周左右；加之2月份之后临近春节，贸易商及下游企业陆续放假，因此，春节前成交量大幅回升可能性不大。
供给端来看，进入1月份钢厂产量呈现回升态势，根据国家统计局数据12月份国内粗钢日均产量为216万吨，较11月份明显回落。但根据中钢协数据，12月下旬全国重点企业粗钢日均产量达到178.2万吨，较中旬上涨6.2万吨，而1月上旬重点企业粗钢日均产量回升至170万吨，同时，从高频数据来看，全国高炉产能利用率73.1%，较月初回升0.8个百分点，供给端对钢材价格影响短期偏利空。不过，该产量水平从历史数据看仍处于较低水平，毕竟限产政策仍在执行中。
春节之后来看，钢材价格仍存在一些利多因素支撑；一方面，今年春节假期较晚，正月十五假期结束后已经进入三月份，一些尚未完工的项目，将会在开春之后出现抢工期现象，同时一些新的项目也将陆续开工；另一方面，目前钢材社会库存为972.8万吨，同比下降4.6%，其中螺纹钢库存为448.3万吨，同比下降35.7%；现在距离春节假期还有3周时间，节后预计库存在增长2-3周，预计本轮库存总量可能会达到1400万吨左右，低于2017年初的高点。且春节之后马上面临“两会”召开，预计环保政策可能会进一步趋严，届时市场可能会出现供需阶段性错位现象。
原料方面，一季度为传统的供应的淡季，澳洲、巴西铁矿石发货量整体处于低位；但是我们要看到，目前大中型钢厂进口矿库存天数已经达到29天，处于相对高位，继续补库存的空间不大。同时，进口矿港口库存始终处于1.5亿吨以上的高位，而日均疏港量则在1月19日达到了251.85万吨的历史低位，且我们之前的报告中提到过，铁矿石价格在80美元附近存在压力（目前为73.75美元），因此，后期矿价走弱概率较大。
综合以上分析，目前贸易商冬储积极性减弱，加之雨雪天气影响下游需求以及供给端的环比回升，预计春节之前钢材价格整体呈现弱势。春节之后，在春季项目开工以及库存低位、环保政策等多重因素影响下可能存在短期供需阶段性错位，届时钢材价格将重新走强。铁矿石方面，供需形势发生一定逆转，预计后期走弱概率较大。
操作策略上，建议螺纹钢以区间震荡思路操作，3750附近可尝试介入趋势性多单；铁矿石方面以逢高沽空为主。 套利方面可考虑逢低做多卷螺价差，同时由于交割制度的变化可考虑铁矿石跨期反套策略（卖5买9）
6、原油：基本面相对改善
回顾1月，油价整体呈现偏强震荡。一方面，OPEC减产完成情况良好，另一方面，美国的库存连续下降同时冬季对于取暖油的需求起到了提振市场的作用，美元疲弱，OVX指数反映的投资者情绪也有一定程度的恢复。
2月到来，未来一个月市场的关注点可能会重回基本面。首先美国方面，从近期EIA反应的数据上来看，美国的原油去库存趋势明显，特别是库欣地区库存急跌。这主要得益于keystone运油管道的运量减少后，库欣当地的原油储备也相应降低。同时，从出口数据来看，伴随着美油的价格优势体现，其出口量也大幅增加。我们预计，在未来一个月中，考虑到美国的寒冬暂未过去，取暖油的消耗可能会对油价形成进一步支撑。但是，伴随着后期气温回升，美国即将进入传统用油淡季，叠加美国活跃钻井数的增多，预计该国的供应压力将会限制价格上行空间。OPEC方面，最新的月报显示该组织12月的减产完成率达到129%，同时，1月下旬的部长级会议也向市场透露出中东各国短期内将会继续遵守限产计划。页岩油革命之后的美国成为抢占原油市场出口份额的最大劲敌，就沙特而言，由于其新王储上任之后一直希望能够重回“高油价时代”，为沙特阿美上市营造一个良好氛围，所以我们认为该国的减产态度动摇的可能性较低。但考虑到中东地区政局动荡，一些小国饱受战火摧残，而原油出口则是他们赖以生存的重要途径，当前布油的价格已经持平甚至高出了部分国家的心理价位。包括享有豁免权的部分国家在如此高的利润诱惑下可能很难坚守当时的减产决心。如果此次减产计划在年中提前退出，那么我们认为下半年市场将重回供过于求的局面，不过短期内我们认为OPEC各国还是会继续遵守限产协定。从需求端来看，三大机构中IEA最为悲观，认为全球原油需求增速仅为130万桶/日，对此我们认为其侧重点中不包含全球经济大环境改善对原油消耗的影响，而考虑到IMF以及OECD对2018年全球经济增速的预估分别为3.9%和3.7%，这个数字还是较为亮眼的，所以综合对比其他两家机构的官方数据我们依旧认为2018年原油消耗稳中有升，需求端矛盾不明显。从CFTC持仓角度分析，可以看到近期基金持仓不断刷新前期高点，即便1月末油价上行力度不足，仍未出现减持的趋势。我们认为出现这种情况的原因并非基金已经完全看好当前油市基本面的情况，而更可能是由于基金希望能够通过做多以原油为首的大宗商品来对冲经济增长通货膨胀可能带来的压力。
综上所述，我们认为，2月份油价可能会宽幅震荡。需要重点关注美国的去库存趋势能否延续，另外，近期美元的低迷走势也是支撑油价走高的重要因素。美元在最近一直表现疲软，指数一度跌破90大关，对于油价而言则会形成利好；不过建议未来一个月持续关注美元走势，不排除在美联储会议之后美元出现回调的可能性。最后，应当继续跟踪美国产量变动以及OPEC的减产动向。
7、PTA：关注中线多单介入机会
1月国内PTA期货价格震荡攀升，市场强势格局延续。展望2月，PTA基本面多空交织，月内或维持震荡走势，上下空间或将有限。
市场的主要利空，来自基本面供求格局的转弱。
首先，供给方面，PTA由供给偏紧转向宽松。1月份虽有海南逸盛、利万聚酯等装置检修，但伴随前期部分检修装置重启，以及华彬石化、桐昆新装置投产出料，PTA供给逐步增加。截止1月26日，国内PTA平均开工率为78.81%。2月各装置检修计划暂未听闻，而随着1月底海南逸盛装置重启，后市PTA现货供给将继续增加，但不排除其他装置临时停车可能性。
其次，由于春节假期因素，下游需求将明显走弱。终端加弹企业1月下旬停机放假增多，聚酯检修也在1月底开始逐渐增加。截止1月26日，聚酯综合开工至86.3%，江浙终端综合加弹开机负荷降至63%，织机负荷已降低至47%。据CCF最新统计，2018年春节聚酯装置检修、减产涉及产能969万吨，占有效产能的20.1%附近。预计聚酯负荷低值将出现在2月10日至20日期间，绝对值可能达到78-79%，随后在2月底起逐渐回升。预计1月聚酯月均负荷在89.5%，而2月份或在82%附近。因此，整个2月份聚酯及终端降负将成为市场关注的主旋律，需求端走弱亦成为无可争辩的现实。伴随供需面逐渐走弱，2月PTA库存将明显累积，但由于目前PTA社会库存水平处于低位，因此对市场的利空打击或较有限。
市场的利多支撑，主要来自上游成本端。在国际油价持续攀升及PTA新老装置逐步恢复等双向推动下，1月亚洲PX强势上行，带动PX-石脑油价差持续扩大，并给予PTA有力的成本支撑。截止1月31日，亚洲PX价格已攀升至961美元/吨FOB韩国和981美元元/吨CFR中国。目前PTA开工运行稳定，且不存在明显的开工回落预期，2月PX有望继续高位运行。
综合来看，2月份PTA基本面多空交织，供需走弱叠加成本支撑下，预计2月份PTA期货价格整体维持震荡走势，上下空间或将有限，建议投资者保持低吸高抛思路，中线投资者关注低位多单介入机会，密切关注资金流向。
8、油粕：南美天气是影响2月油粕行情走势的关键因素
临近春节，油粕节前备货行情基本结束，之后各市场主体将陆续进入放假模式，大部分要持续至元宵节后才恢复正常，因此2月份外盘因素对行情的影响显得格外重要。
当前美豆价格主力合约再回至1000美分附近，反弹阻力明显增强，周三阿根廷产区天气略微改善，美豆温和回调。预计在阿根廷实际减产程度确定之前，美豆价格还会反弹震荡，在中国的春节前后再回944美分的前次低点概率低。未来美豆价格以得以反弹的高度影响因素就是对于现在市场炒作的阿根廷大豆产量减产的程度。罗萨里奥交易所预计2017/18年度阿根廷大豆产量预计降至五年来的最低水平5200万吨，比上年下滑13%，美国农业部在1月份报告中预计阿根廷大豆产量为5600万吨。如果阿根廷大豆产量继续下修，那么行情反弹的高度很可能超过前期价格反弹的高点。
1月份市场整体上呈现外强内弱，粕强油弱的格局。内盘偏弱主要是因为1月份压榨利润良好，大多油厂仍保持开机状态，油厂开机率继续提高。而今年下游节前备货积极性不如往年，下游采购积极性受抑，饲料企业提货积极性不高，油厂豆粕出货不快，令油厂豆粕库存继续上升，且已处于压力水平，截止上周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量90万吨，因豆粕供应压力较大，部分油厂甚至已开始催提，部分油厂即使在盘面反弹之际，也小幅降价以吸引采购。进而限制了现货和期货的反弹空间。
油脂相对偏弱主要是因为基本面压力始终没有明显缓解。虽然目前豆油库存已经降至150万吨附近，较前期的历史高点168万多吨降了18万多吨，但需要注意的是，大豆到港庞大且榨利尚可，油厂压榨量一直维持高位，而目前已经是1月底，离春节仅有半个月不到的时间，包装油备货基本结束，散装豆油备货量也有限，终端需求放缓以后，豆油库存下降的幅度也将会受到明显影响。马来西亚棕榈油所面临的压力也较大，数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油出口较上月同期下滑约7%，出口下滑将使得马来西亚棕榈油库存保持在高位。加上，国内棕榈油库存量也在缓步增长中，目前已经突破65万吨，去年同期为48.6万吨。因此，当前油脂供应依旧十分充裕，而包装油备货基本结束，基本面疲弱，我们认为油脂2月份维持震荡偏弱的概率较大。
我们认为2月份油粕能否出现单边行情取决于南美天气以及阿根廷大豆减产情况，目前来看还存在很大的不确定性。因此我们推荐关注套利机会，买粕抛油、买豆油抛棕榈油套利均有操作空间。
玉米方面，近期东北地区受拍卖影响，市场心态继续趋弱，贸易产出货增多，深加工企业厂门到货量增多，由于原料成本高企，利润受压制，部分企业陆续小幅调降玉米收购价。此外，近期生猪价格震荡下跌，终端备货即将结束，养殖户对后期涨价不再期待，出栏意愿增强，且销区不少饲养企业春节前的备货活动进入尾声，玉米饲用需求减少。令玉米现货价格出现松动，期货延续回调走势。不过，我们认为玉米继续回调的空间有限，首先，虽然国家进行了“分地区、小批量、多频次”的拍卖策略，但按照政府不打压市场的原则，起拍价多顺延当前玉米市场销售价，拍卖并不至于过份打压市场。其次，据监测显示，截止1月25日，华北基层售粮进度52%，同比快了6个百分点，而东北三省一区基层售粮进度71%，同比快了9个百分点，目前基层余粮供给量少于去年同期。同时，极端天气、春运，令物流运输不畅，致使阶段性玉米上量偏少。第三，2017年随着玉米供给侧改革各项政策的推进，玉米库存压力的不断释放，中国玉米产量将连续第二年下降，玉米供应压力逐步减轻。玉米饲用消费预计将稳步增加，而工业消费在政策作用下预计也将维持较好增长局面。产量与消费的供需缺口开始呈现。玉米价格以中期震荡式上行格局为主，因此我们推荐关注玉米逢低买入机会。
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