一、 东海聚焦
纸加膜苹果能否交割？
周五苹果期货主力合约尾盘封死跌停，截至收盘，苹果主力跌5%，报8657元/吨。因前期产区冻害减产炒作引发投机过度，目前市场情绪有所降温，加之现货市场交易受到其他水果上市的冲击，苹果期价低开低走。
现货方面，产地库存货源交易零星，西部果农统货继续清库处理，陕西咸阳等产区多数冷库已经清库完成。当前库存货源里客商货占据较大比例，整体价格保持稳定。其中栖霞产地果农纸袋富士一二级价格在3.00元/斤左右，客商货80#以上一二级的价格在3.80元/斤左右。
市场再次传闻纸加膜苹果用于交割的问题。市场传言，山西某交割库存有大量纸加膜苹果准备交割，这可能扰乱市场的定价，因为纸加膜苹果明显价格较低。如果它能参与交割，价格便宜的优势恰恰可以促使纸加膜苹果成为期货交割品的首选。
纸加膜苹果在外观上颜色比较鲜亮，在外行人眼里与纸袋区别不大。我们认为，阻挡纸加膜苹果不能够进行交割的从来不是“纸加膜”苹果的这个名称，而是“纸加膜”苹果的质量。
纸加膜苹果的产量占苹果总产量的比例不到10%，且生产区域仅限于山西的三四个县市，因此代表性较差。纸袋苹果生产区域遍及山东、陕西、宁夏等地区，占据了中国苹果产量的90%的份额，相比之下，纸加膜苹果很小的一部分。苹果期货上市确定开盘参考价时采用的7800元的价格，事实上，本来也是锚定山东和陕西的主流优质一级果作为标的。彼时，山西纸加膜的优质果出库价不足6000元。
由于纸加膜苹果生长在原本不适合苹果种植的区域，因此具有产量大、质量差、价格便宜的特点。一年中的绝大部分时段，纸加膜苹果都比纸袋苹果低2000-2500元每吨。经过筛选的纸加膜苹果，是可以做到符合标准交割的。不过，同时又造成了两个问题，第一：筛选费用每吨苹果要增加500-800元；第二：筛选后，剩下的苹果会出现“买不上价”的情况，这么做可能得不偿失。
关于纸加膜苹果交割问题，我们将持续跟踪。
二、热门品种剖析
动力煤：环保限产VS.神华限产
上周动力煤主力ZC1809合约周涨幅6.2元／吨或0.98%。港口现货价格稳步回升，6月8日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价700元／吨。截止到上周五，主力09合约贴水61元/吨。
上周动力煤期货市场呈现高位震荡态势，主产地内蒙古、榆林因环保、安全检查等原因煤矿产能释放受限，内蒙部分煤矿因超能力生产暂时关停。而下游电厂受到近期南方台风天气带来的气温回落以及强降雨带来的水电替代作用，电厂日耗较5月有所回落。
近期启动的环保督察对陕蒙地区煤炭的生产供应造成了明显影响。其中，内蒙古东胜外环煤矿、准旗矿区等煤矿遭受重创，东胜外环的所有煤矿全部停产，准旗也有部分煤矿停产。内蒙地区一半以上选煤厂关停，部分露天煤矿关停、减产，多数煤矿库存低位，矿上没有存煤，资源紧张，部分煤矿上调价格5-10元/吨，中短途运费随之小幅上调。榆林地区多家煤矿生产也受到波及，部分矿减量生产或停产。截至目前，陕北地区所受影响正逐步减弱，榆林地区已有部分矿恢复生产销售。
与此同时，生态环境部定于2018年6月11日-2019年4月28日在重点区域开展大气污染防治强化督查工作。新一轮强化督查范围在京津冀及周边地区“2+26”城的基础上，新增了汾渭平原11个城市，包括山西省吕梁、晋中、临汾、运城市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、咸阳、宝鸡、铜川、渭南市以及杨凌示范区。长三角地区的上海市、江苏省、浙江省、安徽省也将安排特别行动组，开展不定期督查。
对此，天风证券表示：动力煤供给端“增量”和“减量”都有政策支撑。若政策均严格执行，相比于“增产”，煤矿安监局“查超关停”或更为容易。发改委政策调控下，上周煤价承压回落，但是动力煤供需面不弱!煤矿安监局的“查超”一定程度上加大了旺季补库的难度，需要注意的是，发改委此次调控煤价的态度和决心也是不容忽视的预期短期动力煤价格或仍承压震荡。但是动力煤供需面不弱。
第一财经6月8日晚间从国家能源集团独家获悉，该集团将把外购煤长协价格控制在600元/吨以内，全力稳定煤炭市场形势、保障社会用煤安全。
国家能源集团表示，今年以来，国民经济持续稳中向好发展，全社会用电量快速增长，拉动电煤需求增长，国内煤炭供需总体平衡，个别时段偏紧。国家能源集团积极发挥央企示范作用，坚持诚信经营、强化合同履约，高效组织煤源、稳定煤炭价格。
对此，亚太地区煤炭交易中心表示：由于神华月度价不让涨，神华在内蒙矿区的收煤价也很低，神东站台装车价只给到360元，而当地坑口价就已经370元，装车价410元，神华的外购装车价竟然比市场低50元，谁做这个亏本生意啊？导致很少人给神华卖煤，神华的外购严重欠量，尤其是5500卡的精煤，那怎么办？神华也有办法，那就是消极怠工！已通知各用户的月度价合同兑现量将会降低，上限90%，下不保底，收到多少外购量，就卖多少月度量煤，收到5000卡的就装5000卡的，收到4500卡的就装4500卡的，至于5500卡的，基本甭指望。大家都来排长队，到月底装不上就拉倒，同时停售市场煤，到月底不够一船的，不给补齐，把船拉走自己想办法。黄骅港目前库存只有可怜的120万吨，其中低硫动力煤不到90万吨，这里面5500卡的低硫不到30万吨。锚地60多条船，待装大约300万吨，将近200万吨负库存，这还是神华严格限制用户上船的结果。
对于近日来电厂日耗的连续下降，天风证券表示：六大电厂日耗的“突升”和“突落”主要变动来自粤电(最主要)和浙电，大唐日耗处于稳步提升，华能、国电、上电日耗环比、同比变化均不大。粤电日耗回落主要原因有：（1）受台风影响，前期低压高温天气有所缓解，华南地区气温回落，制冷负荷减弱，日耗下降;(2)5月下旬，华南地区天气炎热干燥，珠江水系水库流量下降，水电出力减少，近期台风带来充沛降水，水电出力增加，增大对火电的挤压。
现阶段市场的主要矛盾集中在发改委连续出台的煤价调控政策与基本面持续向好的博弈上。在发改委超预期的调控力度下，电厂进入主动去库存的阶段；后期若发改委进一步出台调控政策，贸易商迫于发改委的压力或将加快出货速度，短期内长江口岸动力煤库存的释放将利空市场煤价。
但鉴于产地销售状况依旧良好，表明煤价的上涨也并非完全由贸易商的炒作引起，一季度供给端的产量释放不足以及4月以来日耗的超预期是支撑动力煤上涨的主要因素。当港口及电厂库存去化后，伴随着旺季电厂日耗的进一步推升，或将推动市场煤的进一步上涨。
在基本面与政策面的来回博弈阶段，需重点关注发改委政策的执行情况，以及是否会对产地煤炭售价做出调控。操作上建议09合约逢高沽空或7-9正套。
聚烯烃：PP与LLDPE期货价差收窄
近期，PP期现走势完全吻合，期货略升水现货，两者价差在50元/吨左右。线性与拉丝价差呈现收窄之势，今年1-6月份两者平均价差在571元/吨，较去年同期的1280元/吨跌幅55.4%，本周两者价差一度收窄至200元/吨。从期货结算价来看，PP和LL主力合约价差逐渐收窄，主要影响因素如下：
从两者进口依存度来说，PE进口依存度仍然处于高位，而PP的进口量整体处于降低态势，北美低价货源对PE的冲击较大。近年来，美国页岩气的开发为乙烯及聚乙烯的生产提供了相对低廉的原料。申万宏源证券表示，美国在2017年迎来了第一波的乙烯投产高峰，预计2017年投产的乙烯产能为505万吨，2018年为509万吨，这些乙烯产能均以乙烷为裂解原料，对应的丙烯产量很少，而这些产能的投产将会冲击全球，尤其是高成本端以石油脑为裂解原料的的装置负荷。而作为乙烯的主要配套下游，美国聚乙烯的产能也在不断的扩张。由于美国PE需求市场已经成熟，预计其PE消费不会有大的增长。因此，2017年投产或2018年即将投用的新工厂生产大部分PE产品需要出口。虽然美国生产商也会在拉美地区开拓更多的市场份额，但为了缩小中美贸易逆差，未来可能会有更多的聚乙烯产品出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业也将带来一定冲击。
从供需角度而言，国内PP检修损失量多于PE。目前，国内PE石化装置检修季逐渐进入尾声，其中3月份开始石化装置检修损失量不断增加，并在5月达到月度损失量最高点，约22万吨，相比于2017年最高点减少了近11.7%，6月份PE检修损失量不足20万吨，而PP损失量超过30万吨，检修损失远远高于PE。从下游需求来看，PP的主要下游受工业需求推动，淡旺季不明显，而PE适逢农膜等下游需求淡季，PE终端需求相比PP略弱。东方证券表示，聚丙烯下游应用非常广泛，包括汽车与家电塑料，农业，化工用的编织袋，食品包装材料等，只要经济不出现大幅下滑，PP将持续增长，按照09-17年8%的复合增速，未来3年PP的需求增速分别为207、224和241万吨，即使按照比较保守的5%增速预测，未来三年增量也分别达到129、136和143万吨。
综合而言，近期PP和LL期货已经平水，后期有望PP反超PE，但鉴于预期的影响因素落地情况，反超力度或有限。预计未来中长期两者将继续展开拉锯战，短期PE仍有望再度反超PP，后期需加强关注国内外装置投产进度和进口情况。
国债：交投情绪谨慎
上周，期债市场弱势运行为主，定向降准预期落空、中美贸易争端缓和、经济韧性仍强以及资金面波动等，导致市场交投情绪依旧十分谨慎。截至上周五，银行间现券收益率小幅下行，10年期国开债活跃券180205收益率下行2.83bp报4.4425%，10年期国债活跃券180011收益率下行3bp报3.64%。资金利率方面，资金面基本平稳，Shibor利率多数上涨，隔夜Shibor涨0.8bp报2.5630%，7天Shibor跌1.1bp报2.7720%，14天Shibor跌1.3bp报3.6620%，1个月Shibor涨0.4bp报4.0540%。银银间回购定盘利率全线上涨，但涨幅很小，FDR001涨2bp报2.55%，FDR007涨1bp报2.68%，FDR014涨1bp报3.21%。
公开市场操作方面：上周五央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，当日不开展公开市场操作。当日有400亿元逆回购到期，当日净回笼400亿元。统计数据显示，本周公开市场将有2400亿逆回购到期，周一至周五分别到期200亿、700亿、600亿、800亿、100亿，此外无MLF及国库现金定存到期。运行逻辑上，我们认为信用债违约潮风险，利率债发行加速、经济韧性较强，资管新规细则落地不确定性担忧，整个6月份存单到期压力和MPA考核压力扰动资金面以及美国加息大概率事件等，一定程度上给债市带来前行阻力。虽然新近公布的CPI等数据显示通胀压力趋向弱化，但交投情绪依旧谨慎，期债市场也缺乏足够的提振力量影响整体震荡的运行轨迹，近期股债跷跷板效应表现显著，但基于股市低位震荡、起伏波动加大的判断，债市难以获得持续的跷跷板效应支持，整体来看期债仍为震荡格局，向上或向下均难见大的空间。
研究机构观点分歧仍大。国君固收认为，从供需两方面来看，6月份同业存单利率上行压力相对可控，对长端利率走势的影响有限。根据牛市回调经验，不破坏牛市主线逻辑的利空往往会带来买入机会，对应当下，投资者对于降准预期的阶段性落空导致利率债近期出现调整，但融资收缩的逻辑主线并未被破坏，此时反而是更好的入场机会，越跌越买。
中信固收从境外投资者参与度的角度进行了一番分析，目前境外投资者参与国内债市的途径不断拓宽，同时目前国际形势下人民币资产吸引力增加，境外机构不断增持我国债券，境外买家将成为我国债市日益活跃的参与者，这将在一定程度上能够增强我国债券流动性。据中债登披露，在连续15个月增持之后，境外机构投资者在该公司的债券托管量已超过1.2万亿元，半年不到已增加2346亿元，超过去年全年增持量，对人民币债券的增持力度明显加大。策略方面，坚持10年期国债收益率中枢将降至3.4%-3.6%区间的判断不变。
华创债券表示，央行上周超量续作MLF，使得降准预期进一步下降，同时考虑到后期资金面压力较大，即将公布的经济数据有望小幅回升，美联储将加息，信用风险有望继续发酵，机构业务开始进行整改等因素，收益率将继续面临上行压力，建议机构保持谨慎。
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