投资要点：
1、从需求端来看，需求缓步下滑趋势难改。2月春节期间传统消费表现疲软，零售餐饮和旅游企业收入均下滑，房地产调控效果较为显著，整体楼市仍将维持弱势；各省政府工作报告中大多下调了对2018年GDP增速的目标，弱化了固定资产投资、工业增加值等指标，传统经济增长旧动能对经济带来的下行压力较大。
2、从供给端来看，生产出现一定程度的走弱，高炉开工率、电力耗煤双双下滑，经济整体表现略偏弱。需关注3月15日环保限产逐步结束后对经济活动和数据的影响，上游行业的价格及利润将逐步回归常态，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
3、通胀方面，市场对通胀担忧有所降温。此前市场担忧2月CPI的同比涨幅因春节错位而抬升较高，但从目前数据来看2月CPI或低于此前预期，且全年来看猪肉、非食品价格上涨空间有限；PPI同比也在下降通道中，降低了年内对通胀的担忧。
q 外围市场方面，美联储3月加息板上钉钉，近期公布的1月美联储议息会议纪要偏鹰派，美联储委员对通胀升至目标水平信心增强，并表示强劲的经济增速增加了进一步加息的可能，且美国年内升息节奏提速预期升温。
4、从时点来看，3月中下旬市场进入敏感窗口期，全国两会及其后重要人事调整、美联储议息会议、2月宏观经济数据及大资管新规的落地等，都会对市场心态造成较大的冲击；尤其需要重点关注2018年两会政府工作报告中的经济量化指标。另一方面，考虑到3月下旬美元加息后，中美基准利率倒挂，且当前中美国债利率利差已显著收窄至100bp以内，国内政策利率再次跟随上调压力加大。需警惕下旬由于央行随行就市上调政策利率与季末考核超预期控杠杆收紧流动性带来的风险。
5、操作方面，我们认为3月份来自经济层面的影响仍有待观察，市场仍在预期与证伪之间继续博弈，等待形势的进一步明朗；但随着时间窗口逐步步入敏感期，投资者需警惕事件型冲击带来的市场剧烈波动风险。具体品种方面，仍可持有买粕抛油的套利头寸，或在3月上中旬继续逢低做多黑色系成材，但需防范中下旬市场面临的巨大波动风险。
在上一期的月度策略中我们指出，一季度由于去产能和环保限产叠加天气因素，周期品价格将继续处于高位；而随着政策效应边际逐步缓和，供需面对大宗市场的支撑弱化，但需要时间来证伪，投资者需耐心等待市场预期与实际经济数据之间的差异带来的趋势性操作机会。从2月份的市场表现基本符合我们的预期，市场仍在预期与证伪之间继续博弈，等待形势的进一步明朗。
步入3月份，国内大宗期货市场又该如何操作呢？
从需求端来看，需求缓步下滑趋势难改。2月春节期间传统消费表现疲软，零售餐饮和旅游企业收入均下滑，房地产调控效果较为显著，整体楼市仍将维持弱势；各省政府工作报告中大多下调了对2018年GDP增速的目标，弱化了固定资产投资、工业增加值等指标，传统经济增长旧动能对经济带来的下行压力较大。
供给方面，生产出现一定程度的走弱，高炉开工率、电力耗煤双双下滑，经济整体表现略偏弱。需关注3月15日环保限产逐步结束后对经济活动和数据的影响，上游行业的价格及利润将逐步回归常态，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
通胀方面，市场对通胀担忧有所降温。此前市场担忧2月CPI的同比涨幅因春节错位而抬升较高，但从目前数据来看2月CPI或低于此前预期，且全年来看猪肉、非食品价格上涨空间有限；PPI同比也在下降通道中，降低了年内对通胀的担忧。
就外围市场而言，美联储3月加息板上钉钉，近期公布的1月美联储议息会议纪要偏鹰派，美联储委员对通胀升至目标水平信心增强，并表示强劲的经济增速增加了进一步加息的可能，且美国年内升息节奏提速预期升温。
从时点来看，3月中下旬市场进入敏感窗口期，全国两会及其后重要人事调整、美联储议息会议、2月宏观经济数据及大资管新规的落地等，都会对市场心态造成较大的冲击；尤其需要重点关注2018年两会政府工作报告中的经济量化指标。另一方面，考虑到3月下旬美元加息后，中美基准利率倒挂，且当前中美国债利率利差已显著收窄至100bp以内，国内政策利率再次跟随上调压力加大。需警惕下旬由于央行随行就市上调政策利率与季末考核超预期控杠杆收紧流动性带来的风险。
总体而言，3月份来自经济层面的影响仍有待观察，市场仍在预期与证伪之间继续博弈，等待形势的进一步明朗；但随着时间窗口逐步步入敏感期，投资者需警惕事件型冲击带来的市场剧烈波动风险。具体品种方面，仍可持有买粕抛油的套利头寸，或在3月上中旬继续逢低做多黑色系成材，但需防范中下旬市场面临的巨大波动风险。
一、宏观：步入多重敏感窗口期
2月，在全球股市大幅波动引发的恐慌情绪的影响下，以黑色为代表的部分期货品种出现了一定幅度的回调。步入3月份，在国内商品基本面并没出现明显变化，宏观经济下滑压力增加，国内外不确定因素明显增多的情况下，仍需防范震荡风险。
2月春节期间传统消费表现疲软，零售餐饮和旅游企业收入均下滑，体现了举债买房对消费的挤出效应。此外，一线城市新建商品住宅销售价格同比由正转负，这是一线城市房价同比32个月以来首次出现负增长，房地产调控效果较为显著，2月中旬房地产销量持续下滑，整体楼市仍将维持弱势。另一方面，融资环境的收紧叠加销售增速转负，将制约房企投资，棚改货币化安置对销售和投资的支撑转弱。各省政府工作报告中大多下调了对2018年GDP增速的目标，也弱化了固定资产投资、工业增加值等指标，传统旧动能对经济带来的下行压力较大。
在生产方面，2月官方制造业PMI录得50.3，环比大幅下行。一方面，受春节假期因素影响较大，但另一方面，剔除季节性因素后，需求与生产都出现一定程度的走弱，库存水平也偏弱。受春节假期影响， 2月中旬高炉开工率、电力耗煤双双跌下滑，经济整体表现略偏弱。在边际上需关注3月15日环保限产逐步结束后对经济活动和经济数据的影响，上游行业的价格及利润将回归常态增长，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。
在价格方面，通胀担忧有所降温。此前市场担忧2月CPI的同比涨幅因春节错位而抬升较高，但从目前数据来看，2月CPI或在2.5%左右的水平，低于此前预期，且全年来看猪肉、非食品价格上涨空间有限；PPI同比也在下降通道中，降低了年内对通胀的担忧。
3月中下旬进入多重敏感窗口期，需防范震荡压力。3月中下旬相继进入公布中国前2月宏观经济数据、美联储议息会议，两会后金融监管部委重要组织人事调整，及大资管新规广泛征求意见后的落地实施。
2月底至3月中旬的半个月内，国内相继迎来十九届三中全会、全国两会等重要政治会议，一方面，需要重点关注2018年两会政府工作报告中的经济量化指标；另一方面，结合近期系列事件来看，需要关注总理记者会和部委记者会关于金融监管、供给侧改革、地产调控、“一带一路”和财税改革等焦点议题的表述，相关品种或有望出现小幅上攻。
在国际方面，美联储3月加息板上钉钉，近期公布的1月美联储议息会议纪要偏鹰派，美联储委员对通胀升至目标水平信心增强，并表示强劲的经济增速增加了进一步加息的可能。3月20-21日的美联储议息决议大概率实施本轮第六次升息至1.5%-1.75%，且美国年内升息节奏提速预期升温。考虑到3月下旬美元加息后，中美基准利差倒挂，且当前中美国债利率已显著收窄至100bp以内，国内政策利率再次跟随上调压力加大，届时央行是否如去年三轮跟随美联储升息而上调政策利率？中下旬应警惕由于央行随行就市与季末考核超预期控杠杆收紧流动性带来的风险。
综上所述，3月宏观经济下行压力有所增加，但在两会前流动性保持较为宽松的维稳操作下，市场交易或较为稳定。但在3月中下旬，叠加宏观经济数据公布、金融监管及美联储加息等多重敏感窗口期，需防范较大预期差事件的发生所带来的市场震荡风险。
二、配置策略：
1、国债：中枢震荡，难见趋势性机会
我们认为，期债市场2月26日、2月27日连续两日显著走强难言趋势性行情萌生，3月份期债市场整体应仍以中枢震荡为主，10年期国债到期收益率震荡中枢应在3.90%位置，期债价格近日显著上行后或带来后市震荡波幅区域扩大，此时追涨并不适宜。
市场普遍认为，显著上涨来自于以下5项促动因素：（1）资金面短期中性略宽松；（2）2月份宏观经济数据大概率走弱；（3）两会期间整体维稳预期；（4）监管政策暂时性喘息；（5）海外市场美债基准10年期国债收益率在距离3.0%咫尺之遥之际获得短期承托反弹；这些给予债市一定短期提振。银行间现券收益率、Shibor利率以及银银间回购定盘利率FDR亦配合下行。
但是我们认为，以上5项促动因素并不能持久给3月份债市带来提振力量，理性分析后已被证伪。（1）资金面短期中性略宽松来自于春节后央行大力度净投放及近期持续的公开市场回笼压力极小，加上财政资金开始逐渐下放，不过央行态度一贯正如4季度货币政策执行报告所称“保持货币政策稳健中性，管住货币供给总闸门”，2月份最后两个交易日资金稍松即果不其然暂停OMO投放，且3月份OMO市场到期量近万亿，虽说到期量不算太大，但相比2月春节前后已是陡增，而财政支出下放也仅仅影响2月末和3月初的短短几天，无堪大用，更不要忘了3月份还面临传统的季末效应；（2）2月份宏观经济数据大概率走弱，但因为包含春节假期因素，走弱的实际指向性和参照意义要打一定折扣，市场应会理性看待，今日PMI数据公布后债市亦是表现平平；（3）关于两会期间整体维稳预期，我们认为更直接利好的反而是股市（已经历一波像样的调整），尤其在宪法修改带来的政治经济发展前景更趋想象空间的背景下，而股市走强会提升市场风险偏好曲线，对债市避险需求的呈现存一定利空；（4）监管政策暂时性喘息仅仅是暂时的，两会期间会不会有监管政策的新说法出现？刘鹤主任会不会有新的表态传出？资管新规在3月份大概率真正落地，届时最终版是怎样的松紧度？这些将带来市场对监管前景情绪和预期的波动；（5）海外美债市场暂时性的Risk off难改美债10年期基础收益率破3之大势，在经济复苏、去量化宽松、通胀达标、美联储加息的环境下，加上鲍威尔首个国会证词偏鹰，美债市场堪忧，对国内市场也终将有实质和情绪层面的传导。美联储3月份大概率加息，央行大概率跟随上调公开市场操作利率，央行近日表示在完善货币数量统计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型，从这一表态来看，公开市场利率存在一定的上行空间。
整体来看，3月份债市风险事件较多，债市供给压力也将逐步加大，这种情况下债市交投情绪预计整体谨慎，应难见趋势性行情，我们不能因2月末连续两日的显著涨势而改变中期“三观”，中枢震荡仍是主旋律。进一步地，我们认为国内债市走强的机会还是将来自于预期差，通胀表现的预期差和监管形势的预期差，及或3月末端对上述多项风险事件的利空出尽。
2、股指：“两会”临近“稳”字当头
2月经历了一周的春节假期，节前三大期指经历了一轮急跌，节后受外围股市等影响，三大期指开始反弹，受注册制延后影响，前期跌幅更大的IC表现更强。
近期美股走稳，境外市场对A股情绪的拖累减弱。十九届三中全会于2月26日召开， 两会将于3月3日和5日召开，改革预期升温，一大批板块利好来袭：一方面，绿色环保、三农、医疗改革、收入分配改革、社会保障、教育改革是每年两会均会重点关注的主题；另一方面，参考中央经济工作会议及地方两会精神，地产长效机制建设、乡村振兴、精准扶贫以及改革开放主线之下粤港澳城市群、海南国际旅游岛的打造或将是今年新增重要内容。此外，全国人大常委会批准股票发行注册制改革延长两年，注册制的延期为中小板市场带来交易性机会。在政策利多憧憬、利空消息平静环境下，股指反弹窗口开启。
等待2月通胀数据公布以及市场预期相关监管政策落地，指数或再迎变数。目前3月下旬的美联储议息会议也是后市走势的重要影响因素，2月美股出现的大幅调整，主要是由于通胀抬头预期下，市场担忧货币政策收紧可能快于市场预期。原先美国经济“高增长、低通胀”，开始向“通胀回升，经济因资金成本提高而面临压力”转变。对股市来说，利率走升一方面压制企业盈利，一方面抬升股指估值水平，显然较为不利。等到3月下旬美联储会议结束，新主席加息路径明朗，前期国内不确定性靴子也已落地，指数或迎来真正企稳反转。
流动性方面，节后，央行公开市场操作出现净投放。上周央行净投放5800亿元流动性，周一再度净投放1500亿元，央行维稳流动性的意愿十分明显，在“两会”来临之际货币以稳为主。
从市场情绪角度看，2月A股调整幅度大于全球主要指数，与国内金融去杠杆等因素不无关系。业绩暴雷，资管、信托触及平仓线而导致的利空，给投资者带来情绪上的阴影。不过，在全国两会前后，市场预期此类风险难以引发市场动荡。经历了几日反弹，两融余额开始小幅回升，短期看投资者情绪有所缓和。
综合来说，两会期间流动性有望保持宽松为股市带来短期的稳定环境，同时改革红利释放的核心逻辑将对中长期行情构成支持，战略性看多市场态度不变，但仍要警惕指数的回补动作。未来重点关注三中全会和两会对政策发展的阐述以及鲍威尔本周即将发表的半年度货币政策证词。因此，我们认为，短期收益中小创板块反弹幅度较大，IC或迎机遇，但中期看价值投资仍为主线，等待IH、IF的中期做多机会。
3、有色：板块继续分化
2月受春节假期影响，国内有色金属交易相对平淡。走势方面，截至2月27日收盘，上海期货交易所铜、锌期货价格主要呈现震荡企稳的走势，较一月收盘价变化不大。铝价则继续保持偏弱，2月继续紧贴成本运行，全月下跌在2%左右，勉强运行在14000元/吨下方。
铜：
2月总体走势先抑后扬，截至2月27日日间收盘，上期所铜期货价格水平较1月收盘价基本持平。库存方面，受春节影响国内交易所与保税库存双双攀升、境外LME铜库存呈现小幅上扬。此外由于消费减少，市场成交寡淡。在此背景下国内铜现货基差2月大幅走低。供应端，数据显示：中国1月铜矿及矿石进口162万吨，同比增长24.9%。2017年11月国内生产精炼铜78.63万吨,同比增长19.25%。
加工费方面，现货加工费2月持续低位，目前粗炼费用在80美元/吨上下，低于CSPT此前定下的87美元/吨的2018年一季度地板价，按照往年加工费走势，4月之前加工费都有继续走弱的可能；此外，由于今年废铜进口政策的变化，2018年1月国内废铜进口19.9万吨，同比下跌27.55%，为近六年以来的最大降幅，精废价差维持低位，但近期明显回升，截至2月27日约在5300元/吨。后期如加工费持续走低不排除精废价差进一步上行的可能，但总体看目前受此前的环保等影响，需求仍偏疲软。
3月铜价预计仍以震荡为主。加工费受需求影响或将继续下滑，而现货端的供应目前仍然充分，短期铜价难有明显突破。
锌：
锌方面，受春节淡季影响，2月国内社会库存由18万吨下方快速攀升至超过27万吨，交易所库存上升2万吨至11.5万吨。库存的增加直接导致此前持续的现货紧张情况大幅缓解，国内现货的升贴水由此较1月再下一个台阶，绝大部分时间运行在-100元/吨以下。相比之下，节后境外的库存却仍然处于下降通道，2月LME全球锌库存2月继续走低至14万吨，较1月末下降月3万吨。国内外库存走势反转导致前期的进口利润再度消失，目前进口亏损超过900元/吨。后期预计随着国内下游企业恢复生产将重新走高。
据SMM调研数据显示，2018年1月国内锌精矿产量不及预期，开工率较12月下滑。2月国内锌精矿开工率预计较1月继续下滑，前两月国内无冶炼厂检修，锌精矿市场继续保持偏紧状态。3月尽管国内锌精矿产量预计较2月有所增加，但由于年后消费恢复以及部分冶炼厂将于3月陆续检修，锌矿供应的增加在很大程度上将受到抵消，预计加工费继续保持稳定。
此外由于进口窗口关闭，国内的供应将再次占据锌价的主导位置，考虑到检修等因素影响，预计锌供应将继续保持偏紧，3月锌价预计震荡走高。
铝：
铝2月整体继续下滑，价格紧贴成本波动，目前已徘徊在14000元/吨价格上一段时日。尽管短期价格支撑有力，但采暖季过后，铝的生产成本将面临较大的松动压力。首先是电力方面，电煤价格近期已有松动迹象，旺季过后短期将难以持续上涨，下行压力也在增加；氧化铝方面，以目前的生产成本测算氧化铝仍有较好的利润空间，限产季过后有复产动力充分。加上此前大幅限产的预焙阳极也将增加供应，预计采暖季后铝成本将显著下滑。而在不断累高的社会库存压力下，预计3月铝价将出现松动下行。
近期美国对中国出口铝材多有动作，除了232调查提到的潜在报复措施，美国商务部近日还裁定中国出口铝箔存在倾销和补贴，将对中国出口铝箔苛以重税。考虑到中国对美出口铝箔数量有限，2016年约在不到17万吨，占全部铝箔出口的16%左右，因此短期内影响或将有限。
4、黑色：钢价有望继续走强
今年春节长假期间，钢材库存增幅超出市场预期，受此影响，春节长假后首个交易日，螺纹钢主力合约1805弱势下行，现货价格走势整体表现平稳，上周五，在唐山地区出台新的限产政策消息刺激下开始出现反弹。我们认为，在供需阶段性错位，成本支撑等多重因素影响下， 3月份螺纹钢上涨行情依然可期。
环保限产政策继续严格执行，短期供给增长空间有限
“2+26”城市限产政策仍在继续执行中，截止到2月23日，全国高炉开工率和产能利用率数据分别为63.8%和72.5%，较限产之前的高峰均有14个百分点的降幅。由于2月份之后企业检修数量进一步增多，高频的5大品种钢材周度产量2月份之后也连续4周下降，累计下降42万吨；其中螺纹钢产量累计下降22.8万吨。
政策方面，治理环境污染为2018年三大主要任务之一，因此环保政策将会进一步趋严。2月23日，唐山市政府公布了非采暖季错峰生产方案，错峰生产时间总计244天，总限产任务987.5万吨，年化产量1482万吨，占2017年粗钢产量的1.8%。同时，河北省下发了第五轮大气环境执法检查专项行动方案，时间从2月25日开始至3月20日，重点检查突出的环境违法行为。在加上3月份要召开全国两会，故预计2-3月份供给增长空间极为有限。
春季需求旺季依然值得期待
春季为传统的钢材需求旺季，根据已公布数据，2017年国内新开工项目计划投资额同比增长6.2%，自17年7月以来，该增速已经连续6个月回升，考虑到新开工项目投资增速领先固定资产投资约半年左右，因此，3月份之后投资增速的回升依然值得期待。另外，2018年1-2月挖掘机销量同比有望达到50%以上的增速，也表明了春季的建筑业需求将维持良好的态势。从高频需求指标来看，春节长假之前，上海线螺终端采购量跌至4050吨的低位，但按以往经验，一般春节后1-2周该数据环比即会出现明显回升，预计今年也将延续这一规律，且由于今年春节较晚，整个建筑业需求启动的时间点可能提前。
同时，今年的一些特殊情况，也可能会导致春季需求恢复力度超出预期。一方面，冷冬叠加采暖季限产限制了一部分工地的开工，天气转暖之后，这部分需求或将加速释放。另一方面，今年环保政策将进一步趋严，冬季采暖季限产料将继续执行，且市场对此有一致预期，所以一些建筑工程的工期必将会向前赶，这将会进一步推动春季需求的释放。
原料价格的坚挺，对钢价形成成本支撑
春节之前，需求整体走弱，焦炭现货价格经历7轮下跌，以天津港准一级焦为例，累计跌幅达到465元/吨，焦化厂整体处于亏损状态，亏损幅度50-100元/ 吨，导致焦化企业挺价意愿较强。目前天津港准一级焦已经上涨50元/吨，山东地区部分焦企提涨100元/吨。同时，河北省即将展开第五轮大气环境执法检查专项行动，根据相关调研，河北、山西、山东等地取得排污许可证的焦化企业占总产能的比重不足2/3,，若焦化企业被迫严格执行持证排污及限产政策，则必然会导致开工率大幅下滑，这必然会推动焦炭价格进一步上涨。
铁矿石方面，采暖季限产背景下，对于高品位矿的需求依然较强，2月份以来，块矿粉矿价差，粉矿中高低品位价差均有拉大趋势，且目前仍处于外矿供应淡季，发货量及到港量均处于低位，高品位矿供应需要到2季度才能有所回升，故短期铁矿石价格将呈现高位震荡的态势。故我们认为，3月份钢价的成本支撑依然存在。
综合以上分析，尽管节后钢材库存增幅超出预期，但在环保政策趋严、春季需求恢复以及成本支撑等因素的影响下，3月份螺纹钢上涨行情依然可期，且不排除有创新高的可能。但3月下旬之后，在钢厂复产压力，外矿供应回升以及美联储加息等多重利空的影响下，可能会面临较大的回调压力。
5、原油：博弈加剧
回顾2月，油价震荡幅度加大。一方面，美国的钻井数量以及产量给供应端带来了极大压力，另一方面，中东地缘政治局势动荡，引发了投资者的避险情绪。
3月到来，首先美国方面，截至2月16日当周，美国原油库存减少161.1万桶至4.205亿桶，连续3周录得增长后本周录得下滑，市场预估为增加179.5万桶。美国原油主要交割地库欣库存减少266.4万桶，连续9周录得下滑，触及2014年12月来最低。而过去的五年中，平均季节性累库量都在1300万桶左右。在美国国内原油产量突破1000万桶/日的条件下，我们认为，去库存的原油来源于美国Loop港改造成功，LOOP 港是美湾唯一能够容纳 VLCC 靠泊的港口，出口改造完 成之后，美湾原油可以形成大船直出的船运模式，LOOP 终端为单向设计，即进口或者出口方向只能选择其一，这也解释了最近美国原油进口量大幅下降的问题。如果 LOOP 港未来的定位是以出口为主，那么意味着美国原油净进口量仍有较大的下降空 间，目前有望保证每月出口1-2船VLCC（200万桶）。然而，冬天即将过去，随着气温的回升，取暖用油淡季即将到来。这不利于美国原油及成品油库存的继续下滑。另外，当前DUC数量居高不下，美国增产已成定局，预计将抵消很大一部分OPEC的减产努力。不过，鉴于当前中东国家在近期重申了其减产决心，我们认为，短期内油市的基本面虽然难以得到根本性改善，但继续恶化的可能性也比较低。而中东方面，以色列和伊朗发生了激烈的冲突。以色列不满伊朗对其邻国叙利亚的内战产生影响，发动了直接的空袭打击伊朗在叙利亚的目标，两国已经临近战争的边缘。受此影响，国际原油价格出现了大幅的上涨。虽然两国直接发生冲突的概率在短期来看并不大。但是，中东、伊朗是全球重要的原油生产地区和国家，因此这一事件对市场的情绪将会产生较大的影响。以色列总理内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)发表讲话称，以色列有可能对伊朗采取直接行动，而并非局限于对其中东盟友进行攻击，这令中东局势陡然紧张，而该地区作为全球原油集中供给的重地，局势变化使得市场恐慌情绪进一步蔓延。月末，利比亚埃尔斯韦特油田因劳资纠纷暂停生产，目前还不清楚何时能够展开谈判恢复生产。中东作为世界原油供应的集中地，受到政局动荡等因素影响，原油生产不稳定，使得国际投资者的避险情绪升温。预计会在短期内对油价形成较强支撑。
综上所述，我们认为，3月份中上旬油价可能会呈现偏强震荡。需要重点关注中东局势的进一步变化，另外，机构对于美元后期表现偏向悲观。法国兴业银行表示，未来一年内美元指数料触及85，较当前水平下滑5%摩根士丹利也大幅削减了对美元的年终预测，这家投行预计，2018年下半年抛售将加速，美元疲弱有利于油价恢复。下旬到来后，受到用油淡季以及美国页岩油增产的负面影响供应端压力增大，但是3月26日中国原油期货上市，考虑到交割库的注油需求，可能会产生1000-2000万桶的买盘增量，对市场产生提振。建议继续关注美国产量以及中国原油期货上市对市场的影响。
6、动力煤：需求驱动价格，市场氛围整体偏空
动力煤主力1805合约2月并未延续1月份的涨势行情，总体呈现了高位回落的态势，基差由春节前85-106修复到了近几日75左右的水平，期货贴水幅度较2月上旬有所收窄，但仍贴水较深。现货方面，自发改委2月5日起禁止高于750元／吨动力煤进入秦皇岛港的限价政策出台以来，动力煤现货港口平仓价快速回落，截止到2月27日，秦皇岛500大卡动力煤平仓价已从二月上旬最高位765元/吨下跌至703元/吨，回落62元/吨或8.1%。
国内供给方面，春节期间，为保证煤炭的正常供应，国有煤矿实行“不放假、少放假，全力保证电煤供应”的政策。神华、同煤、中煤等煤企纷纷表示春节期间正常生产，伊泰则将假期缩短。主流大矿保持生产状态，虽然都有安排检修，产量在正常水平的1/3左右，但相较于往年春节期间的煤炭产量，今年春节期间煤矿产量有所提升。大部分煤矿也已与年初八左右恢复生产，煤矿保持正常发运。据了解，主产地晋蒙陕坑口价基本持稳或有小幅降价计划。
同时，今年年初以来政府有关部门出台的一系列保障电煤供应以及抑制煤价过快上涨的政策效用逐渐显现。与此同时秦港和铁路方面积极周转，全力疏港，保证煤炭有效供给。秦港铁路调入量近两周内稳中有涨，两周平均调入量63万吨，较去年同期上涨约20%，较2月上旬平均55.1万吨的调入量上涨14.5%。秦港受2月下旬环渤海地区大雾天气影响较小，平均调出量维持在60万吨左右的水平，较上月56万吨的调入量有所抬升。调进大于调出，秦港煤炭库存近两周呈现低位回升状态，2月27日秦港煤炭库存以重新回升到620万吨的水平，较上周回升了25万吨，较月初665万吨下降了45万吨。
进口方面，海关总署公布的最新数据显示，1月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同）1176万吨，同比增加218万吨，增长22.76%，环比增加268万吨，增长29.52%。在发改委去年12月份放开进口保供给的政策下进口增量较为可观。也在短期内一定程度上增加了动力煤的市场供给。
需求方面，北方大部分地区平均气温接近常年同期。南方地区气温接近常年同期或略偏高；随天气转暖，民用电负荷下降，电厂耗煤出现大幅下降，沿海六大电厂日耗合计已从2月初的80万吨大幅下降至2月27日的51万吨，降幅37.5%。但是近一周来受到下游企业复工的影响，日均耗煤量有所回升。与此同时，六大电厂库存从2月初不到900万吨的水平快速回升至1386万吨，库存可用天数也已抬升至27天的较为宽松的水平，缺煤现象得到缓解，下游电厂补库压力较月初有所减轻。锚地船舶数本周平均49艘，较2月初88艘的水平明显回落。从港口调度也能看出目前港口动力煤市场交易热情不高。但是工业用电方面，随着节日期间工业生产减少，用电负荷进一步下降，节后用电企业陆续开工复产，需求有所提振，动力煤价格依旧存在上行的潜在动力。
海运运价方面，从1月底开始下游电厂补库需求减弱，市场成交逐渐寡淡，导致2月上旬沿海海运运价回落。最近由于春节期间部分内外兼营的船企改走国际航线，国内海运运力减少，春节至今海运运费呈回升态势。截止至2月28日，秦皇岛到广州（5-6万DWT）CBCFI运价37元／吨，较上周上涨6.3元/吨，较月初下跌5.6元/吨；秦皇岛到上海（4-5万DWT）CBCFI运价28.1元／吨。较上周上涨5.2元/吨较月初下跌6.8元/吨。CBCFI煤炭综合运价昨日717.36点，较上周同期上涨18.7%，较月初下跌17.3%。
总体来说，现阶段市场煤成交活跃度不高，下游电厂补库压力较小，采购方“买涨不买跌”，观望情绪浓厚，动力煤港口市场煤报价仍以试探性报价为主。市场煤交易价格平稳趋降，随着气温的逐渐回升，市场对动力煤的需求将进一步回落，供电淡季即将到来，预计3月煤价继续下行的概率较大。但后期下游企业复工带来的需求为动力煤价格的上涨提供了潜在动力，即将到来的“两会”对煤炭供给限产的影响也未可知。近日，国家煤矿安监局将在全国起动煤矿“一通三防”专项监察，专项监察从2018年2月持续到5月，后期是否会继续出台环保、安检的政策需要关注。另外动力煤5月合约受深度贴水的保护，大幅下跌的空间有限，所以仍需警惕现货市场下调不足以及后期边市场偏暖带来的基差修复行情。操作策略上建议维持05空单，跨期套利方面可以考虑卖出05合约买入09合约的反套策略。
7、PTA：表现偏强
回顾2月，PTA价格先抑后扬。春节前，国际油价高位回落，PTA期价也呈现偏弱运行；而随后老装置的重启出现不确定性，短期紧平衡的预期差带动价格上行。后期预期差修复后，油价的上行带动芳烃产业链的价格上行从而带来了成本驱动,PTA价格表现亮眼。主流供应商顶价意愿明显，成交放量。
3月到来，成本端方面，当前油价的主要利好来源于两点。首先，美国的去库存趋势还在延续，从美国的进出口情况来看，受到中东紧张局势的影响，供应的不确定性有效缓解了市场的紧张氛围，中国原油期货即将上市，考虑到交割库注油需求，亚洲买盘可能进一步提振市场。更重要的是，受到中东地缘政治不稳定性的影响，同时利比亚的埃尔斯维特油田因劳资纠纷停工导致7万桶/日的产量受到影响。考虑到美国页岩油产量不断刷新纪录，我们认为，油价在未来一个月尽管继续冲高有难度，但仍旧能够维持偏强运行。装置方面，PX装置在二季度集中检修，但对于3月份而言，全球PX的整体检修计划较小，同时沙特134万吨的新装置可能会带来一定压力。
PTA装置方面，春节期间主要涉及逸盛大化375万吨的短停以及宁波65万吨的检修，另外嘉兴石化新装置其中110万吨已经重启，老线其中75万吨因故停车，其余装置变动不大。2月份PTA预计累库幅度在30万吨偏上，由于节后下游聚酯工厂复产， PTA3月的库存累积有限。
需求端方面，2月中旬起聚酯检修装置陆续开启，至上周五聚酯负荷估算在81%，部分装置升温中，前期只开启聚合，后道纺丝仍需一段时间恢复，三月份开工有望在80%以上。按照聚酯投产计划及进度，预计有 60 万装置可能会影响到 3 月产量。
综上所述，我们认为，对于05合约而言，由于新装置生产不稳定，老装置处于检修期，预计库存方面压力不大；春节期间聚酯累库不明显，但元宵节前织造终端备货导致的聚酯库存压力可能会在3月上旬显现。伴随着油价的上行，PTA成本端有支撑，叠加下游复产带来的需求恢复，预计未来一个月PTA价格可能会呈现偏强震荡，建议观望。建议继续关注油价走势以及装置变动。
8、豆类：阿根廷大豆减产或成既定事实，程度将超预期
正如我们在2月份策略报告中指出的一样，南美天气成为撬动春节后油粕市场的决定性力量，推动CBOT大豆创下2017年7月以来的高点。当前阿根廷主产区持续干燥天气，而阿根廷大豆进入结荚期，对水份敏感尤为敏感，更严重的是，未来短时间内，主产区预报都没有大的降雨，受干旱威胁，阿根廷罗萨里奥谷物交易本月下调大豆产量至4650万吨。美国农业部目前的预测为5400万吨。而巴西方面受雨水影响，收割进度也不尽人意，巴西大豆收获后播种的二季玉米目前播种进度较常年明显滞后。刚刚结束的美国农业部年度论坛展望，USDA预计，美国今年大豆种植面积9000万英亩，略低于去年的9010万英亩。至此，2018年的全球大豆供应有了一个大概的轮廓：偏紧的概率大于宽松的概率。
阿根廷的减产让巴西增加的产量聊胜于无，而且目前假如干旱继续发酵，那么产量会有进一步降低的风险，德国行业机构油世界称，如果未来两周没有下雨，那么阿根廷大豆产量可能降至4000万吨。目前留给解决干旱的时间越来越少，因为目前大豆在生长关键期，如果影响大豆结荚，即使后期有降雨产量损失也无可挽回，所以，未来10天到半个月的天气是重中之重，而目前看，没有并未有大雨预期，那么大豆价格继续维持偏强走势的概率较大。
对于国内油粕，油厂目前依旧是挺粕策略，从油粕涨的幅度差异可以明显看出，豆粕国内现货已经逼近3100，期价也站稳3000，后期将继续领涨豆类产品；豆油因为库存较大问题涨幅没有预期中的大：当前国内豆油商业库存总量141万吨，较去年同期幅27%，棕榈油库存总量67.6万处于高位，加上春节过后是油脂消费淡季，棕榈油库存趋增，油厂豆油库存量相比往年同期仍较大，油脂整体供应仍充裕，加上后期大豆到港量将会重新回升，油厂开机率势必会回归较高水平，基本面潜在利空尤存，或继续限制油脂反弹空间。
关于中美的贸易冲突，是否会影响美豆的进口，就目前所知，会有影响但是对于大豆价格影响或不会太大。因为美豆当前对中国出口下降的原因并非政治因素，巴西大豆因为较高的蛋白质含量而得到中国买家的青睐，从而对美豆市场形成冲击。而且中国也不可能彻底不进口美豆，中国需求不能脱离美国，所以最终还是会达成某种协议。
综上所述，我们认为阿根廷大豆产量形势越来越严峻，其中炒作的成分在减少，成为既定现实的概率随着时间的推移慢慢加大。美豆仍处于强势格局，豆粕将继续跟随美豆趋升。而油脂则受制于库存，上方空间受限。建议继续关注买豆粕抛豆油套利策略。
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