美财长及贸易代表为首的高级代表团将于5月3-4日来中国磋商贸易问题，市场预期两国很有可能达成协议。若争端顺利解决，贸易战担忧缓解，在当前基本面背景下，豆粕价格仍有继续下行压力，但若中美贸易战谈判不顺利，贸易战再度升级，豆粕价格则仍有望再度大幅上涨。
阿根廷大豆产量仍可能下调，布交所维持阿根廷产量3800万吨预估不变，罗萨里奥交易所预估更低仅有3700万吨，阿根廷农业部预估3760万吨。如果5月供需报告中USDA再度调低阿根廷产量，则利多价格。
4 月底5 月初美国新作大豆即将开始播种，最终播种面积要到6 月30 日USDA 面积报告中公布，目前市场还有担忧中美贸易摩擦可能会进一步降低农民种植意愿。另外虽然NOAA 和全球主要气象局预估今年美豆关键期天气大概率将维持中性，但是每年大豆播种和生长期都容易出现天气炒作，从而导致价格易涨难跌。
国内供需面宽松，而生猪行业处于较严重的亏损状态，豆粕消费难有起色，导致部分油厂豆粕胀库停机，山东及华北地区部分油厂有催提货现象，而一些油厂出货意愿较强，山东及江苏部分油厂已经出现负基差，豆粕现货出货压力大。
操作上建议豆粕多单谨慎持有,适时止盈，逢低买入远月看涨期权；油粕比可能探底回升，关注买豆油抛豆粕套利机会。
潜在风险点：美豆播种因天气原因延误、巴西工人罢工推迟大豆装船、中美贸易争端升级市场担忧重燃等事件，可能提振豆粕继续走强。油脂消费恢复速度不及预期可能影响油粕比走势。
国内4月行情主要围绕中美贸易战展开，连豆粕波动尤为剧烈。中美贸易战将增加国内进口大豆成本，因此市场对贸易战担忧的加剧也就伴随着豆粕价格的大幅上涨，贸易战担忧降温则价格高位回落。从供需面来看，5-7月进口大豆到港量均在950万吨左右甚至更高，豆粕供给充裕，而需求没有亮点，因此比较确定的是现货基差将保持疲弱走势。
一、中美贸易战回顾及影响
3月9日美国宣布对进口钢铝加征关税。随后美国政府发布加征关税的商品清单，将对中国输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。中国4月4日予以反击，经国务院批准决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，实施日期另行公布。清明小长假期间，中国做出强势反击后，特朗普宣布将对中国进口的额外1000亿美元商品加征关税。而4月6日晚商务部就中美贸易问题召开新闻发布会，发言人强调“中方将奉陪到底，必定予以坚决回击。”
清明小长假后市场对贸易战担忧明显降温。一方面美国政府官员表示关税不会很快开征，而在
此期间中美有充足时间达成协议从而避免贸易战；另一方面博鳌论坛上中方释放积极信号，表明将推进和开放中国市场，支持全球贸易，降低汽车等产品的进口关税。然而4月16日市场再起风云。美国颁布出口禁令，禁止所有美国企业和个人以任何方式向中兴通讯出售硬件、软件或技术服务，期限七年立即执行。很快中国商务部发布公告，初步认定原产于美国的进口高粱存在倾销，从4月18日起对原产于美国的高粱采取临时反倾销措施。4月20日中国商务部对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销措施再调查裁定。
之后特朗普推特称中美将就知识产权协议，而后的习近平主席在博鳌论坛上发表的演讲称将主动扩大进口，令市场解读为中美贸易争端或将通过谈判解决，且和解概率大增，油脂期现价格顺势回吐前期涨幅。至本周四还有美国财长姆努钦将来中国就贸易问题进行谈判，至此市场对中美贸易战大多已经持有倾向和解的看法。
我们认为，贸易战短期对市场情绪的影响大于长期实质影响。先不说中国尚未确定对美豆征收额外关税，即便贸易战真正开打，我们认为最终也只是改变了全球贸易流向。中国可以加大巴西、阿根廷、加拿大等国大豆进口量，甚至巴西可以把本国产量悉数出口，其国内压榨需求使用美国进口大豆。因此虽然贸易战原因使得市场对豆粕提前注入风险升水，但我们仍建议投资者谨防政策风险、避免盲目追涨。
二、阿根廷产量仍可能下调，巴西贴水大幅上涨
阿根廷大豆继续收割。根据布交所，截至4月18日大豆收获率达到39.6%。布交所维持阿根廷产量3800万吨预估不变，罗萨里奥交易所预估更低仅有3700万吨，阿根廷农业部预估3760万吨。虽然目前市场关注重点已经不在南美，不过如果5月供需报告中USDA再度调低阿根廷产量，则利多价格。
巴西收割继续进行，截至上周五全国收割完成85%，去年同期87%，五年均值84%。值得注意的是，从3月起收益于中美贸易摩擦，巴西贴水大幅上涨，以致巴西相对美豆已经不再具有成本优势。4月至今巴西将对中国装出大豆760万吨，预计4月全月全球主产国将对中国大豆装船量超过1,200万吨。其中巴西对中国装船量接近880-900万吨。5月份巴西大豆对华装船量依然将达到900万吨，因而9-5月份巴西新豆出口量或将较去年的创纪录水平高出700万吨，按此出口节奏，巴西大豆出口窗口也将在今年9月份之前结束，因而8月份巴西大豆贴水或仍是最为划算的选择，9月份之后的巴西将更加珍贵。
三、关注美国新作大豆播种进度
4 月底5 月初美国新作大豆即将开始播种，后期市场关注焦点将集中在新作播种进度及天气上。3 月29 日USDA 种植意向报告利多，虽然大豆/玉米比价处于高位，但是大豆种植面积较去年不增反降。最终播种面积要到6 月30 日USDA 面积报告中公布，目前市场还有担忧中美贸易摩擦可能会进一步降低农民种植意愿。另外虽然NOAA 和全球主要气象局预估今年美豆关键期天气大概率将维持中性，但是每年大豆播种和生长期都容易出现天气炒作，从而导致价格易涨难跌。
资料来源：USDA
美国中西部气温趋暖有利于春播展开，但土壤低温依然阻止玉米发芽，并且潮湿阴冷也阻止了早期施肥工作。中西部多数玉米产区要到5月份才会展开播种，北部平原的春季冬麦种植也因土壤温度偏低而延迟。对于早熟玉米品种的选择，对于不同产区情况各异，如农学家对于俄亥俄州的种植品种选择看法则是，过早转向早熟玉米品种为时尚早，只有播种延迟到5月下旬至6月初种植者才需要考虑更换种子品种。
截至4月22日的美国玉米播种进度为5%，而五年均值则为15%，这是2014年以来最慢的春播速度，2014年4月同期，美国玉米播种仅完成6%，五年均值为14%。2015年的节奏也并不快，4月前20天的播种进度仅达到9%，五年均值为13%，2016年的播种速度很快，4月同期高达30%，而五年均值仅为16%，而2017年4月下旬玉米播种进度达到17%，仅比当时的五年均值18%偏低1%。
不过2014年提供了一个有趣的参考，尽管当时种植季节展开缓慢，但当年的大豆和玉米产量都创下新纪录；播种起步晚但夏季气温至关重要。根据中西部气候中心统计显示，2014年夏季中西部大部地区气温较正常值偏低1-3华氏度，这种温和的气温模式允许农作物顺利通过了授粉、开花和灌浆阶段，作物压力较小，而最终2014年的玉米亩产达到171蒲/英亩，大豆单产达到47.8蒲/英亩的历史新高。所以需要继续观察气象模型，2018年的播种进度是否能和2014年一般迅速迎头赶上。
四、国内供需面宽松，但贸易战担忧犹存
供给面，2018年5月份国内各港口进口大豆预报到港141船904.2万吨，较5月份的800.7万吨增长12.92%，稍低于预期，但较去年同期的886.65万吨增1.97%。6月份大豆到港最新预期在950万吨，7月份最新预期1000万吨。4月受到豆粕停机和缺豆停机影响开机率有所下滑，但预计未来开机率将稳定增加。上周全国各地油厂大豆压榨总量172万吨，大豆压榨产能利用率为50.3%，较前一周周降2.5百分点。但整体压榨量仍处于高位。下周油厂压榨量或维持在172万吨左右，且因榨利较好，随着豆粕胀库的油厂库存压力有所缓解，预计下下周压榨量或将再度升至180万吨上方。按照当前速度，预计4月压榨总量环比同比均明显增加。
需求端，今年以来猪肉市场供给明显增加，当前市场猪源供应仍较充足，而需求表现仍旧一般，供大于求局面持续，猪价持续底部震荡趋势难改，生猪养殖仍大幅亏损，按照当前的饲料与生猪价格推算，当前每头养殖亏损270元左右，养殖户为规避后市风险，整体补栏积极性一般，同时水产养殖暂未恢复，终端需求难见回暖，买家入市谨慎，本周豆粕成交继续减少。上周豆粕成交总量在52.9万吨，继续呈现下滑趋势，基本面压力难消，豆粕现货暂仍承压。随着油厂开机率持续回升，豆粕产出量也随之增加，但需求较差，豆粕消耗有限，导致豆粕库存止降大幅回升，截止4月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量95万吨，较上周增21%，较去年同期增54%。随着油厂胀库停机增加，预计未来两周豆粕库存或小幅下降，但整体仍将处于高位。由于5-7月超高的大豆进口量，猪价下跌叠加夏季本就是猪肉消费淡季，每年夏季豆粕基差呈现季节性的疲弱走势，我们认为今年也不会例外。
目前生猪行业处于较严重的亏损状态，豆粕消费难有起色，而油厂库容有限，部分油厂豆粕胀库停机，山东及华北地区部分油厂有催提货现象，而一些油厂出货意愿较强，山东及江苏部分油厂现货基差已低至-100，广东现货基差也已至-50，豆粕现货出货压力大。
由于贸易战扰动市场，我们看到贸易战担忧加剧的情况下，盘面压榨利润明显走扩，豆菜粕价差扩大，因贸易战一旦开打国内进口大豆成本增加确定；同时月间价差上近弱远强反套获利良好，因每年4-8月我国主要从巴西进口，且近月进口量基本确定，对美豆加征关税对远月影响更大。不过由于政策具有极大不确定性，如果后期贸易战缓和，势必先挤出此前市场提前注入的风险升水，随后的走势则更多的回归基本面，即跟随美豆走势。
五、结论及操作策略建议
后期大豆到港量庞大，5-7月总到港量或达2850万吨，及榨利良好，大部分油厂基本恢复正常开机，而生猪养殖亏损局面难改，养殖户存栏意愿较低，加上水产养殖需求未出现明显回暖，终端需求较弱，部分油厂豆粕胀库停机，豆粕市场基本面偏空局面暂难改。但目前市场关注点仍在中美贸易战上面。特朗普称将派美财长及贸易代表为首的高级代表团于5月3-4日左右前往中国磋商贸易问题，特朗普认为两国很有可能达成协议，美国财长姆努钦表示，他对两国未来达成协议解决争端的可能性持“谨慎乐观”态度。本周贸易战谈判进展非常重要，若争端顺利解决，贸易战担忧缓解，在当前基本面背景下，豆粕价格仍有继续下行压力，但若中美贸易战谈判不顺利，贸易战再度升级，豆粕价格则仍有望再度大幅上涨。
套利方面，进入5月，油脂消费将逐渐进入旺季，穆斯林斋月、以及6月端午等节日节前备货将有望开启，有助于进一步消化油脂库存，豆油、棕榈油期货价格有企稳反弹的可能。油厂目前的策略也可能由挺粕向挺油转变，因此油粕比在5月有探底回升的可能。建议关注油粕比企稳回升、买油抛粕套利机会。
潜在风险点：美豆播种因天气原因延误、巴西工人罢工推迟大豆装船、中美贸易谈判未达成协议。摩擦升级市场担忧重燃等事件，可能提振豆粕继续走强。油脂消费恢复速度不及预期可能影响油粕比走势。
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本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。
