1.宏观聚焦
资金宽松央行连续数周净回笼，流动性仍将合理充裕
自6月下旬宣布定向降准后，中国银行间市场资金持续宽松。7月第二周周五，央行开展1885亿元MLF操作，与当日MLF到期量相同，期限一年，利率持平于3.30%。据Wind数据统计，7月第二周共有1200亿元逆回购到期，且仅在周四进行了一次逆回购操作，规模300亿元。目前公开市场连三周累计净回笼量已近万亿元。
中信证券明明固收团队在报告中分析称，本次等额续作MLF，是在流动性环境本已相对宽松的环境下完成，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑，中长期资金面在多项操作中更加受益。
证券研究在此前的报告中称，7月第一周降准如期落地，同时由于资金跨季需求减弱，银行间市场流动性较为充裕。货币市场利率大多出现了明显下行，长短端国债利率也出现一定下滑。防范金融风险的工作将会继续稳步推进，因此不会预期有大水漫灌的货币放松政策，但是在当前金融信用风险上升阶段，“把握好监管工作节奏和力度”有可能进一步落实。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，并审议了金融委办公室提出的打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，表明政府此次去杠杆的信心坚决。
海通证券姜超分析称，央行公布的6月份金融数据显示，虽然6月信贷激增1.85万亿，但是难以抵消非标融资的大幅萎缩，6月社融依然低增11800亿，同比少增约6000亿，社融余额增速也创下9.8%的新低。融资增速的大幅回落预示后续经济增速趋降、信用风险趋升，与之相应货币宽松的格局也有望持续。
西南证券宏观固收部称，控杠杆背景下紧信用、宽流动性的总体格局短期难以发生实质性变化。控制宏观杠杆率是当前政策主要目标之一。虽
然社融指标明显收缩，实体经济资金趋紧，信用事件频发。但近期央行、银监会等表态认为社融增速适当，经济增长平稳，当前信用风险为打破刚兑的体现，尚未形成系统性金融风险。因而，就目前情况来看，控杠杆的政策不会出现方向性转变，因而信用会持续趋紧，幅度上可能会有所微调，但方向不会改变。因而社融会继续保持收缩状况，实体经济资金供给可能继续恶化。而央行为减轻强监管对金融机构的压力，流动性将继续保持宽松。央行对流动性定调已经由此前的合理稳定转为合理充裕，显示央行将继续通过降准、加大公开市场操作等方式释放流动性，预计下半年依然有1-2次降准。而经济下行压力之下财政政策存在发力可能，但受限于预算内财政空间有限，因而财政政策发力对实体经济支撑作用不大，难以改变紧信用的格局。
本周央行公开市场将有400亿元逆回购到期，其中周二和周四分别到期100亿元和300亿元。且财政部将于周二进行中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，操作量1,500亿元，期限三个月；周五将有800亿元三个月期国库现金定存到期。有交易员认为，本周缴税可能对资金面形成压力，不过考虑到届时将有国库现金定存招标助力，以及逆回购存量仅余数百亿、操作空间巨大等，因此机构对央行维持流动性“合理充裕”的信心较为强烈。
综上所述，目前资金面延续宽松状态，虽然本周缴税可能对资金面形成压力，但央行维持流动性“合理充裕”的信号较强。长期来看，中美贸易摩擦是一个长期持续的过程，且进一步加剧的可能性仍存，为了减轻对国内经济的影响，保证经济的平稳发展，货币政策难有再向紧的可能，年内有望延续边际宽松趋势。
二、热门品种剖析
棕榈油：从领涨到领跌，后市行情如何演绎？
6月下旬以来，在国际原油连续拉涨、生物柴油需求前景作用下，棕榈油先是带领油脂走出一波反弹，但7月初至今棕榈油弱势下行，再度回落至前期低点附近，那么棕榈油行情接下来将如何演绎呢？
全球棕榈油供应压力渐增
2018年1-6月马来西亚棕榈油产量为892万吨，较2017年同期增长2.3%，其中二季度产量为441.6万吨，不及去年同期471.7万吨，虽然二季度增产早期阶段内产量数据不及预期，但总观上半年生产恢复。展望马棕供需，据南马棕果厂商公会（SPPOMA），7月1日- 10日马来西亚棕榈油产量比6月同期增加8.6％，单产增加12.2％，出油率下降0.68％，可见7月份上旬生产情况良好。按照生产季节性，3-10月份棕榈油处于增产周期，参照过去五年平均环比变化情况来看，7-8月份产量增幅可观，供应端压力渐增。
与此同时，出口数据却表现疲软，船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚7月1-10日棕榈油出口较前月同期的334132吨下滑23.1％，至257096吨，而且后期出口改善存在阻力，这是因为当地政府公布8月份毛棕榈油出口关税较7月下滑0.5个百分点至4.5%，或令7月部分采购需求延期至8月采购，增加7月库存累积动力，此外在印尼零出口关税政策竞争下，马棕出口继续受到抑制。令该国棕榈油库存保持在历史同期的前列水平，截至2018年6月底马来西亚库存为219万吨，为今年以来首次出现环比增加，同时也是2013年以来同期最高位。
相对而言，全球头号生产国——印尼在上半年恢复情况好于马来西亚，2018年1-4月份印尼棕榈油累计生产1413万吨，较2017年同期的1150万吨，大幅跳升22.9%，可见印尼棕榈油生产恢复情况乐观，4月份环比增长1.9%，至371.8万吨，是2015年以来同期最高，未来几个月增产季节性将推动产量进一步走高。
总体而言，7-8月份棕榈油增产幅度有望加大，加上出口需求欠佳，后期库存或延续上升趋势，压制棕榈油价格。
国内油脂短期供需格局偏松
三季度气温较高，是棕榈油替代性提高的季节，豆棕油现货价差回升到正常水平，提振棕榈油消费，预计棕榈油需求好于去年同期，但是由于6月下旬棕榈油价格反弹，进口利润窗口打开，国内积极采购船期，预计6-9月国内棕榈油月均到港量40万吨以上，处于历史同期较高水平，能够满足刚性需求，制约后期棕榈油库存下降空间。
其他油脂供应端，由于6月份至7月上旬大豆到港量庞大，油厂周度压榨量在第27周和28周抬升至180-190万吨。需求方面，油脂处于消费淡季，叠加豆棕价差扩大，豆油下游提货速度缓慢，导致库存不断累加，截至7月10，全国主要油厂豆油库存为158万吨，较上年同期的131万吨增加27万吨，处于2015年以来同期最高。综合来看，国内油脂现货短期供过于求格局延续。此外，2018年6月22日以来我国共进行4次临时存储进口豆油竞价拍卖活动，累计计划交易量20.9万吨，成交5.79万吨，7月18日临储豆油拍卖继续，投放量为5.6万吨。此外， 7月17日临储菜油拍卖将重新启动，投放量为6.1万吨，市场传言本轮将抛储20万吨菜籽油，虽然抛储成交量不高，但在油脂本身供应就存在压力的情况下，抛储行为无疑加重市场对油脂供需宽松的看法，增加心理层面压力。
港口大豆库存高居不下
近期由于国内迎来进口大豆高峰，使得港口大豆库存高居不下。据相关数据显示，自6月初以来国内港口大豆库存在680-700万吨之间波动，特别是在6月下半月港口大豆库存攀升至690万吨以上，并且没有明显的下降迹象，上线波动数量都在10万吨以内，不过随着后期对进口美国大豆加征25%关税之后，成本增加使得国内大豆买家对美国大豆装船数量减少最终可能导致到港大豆数量减少。
综上所述，进入7月份后，马来西亚和印尼增产可能加快，供应端面临压力，库存累加风险加剧；国内豆油和菜籽油库存均处于历史同期高位，棕榈油供应基本能满足需求，整体短期油脂供过于求格局延续；原油目前陷入高位振荡，基本面又尚缺实质性利好支撑，预计棕榈油后市将再向下探寻新的底部。
钢材市场：环保限产政策继续发酵
本周，国内环保政策执行力度继续加大，唐山市生态环境保护工作领导小组于11日正式印发《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》，对唐山市各县(市)区SO2(二氧化硫)、NO2(二氧化氮)、CO(一氧化碳)污染减排攻坚任务设定了具体目标。唐山市上述三种气体浓度分别为36微克每立方米、57微克每立方米、3.3毫克每立方米，下半年目标是比上半年分别下降31%、21%和24%。同时，自7月20日起开展攻坚行动，至8月31日结束，历时43天。
另外，唐山自7月10日已经起开始新一轮限产。具体为所有烧结机、竖炉限产50%（完成脱硝治理的除外）；唐钢、唐银各保留1座高炉；古冶、丰润、丰南、滦县、玉田钢铁企业高炉产能限产50%；其他（迁安、迁西、遵化、滦南、乐亭）钢铁企业高炉产能限产30%按30%至50%的限产比例，预计影响生铁产能3724-6207万吨，日均铁水减少量为10.2-17.0万吨。
我们在之前的报告中多次提到，2018年市场的焦点将从需求转向供给，而环保限产则是扰动行业供给的重要因素，而5月份261万吨的粗钢日均产量或称为年内供应的顶部。短期来看，但凡是跟唐山沾边的环保政策就会对全国产生较大影响，唐山是全国钢市走势的风向标。由于是环保政策的带动，本周期货表现好于现货市场。而库存连续两周下降，以及上海线螺终端采购量的连续两周反弹，对近期钢材价格也形成支撑。故中期看，供给收缩有望进一步支撑钢价走高。不过，需要注意的是，本周江苏地区发文要求依法做好限制生产、停产整治企业复产工作，徐州地区已经有部分钢厂准备复产，加上期货对现货贴水已经明显收窄，若下周无进一步利好政策刺激，需警惕钢材价格冲高回落风险。
其他机构观点：
兰格钢铁网认为，本周钢市，期货市场表现明显好于现货市场，经过一周亢奋的表现，下周或有所降温，本身夏季高温多雨的天气对于刚性需求有一定影响，虽然价格在涨，很多区域贸易商反映销售乏力。周一重点关注上半年经济数据，关注期货市场动态。预计下周钢市大概率偏弱震荡
招商证券认为，预计本次唐山限产日均影响产量14-15万吨，虽然限产执行力仍有不确定性，但持续的环保加码对下半年钢价将形成有力支撑
中信证券认为，三季度利润有望创近5年来新高：从行业趋势来看，当前的供需结构边际在好转，7月份钢价呈现“V”型走势，现在已经开始企稳回升，一方面得益于环保限产政策的加码，另外也得益于需求本身从7月中旬开始逐渐恢复，边际在改善。
沪铜： 关注Escondida劳工谈判
7月11日，上周三必和必拓向Escondida铜矿工会发出新劳工合同提案，内容包括根据通胀调整薪水，以及每名工人23,000美元奖金。但最新的合同提案距离工会之前提出的部分需求仍然存有差距。
6月初，工会的提案中要求获得相当于4%的必和必拓2017年净利润，约为每名工人34,000美元至40,000美元奖金，为智利矿工史上获得的最大一笔奖金；同时还要求涨薪5%，相当于这个南美国家通货膨胀率的两倍多。
必和必拓称，最新的合同提案还增加了表现突出的员工的奖金，并提高了用于教育、医疗 退休方面的福利。作为集体谈判过程的一部分，必和必拓上周三向工会领导人提供了此提案，并希望工会能在7月17日之前做出回应。 Escondida公司事务部副总裁Patricio Vilaplana称：“我们希望我们的工人能够重视公司做出此份提案所付出的努力。”
上海有色网认为，根据目前的态势，预计工会完全接受提案的可能性很低，预计双方你来我往仍会持续，对于罢工风险提高警惕。
据路透社报道，7月12日，上周四工会拒绝了必和必拓的提案，并发出威胁如果提案没有得到改善会举行罢工活动。工会在一份声明提到，“目前的提案是无法让工会接受的，如果必和必拓不作出相当程度的调整，工会将被迫举行罢工投票。”
回顾去年，Escondidia劳工谈判双方因谈判不利导致铜矿停产44天影响产量18万吨。最终工人援用了一个法律条款使得劳工合同延长到今年7月底，同时政府同意实施一条新的劳工法使得工会在每年的谈判中可以以当下的利益为地板去获得更好的条件。去年的罢工事件也使得铜价从2016年的前期低点上涨了超过50%。虽然近期因为中美贸易争端使得LME铜价下跌到9个月的低点，Carlos Allendes，一位工会官员称：“现在铜价的低点只是暂时的，并且对于劳工谈判的影响有限。”
据必和必拓，目前工会要求的40,000美元奖金甚至超过了工会2013年的需求，而当时铜价是逼近历史高位的。必和必拓称工会的要求是过度夸张的。
我们认为虽然近期贸易战使得铜价大幅走低，但是总体来说基本面仍较为健康，大幅下降的空间有限。此外，去年的劳工谈判使得劳工法对于工会有较强的保护。因此，工会在本次的谈判中还是有不错的筹码。
智利矿业咨询委员会主任Joaquin Villarino认为，一个丰硕的但是一次性的奖金可能有助于削减更加具有持续性的福利，因为这些福利可能会使得最终的合约更加昂贵，也会使得工人们具有更少的竞争力。
综合来看，Escondida铜矿的劳工磋商目前正处于关键时期，该矿为期30个月的劳工合同将在本月底到期。 Escondida作为全球第一大铜矿，对于市场影响较为强烈，并且可能后续其他铜矿的谈判也会以此为参照。据必和必拓公布的时间表，7月24日是双方谈判的最后时间点，届时必和必拓必须公布最终的提案。而在7月24日到31日之间，工会会举行投票来决定是否接受提案。投票之后，双方都有4天的时间去申请一个为期10天的政府调解。如果政府调解未果，那么很有可能就会爆发罢工活动。后期需密切关注Escondida铜矿谈判动态。
动力煤：内蒙环保督察组撤出，坑口煤价止涨
进入7月，随着中央第二批环境保护督察组进驻内蒙古自治区开展督察“回头看”的工作结束，符合环保要求的产地煤矿开始逐步复产，供给能力增加，产地煤价格止涨。本周主产地煤炭供应量开始逐步回升，动力煤价格继续上涨缺少有力支撑，在下游采购积极性提升不大的情况下，坑口煤价下跌迹象明显。内蒙各矿区的开工率有不同程度的回升，煤价已有高位回落的迹象。
近期中国铁路总公司制定并将实施《2018-2020年货运增量行动方案》:到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%。其中，铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨或30%。
对此，中银国际表示：假设煤炭产量年均增长率3%，则到2020年煤炭铁路运输占比将由17年的62%大幅提高到75%。铁路运力将得到比较明显改善。围绕大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江等六区域为重点，扩充煤炭外运通道能力。到2020年，将唐呼线、瓦日线打造成年运量1.5亿吨、1亿吨的大能力货运通道。2020年，蒙西至华中铁路投产后，将开行万吨重载列车，形成北煤南运亿吨级大能力货运重载通道。届时，我国将有大秦、唐呼、瓦日、蒙华等4条万吨重载铁路通道。充分发挥去年开通运营的兰渝铁路、西成高铁等新线作用，释放宝成、西康铁路等入川入渝通道能力，预计新增运能2000万吨;挖掘宁西、侯月等铁路运输潜力，预计新增运能1200万吨。
对现阶段下游电厂日耗的不及预期，华创证券表示：沿海运价经过1个多月的下跌，已经与去年同期基本持平。按照季节性的特征，当下的沿海运价将是未来1个月里最便宜的时段。随着南方逐步“出梅”，日耗料将逐步攀升，在需求的带动下环渤海的采购料将有所回升。与往年不同的是，今年的旺季是在高调入、高库存和高日耗的三高格局中度过，大电厂在长协煤、进口煤和库存的支撑下采购量的边际增量将较为有限，环渤海的采购增量将主要来自于缺乏长协煤和进口煤资源的小电厂。
近期，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。
对此安信证券表示：本次《行动计划》主要涉及的重点范围包括京津冀及周边地区(11个市/地区)，山西省(4个市)，山东省(7个市)，河南省(7个市);长三角地区，包含上海市、江苏省、浙江省、安徽省;汾渭平原，包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。较此前环保的“2+26”城市相比，长三角、以及汾渭平原都在内，涉及范围大幅扩大京津冀是当前我国PM2.5浓度最高的区域。汾渭平原仅次于京津冀区域，是我国PM2.5浓度第二高的区域，同时又是二氧化硫浓度最高的区域，因此成为环保新重点。
前5个月上游产量释放总体不及预期，并且受环保限产以及安全督查政策的影响，7月释放大规模产量的可能性不大。与此同时，进口煤政策的调整将在旺季减轻电厂补库压力，同时也将平抑煤价波动幅度。需求方面，我们认为火电仍将总体保持强势，但在梅雨季节水电边际走强预期下，短期内对火电的替代作用或将边际增强。与此同时，电厂及港口库存高位，高日耗和高库存的博弈将是影响旺季煤价走势的关键因素。
总体而言，我们预计期货盘面短期内或将呈现震荡走弱的格局。港口平仓价或将回落至贸易商成本线660元/吨附近，并且09合约维持小幅贴水的走势。后期随着梅雨季节结束，气温进一步回升，以及电厂库存的逐步消化，在供给端产量释放有限的背景下，动力煤或将进一步走出推涨行情。操作上短期内建议以区间操作为主，等待电厂库存去化后的做多机会。
聚烯烃：BOPP持续亏损
作为PP的主要下游之一，近两个月BOPP的价格陷入低迷，华东地区的价格始终徘徊在10500元/吨上下，相比年初下降大约600元/吨。与此同时，BOPP的利润也日益微薄，目前盘面利润亏损200元/吨，形势不容乐观，鉴于此，我们将对其影响因素和未来的走势进行一番探讨。
首先，从原料端来看，BOPP的价格受到PP走势的影响较大，因为在PP的下游需求结构中，BOPP仅次于塑编和注塑，每年对PP的需求量超过350万吨，再加上近几年BOPP产能扩张过快，行业供需失衡，在需求面难以提振市场的情况下，BOPP走势与原料PP高度相关。而从PP的基本面来看，上游方面，原油价格或将继续高位运行，原料端提供支撑；供应端方面，市场货源供应量将继续增加。库存方面，石化库存小幅下降，但由于实际需求疲软，石化库存短期难以有效的消耗，库存仍处于中间流通环节，社会库存将继续积累。加上前期石化检修装置陆续开车，货源供应量将继续增加，市场供需矛盾加剧。预计PP将会弱势震荡，对于下游的BOPP而言，利润有望修复。
另外，从BOPP本身的市场需求看，通常来说每年6、7月份为传塑膜产品传统的需求淡季，受高温、限电影响，下游工厂开工率降低，市场终端刚需有限，而下游客户对高位膜价抵触，膜企利润只能一减再减。随着环保行动的不断升级，作为BOPP下游行业，印刷、制袋等都有不同程度的影响，这对于本来清淡的行情无疑是雪上加霜。但是随着“双十一”，“圣诞节”等购物节日的到来，快递包装对于BOPP需求的拉动也不容小觑。
综合以上分析，近期BOPP的利润受到原料PP以及需求端低迷的影响较大，未来，随着PP价格的回调，以及“金九银十”等购物旺季的带动，BOPP的利润有望逐渐修复。
