投资要点：
1、3月30日USDA公布了2018年种植意向报告，报告预估的美国大豆和玉米种植面积均低于市场预期，短期对期货价格形成了强力的提振。
2、前两周油厂开机率下降，豆粕库存有所下降，加上USDA报告利多，现货价格大幅上涨，进一步刺激下游补库，豆粕现货成交较好，油厂存挺价心理。
3、不过，压榨利润良好、大豆到港庞大，后期油厂开机率将恢复到较高水平。需求方面并没有改善，终端需求恢复较慢。部分油厂出现胀库，导致现货价格涨幅仍不及期货。
4、短期空头做空谨慎，豆粕期货行情仍有上涨空间。但随着阿根廷大豆产量确定，市场酱失去天气炒作支撑，基本面压力会逐渐显现，而美豆播种仍存在不确定性，因此我们认为4月份豆粕行情或将冲高回落。
5、操作上建议豆粕多单谨慎持有,适时止盈，逢低买入远月看涨期权；油粕比可能探底回升，关注买豆油抛豆粕套利机会。
6、潜在风险点：美豆播种因天气原因延误、巴西工人罢工推迟大豆装船、中美贸易争端升级市场担忧重燃等事件，可能提振豆粕继续走强。油脂消费恢复速度不及预期可能影响油粕比走势。
3月30日，美国农业部公布新年度种植面积及季度库存报告，报告中新年度大豆种植面积为8898.2万英亩，较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩，亦意外低于市场平均预期的9091.9万英亩；一季度末美国大豆库存为21.07亿蒲式耳，高于去年同期17.39亿，同时也高于市场预期的20.42亿蒲式耳。报告利多，豆系外盘和内盘市场均得到提振。再结合基本面分析，我们认为豆粕市场短期有望继续上行，但若没有新利多支撑，基本面压力会逐渐显现，豆粕期货届时将面临回落风险。
一、种植意向减少美豆走势受提振
因大豆/玉米比价在2.79的历史高位，报告前夕市场普遍预期大豆种植或继续增加200万吨至9000万英亩。最终报告中新年度大豆种植面积为8898.2万英亩，较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩，亦意外低于市场平均预期的9091.9万英亩。我们认为这主要是中美贸易博弈，使得美国农民对美豆出口前景并不看好，减少了种植意向。
同时，因价格优惠的南美大豆已逐步上市，挤占美豆销售份额，加上美大豆季度库存或超过预期，市场普遍预期一季度末美豆库存将增加。最终报告结果略高于预期，美国大豆库存为21.07亿蒲式耳，高于去年同期17.39亿，也高于市场预期的20.42亿蒲式耳。显然市场暂时忽视了库存报告的利空，不过需要注意的是，美陈豆库存仍然充裕，其影响可能在后期会显现出来。
本年度阿根廷天气干燥，使得春节后美豆创出新高，目前市场对阿根廷减产已经充分消化，4月份阿根廷大豆产量也将基本确定。后期需要关注美国产区的天气情况。目前市场各方面天气预报均显示全球发生危害性天气概率较低，因此我们认为若天气正常，在中美贸易博弈中，全年美豆将大概率维持去年震荡趋势。
二、压榨利润良好，油厂开机率将逐步回升
近两周由于部分油厂停机检修以及大豆未接上而停机，整体开机有所下滑。上周国内油厂大豆压榨总量下降至148万吨，大豆压制产能利用率降至43.4%。进入4月份，部分油厂将恢复开机，预计下周起将缓慢回升至160万吨，之后将进一步回升。前期因巴西装船延缓的大豆将陆续在4月和5月到港，预计4月份大豆到港为807万吨，5月份预计在960万吨，6月份预计在1000万吨。4-6月大豆到港预计在2760万吨，明显高于去年同期的2560万吨，整体到港处于较高水平，将促使油厂维持高开机率。
压榨利润方面，按当前美豆3310元/吨，巴西大豆3380元/吨的成本，四级豆油5600-5680元/吨计算，豆粕成本在3040-3140元/吨，当前压榨利润最高有230元/吨，油厂压制利润较好，采购大豆积极性较高，后期油厂开机率将高企。进入4月中旬以后，大多油厂将恢复开机，预计周压榨量将逐步回升至180万吨以上的较高水平。
二、需求无明显改善，豆粕库存或将回升
因油厂开机率下降，且价格上涨刺激补库，导致豆粕库存出现小幅下降，截至当前，国内沿海主要地区油厂豆粕库存在79万吨，较上周降1.2%，较去年同期降5.9%。不过，当前市场供应过剩的局面并没有改善，猪肉消耗缓慢，屠宰企业收购医院不大，加之市场上猪源供应充足，供需两端基本面处于宽松的状态，猪价持续低迷，生猪养殖亏损严重，按照当前的饲料与生猪价格推算，生猪养殖仍大幅度亏损（预计每头亏损210元左右），严重影响养殖户补栏积极性。同时水产养殖也还未启动，终端需求仍未恢复，豆粕消耗速度仍然缓慢。加上油厂后期开机率逐渐恢复，豆粕供大于求的状况将逐步加码，豆粕库存或止跌回升。
四、结论及操作策略建议
USDA报告利多难掩基本面压力，当前压榨利润良好，油厂采购大豆积极性较高，导致4-6月大豆到港量庞大，油厂后期开机率将逐步回升，豆粕供应无虞。而生猪养殖大幅度亏损短期难改，养殖户补栏积极性较低，同时水产养殖暂未回暖，豆粕终端消耗有限，后期豆粕胀库状况或将再现。此外，阿根廷大豆产量基本确定后，市场将失去天气炒作支撑，南美大豆收割上市压力将逐步显现，豆粕价格将面临回调压力。操作上建议豆粕多单谨慎持有，适时止盈，逢低买入远月看涨期权。
套利方面，进入4月，油脂消费将逐渐进入旺季，穆斯林斋月、国内清明、五一等节日陆续来临，节前备货将有望开启，有助于进一步消化油脂库存，豆油、棕榈油期货价格有企稳反弹的可能。油厂目前的策略也可能由挺粕向挺油转变，因此油粕比在4月有探底回升的可能。建议关注油粕比企稳回升、买油抛粕套利机会。
潜在风险点：美豆播种因天气原因延误、巴西工人罢工推迟大豆装船、中美贸易争端升级市场担忧重燃等事件，可能提振豆粕继续走强。油脂消费恢复速度不及预期可能影响油粕比走势。
免责条款：
本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。
