投资要点 |
北京时间7月13日凌晨，USDA在7月供需预测报告中，调低全球棉花产量，调高全球棉花消费，调低全球棉花期末库存，影响利多。其中，大幅调低美棉收获面积，调高中国棉花消费量，大幅调低中国2017/18年度期末库存,利好棉花。
国内库存方面，自2014年抛储以来，进程显著，当初1300万吨的库存，目前估计仅剩300万吨左右，抛储进入尾声，国储棉的成交价格也在不断震荡攀升。可能将在2019年难以对市场进行有效调控的预期。因此，这也进一步加剧了未来国内棉花吃紧的局面。
国内产量方面，若后期天气正常，预计2018年新棉单产119.7公斤/亩，同比降低2.7%，总产量586.4万吨，同比下降4.3%。同时，下游纺织企业预计处于逐步回暖阶段，未来会增加对棉花的需求。
中国加征美棉进口关税，短期或造成国内棉花供给紧张局面；从长期看，贸易战对棉花市场的影响有限，全球棉花供需格局不会有明显的变化。2000亿美元输美清单尚未落地，不过仅就目前而言，在美国已公布的商品清单中，尚未将手机、鞋类、服装、体育用品、玩具等列入，因而征税对这些产品的出口暂无直接影响。
操作上建议远月中长期可单边逢低做多。
潜在风险点：美棉、印度棉产区天气理想、播种面积增加，中美贸易争端升级市场担忧重燃，国储棉及增减进口配额等事件，可能影响棉花行情。
棉花经历了2017年的震荡整理后，在2018年5月起开启了一轮大涨又回落的波动。今年5月，郑棉以新疆部分产区出现大风降温令棉花幼苗受损为利好题材进行炒作，大幅上涨。国际方面，美国主产区因天气干旱使得新棉种植进度有所延缓，中美贸易摩擦加剧可能导致进口成本增加也是推高国内棉价的重要题材。不过，面对郑棉的大幅上涨，管理层也通过增发80万吨棉花进口配额以及调整郑棉期货保证金、涨跌停幅度和手续费标准等手段进行调控。由于中美贸易摩擦有扩大化迹象，有可能波及棉花需求端纺织服装产品，市场担忧情绪笼罩，棉价在 6月份以回调走势为主。
7月以来，郑棉弱势震荡，人民币继续贬值，进口成本增加，对棉价起一定支撑，后期大跌的可能性已经不大。棉花的库存依然是后市行情的主要矛盾点，新疆棉花产区的天气情况直接影响了我国国内棉花的供给，今年国储棉抛储后，库存也降至200万吨左右，低于国家安全警戒线。此外中美贸易战中对美棉征收关税，势必改变中国棉花的贸易流向，也导致了国内棉花供应偏紧的局面。目前虽然短期有大量仓单亟待消化，但是从中长期来看，国内外对棉花的消费量不断上升，未来棉花供需仍偏紧，或呈中长期慢牛走势。
一、全球棉花供需趋紧，库存消费比下降
北京时间7月13日凌晨，USDA在7月供需预测报告中，调低全球棉花产量，调高全球棉花消费，调低全球棉花期末库存，影响利多。其中，大幅调低美棉收获面积，调高中国棉花消费量，大幅调低中国2017/18年度期末库存。数据公布后，美棉强势涨停，国内郑棉也跟随上涨。
近年来，全球扭转了供给过多的格局，转而形成供小于求的状态，库存消费比不断下降，目前基本供需偏紧。再加上USDA调减全球产量，调高中国棉花消费量，总体奠定了全球棉花供需偏紧的格局。
表1 全球棉花供需平衡表：呈现基本紧平衡
资料来源：中国棉花网，东海期货
二、国储棉抛储接近尾声
国内库存方面，自2014年抛储以来，进程显著，当初1300万吨的库存，目前估计仅剩300万吨左右，抛储进入尾声，国储库存已经降至国家安全警戒线（450万吨）以下，可能将在2019年难以对市场进行有效调控的预期。因此，这也进一步加剧了未来国内棉花吃紧的局面。
截至7月18日，累计计划出库270万吨，累计出库成交160.7万吨，成交率为59.5%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。同时，国储棉的成交价格也在不断震荡攀升，说明市场对未来棉花的需求有所增加，看多棉花后市行情。
图1 2017/2018年储备棉轮出成交量情况走势 图2 2017/2018年储备棉轮出成交价格走势
国内产量方面， 国家棉花市场监测系统于6月下旬就棉花实播面积展开全国范围专项调查，调查结果显示，截至6月底，全国大部分棉区棉花长势较好，棉花果枝数量持平，现蕾数量和成铃数量略有增加，预计规模采摘时间正常或有所延迟，主要因新疆部分地区前期受灾进行补种等预计采摘时间延迟较多。若后期天气正常，预计2018年新棉单产119.7公斤/亩，同比降低2.7%，总产量586.4万吨，同比下降4.3%。
同时，因农料及人工费用的上涨，各地种植成本几乎同时上涨，预计今年籽棉收购价格会有一定程度提升，加工后的皮棉价格也会相应升高。当前新疆各地棉区处于打顶期，部分棉区即将打顶完成，棉花最终产量还需关注打顶之后虫害情况。病虫害轻度发生，后期防治工作不能疏忽。
随着我国棉花价格市场化进程加快，国内外棉纱价差缩小至3000元/吨以下，国内棉花的竞争力回归，下游纺织业预计因此收益，未来或逐步回暖。目前，国内棉纱产量不断上升，棉布产量基本稳定，据统计，棉纱、坯布库存天数近期不断下降，预计未来下游纺织厂对棉花的需求会不断增加，利多棉花价格。
图3 全国棉纱、棉布产量走势 图4国内棉纱、坯布库存天数
三、中美贸易战影响对郑棉影响有限
中国加征美棉进口关税后，短期内对美棉出口的影响是立竿见影的，5月以来中国大幅减少了美棉订单，预计美棉合同将被澳棉取代，印度棉由于进口成本低廉等优势，也成为中国进口棉花的一个较好选择。同时，巴西棉出口可能转向中国，而美棉出口目的地将从中国转向巴西。总体上看，中国近年来进口棉花累计100万吨左右，进口美棉仅占全部进口的10%，因此，此举会在短期加剧棉花供应紧张的格局，但从长期看，贸易战对棉花市场的影响有限，全球棉花供需格局不会有明显的变化。
图3 6月以来中国进口美棉减少 图4 近年来中国进口美棉仅占全部进口的10%
在市场消化了中国征收美棉关税的影响后，7月10日，美国贸易代表办公室（USTR）公布拟对中国2000亿美元输美产品加征10%关税的建议清单，关税不会立即生效，但将在8月20日至23日的听证会上进行为期两个月的审查。
据初步统计，此次美方公布的征税清单涉及中国对美国纺织服装出口额约103亿美元，占中国对美国纺织服装及原料出口额的22.6%，涉及出口企业2万家左右。
图5 中国对美出口纺织品服装金额占比15-28%，其中纺织品占11%，服装占比22%
美国这一举措直接在需求端产生影响，但能否正式落地仍存在不确定性。目前市场维持弱势震荡，静候政策落地。不过仅就目前而言，在美国已公布的商品清单中，尚未将手机、鞋类、服装、体育用品、玩具等列入，因而征税对这些产品的出口暂无直接影响，但未来如果全面加征关税，则影响将最为突出。
四、结论及操作策略建议
我们认为，棉花的库存依然是后市行情的主要矛盾点，新疆棉花产区的天气情况直接影响了我国国内棉花的供给，今年国储棉抛储后，库存也降至200万吨左右，低于国家安全警戒线。国内产量方面，若后期天气正常，预计2018年新棉单产119.7公斤/亩，同比降低2.7%，总产量586.4万吨，同比下降4.3%。同时，下游纺织企业预计处于逐步回暖阶段，未来会增加对棉花的需求。
此外中美贸易战中对美棉征收关税，势必改变中国棉花的贸易流向，也导致了国内棉花供应偏紧的局面。目前虽然短期有大量仓单亟待消化，但是从中长期来看，国内外对棉花的消费量不断上升，未来棉花供需仍偏紧，或呈中长期慢牛走势。
潜在风险点：美棉、印度棉产区天气理想、播种面积增加，中美贸易争端升级市场担忧重燃，国储棉及增减进口配额等事件，可能影响棉花行情。
要点