1.宏观聚焦
资管新规配套细则落地，金融配合经济迈入“稳杠杆”阶段
大资管新规落地近四月后，上周五“一行两会”有关资管新规的配套细则深夜相继落地，允许老产品投新资产，不硬性提阶段性的压降要求，明确公募产品可适当投非标，估值方法有适当妥协；尽管有放松，但几个文件均坚持资管新规的打破刚兑、消除期限错配、拆资金池、压缩并清理存量、去嵌套、强化穿透管理等，是资管新规的延续；官媒称非大放水。
央行前货币政策委员会委员黄益平表示，虽然此前资管新规对新老业务采取过渡划断方式，给予市场相对充分的缓冲期，但由于金融机构对实际业务操作具体要求的认识并不明确，对资管新规具体规定的理解存在分歧。并表示，资管新规细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇，进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑中国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，将为实体经济创造健康的货币金融环境，更有条件打赢防范重大风险攻坚战。
兴证宏观研究团队在报告中指出，资管新规细则出台的背景，是结构性去杠杆背景下信用扩张速度的大幅收缩。从前期来看，随着表外监管日趋严格，经济、金融体系的下行压力加大。而在此背景下，资管新规细则落地，消除了对政策预期的不确定性，也缓解了部分前期市场过度悲观的预期。
西南证券宏观部称，此前强硬的监管导致表外业务剧烈收缩，特别是在资管新规出台到细则落地之间的“停摆期”，资管规模收缩明显。从广义角度来看，这意味着金融机构货币创造能力的下降，因而导致实体经济信用供给以及各资本市场资金供给不足。而新规细则落地后，资管业务收缩速度或将有所减缓，表外业务收缩速度也将有所改善，金融体系广义货币创造能力将提升，这将带来实体经济和各资本市场资金供给改善的机会。而在房地产融资和地方政府债务监管依然强化的环境下，资金向实体经济传导的渠道并不顺畅，而是更多的堆积在金融市场。
平安证券评论称，金融配合经济迈入“稳杠杆”阶段，货币政策传导链条修复。自今年三月以来，委托贷款和信托贷款每月收缩2000-2700亿元，监管高压下表外资产的快速收缩使得信用环境被动收紧，宽松的银行间流动性与紧张的实体流动性同时并存，货币政策传导链条出现断裂。对资管新规的落地给予适度弹性，可以在稳杠杆阶段一边降分子、一边稳分母，助益过渡期的平稳过渡以及结构性去杠杆的进一步推向前进。
华泰证券点评称，细则出台使新产品有望加速推出，改善市场的流动性。2017年以来，随着监管持续加大力度，理财业务已开始向有序调整。根据银保监会公布数据，截至6月末，银行非保本型理财产品余额为21万亿元，环比5月末下降1.18万亿元，同业理财规模和占比也持续下降。银保监会新规细则出台意味着监管政策明确了新产品的发行要求，消除了过去2个月产品发行因细则未定带来的不确定性。预计理财新规细则出台有助于新产品的加速推出，理财产品规模的下行势头也有望改善。同时，新产品的加速推出有助于改善股票市场和债券市场的流动性。
综上所述，金融配合经济迈入“稳杠杆”阶段，政策消除了此前细则未定的业务不确定性，有松有严有助于缓解因运动式监管和对未到期存量资产提前赎回引发的存量债务风险，避免理财规模大幅萎缩并危及实体经济融资。
二、热门品种剖析
豆粕：天气炒作能否给行情带来转机？
上周，豆粕价格出现反弹，主要是现阶段美国中西部大豆产区的干热天气担忧利于美国大豆价格的上行，之前贸易战对大豆价格利空方面的影响逐渐消耗，后期天气炒作因素将逐渐占据主导地位。
美豆技术性反弹
2018年以来美豆期价大幅波动，阿根廷近2000万吨的减产、新季美豆种植面积减少一度将美豆价格推高至1080美分/蒲式耳一线，但随后中美贸易纠纷爆发，5月29日后伴随着新季美豆的顺利播种、生长，美盘开启暴跌模式，美豆11月份合约在30多个交易日中从1060美分/蒲式耳一线一度跌至826美分/蒲式耳，创下08年以来的新低。美豆基金加仓空单在本轮下跌中推波助澜，在美豆主力合约触及826.2后美豆连续三天收阳线，站上850美分/蒲一线，从目前看贸易纠纷的利空影响已经基本反映在美豆盘面之中，根据最新的7月10日CFTC数据，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单53,247手，比一周前的53,677手减少430手，随着基金加空节奏放缓，且目前美豆价格只能勉强覆盖大豆种植成本，预计在850美分/蒲一线会有较强支撑。
美国大豆优良率下降
若中美贸易纠纷状况在近期无法修复，那么新季美豆优良率将成为左右近期市场的关键点，本年度美豆种植、生长情况到目前为止较为稳定，截至2018年7月15日当周，美国大豆优良率为69%，低于分析师预估的70%，去年同期为61%；美国大豆开花率为65%，此前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为45%；当周美国大豆结荚率为26%，前一周为11%，去年同期为15%，五年均值为11%。整体看，美豆当前的生长情况还是非常好的，当然随后的两个月美豆产区的天气情况至关重要，天气预报显示目前美豆生长的部分地区（中西部西部和南部）在后续的数周可能会引来持续的干旱，美豆的整体优良率如果进一步下调，或将为CBOT大豆打开部分的上涨空间。
豆粕供应面压力犹存
在中美双方确定互征关税之后，大连豆粕1809合约呈现震荡偏强走势，并未出现过于情绪化的波动，目前于3100元/吨一线运行。九月份之前充足的备货量以及终端需求相对的疲软限制了豆粕上涨的空间，目前豆粕库存积压较为严重，沿海主要地区豆粕库存总量达到近130万吨，处于近5年来的最高位置，本年度下游消费出人意料的平淡以及下游企业谨慎的备货心态是致使豆粕库存积压的主要原因。据悉目前国内大豆港口库存达到近695万吨，在9月之前市场供应充裕，因贸易战关系油厂虽有挺价心态，但整体豆粕上涨动能有限，现货端表现尤其疲弱。不过近期人民币以较快速度贬值，且市场普遍预计人民币后市依旧存有贬值空间，后期进口大豆的到港成本将受汇率因素攀升。
综上所述，美豆目前已易涨难跌，若人民币持续贬值，国内豆粕的价格重心有望缓步抬升，目前国内下游养殖需求正在恢复中，库存问题或将逐步缓解，因此叠加以上三个因素，若中美贸易纠纷问题短期不能解决，那么大连豆粕延续强势可能性较高，上涨高度需关注人民币贬值力度与美豆反弹高度。
钢材市场：环保限产背景下，6月粗钢日产再创新高
根据国家统计局本周公布的数据，6月份国内粗钢产量8020万吨，同比增长7.5%，日均产量267.33万吨，环比上月上涨2.15%，且再度创出历史新高，这是继4-5月份粗钢日均产量创历史新高后，连续第三个月创出历史新高。
粗钢日均产量连创新高有一定的统计口径因素，2017年，我国全年淘汰地条钢，但相应需求并没有消失，合规钢厂通过增加产量满足这部分需求，反应在统计数据中即表现为产量增加。不过，即使剔除上述因素，在环保限产的大背景下，产量的增加仍然较为明显。
我们看到，6月份以来，环保限产是推动钢材价格上涨的主要因素，重要的环保限产时间包括为期一个月的环保督查回头看，6月份上合峰会期间的限产以及江苏徐州、常州等地区的限产等。但从产量数据看，环保限产对产量影响并不大，钢厂可以通过添加废钢方式减少高炉限产影响（7月份以来废钢价格较6月底上涨100元/吨），同时，其他未限产钢厂以及电弧炉厂也积极增产，弥补了限产所带来额的影响。
7月份以来，唐山地区环保限产再度加剧，限产时间从7月20日起至8月31日，历时43天，预计影响钢材产量14-15万吨；邯郸武安地区限产比例较二季度也有所提升，不过与之相对应的，徐州地区钢厂则陆续开始复产。在高利润驱使下，环保限产在一定程度上能减少钢材总产出，但其产量依然能保持高位。
短期来讲，在7月底到8月，唐山环保限产加剧的背景下，钢材价格仍有上行空间。不过中期看，投资增速下滑，国家金融领域去杠杆的大背景下，钢材市场在如此高的产量下走势堪忧。
其他机构观点：
兰格钢铁网认为，从国内来看，经济拐点已经似隐似现。工业增加值，房地产、基建等相关工业品增速放缓，对用钢需求受到抑制。从外围环境来看，国际经济，尤其美国经济能否触顶，将对大宗商品市场产生较为直接的影响。另外中美贸易战加剧以及应对以上利空国家在政策方面是否出现大的变化，这是影响中长期走势的主要关注点。
我的钢网认为，经营效益明显好转，一些企业存在扩产能、增产量的冲动，不排除一些长期停产的僵尸企业开始复产。如果对这些现象不及时制止，行业有可能再次面临产能过剩
上海有色网认为粗钢日产创新高的原因，一方面由于独立电弧炉企业集中投产；另一方面，钢厂在长期被限产的情况下，为追求高利润，不断提高废钢等原料的入炉配比，虽然采暖季限产结束，但钢厂依然保持较高的原料入炉配比，故粗钢产量同比大增。虽然6月也有环保限产，但主要影响的烧结球团，对粗钢影响有限。
沪镍：镍铁供应仍然受限
进入7月，为期一个月的中央环保回头看逐渐转弱。在镍产业链中，此轮环保回头看对镍铁产量的影响最为明显。随着镍铁厂的陆续复产，后续对于镍价的影响如何？
首先回顾此轮环保回头看行动，6月初，为响应国务院颁布的蓝天保卫计划，中央环保督察组进驻全国10个省份展开督察。其中，河北、河南、内蒙古、江苏、广东、广西等地的镍生铁工厂产量均不同程度的受到了影响。
从镍铁产量来看，6月全国镍生铁产量环比下降12.77%至3.25万镍吨。其中，高镍生铁环比下降14.3%至2.8万镍吨，低镍生铁产量环比下降1%至0.43万镍吨。环保对于镍铁产量的影响较为显著。
镍铁厂复产方面，上海有色网对河北、河南、内蒙古、江苏、广东、广西6个省份进行了调研，其中仅广西地区因7月有部分工厂安排检修而导致产量缩减，其余5个地区镍生铁产量均较6月环比增加。其中，河北、河南地区的部分镍生铁工厂因资金周转不灵或需要升级环保设备，尚未复产；内蒙古地区有5家工厂通过环保审查，其余工厂更新环保设备后在进行第二次验收，若通过验收的话则仍有望复产；江苏地区已陆续恢复生产，但尚未开足全部产能；华南地区的工厂需要将此前堆积的固废物清理完全，才能恢复正常生产，目前产量受限制。
据我的不锈钢网调研，较多工厂依旧由于不能通过环保审核而大面积复产，工厂复产情况并不理想。
SMM预计7月镍生铁产量为3.39万镍吨，较6月小幅增4%（除环保结束后工厂复产增加的产量外，还包括华北地区两家此前停产的低镍生铁工厂转产高镍生铁以及两家前期受资金困扰的高镍生铁工厂复产）。8月份，目前已复产的工厂将回归正常生产节奏，产量或进一步增加，SMM预计8月镍生铁产量为3.76万镍吨（其中内蒙古地区环保较为严格，仍有再次关停的风险，因此内蒙地区产量折算为正常生产时的80%）。9月份，山东地区或有新增产能，加上部分升级完环保设备的工厂通过验收后或能复产，SMM预计9月镍生铁产量将增加至4.00万镍吨。
关于镍铁方面对于镍价后期的影响，建信期货认为国内环保“回头看”转弱，但镍铁产量明显减少，镍基本面支撑仍在。
中信建投期货认为：国内环保因素渐退，镍铁厂家部分复产，但短期镍铁供给仍受限，镍铁价格高位坚挺，叠加电解镍库存不断降低，镍价仍有支撑。
综合来看，虽然第一批环保回头看结束，后期镍铁供给预期好转，但现阶段镍铁供应仍然趋紧，镍铁价格维持高位，高镍铁价格呈现明显的抗跌性。我们认为后期随着环保因素的减弱，镍铁方面对于镍价很难有助推动力，但是现阶段仍处高位的镍铁价格对于镍价仍有一定支撑。
聚烯烃：HD-LL价差再创新高
近期HDPE与LL华北煤化工的价差达到1550元/吨，HDPE各品种对LL的价差继续维持高位，对LL构成较强支撑。回顾上半年，国内HDPE各品种价格整体先抑后扬，从3月中下旬低压价格逐渐反弹，一直到5月中旬，价格延续高位震荡，下面我们将对其价格上涨的原因和未来的走势进行一番探讨。
首先，进口供应方面，国外全密度装置生产线性聚乙烯居多，这也使得低压聚乙烯品种进口增速较为缓慢，2018年1-5月线性累计进口172.29万吨，较2017年1-5月增加48.5%；2018年1-5月低压累计进口285.52万吨，较2017年1-5月增加7.4%。在下游开工稳步增长情况下，低压膜料、注塑、中空等品种需求短期内受货源偏紧影响，价格波动较大。
其次，从检修损失量来看，线性和低压是损失量相对较多的两个品种 ，在5月和6月份表现尤为明显，主要由于国内多数全密度装置和低压装置纷纷停车检修，货源供应偏紧，在此情况下，部分石化纷纷上调价格，拉动市场价格频繁走高。国内检修的炼化企业中，涉及到低压装置的有四川、上海金菲、吉林、中韩和中沙，生产低压产品的全密度装置有蒲城、独山子和兰化，涉及到低压各个产品。大部分检修时间较长，其中，HDPE的6月产量为54.69万吨，5月份为58.97万吨，环比减少7.26&；LLDPE的6月产量为42.94万吨，5月份产量为45.16万吨，环比减少4.92%。可以看出，HDPE的检修损失量明显多于LLDPE。
最后，从需求角度看，低压的需求量一直在稳步增长。中石油华东化工销售分公司信息部副总经理许彦近期表示，从HDPE销售结构情况对比，中国整个的销售还是比较低端，像大部分HDPE重要主要是管材注塑，全球是管材比较大，拉丝国内这一块还是比其它居高，我们国内是做渔网丝，我们也是在逐步过度，在管材来看，我们的管材占比的量增长非常快，从目前来看，我们的管材占比还会增加，前面说的煤改气，才刚刚开始，今后的管材占比还有待提升。
综合以上分析，低压价格强势的原因与进口供应放缓，检修损失较大而需求逐步增加有一定关系。展望未来几个月，进口方面，国内低压进口供应主要集中在中东地区的沙特、阿联酋等国，韩国的低压通用料到港量也有望继续保持增加。检修方面，整个PE的检修高峰期已过，装置开工率已经稳步回升，预计随着低压的供应增多，低压与线性的价差将逐渐回落。
