一、宏观聚焦
量价齐跌，工业利润增速持续承压
据统计局数据，9月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.1%，比8月份大幅放缓5.1个百分点，创出今年3月份以来新低。统计局解读称，主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。
中泰宏观固收表示，按公布累计增速折算上年基数测算的结果显示，9月当月同比增速甚至不及官方公布的当月数据。以可比口径计算的9月当月同比增速3.8%，较上月回落6.1个百分点。数据显示，虽然上中游行业盈利在供给侧改革的推动下大幅改善，但是地产、基建、汽车需求端正在快速回落。总体来看，中泰宏观表示，这引起未来“幸存者”盈利也将趋于回落的担忧，而且，企业债务问题会在经济下行压力下再度凸显出来。
海通证券姜超评论称，1-9月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至14.7%，其中9月当月同比增速4.1%，较8月大幅下滑。工业利润增速下滑主要是受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。1-9月工业企业主营收入增速9.4%，其中9月当月增速6.2%，创年内新低。9月工业产成品存货增速回落至9.4%。10月需求依然偏弱，地产销售继续下滑而汽车消费仍显低迷。工业生产仍在减速，虽然粗钢产量增速有所回升，但发电耗煤增速跌幅继续扩大。
光大宏观张文朗团队分析称，未来受政策影响，基建投资或小幅反弹，但地产投资增速大概率下滑，目前地产对建材、家电等行业的拖累已经逐步显现，未来对周期行业的的影响也将会体现，加之去年高基数，未来钢铁、石油、煤炭、化工等周期利润增长将继续放缓拖累整体利润增长，预计10单月利润增长在3%左右。
华创证券宏观部评论称，9月营收和利润累计增速分别较前值回落0.4
和1.5个百分点，利润单月增速更是较8月大幅回落5.1个百分点至4.1%。拆分来看，“量”、“价”、“利润率”三者均在三季度加速回落，共同导致了营收和利润增速的快速下滑；而9月工业生产单月和累计同比分别回落0.3和0.1个百分点，“量”的下滑是拖累9月利润增速走低的主因。展望四季度，随着价格在基数回落后的企稳，并有望带动利润率下滑趋缓，预计营收和利润增速的快速下滑将边际放缓。但结构上，价格主导的利润回落向生产主导的利润回落转换，意味着前期中下游利润的改善趋势可能将在四季度暂缓。
华泰证券分析称，9月企业进入主动去库存。9月末，规模以上工业企业产成品存货增速9.4%，前值9.8%，企业逐渐进入去库存。去年下半年以来的本轮库存下行周期受到环保限产政策扰动，出现了多次阶段性反复，始终提示工业领域的价格、利润及库存数据改善主逻辑均来自于供给侧，而非需求侧，因此在需求并未明显复苏的情况下，随着供给侧政策弱化，企业必将进入去库存。目前供给侧改革已经进入收尾年份，环保限产政策也已经出现边际弱化迹象，认为随着需求走弱，未来去库存状态将继续确认。
中信建投证券宏观部评论称，总体看，生产转弱与利润率下降拖累9月工业企业利润增速，价格对利润的支撑持平。从贡献率看，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。在四季度PPI回落、去年高基数等因素的影响下，工业企业利润仍处于下行周期。结合之前公布的经济数据来看，眼下经济下行主要来自于内需疲弱，贸易战的影响尚未体现，如果考虑贸易战未来的可能影响，经济下行压力将会加剧，企业利润将进一步承压。利润增速下行也进一步印证了，当下经济运行处于关键阶段，未来在财政、消费、出口、货币等方面期待新的调整政策出台，以呵护国内经济平稳运行。
综合来看，9月工业企业利润增速大幅下滑，数量、价格都是重要的拖累，在数量方面，内需疲弱经济下行压力渐显，生产逐步转弱拖累工业利润；在价格方面，PPI同比增速在高基数的作用下不断回落，未来量、价仍将继续对工业企业利润增速带来压力。在库存方面，9月工业产成品存货增速小幅回落，但产成品周转天数继续保持明显高位，意味着当前需求较弱的格局仍在延续，未来去库存状态将继续确认。在需求疲弱以及高基数的背景下，预计10单月利润增速或将进一步下行。
二、热门品种剖析
豆粕：近期政策面调整影响几何？
取消豆粕出口退税
财政部25日发布通知称，为进一步简化税制、完善出口退税政策，对部分产品增值税出口退税率进行调整。现将有关事项通知如下：一、将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品、钢化安全玻璃、灯具等产品出口退税率提高至16%。将润滑剂、航空器用轮胎、碳纤维、部分金属制品等产品出口退税率提高至13%。将部分农产品、砖、瓦、玻璃纤维等产品出口退税率提高至10%。二、取消豆粕出口退税。三、除本通知第一、二条所涉产品外，其余出口产品，原出口退税率为15%的，出口退税率提高至16%；原出口退税率为9%的，出口退税率提高至10%；原出口退税率为5%的，出口退税率提高至6%。本通知自2018年11月1日起执行。
取消豆粕出口退税，政府鼓励豆粕自用，豆粕出口或将明显减少。目前豆粕年度出口量不足150万吨，相比7000万吨左右的消费量，影响非常有限，因此豆粕出口退税取消实质利空不大，更多的是政策调控带来的心理层面的压力。
取消印度菜粕进口禁令
中国海关总署周一表示，中国已取消持续数年的印度菜籽粕进口禁令，如果印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求，可以从周一（10月22日）起恢复对华出口。中国海关总署表示，只有经过印度出口检验理事会检查并批准，并且在中国海关总署进行注册的印度加工厂才能对华出口菜籽粕。
在2011年中国以质量担忧为由禁止进口印度菜籽粕之前，中国一直是印度菜籽粕的主要买家。随着中美贸易冲突爆发，印度油粕行业一直在积极游说中国重新进口印度菜籽粕。2011年中国进口的印度菜籽粕价值达到1.61亿美元。
印度炼油协会（SEA）执行董事BV Mehta对中国举措表示欢迎，但是他也指出出口商需要在中国进行登记注册，程序冗长。Mehta表示，印度每年可以对中国出口50万吨菜籽粕。
据悉，上周二中国已采购3000吨印度菜粕，此外还有更多廉价菜粕及乌克兰葵粕将涌入中国市场，这将抢占豆粕部分市场份额。
调整饲料蛋白标准
中国饲料工业协会上周发布猪、鸡低蛋白配合饲料团体标准，将在11月1日开始实行新标准，以降低豆粕用量。饲料工业协会发布新的饲料蛋白标准，猪鸡低蛋白配合饲料团体标准等两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。据测算，猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点，有望将生产1公斤猪肉的蛋白质消耗从0.45公斤降至0.39公斤，降幅达13%；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约1个百分点。新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。
周末新希望六和、通威、海大、双胞胎等29家大型饲料企业发布承诺书，表示坚决执行低蛋白日粮，这将影响豆粕需求，对短期连粕走势有利空影响。但新标准并非强制执行，市场传闻官方或将在2019年初强制调整饲料配方。
小结：由于中国和美国的贸易战持续升级，上述政策表明中国试图通过保障内需、扩大进口、降低豆粕使用量等途径来减少对美国大豆的依赖性。政策调整的实际效果短期内还不会非常明显，但政策调整带来的心理层面压力不可小视，可能对连粕盘面形成利空影响。
钢材市场：低库存&高基差将继续支撑短期钢价，但中期利空因素仍在
9月份至今，钢材现货价格在库存走低、需求旺季等利好因素的支撑下持续走高，目前部分地区螺纹钢价格已经达到5000元/吨，相比之下，期货价格在宏观预期整体偏空背景下，基本在4000-4300的区间运行，导致基差持续扩大，近期贴水幅度维持在15%附近。同时，低库存对钢材价格支撑的逻辑亦存在，十一长假后，螺纹钢库存连续三周下降，最新一周为377.68万吨，创年内新低。考虑到短期南方地区仍有赶工期需求，叠加进口博览会期间华东地产限产，螺纹钢期货仍有向上修复贴水可能。
但当下一些利空因素正在显现，一是，在国家强调环保限产禁止“一刀切”的情况下，今年限产力度预计将低于去年同期，根据唐山市最新公布的企业错峰限产评价分类，全市秋冬季错峰限产总产能为1973.99万吨，占秋冬季纳入错峰限产高炉产能的33.92%，低于去年同期50%的限产比例。不过，考虑到冬季一般为一年内空气质量较差的时间段，因此，预计10月份后限产的执行力度将超过9月。二是，目前华南和华北地区螺纹钢价差超过500元/吨，远超过两地的运费成本，随着北方地区需求的转弱，后期北材南下的动力较为充足，届时可能会对华东、华南地区市场形成一定冲击。三是，从近三年的行情来看，每年冬储积极性均较高，但去年却出现了冬储集中放量，而春季钢材市场迟迟未能启动的情况。当前市场价格普遍偏高，贸易商基本无冬储积极性，根据我们的调研了解，大部分贸易商要在价格达到3900元/吨附近时才会考虑冬储，且当前市场与之前最大的不同是，对未来宏观经济的预期普遍悲观。因此，进入冬季之后，市场可能会由之前的被动去库存转换为被动补库存。四是，尽管国家目前出台了一系列托底政策，基建以及年底流动性释放，但考虑到基建项目向上游传导的周期性以及四季度为传统建筑淡季，预计政策可能要到明年上半年才会产生效果。
综合来看， 我们认为，短期内钢材期货仍有向上修复贴水可能，但中期来看，考虑利空因素增速，钢价上涨空间有限，螺纹钢4200以上建议谨慎追多，后期等待趋势性做空机会。
其他机构观点：
兰格钢铁网认为， 目前市场多空纠缠，内外环境复杂，不确定很大。短期市场整体”上有顶，下有底“的局面短期难以打破，表现为上涨有限，下跌空间也将不会很大。但后期，进入11月份后期这种环境可能会发生改变，具体情况需要动态观察限产情况以及需求情况等等的变化。期货方面也需要防范反复震荡洗盘
中泰证券认为，下周需关注进博会对供给端的实际影响，自11月1日开始上海周边钢厂开始限产，预计整个华东区域均面临减产问题。考虑到长材品种的盈利优势，限产钢厂或优先生产螺纹钢，板材供给的收缩将更为明显，预计后期钢价长强板弱的格局有所缓解，钢价呈现整体上升趋势
