投资要点：
国际市场方面，短期来看，雷亚尔趋于稳定、欧洲和巴西减产预期增强，投资价值引发糖价反弹，但短期反弹不改长期弱势趋势。囯际糖业组织（ISO）预计，2018/19年度全球糖市料供应过剩675万吨。也就是说，巴西、欧盟的减产仅能减少部分全球供应过剩量，无法扭转供应过剩的局面，中长期的供应压力还在持续增加。
国内产销方面，2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨，比上一制糖期多产糖102.22万吨。截至2018年8月底，本制糖期全国累计销售食糖889.53万吨，累计销糖率86.28%。随着主产区库存的消化，现货销售好转，9月由于双节将至，销售预期乐观，但10月后即进入销糖淡季，北方甜菜进入榨季，届时由于我国综合库存压力历史最高，糖价依然面临回调风险。
从进口利润来看，截止2018年8月31日，进口税90%，外糖10-11美分，巴西配额外进口利润130-500元/吨，配额内利润在2100-2300元/吨。走私糖每吨利润2000-3000元，17/18榨季走私总量预计提高至250万吨以上。
台风“山竹”影响不及预期，相较于云南，广西甘蔗倒伏相对严重，但总体对新年度白糖产量影响不大。市场预计2018/19年度国内食糖继续增产，产量为1050万吨，库存消费比为12.85%，同比上升0.35个百分点，基本面依旧承压。
结论：国际方面，尽管雷亚尔趋于稳定、欧洲和巴西减产预期增强，投资价值引发糖价短期反弹，但巴西、欧盟的减产仅能减少部分全球供应过剩量，无法扭转供应过剩的局面，中长期的供应压力还在持续增加。国内2017/18年度继续增产，8、9月销糖率好转，但我国综合库存压力达到历史最高，糖价依然面临回调风险。此外，台风“山竹”影响不及预期，市场预计2018/19年度国内食糖继续增产，糖价弱势难改。
投资建议：操作上建议反弹沽空为主，可在5000-5100元/吨附近空单介入。
风险因素：国内外主产区天气情况。
一、ICE原糖大幅反弹后回落，预计中长期依旧承压
1、受益于巴西货币走高及欧盟甜菜减产，ICE原糖大幅反弹
国际方面，ICE原糖于8月22日刷新了10合约2007年6月以来的新低后，自8月中旬开始低位反弹，10月合约8月累计上涨了0.09美分/磅，月涨幅0.85%，。进入9月后，反弹势头依旧延续至9月13日，当日10月合同收于11.67美分/磅，涨0.49美分/磅，9月涨幅达到9.16%。但此后受基本面拖累，上涨行情尚未延续。
外糖此轮突发性大涨，原因是受巴西货币走高和欧盟甜菜产量预估大幅减产的影响，促使获利的空头平仓出局，进行技术性的操作，导致近期外糖大幅上涨。分析机构 Green Pool 在其 8 月 31 日的报告中预估，欧盟2018/19年度糖产量为1770 万吨（白糖值），低于上一年度的1980万吨。巴西中南部2018/19年度糖产量预估为2830万吨，低于上一年度的3610万吨。
2、巴西制糖比持续下降，出口量降至10年低位
驻巴西圣保罗的咨询机构 Datagro 于 8 月 31 日公布的数据显示，巴西中南部今年的糖产量预计为2790万吨，较2017年下降22% ，因糖厂更加青睐生产乙醇。Datagro 在7月时对巴西糖产量的估值为2820万吨，此次进一步调降产量预估是因为全球糖价承压导致，乙醇对于压榨商而言成为更好的选择。Datagro将2018年巴西中南部乙醇产量预估从287.5亿公升上调至301亿公升。巴西甘蔗行业组织Unica8月27日称，巴西中南部8月上半月糖产量同比下降 45.9% 制糖比触及历史低位。8月上半月，巴西中南部地区糖厂进一步降低用于榨糖的甘蔗比例，至该地区的历史最低水平之一。Unica 数据显示，8 月上半月，巴西中南部糖厂用于榨糖的甘蔗比例为35.17% ，用于生产乙醇的甘蔗比例为 64.83%。生产乙醇的甘蔗比例扩大主要是因为收益更高。8月稍早的降雨影响了田间运作，糖厂的甘蔗压榨量为3356万吨，较去年同期下降26.13%。8月上半月的乙醇产量为19.8亿公升，较去年同期增加1.1%；糖产量为170万吨，同比减少45.9%。
从巴西的出口情况来看，截止 2018 年7月份，巴西累计出口原糖 968 万吨，同比减少271万吨，7月份当月出口原糖170万吨，同比减少47.5万吨，减幅为21.8%，较4年均值减少44.7万吨。全球供应过剩令有购买意向的进口商预期价格会继续下跌，因此他们尽量先用光库存，导致巴西糖出口量降至10年低位。
3、印度增产抵消欧盟干旱减产，2018/19 年度全球食糖供需继续过剩
2018/19年度全球食糖供需将连续第二年过剩。具体来看，分析机构Green Pool在其8月31日的报告中，下调其对2018/19年度全球糖供应过剩量的预估至424万吨（原糖值），此前预估为662万吨。导致2018/19年度过剩量预估减少的主要原因是欧盟和巴西中南部产量下降。不过，印度产量规模巨大，或继续导致市场供应过剩，该国糖产量料为3350万吨，高于上一年度触及的3220万吨的历史高位。囯际糖业组织（ISO）8月22日预计，2018/19年度（10月-次年9月）全球糖市料供应过剩675万吨。ISO在季报中同样缩减了2017/18年度糖市供应过剩预估至860万吨，上次预估为1051万吨。
4、印度2018/19年度白糖产量继续上升，预计10月后出口量达700万吨
印度2017/18年度产量陡增1000万吨以上，分析机构 Green Pool 预计，2018/19年度印度糖产量将达到3350万吨，高于上一年度的3220万吨的历史高位。印度糖厂协会（ISMA）的数据显示，2017-18年度截至 2018年6月30日，印度产糖约3219.5万吨，预计截至9月份泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦的特殊生产季还将产出 5-6 万吨，因此预计 2017-18 年度总糖产量为3225万吨。印度 2018-19 榨季计划出口600-700万吨糖。印度糖业要求将食糖最低出厂价（MSP）从29卢比/公斤提高24%至36卢比/公斤，以帮助推动出口。同时，行业要求强制出口20%的产量，意味着从10月1日开始的 2018/19 榨季预计将有约700万吨糖需要出口。
资料来源：PLATTS，东海期货
5、泰国2018/19年度白糖产量继续上升
泰国是全球食糖第二大出口国，泰国2017/18年度食糖产量大幅增加，其出口量也呈现上升态势。 据美国农业部对泰国食糖供需状况的预测数据，2017/18年度泰国食糖产量为1373万吨，较上次预测的1123万吨，增加了250万吨，出口量预计为950万吨，较上次的860万吨增加90万吨，预计期末库量为722万吨，较上次预测增加213万吨。预计2018/19年度泰国产量为1410万吨，出口量为 1100万吨，期末库存量为774万吨。2018年7月泰国出口糖约90.4万吨，较6月创下的记录高位下降4成，但仍同比增加36%。其中出口原糖35.5万吨，同比增加2.5万吨；出口低质量白糖4.5万吨，同比下降0.6万吨，出口精制糖50.4万吨，同比大增逾20万吨。
国际市场方面，短期来看，雷亚尔趋于稳定、欧洲和巴西减产预期增强，投资价值引发糖价反弹，但短期反弹不改长期弱势趋势，尽管预计2018/19年度巴西白糖减产780万吨、欧盟减产210万吨，但是印度、泰国的白糖产量预计超过2017/18年度，继续增产167万吨，囯际糖业组织（ISO）预计，2018/19年度全球糖市料供应过剩675万吨。也就是说，巴西、欧盟的减产仅能减少部分全球供应过剩量，无法扭转供应过剩的局面，中长期的供应压力还在持续增加。
二、国内9月消费偏乐观，但中长期依旧延续震荡偏弱走势
8月初至今，白糖期价一直低位震荡，外盘的反弹行情并未改变内盘的偏弱行情。国内食糖主产区和销区现货价格也被期价拖累下跌，主要地区的现货报价全部下调，且下跌幅度扩大，少部分销区报价上调。哈尔滨下调幅度最高，月跌幅达到670元/吨，乌鲁木齐降价200元/吨，大部分销区跌幅在100元之内，涨价的销区中最高130元。目前现货报价大多在5400元/吨上下，期现价差有走扩趋势。总体预计白糖期价延续震荡偏弱走势。
1、2017/18年度产糖量增加102.22万吨
2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨（上制糖期同期产糖928.82万吨），比上一制糖期多产糖102.22万吨，其中，产甘蔗糖916.07万吨（上制糖期同期产甘蔗糖824.11万吨）；产甜菜糖114.97万吨（上制糖期同期产甜菜糖104.71万吨）。
2、8、9月销糖率好转给予短期支撑，10月甜菜糖陆续开榨，糖价承压
截至2018年8月底，本制糖期全国累计销售食糖889.53万吨（上制糖期同期787.5万吨），累计销糖率86.28%（上制糖期同期84.78%），其中，销售甘蔗糖781.65万吨（上制糖期同期689.65万吨），销糖率85.33%（上制糖期同期83.68%），销售甜菜糖107.88万吨（上制糖期同期97.85万吨），销糖率93.83%（上制糖期同期93.45% ）。
随着主产区库存的消化，现货销售已经较7月继续好转，现货跌幅减小，并且出现提高报价的显现，新榨季开榨在即，9月由于双节将至，促进消费，销售预期乐观，但10月后即进入销糖淡季，届时基本面承压，糖价依然面临回调风险。
据Cofeed（天下粮仓）初步调研统计，9月30日当周起，国内北方甜菜糖将陆续开榨，因2018/19榨季内蒙古地区新增糖厂数量6家，新糖厂中本榨季投产4家，2家讲座下榨季投产，内蒙古本榨季总生产企业共13家，本榨季产能为65500吨/日，因出现新增糖厂内蒙地区本榨季甜菜糖产量将明显增加；而新疆地区新增糖厂有限，2018/19榨季日榨总产能在55200吨/日，共有15家企业生产。
2018/19榨季内蒙和新疆两区将在9月20日-10月10日之间全部开榨，两区预计共收购甜菜1103万吨（甜菜收购价500元/吨），共榨糖139.46万吨。本榨季内蒙古地区共有13家糖厂预计收购甜菜糖656万吨，预计产糖量在86.1万吨左右，较2017/18榨季47.6万吨增加38.5万吨（增幅为80.88%）；新疆地区共15家糖厂开榨，计划收购甜菜447万吨，计划产糖53.36万吨，较2017/18榨季48.82万吨增加4.54万吨（增幅为8.51%）。
3、库存充足背景下，糖价仍有下调空间
总体来说库存充足，目前我国新增库存压力历史第三高，下榨季继续提升，我国综合库存压力历史最高，包括国储库存，下榨季产需缺口将连续第三年缩减，从库存角度来看，郑糖年度均价维持下调趋势。
广西单月销量较去年同期和上月都有降低，销量增幅不及产量增幅，导致库存压力同比增加较上月扩大。2017/2018年榨季，广西全区产混合糖602.5万吨，同比增加73万吨；截止8月31日，累计销糖488.4万吨，同比增加51.4万吨；产销率81.06%，同比降低1.47个百分点；白砂糖含税平均售价5717元/吨，同比减少1032元/吨。
4、走私量较大，配额内进口利润高
据海关总署的数据，中国7月进口糖25万吨，同比增加19万吨，环比减少3万吨。2018年1-7月我国累计进口糖163万吨，同比增加16万吨。2017/18榨季截止7月底我国累计进口糖205万吨，同比增加11万吨，17/18榨季预计进口250万吨，本榨季预计剩余75万吨许可证将有部分结转至下个榨季。从进口利润来看，截止2018年8月31日，进口税90%，外糖10-11美分，巴西配额外进口利润130-500元/吨，配额内利润在2100-2300元/吨。走私糖每吨利润2000-3000元，17/18榨季走私总量预计提高至250万吨以上。
广西糖网数据显示，8月初时配额外巴西原糖加工利润在744元/吨上下，配额外泰国糖加工利润在999元/吨上下，加工利润先是得益于郑糖反弹呈现缓慢上升趋势，但后期由于郑糖重新走弱，加工利润又小幅回落。月末配额外巴西糖加工利润678元/吨上下，配额外泰国原糖加工利润在892元/吨上下。海关数据显示，中国2018年7月份进口食糖25万吨，较去年同期增加19万吨（去年同期进口6万吨），6、7月份进口放量主要是配额许可发放引发集中进口。
5、台风“山竹”影响不及预期，国内新年度总体供应压力依然较大
今年第22号台风“山竹”9月16日夜间减弱为台风级，23点钟前后移入广西境内， 17日早晨减弱为强热带风暴级。广西大部地区都受到“山竹”影响，出现明显降雨，其中台风途经的桂东南一带雨势极强，12小时最大降雨量出现在贵港桂平中沙镇中和圩，达大暴雨量级。玉林北流大容山山顶、贵港港南东津镇出现极大风速超过40米/秒（13级）的风。
台风山竹过后广西各大蔗区的最新受灾情况统计：总的来说来宾蔗区所受影响较重，初步统计受灾面积在60万亩左右，大概占总面积的三分之一；北海蔗区中度受灾；钦州相对北海蔗区在台风路线上更近，因此所受影响更重。崇左、柳州及南宁的武呜、明阳、江南等蔗区所受影响不大。现在是甘蔗伸长期，还没到糖分积累期，倒伏之后需要蔗农尽快扶起。但是当前农村劳动力缺乏，扶正需要的工作量也大，如若倒伏甘蔗未及时扶正，后期产量或受较大影响。
此次台风“山竹”给云南蔗区带来了降雨，至于对甘蔗的影响并没有广西那般严重。另外从甘蔗的长势来看，绝大部分长势不错，但今年由于降雨偏多，初步估计甘蔗糖份有降低的趋势，加之雨水多，虫灾较多，恐将影响到甘蔗产量。
市场预计2018/19年度国内食糖产量为1050万吨，加上进口量200万吨和放储量200万吨，以及期初库存175万吨，预计国内总供给量为1625万吨，同比增加50万吨，预计国内总消费量1440万吨，同比增加40万吨，期末库存185万吨，同比增加10万吨，库存消费比为12.85%，同比上升0.35个百分点。
三、仓单数量下降、空头大量平仓，有利于短期价格支撑
9月份郑糖仓单加有效预报数量继续明显下降，月初仓单加有效预报有29万吨，到了月末下降到22万吨，有效预报减少了522张，注册仓单减少了6375张。仓单特别是甜菜糖仓单流出使得后期01合约压力减小。美国CFTC持仓报告显示，截至9月24日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净空头寸有所减少，从前一周的103276手大幅减少至48228手。投机净空持仓在9月份有所减持，说明投机资金看空后市的心态有所缓解，但总体看空后市的心态并没有转变，原糖价格大概率维持弱势震荡。
四、结论及操作策略建议
国际方面，尽管雷亚尔趋于稳定、欧洲和巴西减产预期增强，投资价值引发糖价短期反弹，但巴西、欧盟的减产仅能减少部分全球供应过剩量，无法扭转供应过剩的局面，印度、泰国供应量持续增加，中长期的供应压力还在持续增加。
国内2017/18年度继续增产，8、9月销糖率好转，但进入10月，消费旺季过后，我国综合库存压力历史最高，走私量较大，配额内进口利润高，糖价依然面临回调风险。此外，台风“山竹”影响不及预期，市场预计2018/19年度国内食糖继续增产，糖价弱势难改。
投资建议：操作上建议反弹沽空为主，可在5000-5100元/吨附近空单介入。
潜在风险点：国内外主产区天气情况。
