投资要点
我国镍矿供给较为充足，港口库存持续增加。但随着菲律宾雨季来临，在印尼配额无明显扰动情况下，后续镍矿供应增量预计有限，港口库存累库的压力或将得到缓解。
目前市场对于镍铁增产预期较强，但是我们预计四季度镍铁供给仍然偏紧。考虑到环保及采暖季限电的干扰，预计国内镍铁产量难有明显增幅。而新增产能投放方面，四季度出货量也较为有限，预计短期内镍铁供应增量或取决于进口情况。
LME镍和上期所镍库存维持下降态势，虽然近期进口窗口持续打开，但是俄镍并未抛至期货库存，对于前期市场关于保税区高库存的担忧有所缓解。此外，镍板对高镍铁贴水继续扩大，精炼镍经济性优势提升，有利于国内精炼镍库存的持续去化。低位库存对于镍价的支撑仍在。
短期内不锈钢产量或有增加，但在经济下行、下游消费走弱的预期下，新增产量或将增加不锈钢供给压力，不锈钢累库趋势或将持续。
结论：总体来说，镍基本面多空交织。10月，受宏观悲观氛围影响，叠加镍铁增产预期和终端消费转弱担忧，镍价一路震荡下行，跌破100000元/吨重要支撑位。但我们认为短期内镍价并无深跌预期，我们预计镍铁供给四季度将延续偏紧格局，对于镍铁增产预期的悲观情绪或已被此轮下跌消化。随着精炼镍制不锈钢的经济性提升，镍库存去化进程或将持续，低位库存对于镍价支撑仍存。下游方面，经济下行压力下消费疲弱，虽然短期不锈钢产量或有增加，但累库压力持续，镍价也无明显上行动力，预计11月镍价成筑底震荡走势，不排除超跌反弹可能。操作上建议观望，若跌破98000元/吨支撑位，可于下方96000元/吨附近轻仓试多。
潜在风险: 宏观氛围持续恶化；镍铁增产超预期
10月，受宏观悲观氛围影响，市场避险情绪发酵，叠加镍铁增产预期和终端消费转弱担忧，镍价一路震荡下行。LME镍跌破12000美元/吨支撑位，沪镍也于10月26日跌破100000元/吨关口。截至10月29日收盘，沪镍主力合约1901收于98210元/吨，较上月下降6.06%。
一、港口库存保持增势，但预计后续增量有限
目前我国镍矿供给较为充足，港口库存持续增加。但随着菲律宾雨季来临，在印尼配额无明显扰动情况下，后续镍矿供应增量预计有限，港口库存累库的压力或将得到缓解。
11月到次年3月是菲律宾最大镍矿供给区苏丽高地区的传统雨季，我国来自菲律宾的镍矿进口量受季节性影响明显。据了解，目前已经有部分矿山停止装船发港，后期菲律宾镍矿供应预计将会收缩。
印尼方面，10月共有三家公司镍矿配额到期，分别是Fajar、Sambas、金川WP，月均合计出矿60.5-88万湿吨，其中Fajar向政府申请一个月配额出口延期，故11月仍可出货，月均出矿33万湿吨（6船）。与此同时，印尼PtTiranIndonesia，PtSulawesiResources，PtAdhikaraCiptaMulia三家矿山分别新增配额200万吨（配额有效期到2019年9月12日）、195万吨（配额有效期到2019年9月17日）、180万吨（配额有效期到2019年9月12日）。但据了解，部分矿企采矿及装运设备均未到位，其中ACM甚至无装港码头，业内人士表示短期出货难度较大。整体来看，短期内印尼镍矿出货量预计难有明显增量。
二、镍铁增量预期不变，但四季度供给或仍偏紧
二季度受环保限产影响，镍铁供给一度收缩。三季度以来，镍铁工厂逐渐复产，开工率持续回升。9月，我国镍铁产量80.27万吨，已基本恢复至环保限产之前产量。目前镍铁价格仍然高企叠加矿端供给充足，高利润刺激冶炼厂复产预期仍存。但是进入四季度，考虑到环保问题以及部分地区采暖季限电的干扰，预计镍铁产量难有明显增量。其中10月以来，内蒙古乌兰察布市各地开始轮流限电，有工厂称限电或持续至11月中旬。据SMM调研，以9月产量为基准，预计影响约700金属吨，占9月内蒙镍生铁产量的13.2%，9月全国高镍铁产量的1.9%，9月全国镍生铁产量的1.7%。
新增产能投放方面，山东鑫海或计划在10月30日投产1台48000kva矿热炉，产能约为550金属吨，若运行顺利，最快将于12月份出铁，之后会陆续投产其剩余的新产能，预计在2019年下半年全部投产，届时其年产能在5.4万吨金属量。印尼方面，华迪镍业计划本月底投产1台16500kva矿热炉，预计11月出铁。德龙镍铁合金生产线一期15条线，但目前在产仅8台，德龙高层表示，2018年年底的任务是必须确保一期项目的12条产线完工并顺利投产。这些新投产能预计要到2019年一季度才能释放产量。此外，市场预期2019年还有青山、金川、新兴铸管，以及恒顺众晟等新增产能释放。整体看新增产能项目今年内出货量较为有限。
进口方面，前期进口萎靡也是国内镍铁供应持续紧张的一大原由。截至8月，我国镍铁进口累计53.5万吨，同比降幅46.1%，其中8月同比降幅47.1%。但是进入9月，进口情况有所好转，9月镍铁进口量9.89万吨，环比增长了91.67%。接下来，我们预计短期内镍铁进口情况或成为影响镍铁供应的主要因素。
总体来看，虽然目前市场对于镍铁增产预期较强，但是我们预计四季度镍铁供给仍然偏紧。考虑到环保及采暖季限电的干扰，预计国内镍铁产量难有明显增幅。而新增产能投放方面，四季度出货量也较为有限，我们预计短期内镍铁供应增量或取决于进口情况。
三、电解镍持续去库，低位库存支撑仍在
近期，进口盈亏窗口持续打开，大量俄镍流入国内，7月中旬保税区库存高达6.8万吨，据SMM调研，截至10月19日，上海保税区纯镍库存约3.4万吨。从库存情况来看，流入的俄镍并未抛至期货库存，市场前期关于保税区高库存的担忧有所缓解。与此同时，LME镍和上期所镍库存则继续下降。截至10月29日，LME镍库存21.91万吨，相较于年初降幅约40%；上期所库存1.44万吨，上期所镍仓单只有1.02万吨，较今年初跌幅约70%。
从高镍铁和镍板制不锈钢的经济性比较来看，精炼镍的优势不断凸显。由于目前镍铁仍然偏紧，镍铁价格维持高位，而镍板价格则随着镍价的下跌一路下滑，镍板对高镍铁贴水继续扩大，将进一步促进镍板的消耗。
总体来看，LME镍和上期所镍库存维持下降态势，虽然近期进口窗口持续打开，但是俄镍并未抛至期货库存，对于前期市场关于保税区高库存的担忧有所缓解。此外，由于电解镍价格大幅下跌，镍板对高镍铁贴水继续扩大，精炼镍经济性优势提升，有利于国内精炼镍库存的持续去化。低位库存对于镍价的支撑仍在。
四、消费走弱，不锈钢累库趋势或将持续
从不锈钢产量来看，10-11月份不锈钢产量预期有所增加。9月份钢厂检修较多，随着太钢与张浦等钢厂检修结束，叠加青拓特钢产能继续释放，并且10月广青科技碳钢转回生产不锈钢（计划产量约有6-7万吨），不锈钢产量预计有所增加。但是终端消费领域仍然趋于疲弱，房地产呈下行态势，汽车和家电消费都呈负增长，新能源汽车产量的增速也有所放缓，基建领域尚无明显起色。在整体经济下行消费疲弱的环境下，短期内产量的增加预计将成为不锈钢的累库压力。
库存方面，截至10月上旬，无锡和佛山地区不锈钢样本库存量为36.55万吨，环比9月下旬增幅9.61％。
整体来看，短期内不锈钢产量或有增加，但在经济下行、下游消费走弱的预期下，新增产量或将增加不锈钢供给压力，不锈钢累库趋势或将持续。
五、结论与操作建议
总体来说，镍基本面多空交织。10月，受宏观悲观氛围影响，叠加镍铁增产预期和终端消费转弱担忧，镍价一路震荡下行，跌破100000元/吨重要支撑位。但我们认为短期内镍价并无深跌预期，我们预计镍铁供给四季度将延续偏紧格局，对于镍铁增产预期的悲观情绪或已被此轮下跌消化。随着精炼镍制不锈钢的经济性提升，镍库存去化进程或将持续，低位库存对于镍价支撑仍存。下游方面，经济下行压力下消费疲弱，虽然短期不锈钢产量或有增加，但累库压力持续，镍价并无明显上行动力，预计11月镍价成筑底震荡走势，不排除超跌反弹可能。操作上建议观望，若跌破98000元/吨支撑位，可于下方96000元/吨附近轻仓试多。
