一、宏观聚焦
弱化去杠杆，对稳增长和救民企关注度提升
11月9日，央行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，面对当前国内外错综复杂的局势，相比于二季度的报告，三季度报告在对未来货币政策、防风险举措、汇率政策等多方面表述都有重要调整，这也是市场窥测下一步央行举措的重要风向标。
对比二季度的重大调整主要体现在以下几方面，在货币政策方面，首提提高政策的“针对性”，替换以前的“有效性”表述，提出要创新货币政策工具和机制；在利率市场化改革方面，新增“增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系逐步’两轨合一轨’”表述，预计下一步利率市场化改革将有新动作；在汇率政策方面，新增“在必要时加强宏观审慎管理”表述，相比于二季度，未提“加大市场决定汇率的力度”，这或许意味着下一步央行将出台更多稳汇率举措；在防范化解金融风险方面，不再提“坚定做好结构性去杠杆工作”，二季度所提的“有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序”等防风险表述也不再提及，说明去杠杆进入稳杠杆阶段，强监管政策也将边际松动。
兴证固收团队解读称，政策的关注点有所转变，弱化去杠杆，对稳增长关注度提升。虽然政策关注点有所转向稳增长，但多目标平衡的要求意味着阶段性政策不会转向全面宽松式的强刺激，核心发力点聚焦在结构层面的特征仍会较为明显。对于小微企业和民营经济的扶持利好中长期的经济转型，但中短期的经济核心矛盾仍然在于过去几年稳增长所依赖的传统部门债务扩张将面临动能放缓和收缩的压力，而考虑到小微企业和新兴部门的融资体量和盈利贡献难以形成有效对冲，整体的盈利和融资需求仍然
面临中枢下行的趋势。
中金固收团队分析称，央行政策需要兼顾多重目标，但主要矛盾和任务已经发生转移。这次货币政策执行报告，已经把“去杠杆”的字眼全面删除，金融去杠杆和实体去杠杆已经不是当前的目标，或者可以说目标已经阶段性完成，下面更重要的目标是要稳经济和救助民企。此外，央行在货币政策执行报告中提到利率市场化改革中，未来要“两轨并一轨”，即要将存贷款利率和货币市场和债券市场等市场化利率合并。此外，还提到了“创新银行资本补充工具”，要着手解决目前企业的融资难融资贵，首先要解决银行的资本补充融资难问题。
恒大研究院任泽平团队分析认为，面对国内外严峻形势，未来货币金融政策将加强逆周期调节，振兴资本市场，支持民营和中小企业，加大改革开放。一方面，货币政策去杠杆任务阶段完成，宏观经济进入“稳杠杆”阶段。另一方面，形成“三角形支撑框架”，未来货币政策不仅盯住实体经济也会关注资本市场。考虑到流动性的合理充裕的管理目标，解决民企融资难题，未来有望再次降准释放无成本长期资金优化流动性结构；未来存在降息可能，根据小微企业利率下降1个百分点的要求，利率体系“双轨合一轨”，市场利率有望继续下行，在避免刺激资产价格泡沫的同时降低小微企业融资成本。
西南证券分析称，稳增长与去杠杆并重，金融监管力度有望减缓。随着经济下行压力的加大，稳增长重要性开始上升，央行在本次货币政策报告中表示要：“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”。同时在关于金融监管部分删除了“积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序”的表述。显示随着稳增长压力的上升，金融监管力度将出现明显缓和。同时伴随政策要求金融机构加大对实体经济资金投放，金融监管的力度将有望减缓。部分领域甚至可能出现新的规避监管式的金融创新。因而表外融资大幅收缩状况将逐步改观，金融体系货币创造能力将逐步提升，资金供给将逐步增加。
综合来看，在第三季度货币政策执行报告中，因出口和基建可能滞后带来的下行压力，央行对经济下行担忧明显加大。另一方面，央行政策需要兼顾多重目标，但关注点有所转变，弱化去杠杆，对稳增长和救民企的关注度提升。目前通胀问题虽仍需观察，但是整体需求端疲弱，工业品易跌难涨的趋势之下，整体性通胀压力可控。预计央行将继续实施降准以及引导市场利率下行，汇率问题也仍是货币政策关注的重点因素之一。
二、热门品种剖析
棕榈油：马来棕油库存年末继续攀升，棕榈油未来何去何从？
因市场预计10月马来库存大幅飙升，创2015年10月份以来的高位，继续压制棕榈油价格，上周五基准1月期约收低43令吉或2.1%，报收2042令吉/吨，约合每吨488.75美元，创3年来新低。
马来棕油季节性增长
10月供需报告的调查情况：路透预测产量196万吨增5.9%，出口140.8万吨降12.9%，库存289.9万吨增14%；CIMB预测产量196.5增6%，出口140.2万吨降13%，库存289万吨增14%，彭博预测产量196万吨增5.9%，出口142万吨降12.2%，库存286万吨增12.5%。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，10月1日-31日马来西亚棕榈油产量比9月份增加5.25%。
马来西亚棕油季节性规律是通常在3季度和4季度期间增加，近几年常常在8月到10月期间达到高峰，11月开始进入减产期，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日-5日马来西亚棕榈油产量比10月份降11.51%，单产降9.25%，出油率降0.43%。
棕油出口疲软
从需求端来看，10月份马来出口方面较上月有所下滑，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1,427,539吨,较9月出口的1,629,365吨减少12.4%。主要出口国情况：分析师预计10月份马来西亚棕榈油出口量为140-142万吨，环比减少12-14%，不仅是因为印尼的廉价棕榈油构成激烈竞争，还有作为主要进口国之一的印度食用油价格受到卢比贬值影响也不可忽视，今年1-10月，印度卢比汇率下跌了近15%，在此状况下，印度炼油协会（SEA）数据显示，2017年11月到2018年9月期间，印度棕榈油进口总量为7,947,472吨，低于上年同期的8,546,059吨。
马来库存可能继续攀升至300万吨
虽然11月开始，马来西亚棕榈油将进入减产期，但同时根据往年出口数据显示，每年11月份也将步入季节性下降状态，因为每年第四季度主要进口国之一的中国的需求通常会下滑，冬季天气寒冷，棕榈油在低温条件下易冻结，中国买家寻购其他替代食用油。再考虑到今年印度因关税上调及卢比贬值令进口成本增加，或令其棕榈油进口量受到挤压，在此背景下，预计年底马来西亚棕油库存有望增加，可能提高至300万吨关口附近，因此马棕油期价亦将难免受到波及，国际原油因库存提升而不断走低，加之，预计10月份马棕产量增长并将推升其库存，短期马盘棕油期价仍有下调压力，或考验2000林吉特支撑位。
国内11-12月棕榈油买船较多，后续到港量也有所上升，根据我们最新了解，11月24度棕榈油进口量40-41万吨12月24度棕榈油进口量40万吨，且随着天气转冷，不利于棕油消费，当前棕榈油走货情况极度不乐观，预计后期国内棕榈油库存仍将继续趋增，只是重建之路仍较缓慢。另外，豆油库存仍184万吨高位，而终端市场并不景气，中下游需求不佳导致油厂出货速度较慢。供应面的压力需要时间去消化，起码在元旦、春节备货旺季展开之前，终端的需求量不会太大。当前市场利多消息匮乏，预计11月底两国领导人会晤前棕榈油行情整体或偏弱震荡运行。
螺纹：钢坯价格大幅下跌140元/吨
本周末两天，唐山地区钢坯价格大幅下调140元/吨（周六下跌100元/吨，周日下跌40元/吨），目前报3660元/吨。与此同时，周日，沙钢、永钢出台新一期价格政策，对建材价格下调50-80元/吨不等，而宝钢公布的12月份板材出厂价格也下调了200元/吨。钢企轧线检修增多，外地资源流入增加以及季节性需求淡季的到来，是导致本周唐山地区钢坯价格大幅下跌的主要原因。
事实上，进入11月份以来，钢材市场利空因素逐渐增多，我们认为下周在两大利空因素的影响下，钢材价格或继续呈现加速探底态势。供应方面，环保限产继续呈现边际宽松态势。根据周内最新公布的《唐山市2018-2019秋冬季钢铁行业错峰生产方案》，唐山市秋冬季高炉限产产能为1859万吨，占秋冬季纳入错峰限产范围高炉产能的31.55%， 低于去年同期水平。另外，汾渭地区公布的秋冬季限产文件，将PM2.5平均浓度、重度及以上污染天数目标由征求意见稿中的6%下调至4%，因此预计今年秋冬季限产的总体力度可能会小于去年同期。需求方面来看，进博会期间，上海地区需求基本限于停滞，本周上海地区线螺终端采购量环比降幅达到26.57%，且随着天气得转冷，南方地区也将逐步进入需求淡季。加上当前螺纹钢南北价差仍维持在500元/吨附近，导致今年北材难下动力相对充足，后期或冲击南方钢材市场。
同时，随着钢材价格的下跌，钢厂利润有明显下滑，特别是热轧卷板利润已经下降至200元/吨附近。在此种情况下，预计原料端价格降存在补跌的可能性。11月份之后，废钢价格已经出现松动，当前张家港地区废钢价格报2460元/吨，较月初下跌70元./吨，表明原料端需求开始转弱，未来这一趋势将会逐步扩展至铁矿石和焦炭价格。
其他机构观点：
我的钢铁网认为，冬季需求淡季来临之际，近日价格大幅度下跌，充分反咉出市场对供应压力开始担忧，恐高心态浓厚。这种调整也在情理之中，价格适度回调，回归合理区间，释放风险，有利于明年市场的稳健运行。
兰格钢铁网认为，当前市场缺乏进一步炒作题材以及重大利好的刺激，品种间较大的卷螺差等等，市场向上的动力较为有限，市场整体表现进入胶着期。因此，在没有突破性信息的情况下，单边行情恐怕很难出现，反复震荡仍是大概率
中泰证券认为，当前基本面尚未发生明显转变，需求端四季度在地产支撑下尚可维持，后期主要矛盾在于采暖季限产的实际落地情况，在限产效果显现之前预计钢价延续弱势整理
招商证券认为，限产力度不达预期后，部分前期限产地区（如徐州）环保改造完成逐步复产，近几周产量逐步推高。加之北材南运的影响，现货价格或持续受到压制。因此，短期仍需关注本月中旬限产正式执行后对产量及库存的影响，以及后续北材南运进度和贸易商冬储心态变化。
