投资要点
原料端方面，今年前三个季度，我国电石市场整体稳中向上。在生产成本增加、供应趋紧等因素推动下，预计第四季度电石价格有望平稳上涨，对PVC的支撑继续存在。
存量供应方面，7 月份开始，检修步入尾声，停车装置减少,部分前期检修装置逐步恢复运行，PVC 运行负荷逐步提升。8月的开工率已经达到了近几年高位，部分企业甚至满负荷生产，后期再继续增加空间不大。
国内新增产能方面，2018-2019年国内新增产能依然较多。2018年新增产能达到160万吨，预计增幅仍达到6.8%，虽然略低于2017年的增幅，但也处于相对高位，这将在一定程度上限制PVC价格的上涨空间。
进出口方面，我国PVC进出口量双双下滑，随着人民币的连续贬值以及国内价格的小幅回落、国外价格的小幅提升，出口套利窗口有逐步打开的预期。未来一段时间内，PVC的出口量将维持在一个较低的水平。
库存方面，与年内高点相比，绝大部分环节的库存都出现明显的下降。8 月底下滑至 17.02 万吨，创年内新低。
需求方面，虽然与去年同期相比，房地产增速有较为明显的下降，但是总量仍然非常可观，对PVC的刚性需求仍然存在。下游管材行业需求明显好转，对 PVC 消耗速度或加快。华东地区及华南地区社会库存不断下滑，处于年内相对低点，需求预期向好。
操作策略：低库存叠加冬季环保因素，经过前期大幅调整后，PVC有望迎来反弹，短线建议做多PVC,6550-6750多单入场，跌破6400止损，7000-7200止盈。
风险因素：房地产调控收紧，环保政策转向以及装置运行情况。
一、行情回顾
2018年以来，PVC期货行情走势主要分为三个阶段：一季度由于库存累积，上游生产旺季叠加下游需求弱势，使得库存持续增加，过了春节后，库存创近几年新高，期价承压下行；二季度下游需求恢复叠加上游集中检修，库存开始加速去化，期价受支撑；进入三季度以后，上游意外检修，使得产量较二季度减少更为明显，上游原料焦炭及电石价格的上涨使得PVC成本支撑较强，到了8月份，多头继续拉涨，PVC达到7525元/吨，达到年内高点。而下游市场受到高成本压力，现货市场交投减弱，盘面理性回调，PVC重心也逐步下移到6700点附近。
二、基本面分析
1、原料价格稳中向上，成本端形成支撑
今年前三个季度，我国电石市场整体稳中向上。一方面，春节过后下游PVC 等企业开工持续高位，对电石需求较好，电石价格维持高位震荡走势，8月份北方多数电石采购价累计上涨了50-60 元/吨，个别涨幅较大在90 元/吨左右。受此影响，内蒙、陕西等地电石出厂价格跟随上移，低端成交价明显减少，电石企业出货顺畅。原料电石整体需求较好。另一方面，7 月份中央环保督察组回头看进驻宁夏和内蒙地区，电石开工受到影响，继续支撑电石价格。8 月中旬虽有部分检修电石炉恢复，但因为当地风电不足，部分时间段限电严重，且当地外采白灰供应紧张，价格高位，所以电石开工迟迟未恢复至前期高负荷水平，少量检修电石炉也迟迟未开启，供应不足。展望第四季度，在生产成本增加、供应趋紧等因素推动下，电石价格有望平稳上涨，对PVC的支撑继续存在。
2、开工处于高位，产量整体平稳
2018年上半年，PVC企业的装置开工率一直维持在71%—91%之间波动。其中上半年PVC企业的平均开工率为84.34%，较去年同期降低了8.4个百分点。主要是受今年4月份开始的环保检查及6月份开始的“蓝天保卫战，环保回头看”的影响。而环保问题一直是近几年来政府关注的重要问题之一，预计环保因素将对企业生产造成一定的影响，但在企业仍有较高利润的情况下，装置开工率仍将保持在相对的高位。7月份开始，检修步入尾声，停车装置减少,部分前期检修装置逐步恢复运行，PVC 运行负荷逐步提升。虽然也有装置临时检修，但多为短期检修，停车时间不长。8月的开工率已经达到了近几年高位，部分企业甚至满负荷生产，后期再继续增加空间不大。
3、产能持续扩张，价格上涨受限
回顾近几年，在淘汰落后产能等政策及市场环境的配合下，PVC产能在2013-2015年出现明显的回落，年均降幅约在5.4%左右，行业产能过剩局面有较大改善，进入2016年后，随着企业盈利状态的好转，PVC的产能有开始明显增长，2017年达到高峰期，增幅为9.4%，2018-2019年国内新增产能依然较多。根据我们的统计，2018年新增产能达到160万吨，预计增幅仍达到6.8%， 2019年计划投产产能在100万吨左右，从计划看，近两年是PVC投产大年，但今年已投产只有40万吨左右，剩余120万吨全部在四季度投产的可能性并不大，因此PVC供应将保持相对平稳状态，供应压力并未大幅增加。
4、进出口双双下滑，对外依存减弱
PVC进口量不大，2018 年进口依赖度不足 5%，根据我们的统计，今年1-7 月，我国 PVC 树脂累计进口 53 万吨，与 2017 年同期的 56 万吨相比，小幅下滑 5.36%。其中，7 月份当月进口 10 万吨，2017 年同期水平为 7.53 万吨，大幅增加 32.8%。此外，人民币持续贬值，导致 PVC进口成本增加，也是造成进口明显缩减的一个影响因素。而出口市场也未有明显改观，缺乏亮点。国内 PVC 现货价格处于相对高位，出口利润空间不大，且出口套利窗口开启时间较短，导致国内货源流出有限。出口套利窗口打开时间基本集中在 3 月中旬到 4 月中旬，4 月下旬以后出口套利窗口一直处于关闭状态。今年1-7 月，PVC 树脂累计出口 50 万吨，与去年同期的 80 万吨相比，减少 30 万吨，降幅达到 37.5%。
可以看出，我国PVC进出口量双双下滑，一方面由于国内产量持续增长，对外依存度逐年回落。另一方面，今年以来，国内市场价格一直处于偏高水平，出口套利空间有限。近期随着人民币的连续贬值以及国内价格的小幅回落、国外价格的小幅提升，出口套利窗口有逐步打开的预期。
5、 社会库存低位，补库需求增加
2018年上半年，PVC的社会库存呈现冲高回落的态势。1—3月份，受春节前下游企业提前放假而石化企业未停工的影响，企业出现库存累积情况，社会库存也同时大幅走高，3月份至今，PVC的社会库存开始持续下降。4月份后，由于进入了PVC装置检修的高峰期，库存下降更为明显。统计数据显示，华东地区及华南地区社会总库存为19.3 万吨，环比下降4.9%，但高于去年同期水平29.3%。可以看出，与年内高点相比，绝大部分环节的库存都出现明显的下降。8 月底下滑至 17.02 万吨，创年内新低。这表明在产量平稳增长，出口量有所下滑的情况下，PVC社会库存仍明显回落，说明国内需求仍在稳步上升，随着生产装置维持高负荷运行，货源供应预期增加，后期库存可能会有所回升。
6、房地产支撑仍在，下游需求回升
PVC 用途广泛，产品众多，在日常消费的各个领域中均有所应用。其中，型材、异型材是我国PVC 消费量最大的领域，约占PVC 总消费量的25%左右，主要用于制作门窗和节能材料；管道是其第二大消费领域，约占其消费量的20%。另外，PVC 还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中，因此房地产行业的发展对于PVC 的消费有明显拉动作用。
首先关注房地产数据，今年以来，受棚改货币化比例调整、市场监管力度强化、企业资金压力偏大等因素影响，企业开发投资更加谨慎，一些城市也陆续出台房地产市场调控措施，除了扩大限购等措施之外，集中开展房地产市场违法违规行为整治成为一个重点，整个房地产行业处于下行周期。但是通过对房屋新开工面积同比和 PVC 期价走势的追踪，可以发现房地产行业对 PVC 的需求具有一定的滞后性，滞后期一般为 5-10 个月，因此影响到四季度需求的房地产新开工面积数据主要参考2018年年初的数据。2018年上半年，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资38990亿元，增长13.6%，增速回落0.6个百分点，住宅投资占房地产开发投资的比重为70.2%。虽然与去年同期相比，增速有较为明显的下降，但是总量仍然非常可观，对PVC的刚性需求仍然存在。
另外，从下游企业开工率来看，上半年PVC华北下游企业平均开工率为60.34，较去年同期下降了2.03个百分点。到了7，8月份，受到高温天气的影响，下游需求处于小淡季，终端制品订单不多，开工率略降，对PVC 采购积极性下降。7 月份下游型材整体开工一般，大型企业订单相对平稳，开工变化不大，中小企业开工有所下降。主要是受天气炎热和前期梅雨季节影响，建筑施工等受到一定影响，对制品需求减弱，中小企业订单不足，部分有成品库存，开工积极性降低。进入四季度，随着淡季步入尾声，下游管材行业需求明显好转，对 PVC 消耗速度或加快。华东地区及华南地区社会库存不断下滑，处于年内相对低点，需求预期向好。
三、结论及操作
回顾9月份，PVC整体保持走弱态势。原料端来看，今年前三个季度，我国电石市场整体稳中向上。在生产成本增加、供应趋紧等因素推动下，预计第四季度电石价格有望平稳上涨，对PVC的支撑继续存在。存量供应方面，8月的开工率已经达到了近几年高位，部分企业甚至满负荷生产，后期再继续增加空间不大。需求方面，虽然与去年同期相比，房地产增速有较为明显的下降，但是总量仍然非常可观，对PVC的刚性需求仍然存在。下游管材行业需求明显好转，对 PVC 消耗速度或加快。华东地区及华南地区社会库存不断下滑，处于年内相对低点，需求预期向好。随着金九银十的到来，叠加开发商补库存预期，下游需求逐渐增加，短期来看PVC价格将维持偏强震荡，中长期来看，随着新增产能的逐步投放以及北方天气转冷，户外建筑无法施工，房地产支撑减弱，PVC下游需求将转弱。
操作上，低库存叠加冬季环保因素，经过前期大幅调整后，PVC近期有望迎来反弹，建议短线做多PVC,6550-6750多单入场，6400止损，7000-7200止盈。注意关注房地产调控政策，以及上游装置的运行情况。
