事件 |
据国家统计局数据，中国11月规模以上工业增加值同比5.4%，预期5.9%，前值5.9%；1至11月规模以上工业增加值同比6.3%，预期6.4%，前值6.4%。
11月社会消费品零售总额同比8.1%，预期8.8%，前值8.6%；1至11月社会消费品零售总额同比9.1%，预期9.1%，前值9.2%。
1至11月城镇固定资产投资同比5.9%，预期5.8%，前值5.7%。
点评 |
1、从需求端来看，年内固定资产投资增速将保持平稳，其中，11月房地产投资部分先行数据仍保持在高位，年内地产投资仍有韧性，赶工期过后明年下半年地产投资下行压力或显现；基建投资或继续小幅修复，但结合11月的信贷数据显示，实体经济融资需求偏弱，地方隐性负债增长仍受限制，基建或不具备大幅反弹的基础；11月消费数据疲弱，顺周期性逐步显现，但本身波动较小，伴随着经济下行趋势，及居民加杠杆导致居民负债规模扩张，消费仍将承压；受基数和中美贸易争端等因素的拖累，出口将承压。在生产端，11月环保限产政策边际趋松，但由于需求端疲弱，产品产量跌多涨少，生产端增速总体偏弱。结合11月制造业PMI指数显示，生产和需求的扩张速度继续放缓。整体来看，供需疲弱的格局延续，明年经济下行压力加大，工业品价格持续承压。
2、11月规模以上工业增加值同比5.4%，环比10月回落0.5个百分点。分三大门类看，制造业和采矿业增速的回落拖累工业增加值增速。11月份，采矿业增加值同比增长2.3%，增速较10月份回落1.5个百分点；制造业增长5.6%，回落 0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%，加快3.0个百分点。从产品产量来看，钢材和粗钢产量仍保持两位数增长，或受益于环保限产边际趋松，对基建明年回暖形成支撑；由于11月原油价格大跌，原油和化工品产量增速下降；水泥产量11月增速1.6%，较10月大幅下降11.5个百分点；汽车产量11月份同比-16.7%，增速连续5个月回落。从高频数据方面来看，11月发电量增速持续回落，6大发电集团耗煤量当月同比跌幅稍有收窄，虽然环保限产政策边际趋松，但由于需求端疲弱，生产端增速仍总体偏弱。
3、11月社会消费品零售总额同比增速8.1%，环比10月大幅下降0.5个百分点，社会销售总额实际增速略升至5.80%，主因汽车和石油相关制品消费的下行。从细项数据来看，11月汽车消费跌幅扩大至-10%，环比下降3.6个百分点，对整体消费的拖累效果仍然较为明显；11月油价大幅下跌导致石油及相关制品消费下行至8.5%，环比大幅下降8.6个百分点；在必需消费品方面多数出现上涨，服装鞋帽上涨0.8个百分点至5.5%，日用品消费上涨5.6个百分点至16%；可选消费品仍然低迷，其中通讯器材消费大幅回落13个百分点至-5.9%，化妆品消费增速下滑2个百分点至6.4%；而房地产后产业链相关消费小幅回升，其中建筑及装潢材料类消费增速回升1.3个百分点至9.8%，家电消费大幅回升7.7个百分点至12.5%。11月虽受电商促销刺激，但消费没能出现反弹。目前消费的顺周期性逐步显现，但本身波动较小，伴随着经济下行趋势，及居民加杠杆导致居民负债规模扩张，消费仍将承压。
4、1至11月城镇固定资产投资同比增速5.9%，环比1-10月累计值小幅回升0.2个百分点，目前连续4个月回升，但仍处于年内较低水平。基建和地产投资增速平稳，制造业投资持续上行。从三大类投资来看，在房地产方面，1-11月房地产开发投资增速维持9.7%，在先行数据方面，商品房累计销售面积持续保持在低位，土地购置面积小幅回落但仍保持在高位，房地产新开工面积同比增速从10月的12.2%上升至21.7%，短期来看房地产韧性仍存，赶工期过后明年下半年地产投资下行压力或显现。1-11月制造业投资继续回升至9.5%，目前已经连续8个月持续回升。但明年出口下行风险增加需求端压力显现，叠加利润率增速回落，预计明年上半年制造业投资高增长难持续。1-11月基建投资同比增速稳定，与1-10月持平，或受益于在宽信用政策及8、9月专项债的密集发行。目前先行指标建筑公司新签订单增速仍在回落，仍未看到基建发力迹象。结合11月的信贷数据显示，实体经济融资需求偏弱，地方隐性负债增长仍受限制，基建或不具备大幅反弹的基础。
