中国5月CPI同比上涨1.3%，预期涨1.6%，前值涨0.9%；
5月PPI同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%。
数据解析
◆5月通胀面临上下游、国内外的结构性分化，预计货币政策不会针对原材料价格上涨推动PPI攀升，而收紧资金面。但目前上游价格上涨过快，而国内需求端疲弱，使得上游涨价向下游传导并不顺畅，PPI与CPI剪刀差攀升，下游利润受到严重挤压。目前来看，全球需求或将见顶回落叠加国常会部署“保供稳价”，使得定价主线重归需求，工业品价格快速上行期或已接近尾声，预计三季度PPI的环比和同比会见顶，PPI与CPI剪刀差走向历史极端后出现回归。
◆5月CPI同比增1.3%，增速低于预期，环比4月回升0.4个百分点，主因去年价格变动的翘尾影响扩大所致。在去年低基数效应下，食品价格和非食品价格出现不同程度上涨，其中，食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点。食品中，生猪出栏持续恢复，猪肉价格结构性下行，并降幅有所扩大；叠加五一节后需求季节性回落，食品价格方面新增涨价动能不足。非食品价格由上月上涨1.3%抬升至上涨1.6%，影响CPI上涨约1.28个百分点。其中，受汽油和柴油价格大幅上涨推动，工业消费品价格持续上行；服务价格受益于疫情防控形势较好叠加节日因素提振，持续修复。但整体来看，非食品价格项整体温和，上游涨价对下游价格传导不畅，PPI与CPI之间剪刀差加剧。
◆5月PPI同比上涨9%，受国内供给端收缩和海外经济复苏带动，大宗商品价格明显上涨。其中，生产资料价格上涨12%，涨幅扩大2.9个百分点；生活资料价格上涨0.5%，扩大0.2个百分点。叠加去年同期基数较低的影响，国内主要行业价格涨幅均有所扩大，其中石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业涨幅居前。
◆从PPI的组成来看，主要由原油、煤炭、钢铁、有色开采及加工及化工原料制造相关的产品价格持续上涨。去年年初疫情冲击下，国内外需求先后下滑，原油、铜遭受了剧烈的价格冲击，其中4月布油与铜的均价创出了年度低位，拖累PPI进入通缩区间。从基数效应来看，按照目前的价格水平，三者同比增速均能在4月达到较高水平，继而作为权重大幅带动PPI上行。另一方面，国内房地产有支撑而供给端持续收缩，有利于PPI阶段性回升。同时，海外需求接力复苏，海外库存周期重启，外需加快修复拉动全球大宗商品价格，进而影响国内价格。目前来看，全球需求或将见顶回落叠加国常会部署“保供稳价”，使得定价主线重归需求，工业品价格快速上行期应已接近尾声，预计三季度PPI的环比和同比会见顶，PPI与CPI剪刀差走向历史极端后出现回归。
图1 CPI同比及环比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图2 CPI食品、非食品、消费、服务当月同比
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
图3 （PPI-CPI）及PPI同比增速
资料来源：WIND，东海期货研究所整理
免责声明
分析师承诺
本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。
