【会议观点】听听行业大咖关于铜有哪些重要观点？

我们在之前发布的3月月度策略报告，包括“期海观浪”直播活动中的观点是“趋势向好未变，但短期谨防回调风险”，我们阐述了铜价此轮飙升背后的宏微观共振，也给大家提示了铜价快速上涨所带来的一些不容忽视的潜在风险。当前市场的走势基本也是符合我们此前的预期。站在当下，其实我们对于铜市的整体观点并没有太大的变化。首先，宏观层面上全球流动性宽松下经济复苏的逻辑未变。通胀方面，近期opec会议结果超预期，再次推涨油价，对于通胀预期也有进一步支撑。同时基本面方面全球极低的库存水平以及矿端供应偏紧的前期基本面利好因素都没有发生太大改变。而后期市场对于铜的需求展望是比较乐观的，一方面整个“碳中和”战略大背景下，无论是清洁能源方面的风力发电和光伏发电系统，还是新能源汽车的快速发展以及充电桩的建设，都会为铜带来新的需求增量；另一方面，海外经济的复苏，包括像美国的新一轮地产周期等，都对于铜的消费有很好的拉动作用。因此，大方向上面，我们还是维持一个趋势向好的判断没有改变。操作节奏上的话，我们看到近期随着铜价的回调，其实现货市场已经开始走稳，升贴水也起来了，说明现货市场的接受度也有所恢复，整体还是建议投资者以逢低做多为主。

关于TC处在低位：一个就是因为去年年底，因为天气的原因，铜矿在港口的发运情况出现受阻，离港铜矿受到了影响，国内供应情况偏紧张。另一个现在我们打听下来说是国内有几家冶炼厂整个的原料还是稍微有一些缺口，所以导致了目前TC有一些吃紧。第三个我们觉得从一个偏长期的角度来看，就从全球铜矿资本支出来看的话，从2016年开始，铜价见顶回落之后，那一轮熊市周期里面，整个全球铜矿的资本开支，是处于持续下滑的状态。另一个方面需求这一块， 18-19年其实是国内粗炼包括精炼产能投放高峰期，18年投产了将近90万吨的产能，19年还有接近70万吨的产能投放。从铜矿整个的供需角度来看，供应减少需求增加，所以导致铜矿无论是现货还是长单的TC都是处在一个不断下台阶的过程。

铜矿供需展望：2021年预计全球铜矿增量接近100万吨的水平。铜平衡情况来看的话，2021年整个的增量还是比较大，但是需求也是在同步恢复。另外中国冶炼厂的产量今年预计应该也是有接近40万吨水平的增长，再加上海外冶炼厂的增量，其实需求的这一块的增长也是不小，全球整体仍然还是处在一个缺口，大概2021年短缺13万吨的一个水平，比2020年缺口是稍微有点收窄。上半年我们看全年铜精矿供应还是比较紧张的，但是从下半年可能矿山的增长，铜矿的供应增速会逐渐的加快，下半年TC重心会逐渐的上移。长期来看从2016年铜价回升带来资本支出的一个增加，到2022年和2023年铜矿供应情况会是逐渐增加，整个TC的话应该会逐渐的往上移。

原料供应方面，目前精铜市场具备充足的货源，但是库存水平尚不及往年的一个水准，注意关注阶段性升水变化。

废铜方面，随着海关检验流程的不断熟悉及优化，未来进口铜持续流入国内市场的趋势已然形成。需要关注的是运输的问题，尤其是境外的海运货柜及国内汽运运输能力的恢复，海外货柜紧张问题依然没有得到一个很好的缓解，国内汽运运输能力也相对较弱，跨省长途的运力非常不足。铜杆企业生产表现，纵观近三年一季度，2019年受限于部分废铜制杆企业的生产亏损，20年受到国内疫情的影响，所以2021年有望成为近三年生产表现最好的一年。春节前订单的一个大幅增加，也是提升了1月整体的一个生产需求，就地过年的响应也是加快了企业节后的生产恢复效率，废铜供应增加，也是为利废企业提供了一个生产的保障，整体一季度生产利好。但需要注意的是，高铜价也是会在一定程度上限制新增订单的一个增长速度，现有需求也会有延期的风险。第二点是汽运的运力不足，后续会导致部分企业出现废铜供应不对等的一个现状，以及铜杆成品库存长距离运输的困难局面。

最后是消费端，从节后市场跟踪情况来看，下游线缆企业采购端对铜杆线的订单数量有限，多数企业也是逢低价下单，当场锁甲的比较多。进入一季度末，随着市场恢复，未来需求也有望表现增长，但也和之前说的一样，大幅上涨的铜价也会使得新增订单数量减少，致使需求延后。整体而言的话，铜杆在2021年一季度依然会是近三年表现最好的一年。风险尚在，关注低位时期订单的一个增量表现。

供求方法分析：铜的供需平衡是呈现一个周期性的变化，时间间隔基本上是在7年之内左右的时间，与经济周期中的中周期是基本吻合的。既然供需平衡与周期比较吻合，铜价的走势，基本上也是由经济周期和供需平衡来决定的。铜价周期性的高点，它会滞后于短缺最高点，除了实体的需求，主要有投资需求的存在。另外铜供应变化，是潜移默化的变化的，就是说到了最高点的时候，市场可能还没有意识。再一个就是投资需求，退出也需要时间，俗话说它会有一个拉高出货的过程。第二点就是铜价周期性的低点领先于这个过程。就是说铜价出现了过剩，还没有过剩到最大值，实际上铜价就提前见底，是因为在铜价跌破成本之后，有一些长线的投资者会提前布局。因为铜价从长期来看，是按照全球成本乘以1.2这个价格来波动的，所以它跌破成本以后，基本从长期来看的话，它再继续下跌的空间不会太大了，支撑一个是90分位，一个是75分位。

铜供求关系预测：趋势总体从紧平衡向过剩状态转变。最近的几个星期主要是季节性的消费，包括国内，包括LME都有这个累库的迹象。但是跟去年、往年比，累库的进度大大的慢于增长情况。这个主要原因是因为春节就地过年，很多下游消费的厂商并没有停产。世界经济统计局公布的最新的2020年的这个供需平衡是大致短缺了139万吨。去年极度的供需错配，就是这个需求方中国率先控制疫情以后恢复，生产供应方，南美、澳大利亚那边，供应大幅减少，才导致去年意外的供应极度短缺。2019年短缺是38.3万吨，但是总体来看还是一个供应短缺向慢慢过剩的这个大的趋势不会改变。个人判断到今年年底铜的供应会出现轻微的过剩。

铜价上涨的三个因素：第一个是铜矿加工费TC的不断下滑，另一个是全球的铜库存水平近期的下降，而且整个库存水平处在一个极低的状态。从这两个指标来对比，2020年的这一波铜价的上涨和2009年的一波上涨相比的话，我们觉得2020年这一次上涨的基本面更好。第三个就是宏观的情况，货币流动性+财政刺激+疫情缓解后的经济复苏推升通胀预期。

如果这三个因素并没有什么变化，只是说因为铜市场受到一些情绪的影响出现回调，那么铜价往上涨的空间还是继续存在的。铜矿加工费方面，后面铜矿会处在一个不断恢复的状态，但是在二季度的恢复的水平还是很有限。库存方面，二季度预计旺季消费可能不会很旺，但是也不会说是会很差；废铜进口3月开始增加，但是由于国内废铜库存处在较低水平，整体的冲击力度有限；海外消费恢复不错，部分领域甚至超过疫情前水平；海外基建的建设，可能尚未被市场交易。宏观方面，1.9万亿财政刺激，后期会对铜消费有拉动作用，这个政策的落地，会限制到铜价下跌的幅度和空间。

结论及建议：铜价在二季度仍然是偏强运行的状态，但是随着时间的推移，风险也是不断的在积累的。交易上建议在65,000左右逐渐建仓做多，但是由于市场波动较高，建议作为多头配置，仓位不要太重，同时注意下跌风险。

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