【东海策略】国内经济复苏明显，经济增长有望进一步加快

7月以来，随着7月中央政治局会议之后，国内经济刺激政策陆续加码出台。货币政策方面，央行分别在7月和8月连续两次降息，在9月降准0.25%，货币政策进一步宽松，社会融资成本进一步下降。地产政策支持力度明显加强。首先，国家对房地产的定调由此前的“房住不炒”转变为“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。其次，房地产政策持续放松，支持力度持续加大。房地产房贷利率下调、存量房贷利率的下调、“认房不认贷”等政策的实施，房地产市场状况有望得到一定的改善。随着政策效果逐步落地显效，国内经济指标明显好转。PMI、制造业投资、工业生产、基建投资、消费以及出口数据呈现明显好转的迹象。种种迹象表明，国内经济复苏逐步加快，经济增长动能持续增强，国内经济增速稳步回升，经济复苏基础逐步稳固。

2.1.PMI指标显示经济回升动能加快

从中国9月的PMI数据来看，均有明显的回升，表明经济增长动能明显加快。中国9月官方制造业PMI为50.2%，较上月回升0.5%，连续4个月回升，且重新回升至50荣枯线上方，表明制造业景气回暖明显加快。非制造业PMI为51.7%，较上月回升0.7%，继续保持较高景气水平，且增长速度进一步加快。综合PMI为52%，前值51.3%，上升0.7%。，表明我国经济景气水平整体大幅回升，经济增长动能进一步加快。随着国内经济政策逐步落地显效，国内经济景气水平有望延续回升趋势。

2.2.工业生产明显加快

在国内经济刺激政策陆续出台，经济复苏预期增强的情况下，国内工业生产明显加快。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期3.9%，前值3.7%，较上月上升0.8个百分点，规模以上工业企业开工率均明显上升。其中制造业同比增长5.4%，主要由于国内外需求回升，制造业等工业生产有所加快，其中汽车制造业、电器机械和器材制造业同比录得9.9%和10.2%的大幅增长。随着国内经济复苏步伐有所加快，工业生产增速整体有望逐步上升。从9月份的PMI数据来看，9月份，制造业生产PMI 52.7%，较前值51.9%上升0.8%，制造业生产大幅回升。随着国内工业生产的回升，工业经济对国内经济增长的贡献有望进一步增强。

2.3.库存投资周期驱动制造业投资回暖

制造业投资方面，8月制造业投资同比7.1%，前值4.3%，较前值回升2.8%，整体大幅回升。主要得益于目前国家大力发展高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，专用设备、汽车业、计算机、通信等高技术产业投资依旧保持较高增速；此外，由于国内经济刺激政策陆续加码出台，经济回升预期增强，企业信心有所回升，制造业企业投资有所加快。从存库存投资方面，8月工业企业产成品存货同比2.4%，较上月上升0.8%，制造业企业短期呈现出初步主动补库的迹象，国内短期有望从去库存周期逐步进入补库周期，国内经济驱动力有望明显增强。此外，同期美国8月制造业也同步进入补库周期，中美库存周期共振上行的可能性在逐步增加，全球经济增长动能有望得到进一步加强。此外，在资本开支投资方面，8月工业企业利润增速同比增长-11.7%，较上月收窄3.8%，8月当月同比增长17.2%，工业企业利润修复回升面贡献，在企业业绩逐步修复以及国家政策的支持下，对未来资本开支意愿也在逐步增强。

2.4.建筑业景气回升，基建投资加快

8月基建投资3.9%，前值4.6%，较前值下降0.7%，基建投资增速继续回落。但是在7月政治局会议中提出要加快地方专项债的发行，8月和9月国内专项债发行明显加快，仅8月专项债发行金额超过1万亿，地方政府专项债券发行加速对基础设施建设活动的促进作用较为明显。9月建筑业PMI 56.2%，前值53.8%，上升2.4%，建筑业景气度明显大幅回升；而且建筑业新订单50%，前值48.5%，上升1.5%，建筑业新订单重新回升至50上升。短期建筑业景气和订单需求继续回升，基建投资短期有望回升。

2.5.消费明显恢复和好转

今年以来随着疫情对消费的影响减弱，国内消费明显好转，今年1-8月国内消费累计同比增长7%，较去年12月上升7.2个百分点。8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值2.5%，较前值上升2.1个百分点。其中通讯器材、金银珠宝以及餐饮、旅游和出行消费增长较为明显。通讯器材消费同比增长8.5%，餐饮收入同比增长12.4%，金银珠宝类消费同比增长7.2%，化妆品类消费同比增长9.7%，石油及制品类消费同比增长6%。目前来看，消费复苏方向不变，随着国内疫情对消费的影响逐步消退、国内消费刺激政策逐步落地，国内消费将继续恢复。此外，今年中秋国庆期间，国内消费呈爆发式增长，文化和旅游行业恢复势头强劲，根据文旅部的数据计算，今年“双节”人均消费金额为912元，较去年同比增长36%，对比2019年，今年国庆的人均消费较2019年增长了9.8%。国内消费恢复明显，对经济的拉动作用明显增强。

2.6.海外商品需求回暖，国内出口好转

当前欧美经济短期有逐步回暖的迹象，特别是美国经济韧性较强，且短期回升弹性相对较大。美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，前值47；Markit服务业PMI初值为50.2，前值51，服务业经济景气小幅回落，整体经济景气度有所回升。特别是消费方面，由于美国劳动力市场仍旧偏紧，薪资增长较快，消费增长依旧较快，8月消费支出环比增长0.4%，依旧保持较高增长。在耐用品和非耐用品方面短期消费增长较快。由于商品类外需的好转，国内出口也有明显好转的迹象。8月份，中国出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，前值下降14.5%，降幅收窄5.7%，明显好于市场预期及前值；进口2165.08亿美元，同比下降7.3%，前值下降12.4%，降幅收窄5.1%；国内进出口短期明显好转，表明内外需求均有所改善。而且从9月的进出口订单来看，9月新出口订单47.8%，较上月上升1.1%；进口订单47.6%，较上月下降1.3%，出口订单进一步回升，国内出口有望进一步好转，净出口对国内经济的拖累有望明显改善。

在国内工业生产加快、库存投资周期有望持续回升、消费复苏明显、出口的稳步回升、以及政策支持力度加大等五个驱动因素之下，中国的经济增长速度料会进一步加快，四季度国内GDP增长有望进一步加快，全年大概率会超额完成年初制定的5%的经济增长目标。

在资产配置方面，随着国内经济的复苏以及货币政策的持续宽松，股市和大宗商品的配置价值逐步提高。股市方面，近期中国经济数据有回稳迹象，多项政策措施也开始在实体经济起作用，有信心第四季数据会进一步向好，有望令投资者对股市提升信心，叠加国内货币政策持续宽松，可策略性增配中国股市。大宗商品方面，国内外经济增长有所加快，商品需求有所回升，叠加当前中美库存周期有望共振向上，大宗商品价格驱动力进一步增强，可增加对大宗商品的配置。