市场回顾：
美联储加息预期发酵 大宗商品普遍下跌
上周加息预期继续发酵，美股微跌0.4%，油价大幅回撤下能源板块以3%领跌；欧股同样回撤0.4%，日股上涨0.2%为发达市场中表现最佳。受到加息进一步确认的影响，美国国债收益率全面上行并呈现陡峭化，十年期关键利率上行9BP 至2.58%；基准利率上行和油价下跌的双重影响下，信用债均有回撤，B 级债券收益率上行超40BP。美元在上半周持续走强，但欧央行行长德拉吉的鹰派声明提振欧元的汇率，美元在周五跌回至101.4，全周下跌0.8%，其他货币仅欧元上涨，涨幅1.6%。全球商品普跌，伴随美国原油库存创纪录新高（820 万桶），布油全周跌超5%。
中金观点：
资产已提前反应加息预期 美联储后续信号成关键
超预期的就业数据使得3月份加息“几成定局”。目前，CMEFedWatch计算的加息概率也已经升至93%的绝对高位。如果不出意外的话，给定当前的经济形势以及此次表现强劲的非农数据，美联储或将在北京时间3月16日凌晨再度宣布加息。
那么对于加息，资产价格当前计入的预期如何？我们通过对比去年12月份加息前后各类主要资产的价格、估值、投机性仓位等多项指标后得出结论的是：站在当时的位置，债券市场（特别是短端利率）反应最为敏感，不管是绝对水平还是投机性仓位都已经基本接近去年12月份加息前水平；美元指数点位的反应也算相对充分，但投机性多头仓位依然偏低；主要股票市场从点位和估值除日本外，计入的预期均不够充分；而黄金所计入的预期不管从价格和投机性仓位上都是最低。而从过去几天的实际情况来看，各类资产的表现也的确是朝着我们分析的这一方向在演变，即利率抬升、美元走强、新兴市场下跌、黄金明显回调等等，基本印证了我们的观点。
那么目前来看，预期计入的情况又怎样了呢？同样基于上述的分析框架，我们注意到，经过本周的进一步演进后，此前计入预期相对不充分的主要股票市场的估值（特别是整体新兴市场）目前也已经基本接近去年12月加息前的水平，不过黄金的价格相比去年12月加息前依然偏高。
尽管目前来看，主要资产对于3月加息计入的预期相比前期更为充分，但加息之后的反应则视美联储传递的信号不同仍可能有明显差异。如果此次FOMC的基调相对温和与“鸽派”，那么即使加息，由于预期已经提前反应，兑现之后的影响可能不会很大，对各类资产而言或意味着短期压力的解除。但如果此次又如去年12月份那样“鹰派”加息的话（例如暗示未来可能比市场预期更快的加息），则可能也像去年12月加息后那样短期进一步放大对各类资产的影响。此外，同样值得注意的是，从历史经验来看，当这一波影响宣泄完毕之后，也就往往对应着各类资产局部的高点或者低点。
往前看，海外市场近期事件扎堆，除了3月16日的FOMC会议外，3月15日美国债务上限重新生效、3月15日荷兰大选、3月17~18日G20财长和央行行长会议、以及3月底前英国正式触发退欧程序等等，因此面临上述诸多潜在的政策不确定性、同时考虑到资产价格中隐含预期的分歧，全球市场可能面临相比前几个月而言更大的不确定性。
引用报告：《2月非农：确认加息，预期已被相对充分计入》2017/3/11
作者：刘刚，CFA 分析员，SAC执业证书编号：S0080512030003
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