前言：如果说投资就像一场马拉松，你会选择终点还是中途下场？今天我们来到东方马拉松投资有限公司，作为中国本土价值投资领域的较早的探索者之一，本期视频，我们荣幸邀请到了总经理兼研究总监陆江川先生、投资经理张晔女士、首席研究官孔鹏先生。今天，我们将带领大家共同走进东方马拉松的故事。
一、资管行业仅对标巴菲特远远不够
主持人：我们了解到东方马拉松距今经历十余年的一个发展，大家很好奇贵司在投资管理方面有什么宝贵的思路可以跟我们分享呢？
陆江川（总经理）：首先我想向大家分享一下我们近期在投资理念方面的一个演进，就是从长期价值投资的理念向资产管理理念的演进。长期价值投资在近年来非常的盛行，其实价值投资从上世纪20年代提出到现在也已经有一百多年了，这一百多年的实践反复证明，长期价值投资的理念是非常的有效的，但是长期价值投资有效的前提，它是有一个非常重要的条件，就是它的资金的久期必须非常的长，我们看到巴菲特的资金往往都是十年二十年的这么一些资金，但是我们在资产管理的实践中，我们会发现我们资金的久期没有那么长，往往只有三年五年，所以我们不能完全的去照搬巴菲特的价值投资的理念，而是要把价值投资的一些普遍的原理，同我们中国资产管理的实践去相结合，走出一条适合我们中国资产管理发展的路子。
所以我们不能单纯的去对标巴菲特，我们也在行业内部第一次提出完全照搬巴菲特的价值投资，其实是不精准不完善的。我们自己也丰富了我们的对标对象，比如说像巴菲特的同门师兄弟沃尔特•施洛斯，比如说像彼得•林奇，比如说像达里奥，他们都是非常伟大的资产管理的大师，也是我们学习的标杆。
二、寻找有下跌保护的投资机会
主持人：像您刚刚跟我们分享了很多优秀的投资大师的思路，那这些思路对于我们公司内部的发展理论有什么具体的影响呢？
陆江川（总经理）：一开始我们也是坚持长期价值投资的理念，宁可贵一点也要买最好的公司长期持有。后来在此基础之上，我们加入了资产管理的理念，即便最优秀的公司，我们也要在有下跌保护的时候买便宜的公司，这个就是对我们最大的影响。
在这里我可以给大家举一个数学上的例子，比如说一只股票的内在合理价值是一块钱，那么我们有两种策略，一种是三年一倍，一种是十年十倍，实际上这两种策略，如果我们在合理的价格买，用一块钱去买，那么两种策略的年复合收益率是基本差不多的，都是26%左右，但是我们发现十年十倍的这种长期策略，它其实对估值是不敏感的，比如说我们八毛钱去买的时候，它的年复合收益率仅仅从26%上升到28.5%左右，如果我们用两块钱去买，它的年复合收益率也仅仅下降到17.5%，但是当我们发现我们在短期的这种投资策略的情况下，比如说我们八毛钱去买，我们的年复合收益率可以上升到36%左右，但是当我们两块钱去买的时候，我们的年复合收益率就下降到0%了。
从数学的关系上我们就可以看到，实际上估值对于我们股票投资策略的久期来讲，它是非常敏感的，而且它们的关系也是非常紧密的。所以对于我们做资产管理来讲，如果我们要去做短期的资产管理和投资，我们不仅要非常关注公司的质地，也要非常关注公司的估值。
三、投研管理是企业的核心竞争力
主持人：众所周知东方马拉松在业内非常的有名，可以跟我们分享一下是有什么独门秘诀吗？
陆江川（总经理）：我们觉得作为一家资产管理公司，研发管理应该是我们的核心竞争力，所以我们在投研体系搭建方面也是下了很大的功夫。
目前我们整个的投研体系应该说属于叫三层立体投研支持体系。我们的这一套体系的搭建也是参考了我们国家军队的军委管总，战区管战，军种管建的这么一套思路。我们的投委会管总，主要负责公司的投资策略的制定和整个投资目标的制定。我们各个投资经理他负责我们各个产品的管理，我们的研究部负责通过研究支持工作，去支持到我们的投资经理，为我们投资经理去提供投资的弹药。
我们的研究支持中心，他主要去承担一些我们研究部的事务性的工作，让我们的研究部的研究员真正的把工作的内容聚焦在决策性的工作上，少做事务性的工作，提高我们的工作效率。总体上来讲，我们的目标是希望我们整个的团队主体清晰，分工明确，配合密切。
在投资策略上，我们前期也是坚持长期价值投资，长期持有的投资策略，那么现在我们实际上在整个仓位轻仓重仓，包括多空，包括股债平衡，包括市场的选择上，我们都力求做到多维度的平衡，充分的分散投资风险，提高长期投资收益。
在市场的选择上来讲，我们前期也是只聚焦于我们的国内的资产或者国外的一些中国资产，那么现在我们是放眼全球，通过全球视野去选择在我们全球所有产业链，所有行业最有投资价值的环节或者资产品种去做相关的配置。
如今我们放眼全球，以多市场、多品种、多策略丰富我们的投资市场行业及品种，为构建一个更加均衡的组合，提供各种更多的机会，最大程度的提高我们的投资收益率，降低我们的回撤的一个幅度和优化我们风险的一个控制。
四、打造投资研究动态优化闭环系统
张晔（投资经理）：不仅如此，我们还打造了投资研究动态优化闭环。
主持人：什么是投资研究动态优化闭环？
张晔（投资经理）：为了给投资人更好的收益以及更良好的持有体验，为此我们不断的打磨，并且制定了更完善更可实操的投研闭环流程。这个流程包括了生态型股票池的顶层设计，到具体的定量和定性的评估，以及后续的投资交易计划书的制定及反馈，再到最后整个组合的实施，其中流程环环相扣，既有互相支撑，也有互相制约，从而构建出一个稳定的投研体系。
具体到每个环节，通过我们内部人员职责、流程和工具的组合，进而实现我们内部的投研目标管理的落地。
五、打造智能化英雄联盟
孔鹏（首席研究官）：我想指出的是我们建立了一个互补性的投研团队和一个智能化的工作系统。我们把我们的投研工作细分成了两大部分，一部分叫历史事实的客观呈现，还有一部分是叫未来主观的分析判断，第一部分它由三个中心来负责，这三个中心分别是经营数据统计分析支持中心，交易预警统计分析支持中心和投资研究事务支持中心。
后者它主要是包括研究人员和投资经理的分析判断，对我们投资管理行业来说，分析判断能力是一种最重要的，也是一种最稀缺的资源。所以我们把这两类工作适度的分工，分头的推进，这样就可以极大的提高我们的投研效率和投研质量。
六、风险控制是投资的生命线
主持人：刚刚我们提到公司建立了严格的管理体系，其实在2022年，经济大环境不太景气的情况下，大家还比较关心的一个话题是关于风险控制，我们是如何应对的呢？
陆江川（总经理）：首先我们始终是把风险控制放在第一位的，我们认为短期的市场的恐慌情绪有可能会被放大，但最重要的是要有提前有准备和事后要积极去应对，特别是要把握剧烈调整带来的重大的投资机会，在快速下跌之后，有一些公司反而会有更好的投资价值，所以我们要在控制好风险不被市场踢出局的前提下，维持适度的仓位进行积极的配置。
张晔（投资经理）：我们的风控部门每个月会收到投资经理提交的投资交易计划书，之后风控部门会进行偏离度的统计，当正负超过30%的时候，风控部门就会通过两种方法，一种是单人自我校验法，一种是团队相互校验法，这样来进行相互的一个验证，查找原因，修订估值，从而提升估值的准确性。在我们的整个投资实践过程当中，我们相信真理越辩越明，估值也是越校越准。所以在整个过程当中，估值是价值投资的灵魂所在。
主持人：那您怎么看待这句理论的呢？
张晔（投资经理）：是这样的，在我们过去的投资实践当中，我们发现虽然我们是持有了最一流的公司，但是股价也经常会有过坐过山车的反应，这种坐过山车的痛苦经历让我们理解到其实估值是非常重要的，所以真理越辩越明，那么相应的估值也是越校越准。
所以我们公司现在就采取多种方法，多人相互校验，一起会诊，共同逼近真相。尤其是最近我们分享了资产管理价值投资先驱沃尔特·施洛斯先生的观点，最好的公司也要在打折的时候去买，在有下跌保护的时候去买，这样才能提供更好的安全边界，至于能涨多少就顺其自然了。
七、投资策略战略性变革
主持人：谈一谈这些年，公司在哪些方面取得了比较大的进步呢？
陆江川（总经理）：首先我们的投资机会更加的多元，我们研究部发出的有下跌保护的投资建议书的占比是有显著增加的。其次我们在组合配置方面也更加的均衡稳健，个股数量、行业配置、市场配置，包括估值和策略类型等都更加的丰富了。而且我们还启动了股债平衡产品的试点。过去一年我们的股债平衡产品较基准，取得了超越市场14%的收益，回撤控制的效果也非常的显著。2022年我们公司在投资策略上也做出了战略性的变革，我们东方马拉松投资首次发布了回撤管理的白皮书，明确资产管理需要回撤管理，这背后其实源自我们对资产管理行业本质的理解。
资产管理本质上就是专业的投资服务行业，服务于投资人。
八、东方马拉松未来投资策略
主持人：面对接下来的投资机会，公司的策略是什么？
张晔（投资经理）：我们会关注并且寻找有时代性大机会的行业以及其中的龙头公司，我们可能会错过一些公司，但是我们一定不能错过一个时代。比如如果我们现在立足于当下，我们觉得人工智能应该就是时代性的超级机会。
其次我们会根据投资人的风险偏好，调节在不同地区的证券的配置比例，构建由不同国家的优势产业组成的国运组合。比如说我们现在的重点配置的市场不仅有A股，有港股，同时也有美股和一些欧洲的股票，在行业景气赛道上做投资，所以我们现在重点或寻找景气行业赛道当中的阿尔法。
同时我们也会根据行业的景气度分析，来确定在我们资产管理当中的投资比例，寻找到行业的阿尔法，寻找到风口。同时对于我们价值投资而言，好的公司就是最大的阿尔法，所以寻找极品公司也是非常重要的。所以对于我们而言，我们要找到的是风口上的鸟，而不是风口上的猪。
九、看好五大方向投资机会
主持人：最后，各位有没有想分享给投资者的一些建议。
陆江川（总经理）：我们中国经济经历了2022年的低迷之后，我们相信2023年我们中国经济有可能重新引领全球，政府对此非常有信心。我们经过对我们宏观经济，包括全球形势的客观理性的分析和判断之后，我们也非常坚定的对我们的经济抱有非常强烈的信心。我们坚信否极泰来。
孔鹏（首席研究官）：从国际经验来看，中国的居民生活方式、消费习惯和城市结构正处在改革的前夜，蕴含着巨大的潜力，因为我们中国的经济体量足够大，我们中国的人足够多，同时我们的消费升级又叠加了技术发展的周期，同时还有供应链体系健全的红利，所以我们对中国消费品行业的投资机会充满信心。
此外随着中国逐渐进入老龄化社会，中国的医疗健康行业的需求越来越大，这些是内需当中的刚性需求，我们认为医药行业未来会不断出现新的未被满足的临床需求，在创新药、医疗器械、医疗服务、医药研发外包这些赛道都会不断涌现出具有投资价值的企业，
张晔（投资经理）：对的，还有我们也比较看好以高端制造、新能源、芯片制造和军工装备为代表的中国的硬科技领域的发展。其实不管选择什么样领域的投资，我们都需要用长期的视角来审慎自己的投资组合，我们也希望为投资人带来更好的回报。
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东方马拉松公司简介
深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者。
经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系。团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。
公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照。
公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。
