事件
12月12日债市再度出现大幅下跌，而一同下跌的还有股市和汇率，形成股债汇三杀。十年期国债期货跌幅超过1%，创历史单日最大跌幅；10年期国债期收益率上升7-8bp至3.16%；政策性银行债和信用债收益率也有较明显的上升。
最直接触发周一市场调整的因素：
（1）通胀预期的上升，包括上周五PPI升幅高于预期以及周末钢铁价格的快速拉涨以及非OPEC国家达成减产协议推动油价也快速上涨，今日开盘黑色期货大涨。
（2）上周五正式公布的交易所回购质押新规，进一步表明了监管收紧杠杆的态度。
（3）城投债置换，且从今日13临海债的行文来看，“提前按面值赎回，并支付最近一个付息日至提前还本付息日的利息”，低于市场预期，也导致市场心态谨慎。
（4）临近年末，叠加监管去杠杆的态度，市场对流动性的担忧较强。
（5）债市在上周五晚、周末等因素下开盘下跌，叠加市场情绪较弱、T领跌，导致期货与现货进入负反馈。
最近两个月，供给侧改革和供给端冲击集中体现，快速推动工业品价格轮番上升，形成了较明显的通胀压力和通胀预期。包括煤炭价格的上涨、限超载推动运费快速上涨、近期查封地条钢以及全国范围环保限产等因素使得工业品生产受到冲击，加上运力不够，工业品价格以较快的速度上升。目前预计12月份PPI可能上升到4.5%-5.0%水平，明年即使假设PPI每个月环比都为0，PPI全年同比均值可能都会超过3%，明显高于此前市场预期的1%-2%的水平。如果，明年PPI环比继续上涨，那么整体PPI会更高。PPI的同比高点可能在明年2-3月份，目前估算同比有可能上升到5%-6%的水平。尽管今年PPI向CPI的传导不是那么顺畅，包括下游企业的竞争更为激烈，难以将上游原材料价格的上涨完全传导到下游；但上中游价格如此大幅而迅猛的上涨，要么严重挤压下游企业利润，要么最终开始逐步传导到终端消费，也会一定程度上推升CPI。目前由于蔬菜和猪肉等食品价格相对稳定，在今年年初高基数影响下，可能食品的同比会回落，抵消部分非食品的涨价压力，但市场在通胀预期下，目前已经紧盯今年滞涨的农产品，一旦有风吹草动，资金可能进入农产品从而推动农产品价格上涨，那么整体CPI就会开始承受上升压力。
目前通胀压力更多是供给端的冲击，还不完全是需求端拉动，而明年需求端在房地产限购限贷、汽车消费可能在税收优惠政策到期后走弱等因素影响下可能会有所走弱。下游企业明年可能承受成本推升和需求放缓的双重冲击。企业的不良和坏账有可能从上游传导到下游。如同今年前10个月利率趋于收敛，息差压缩到极致后可能会爆发调整，而目前上游成本向上，终端需求向下，明年的某个时候也可能导致成本和需求的摩擦更为激烈，出现类似滞涨风险。最终有可能是需求放缓以及上游补库存压制上游工业品价格回落。但短期内这种上游的供需矛盾难以消除。
成本的上升也会对出口造成不利影响，此外，随着PPI较CPI上涨的更快，进口原材料价格上涨速度高于出口价格速度，会导致未来贸易顺差继续压缩。而今年以来贸易顺差已经开始高位回落。从这个角度理解，PPI快于CPI上涨对汇率有一定压力。
上周债券市场经历了周二的调整后，周三、周四有所企稳，流动性的冲击有所弱化，而今天这一轮的调整更多是从基本面因素出发。后续需要关注PPI快速拉涨后政府的应对和态度（近期中央经济工作会议会提供更多信号），毕竟供给侧调控力度过快过猛可能容易导致其他矛盾的积累，需要从政策层面更好的协调。对于货币政策而言，“滞”和“胀”风险难以平衡和协调，可能暂时保持平稳是较合适的选择。
近期债券收益率的上升可能导致社融增长放缓和货币增速回落，对经济的负面影响开始体现。从这个角度而言，债市短期有压力，中期或有转机。12月中下旬流动性冲击逐步消退后，中短期债券的风险会逐步消化，投资者可以先关注中短期债券机会。而长期债券则仍需要等待通胀压力的放缓才会有更确定的机会，时点可能在明年一季度后。情绪悲观使得国债期货贴水加深，反套是目前相对更安全的策略。
引用报告《通胀预期再度刺痛市场神经，需要等待政策态度明朗和通胀压力放缓》2016/12/12
作者：
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