我们将1~2月的工业企业财务数据与17年4季度整体数据相比较，考虑到2017年12月的利润和收入等数据受到年末数据“调整”的影响有所失真[1]。
公布的18年1~2月工业企业利润同比增速从17年4季度的16.5%微降至16.1%。我们此前分析，全年的财务数据“误差”往往会归总到年底（11~12月）的工业企业财务数据中，造成年底数据“失真”。从1~2月数据来看，工业企业利润及收入增长保持稳健趋势。分行业来看，上游行业利润增速继11~12月短暂下探后回升，而中下游行业利润增速与上季度比有所放缓。具体来看，1~2月上游行业利润增速从17年4季度的5.3%加快至21.2%，但和2017年全年395%的同比增速对照，上游行业的利润增速仍在继续回归“常态”。另一方面，1~2月中游和下游行业的利润增速分别为11.3%和5.8%，较17年4季度的20.8%和8.6%有所放缓，部分是由于基数明显走高。
公布的18年1~2月工业企业主营业务收入同比增速从17年4季度的6.4%大幅加快至10%，亦较去年12月增速明显提升1.2个百分点。上中下游行业的收入增速普遍加快——上游行业收入增速从4季度的-5.5%上升至2.4%，而中游和下游行业收入增速亦分别从17年4季度的6.6%和6.2%加快至8.2%和7.6%。
1~2月的工业企业利润率为6.6%，较去年4季度的6.4%有所扩张（季调后）。分行业来看，上游行业利润率从4季度的4.6%明显扩张至13.3%，中游行业利润率亦从5.8%上升至6%。此外，下游行业利润率基本持平在7.1%。在统计局工业企业数据库覆盖的41个行业中，有27个行业的1~2月营业收入同比增速较去年4季度加快；此外，有28个行业的利润率较4季度出现改善。
金属开采、水泥、公用事业，以及消费品相关制造业营业收入有所加快，其中医药尤为显著；另外木材、纺织品、酒精饮料和文娱用品等行业的营业收入增长也在2018年1~2月加速。受石油价格上涨、天然气价格跳升的提振，1~2月石油和天然气开采的利润率大幅扩张；此外，水泥、公用事业以及大部分下游行业如汽车、食品、医药、家具等行业的利润率亦有所上升。
1~2月工业企业库存水平大体持平。另一方面，部分受春节影响财务杠杆率短暂跳升。同时，在“非标”监管收紧的背景下，企业债务结构从“非标”转向传统贷款也可能暂时抬升表观杠杆率。1~2月库存同比增速大体持平，库存销售比小幅上升。1~2月工业企业总体资产负债率大幅上升，部分是由于春节带来的季节性因素，但也受到2017年底以来银行“非标资产”规模承压、融资渠道转向传统贷款的影响。此外，应收账款增速和应收账款（与销售收入）比率大体持平。
1~2月工业企业财务数据显示工业企业产量增速有所加快，与此前公布的1~2月工业品产量数据趋势一致。受今年春节偏晚影响，3月工业企业利润及收入增速可能回落，但中长期看，我们预计工业企业盈利增长保持稳健、投资回报率上升及资产负债表修复的趋势不变。随着基数走高，工业品价格同比涨幅开始收窄，但1~2月产量增速加快，推动工业企业收入和盈利稳健增长，这与我们在1~2月工业品产量数据中观察到的趋势一致。诚然，1~2月工业品产量增长加快部分是由于今年春节较晚所导致——错位因素影响下，1~2月生产同比增速会偏高而3月增速可能偏低。因此，3月工业企业的利润及收入增长可能会暂时回落。但越过短期波动看，工业企业财务数据继续显示出一些积极信号——企业现金流进一步改善、投资回报率上升、库存和资产周转率加快，等等。往前看，我们预计工业企业盈利将继续向好，一方面上游行业利润增长可能更多受供给变化的影响出现分化，而消费品相关制造业的盈利能力有望进一步走强，包括食品、其他必选消费、以及消费升级相关行业。
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[1]请参见我们2018年1月26日发布的中国宏观简评《年末数据调整掩盖工业企业利润真实趋势|详解12月及17年4季度工业企业财务数据》。
文章来源
引用报告：《产量增长加速推动工业企业盈利趋势继续向好--详解1~2月工业企业财务数据》
易 峘 SAC 执证编号：S0080515050001
刘雯琪 SAC 执证编号：S0080517080001
梁 红 SAC 执证编号：S0080513050005
报告发布日期：2018年3月27日
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