中金邱劲博士：牛市也要做好资产配置

今年以来股票市场表现最好，指数上涨十几个点，超过另类和债券资产。根据现在的经济情况和过去的历史经验，明年股市或比今年更好，如果判断正确，我们更多的是担忧，因为历史上中国牛市真正赚钱的人并不多。

我国股市自1991年成立至今，指数年均涨幅是不错的，但是很少人能够像巴菲特那样通过股票市场致富。为什么股票收益不错但是很少人赚到钱呢，究其原因是我国股市波动性太大，使得普通投资者很难长期持有股票。

我们从更深层次看，真正能在股票市场盈利的策略只有长期持有并赚取股票市场非常可观的平均收益，希望能在牛市起点进入、在牛市终结退出是不切实际的假想。理论上讲，低买高卖是另一种能够在股票市场上赚钱的策略，但从历史看这种策略很少有人做到，因为股价的“低”和“高”很难预测，并且是不断动态调整的。

综上所述，如果想在股市中赚钱，只有十年、二十年的长期持有。购买股票时，我们的心态会受到很多外界因素的影响，要保持心态的平和就需要降低波动性。上证综指的年化波动率是30%左右，如果购买优选管理人的私募基金，通过股票和现金管理仓位的动态调整，年化波动率可降低至20%。如果通过50%的股票仓位，剩余50%仓位投资于债券、另类和海外资产，这样的资产配置方案，年化波动率可以降低至10%左右，只有上证综指年化波动率的三分之一，波动率的显著下降能够很好地帮助投资者坚持长期持有。

我们四季度的资产配置策略依旧是超配股票和短期约定收益产品。

根据大类资产配置原则，主要决定因素是经济增长和通货膨胀。宏观条件方面，经济稳定增长，通胀处于非常低的水平，支持股票上涨。所以，我们认为目前仍然是投资股票的黄金期。

不仅中国如此，发达国家也非常类似。美股估值已经创历史新高，同时也有加息预期，但是美国经济依然处于稳增长和低通胀的阶段。在两年前大家就认为美国股市很贵了，但是还在不断创新高。中国目前与美国唯一差别是，由于房地产调控和金融去杠杆，中国流动性要比美国更紧一点。

往前看，最大风险还是通胀，但是目前还没有看到明显放松迹象，实体价格非常低，短时期还是支持股市强劲上涨的宏观条件。

中金为客户提供的专户资产配置服务底层依托于全面的宏观、策略、产品多层次研究体系。

资深宏观策略研究：根据中金宏观经济学家和策略研究分析观点，确定大类资产未来预期收益和波动率，借助专家研究力量确定大类资产的战略和战术配置方案，根据宏观观点变化精确调仓。

量化资产配置模型：借助量化模型计算大类资产优化配置比例，作为投资决策参考。

专业金融产品研究：底层投资全面依托中金长期积累的专业产品研究力量，5大类产品优中选优。中金公司投入了大量的人力物力来进行金融产品的研究以及资产配置专户的投资管理与运营，拥有市场上一流的金融产品投研团队与丰富的金融产品研究经验。目前已经对市场过千家资产管理公司进行了深入的研究与调查工作，累积了丰富的投顾资料。与市场上大部分优秀的管理人形成了长期的联系与沟通渠道。

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